Фин.Д. лекции

а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.

Реализация масштабных инвестиционных проектов в сфере туризма (строительство нового туристического объекта, реконструкция туристского комплекса, освоение принципиально новых видов туристских услуг и т.п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов а, следовательно проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности туристского предприятия, тем более точными должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

В настоящее время существует ряд методов оценки эффективности инвестиций (Табл. 10.2).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, называют также статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Статистические методы оценки эффективности инвестиций наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их оку-

101

паемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет (краткосрочный инвестиционный проект). Исходя из вышесказанного, данный метод не подходит для оценки эффективности инвестиционного проекта по строительству гостиничных комплексов (крупных и средних отелей), так как средний срок их окупаемости не менее 7 - 10 лет.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных туристских проектов, реализация которых требует значительного времени (строительство отеля, разработка горнолыжной базы отдыха и т.д.). Дисконтирование - метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени.

А. Статистические методы оценки инвестиционных проектов

Срок окупаемости (PBP). Метод определения срока окупаемости инвестиций является одним из самых простых и широко распространенных в мировой практике. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Пример.

Имеется туристский инвестиционный проект, со следующими показателями (Табл. 10.3).

102

Срок окупаемости может быть рассчитан по следующей формуле:

Недостатки статистического метода определения срока окупаемости инвестиционного туристского проекта заключаются в следующем:

1.не учитывается фактор времени, то есть временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные

сиспользованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью дисконтирования.

2.не учитывает доходы (поступления), которые получит туристское предприятие после завершения экономически оправданного срока окупаемости.

3.Субъективность подхода руководителей туристских предприятий или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта.

Поэтому наряду с методом, основанном на расчете срока окупаемости инвестиций, целесообразно применять метод определения нормы прибыли на капитал.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) или

(норма прибыли на капитал) рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиций. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Для расчета ARR применяется формула:

Чистый доход ARR = Инвестиции

С экономической точки зрения - наиболее эффективнее тот туристский проект, который имеет наибольшую норму прибыли.

103

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков (нет возможности оценить ценность денег во времени), и вместо данных о потоке наличности используются данные бухгалтерской отчетности.

В. Дисконтированные методы оценки инвестиционных про-

ектов

Вообще слово дисконтирование означает предпочтение инвесторами (хозяйствующими субъектами) вложений средств (капитальных вложений) в настоящее время ради будущих доходов и одновременно математический прием, позволяющий выразить это предпочтение.

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения некоторой величины денежных средств на заданный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем. В экономическом смысле будущая величина денежных средств, найденная в процессе дисконтирования, показывает современное (с позиции текущего момента времени) значение этой будущей величины.

Дисконтированный доход (PV)

Дисконтированный доход, генерируемый инвестиционным проектом, может быть определен по следующей формуле:

где: PVo - Текущая стоимость; FVn – Будущая стоимость наличного потока по окончанию периода «n»; PVIFin – Коэффициент приведения ценности, например, 1 доллара США при процентной ставке i% на n периодов

= 1/ (1+I) n.

Коэффициент чистой текущей стоимости (NPV) - об-

щая сумма дисконтированных финансовых результатов за все годы жизненного цикла проекта; за точку отсчета для калькуляции взята дата начала инвестиционного процесса.

NPV - показывает общий экономический эффект от инвестиционного проекта, на взирая на его продолжительность.

Другие определения NPV:

коэффициент чистой текущей стоимости - текущая стоимость проекта минус общий изначальный капитал;

104

чистая прибыль - разница между показателями прибыли

иинвестиций, дисконтированные в один и тот же период времени.

текущая стоимость потока. Общий, абсолютный результат активности инвестиций, их конечный эффект.

Показатель NPV может быть исчислен по следующей формуле:

где: Pi- чистые наличные потоки по годам; i- период времени; r – необходимая норма прибыли; IC - начальные наличные выплаты.

Если: NPV > 0, проект следует принять; NPV < 0, проект следует отвергнуть; NPV = 0, проект не прибыльный и не убыточный. Очевидно, что если NPV < 0, то в случае принятия нового инвестиционного проекта владельцы компании понесут убыток и ценность компании уменьшится. Если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, то есть благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне. Если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а, следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где а – прогнозируемый уровень инфляции.

Внутренняя норма доходности (IRR). Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация (туристская компания) может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала (СС). Под последним понимается либо средневзвешенная цена капитала, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта. Если IRR больше цены капитала, то проект

105

следует принять, если IRR меньше цены капитала, то проект следует отвергнуть, если IRR равен цене капитала, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Норма внутренней рентабельности инвестиций, рассчитываемая путем нахождения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих денежных потоков равняется первоначальной сумме инвестиций.

Индекс доходности (PI). Индекс доходности является отношением полной текущей стоимости будущих наличных притоков по начальным инвестиционным издержкам. Этот индекс используется как средство ранжирования проектов в порядке их предпочтительности. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Если значение PI > 1, то проект можно принимать. Индекс доходности со значением более единицы показывает, что текущая стоимость проекта выше, чем изначальные наличные расходы, а чистая текущая стоимость NPV положительна (больше 0).

Срок окупаемости инвестиций при равномерных денеж-

ных потоках рассчитывается по формуле:

Срок окупаемости инвестиций при неравномерных денежных потоках:

где: Мr - количество месяцев на соответствующем году эксплуатации, в течение которых пол-

ностью окупятся затраты на приобретение, доставку и постановку на учет машины; 12 - количество месяцев в году; Дч - сумма чистой прибыли и амортизации в году, в котором окупятся затраты на приобре-

Тэо−1

тение и поставку машины, руб.; ∑ Дчi - сумма чистой прибыли и амортизации за экономически оп-

i=1

равданный срок эксплуатации машины за исключением последнего года, руб.; K - единовременные затраты на покупку, доставку и постановку на учет машины руб.

106

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать внимание при анализе:

не учитывает влияние доходов последних периодов;

не обладает свойством аддитивности;

если при расчете срока окупаемости использовать не дисконтированные величины, то он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.

Для избежания этого недостатка наиболее правильно срок окупаемости определять на основе дисконтированных величин, как дохода, так и инвестиций.

10.5. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

Инфляция оказывает влияние на выручку от реализации турпродукции (туристских услуг), получаемую прибыль, вводимые основные производственные фонды, потребляемые туристские ресурсы, заработную плату руководящих работников туристского предприятия, рядовых менеджеров и простых исполнителей, а также на различные виды запасов.

Рассмотрим конкретные способы анализа эффективности инвестиционных проектов в туризме в условиях инфляции. При проведении такого анализа следует учитывать, что инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денег. Она характеризуется ростом среднего уровня цен в туристской дестинации (стране, регионе) на заданный набор туристских услуг (товаров). Поскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег, то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы.

Норма прибыли, или процентная ставка за кредит, включающая инфляцию, называется номинальной нормой прибыли, или номинальной банковской ставкой за кредит. Норма же прибыли без учета инфляции называется реальной нормой прибы-

ли.

107

Номинальная норма прибыли рассчитывается по формуле.

Где:

НПн- номинальная норма прибыли, %; НПр - реальная норма прибыли, %; Ицср - средний уровень инфляции, %.

Связь между реальной и номинальной нормой прибыли

Следовательно, если для оценки эффективности инвестиционного проекта применяется номинальная норма прибыли, то расчет денежных доходов и расходов также следует вести в действующих, а не в базовых ценах, поскольку в ценах учитывается фактор инфляции.

Следует отметить, что если при расчете эффективности туристского инвестиционного проекта берутся фактические цены (с учетом инфляции), то дисконтировать денежные потоки надо по номинальной ставке дисконтирования. Если же при расчете эффективности инвестиционного проекта исходят из базисных (неизменных) цен, то дисконтировать денежные потоки следует по реальной ставке дисконтирования.

Идея использовать при расчете эффективности инвестиционного проекта средний уровень инфляции удобна как инструмент исследования, однако у нее есть недостатки, которые следует знать.

Широко используемый в статистике индекс потребительских цен находит применение при исследовании доходов граждан и расчете изменения прожиточного минимума. Индекс дефляции, иначе называемый индексом-дефлятором (ИРИП - индекс реализации имущества предприятия), используется для индексации стоимости основных средств и иного имущества при реализации в целях определения налогооблагаемой прибыли. При уточненной оценке эффективности туристского инвестиционного проекта, а также при составлении бизнес-планов необходимо учитывать динамику:

общего (среднего) уровня цен (общую инфляцию);

108

цен на производимую и реализованную туристскую продукцию (инфляцию на сбыт);

цен на используемые туристские ресурсы;

роста заработной платы, рассчитываемой исходя из среднего уровня изменения цен на товары, входящие в потребительскую корзину;

стоимости основных групп основных средств (зданий, сооружений, машин, оборудования и т. д.);

стоимости нематериальных активов;

ставки банковского процента;

затрат на организацию сбыта (расходов на рекламу, транспорт, представительские и командировочные и др.).

Кроме того, инфляция может оказать влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и темпов роста курсов валют, когда расчет ведется в свободно конвертируемой валюте. Наряду

сэтим, сложности при расчете эффективности инвестиционного проекта возникают из-за трудности получения полной информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов требуемых ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации турпродукции.

Базисная цена - цена, сложившаяся в туристской дестинации на определенный момент времени. Базисные цены на любой вид турпродукции или туристские ресурсы принимаются в качестве неизменных на весь период использования инвестиционного проекта.

Прогнозная цена - базисная цена с учетом индекса изменения цен на конкретный вид турпродукции или туристского ресурса в конце расчетного периода по отношению к его началу. Прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса определяется по формуле:

Где:

Цci - прогнозная цена конкретного вида турпродукции или ресурса, руб.; Цбi- базисная цена конкретного вида турпродукции или ресурса, руб.;

Iцi- индекс изменения цен на конкретный вид турпродукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к начальному моменту.

109

Расчетная цена - цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразно приводить к моменту t = 0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки и в последующий период начнется процесс полезного использования инвестиционного проекта).

Решение о целесообразности внедрения инвестиционного проекта можно принять, исходя как из реальной, так и из номинальной эффективности. Однако если будущие доходы и расходы туристского предприятия носят долгосрочный характер, то их расчет следует проводить в прогнозных ценах.

Контрольные вопросы к теме 10

1.Какие существуют основные критерии, по которым производится классификация инвестиций?

2.Кто является субъектом и объектом инвестиций в туриз-

ме?

3.Какие существуют источники финансирования инвестиционной деятельности в туризме?

4.Какая роль отводится государству в инвестиционном процессе в туристской индустрии?

5.Значение инвестиций в туристской индустрии.

6.В чем отличие статистических и дисконтируемых методов оценок туристских инвестиционных проектов?

7.В чем заключается особенность оценки инвестиций в ту-

ризме?

8.Что такое - “ портфельные инвестиции”, и в чем их особенность?

9.Что такое инфляция? Как она сказывается на эффективности инвестиционного проекта?

110