Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономическое обоснование проектных решений. Оценка рисков и эффективности проектов. Учебное пособие.pdf
3.6. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ В РАСЧЕТАХ
Денежные потоки в расчетах по проекту могут быть представлены
в текущих и прогнозных ценах. Текущие (базисные, постоянные) цены –
это цены, используемые в расчетах по проекту без учета инфляции, сложившиеся на момент разработки проекта. Прогнозные цены – это цены,
которые определены с учетом инфляции на будущих шагах расчета.
Способы учета инфляционных процессов в инвестиционных расчетах:
1. Денежные потоки за все годы расчетного периода (горизонта расчета) приводятся в текущих ценах, соответствующих году начала ИП,
предполагающих отсутствие инфляции. Их изменение по годам расчетного периода может быть связано с неинфляционными факторами.
2. Денежные потоки для всех шагов расчета приводятся в соответствии с прогнозными ценами, действующими на тот период, когда осуществляются затраты или получен доход.
Должны соблюдаться правила:
1. Принято решение о выполнении расчетов без учета инфляции, следовательно, все ценовые показатели включаются в расчет в текущих ценах. Норма доходности, используемая в расчетах, очищается от инфляции.
2. Принято решение о выполнении расчетов с учетом инфляции, следовательно, все ценовые показатели включаются в расчет в прогнозных
ценах. Норма доходности учитывает темп инфляции.
Коммерческую эффективность (эффективность проекта в целом)
можно рассчитывать как в текущих ценах, так и в прогнозных.
Эффективность участия рекомендуется рассчитывать в прогнозных
ценах. Объясняется наличие этой рекомендации следующими обстоятельствами:
1. При оценке эффективности участия в проекте выполняется проверка
финансовой реализуемости, т. е. составляется схема движения денежных
81
средств. На ее основании определяется потребность в дополнительных источниках финансирования. Без сомнения, эти суммы должны быть определены в прогнозных деньгах, соответствующих каждому шагу расчета.
2. При привлечении заемных средств определяется сумма платы за их
использование (по оговоренной ставке процента), что соответствует платежам в прогнозных цифрах. Таким же образом все остальные суммы
должны быть приведены в прогнозных величинах.
Темпы инфляции, прогнозируемые для всех расчетных периодов реализации проекта и влияющие на реальную стоимость денежных средств
в каждом периоде, учитываются в расчете коэффициента дисконтирования. На их величину корректируется норма доходности, являющаяся параметром проекта, привнесенным инвестором исходя из его понимания
требований к уровню доходности инвестируемых средств.
Вопросы для самоконтроля
1. Какие два этапа оценки экономической эффективности проекта вы
знаете?
2. Что является результатом оценки эффективности проекта в целом?
Какие виды деятельности участвуют в расчетах на этом этапе?
3. Какую дополнительную информацию формируют при проверке
финансовой реализуемости проекта?
4. В чем отличие текущих цен от прогнозных?
5. Можно ли выполнить оценку коммерческой эффективности в те-
кущих ценах?
6. В чем разница между понятиями «чистый доход» и «чистая при-
быль»?
7. Какие наименования можно использовать вместо чистого дискон-
тированного дохода?
82
8. Притоки и оттоки по каким видам деятельности учитываются при
расчете чистого дохода по ИП?
9. Какую информацию можно получить из финансового профиля
проекта?
Задания
Ситуации для определения вида инвестиций по разным признакам.
1. Производственное предприятие приобретает новое оборудование
для замены физически изношенного и морально устаревшего малопроизводительного оборудования. Старое оборудование часто простаивало по
причине внеплановых (аварийных) ремонтов и не всегда обеспечивало необходимый уровень качества работ, что приводило к существенному проценту брака и непроизводительным затратам. Увеличение объема производства продукции в результате замены оборудования не планируется.
1.1. Укажите, к какому виду относятся данные инвестиции:
а) реальные;
б) финансовые;
в) краткосрочные;
г) долгосрочные;
д) косвенные;
е) прямые;
ж) внутренние;
з) внешние;
и) вынужденные (экология, охрана труда и т. д.);
к) в создание новых производств;
л) в повышение эффективности производства;
м) в расширение производства.
83
1.2. Определите уровень риска для описанных инвестиций:
а) низкий;
б) средний;
в) очень низкий;
г) высокий.
2. Физическое лицо приобретает в собственность офисные помещения
для последующего предоставления их в долгосрочную аренду.
Укажите, к какому виду относятся данные инвестиции:
а) реальные;
б) финансовые;
в) краткосрочные;
г) долгосрочные;
д) косвенные;
е) прямые;
ж) производные;
з) автономные.
3. Физическое лицо после приобретения в собственность офисных помещений для их последующей сдачи в долгосрочную аренду регистрирует
общество с ограниченной ответственностью. В качестве вклада в его уставный капитал используются ранее приобретенные офисные помещения.
Укажите, к какому виду относятся данные инвестиции:
а) денежные средства;
б) объекты имущества.
4. Крупная частная фармацевтическая компания реализует ИП развития производственной базы, что позволит не только увеличить объемы
производства, но и выпускать новые виды лекарственных препаратов.
Финансирование инвестиций осуществляется за счет государственного
84
бюджета федеральной целевой программы «Развитие фармацевтической и
медицинской промышленности Российской Федерации на период до 20…
года и дальнейшую перспективу». Основная задача данной программы –
технологическое перевооружение производственных мощностей отечественной фармацевтической и медицинской промышленности до экспортоспособного уровня.
Укажите, к какому виду относятся данные инвестиции:
а) государственные;
б) частные;
в) местной значимости (локальные);
г) общественно значимые;
д) народно-хозяйственные;
е) глобальные;
ж) крупномасштабные.
Тесты
1. Инвестиции – это:
а) приобретение оборудования со сроком службы менее одного года;
б) вложение капитала с целью получения прибыли;
в) приобретение объектов с длительными сроками использования;
г) вложение денежных средств в проекты, обеспечивающие получе-
ние единовременного дохода.
2. Инвестиции представляют собой вложения:
а) денежных средств и иных объектов;
б) денежных средств;
в) оборудования и запасов;
г) оборудования.
85
3. Реальными называются инвестиции:
а) фактически осуществленные;
б) принятые к внедрению;
в) в основные фонды и запасы;
г) окупившиеся за счет прибыли.
4. Вложение капитала в развитие операционных активов самого инве-
стора – это:
а) реальные инвестиции;
б) портфельные инвестиции;
в) локальные инвестиции.
5. Инвестиции, направленные на поддержание и развитие материаль-
ного производства, называются:
а) безрисковыми;
б) низкодоходными;
в) реальными;
г) финансовыми.
6. По формам собственности инвестируемого капитала инвестиции
бывают:
а) собственные и государственные;
б) собственные и заемные;
в) частные и государственные;
г) внешние и государственные.
7. Количество необходимого оборудования и затраты на его приобре-
тение учитываются в следующем разделе бизнес-плана:
а) финансовый план;
б) план маркетинга;
в) план производства;
г) организационный план.
86
8. Чистые инвестиции:
а) связаны с увеличением чистой прибыли предприятия;
б) связаны с формированием (увеличением) чистых активов пред-
приятия;
в) осуществляются (финансируются) за счет чистой прибыли пред-
приятия;
г) являются суммой инвестиций за период, уменьшенной на величину
амортизационных отчислений за этот период.
9. Бизнес-план разрабатывается:
а) если предусматривается реализация проекта несколькими частны-
ми инвесторами;
б) для получения кредита на финансирование;
в) для определения экономической целесообразности;
г) если проект будет реализован в форме государственно-частного
партнерства;
д) если предусматривается получение государственных субсидий на
финансирование проекта.
87
Инвестиции, млн руб.
–1000
0 0 0
Доходы, млн руб.
0
350
400
450
4. ПРАКТИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ
4.1. УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ В РАСЧЕТАХ ПО ОЦЕНКЕ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Между временем вложения капитала и началом получения прибыли
по проекту существует определенный временной лаг, иногда весьма значительный. Данный промежуток времени зависит от ряда факторов:
• для проектов по освоению новой продукции – от структуры работ
инвестиционного этапа (необходимость нового строительства; время, необходимое для приобретения и транспортировки оборудования, его монтажа и пусконаладочных работ), идентичности технического процесса новой и ранее освоенной продукции, сложности организации процесса производства новой продукции;
• для проектов по техническому перевооружению – от длительности
поставок, продолжительности модернизации машин и оборудования,
наладки оборудования;
• для любых ИП – от продолжительности производственного цикла
продукции.
Рассмотрим, выгодны ли конкретные инвестиции (табл. 4.1).
Таблица 4.1
Денежные потоки по годам ИП
Годы реализации проекта
Показатели
1-й год 2-й год 3-й год 4-й год
88
Инвестиции, осуществленные в первом году, приносят доход в течение трех последующих лет. На первый взгляд, инвестиции эффективны,
так как будущие доходы не только обеспечат возврат вложенных средств,
но и позволят дополнительно заработать 200 млн рублей. Но тем не менее
сомнения в правильности такого вывода есть и, прежде всего, они связаны
со значимостью денежной единицы, полученной в разные годы (на разных
шагах расчетного периода ИП). Действительно, рубль сегодняшний по
своей ценности не равнозначен рублю через год, а тем более через более
продолжительный период.
Рассмотрим, как происходит изменение ценности денег во времени.
1. Для обычного гражданина изменение ценности денег определяется,
прежде всего, инфляцией. При ее отсутствии сегодняшний рубль и будущий рубль равнозначны. Но если годовые темпы инфляции составляют
10 %, то один рубль в текущем году соответствует ценности 1 рубля
10 копеек, полученных через год. Таким образом, если некое физическое
лицо, вложив один рубль, через год получит 1 рубль 11 копеек, его желания будут удовлетворены: он не только возвратит вложенные средства,
сохранив их от инфляционного обесценивания, но еще и заработает сверх
ранее вложенных денег 1 копейку с рубля (если вложенная сумма была
более существенной, то 1 копейку с каждого вложенного рубля).
2. Инвестору необходимо не только сохранить средства от инфляции,
но и получить прибыль, ведь деньги должны работать, обеспечивая ее.
Причем он не удовлетворится любым уровнем дохода, к этому показателю
у него есть свой набор требований. Предположим, что инвестор ограничивается минимумом: доход на вложенный рубль должен быть не меньше,
чем при вложении средств на депозитный счет надежного банка. Если
ставка доходности данного банка по депозитам составляет 12 % годовых,
то с позиции инвестора рубль, вложенный сегодня, равноценен 1 рублю
12 копейкам, полученным через год. Эти заработанные 12 копеек содер-
89
жат как компенсацию инфляции, так и некоторую минимальную доход-
Сумма, с которой начисляются
Расчет
3
1,210
1,331
ность, которую реально получает каждый вкладчик данного банка. При
годовой инфляции в 10 % эта минимальная доходность составит всего
2 % годовых. Однако вложение средств в ИП является более рисковым и
требует дополнительных затрат от инвестора по сравнению в вложением
денег на депозитный счет. Соответственно, он выдвигает требование получения дополнительной доходности, компенсирующей более высокие
риски, так называемой премии за риск.
Если известна сумма средств на текущий момент времени и поставлена
задача определить соответствующую ей сумму средств в будущем периоде,
то используется метод наращения (для характеристики этой процедуры также используются термины «компаундинг» или «компаундирование»).
В качестве примера рассмотрим вложения средств на банковский депозит по ставке 10 % годовых. Будущая сумма зависит от срока, на который деньги вкладываются, при условии, что инвестор не забирает со счета
ни основную сумму (или ее часть), ни проценты по вкладу. При выполнении этого условия наращение будет происходить по схеме сложного процента, когда доход начисляется не с первоначальной суммы, а с накопленной суммы с учетом ранее начисленных процентов (табл. 4.2).
Таблица 4.2
Схема начисления сложного процента*
Сумма на конец периода
Период
проценты в данном периоде
(сумма на начало
текущего периода)
величины
суммы
процентов
Расчет Сумма
1 1,000
2 1,100
4 1,331
* i = 10 %.
1 + 0,1 1,100
1,210
1,464
90