3.5. Формирование денежных потоков по проекту

Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Экономическое обоснование проектных решений. Оценка рисков и эффективности проектов. Учебное пособие.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78 / 128 9 10 11 12 > Следующая >>>

Данная методика может также применяться на этапе ТЭО крупного

Цель

Освоение новой

Создание или раз-

Абсолютная

Анализ конкуренто-

Техническое

Развитие бизнеса

Абсолютная эко-

Оценка технико-

Проекты техниче-

Снижение себесто-

Относительная

Оценка технико-

проекта, когда перед формированием окончательного состава капитальных вложений при наличии нескольких альтернативных вариантов принимаются инженерные решения по выбору наиболее выгодных технологий и т. п.

Характеристика ИП, различающихся по целям осуществления, приве-

дена в табл. 3.4.

Таблица 3.4

Особенности оценки различных видов ИП

Проекты

Проекты масштабного характера (предприятие в целом)

продукции и/или создание нового бизнеса

перевооружение производства, реконструкция

осуществления

проекта

витие бизнеса

Основные

методы оценки

экономическая эффективность

номическая эффективность. Относительная (сравнительная) экономическая эффективность

Дополнительные

методы оценки

способности. Анализ безубыточности (затраты – объем – прибыль)

организационного уровня производства. Анализ конкурентоспособности. Анализ безубыточности (затраты – объем – прибыль)

Проекты локального характера (на уровне подразделения, рабочего места)

ского характера (модернизация оборудования, замена оборудования (единицы или небольшой группы))

имости/увеличение прибыли. Сокращение брака/ улучшение качества. Рост объема продукции (работ)

(сравнительная) экономическая эффективность

организационного уровня производства. Анализ безубыточности (затраты – объем – прибыль)

Окончание табл. 3.4

Цель

Проекты органи-

Снижение себесто-

Относительная

Анализ безубыточно-

Модификация

Рост продаж.

Относительная

Анализ конкуренто-

Показатель

Абсолютная экономическая

Сравнительная (относительная)

Назначение

Определение целесообраз-

Выбор наиболее оптимального

Проекты

зационного характера (применение альтернативных материалов, выбор способа выполнения отдельных этапов производственной деятельности (самостоятельное производство, кооперация, аутсорсинг))

осуществления

проекта

имости/увеличение прибыли. Сокращение брака/ повышение качества. Рост объемов производства

Основные

методы оценки

(сравнительная) экономическая эффективность

Дополнительные

методы оценки

сти (затраты – объем – прибыль)

выпускаемого продукта (корректировка отдельных характеристик)

Укрупненное сравнение методов абсолютной и сравнительной эффективности представлено в табл. 3.5.

сравнения

Увеличение прибыли

Характеристика методов абсолютной и сравнительной

экономической эффективности

эффективность

ности инвестиций на основе

(сравнительная) экономическая эффективность использования продукта

экономическая эффективность

варианта новой техники и (или)

способности. Анализ безубыточности (затраты – объем – прибыль)

Таблица 3.5

оценки экономических и финансовых результатов осуществления капитальных вложений

технологии с точки зрения наиболее рационального использования ресурсов

Окончание табл. 3.5

Показатель

Абсолютная экономическая

Сравнительная (относительная)

База расчета

Денежный поток (поток сто-

Условная (условно-годовая) эко-

Использование

Характерно

Нехарактерно

Полнота учета

Общая сумма капитальных

Элементы капитальных вложе-

Полнота

Общая сумма операционных

Элементы себестоимости (статьи

Принцип расчета

1. По новым производствам

1. В качестве прироста эффекта

Принцип

Многостадийность

Поэтапная оценка проекта:

сравнения

дисконтирования

капитальных вложений

учитываемых текущих затрат

эффективности

эффективность

имости)

вложений

и финансовых затрат (проценты по кредитам)

берется в расчет общая сумма эффекта.

2. Эффект и капитальные вложения учитываются за весь период жизни проекта.

экономическая эффективность

номия

ний, отличающиеся по вариантам

затрат), отличающиеся по вариантам

выступает не прирост прибыли, а снижение себестоимости.

2. Показатели эффекта учитываются в среднегодовом исчислении

3. Обычно эффект и капитальные вложения дисконтируются

Оценка эффективности в любых ситуациях выполняется с соблюде-

нием единых принципов (табл. 3.6).

Принципы оценки эффективности проекта

оценки

• оценка концепции проекта (в том числе на соответствие про-

екта стратегии развития предприятия);

• ТЭО ИП;

• бизнес-план;

• оценка участия в проекте;

Таблица 3.6

Реализация (проявление) принципа оценки

• экономический мониторинг (в процессе осуществления проекта);

• оценка фактической эффективности (при завершении проекта)

Окончание табл. 3.6

Принцип

Платность

Имеющиеся в собственности предприятия ресурсы, которые

Комплексность

Рассмотрение проекта на всем протяжении жизненного цикла

Динамичность

Учет фактора времени (использование процедуры дисконтиро-

Сравнение

Оценка проекта на основании приростных показателей (учиты-

Информационная

Общие условия расчета и допущения при выполнении расчетов

оценки

ресурсов

и системность

«с проектом» и «без проекта»

и методическая

Реализация (проявление) принципа оценки

предполагается использовать в ИП, учитываются по альтернативной стоимости. Она приравнивается к величине максимального дохода при их наиболее эффективном возможном использовании или к убыткам (потерям) в связи с их простоем

с учетом внешних и внутренних ограничений

вания)

вается, если проект реализуется на существующем предприятии). Возможность оценить не только проект, но и его влияние на результаты деятельности предприятия

по проекту. Сопоставимость условий сравнения и учет всех

согласованность

наиболее существенных последствий проекта. Учет влияния инфляции, неопределенностей и рисков

Следует учитывать, что даже высокая экономическая эффективность проекта не является гарантией того, что инвестор согласится участвовать в нем. Сбалансированным с финансово-экономических позиций можно считать проект, который характеризуется приемлемыми для инвестора показателями экономической эффективности и приемлемым уровнем финансовой надежности. Только в этом случае проект признается инвестиционно привлекательным.

3.5. ФОРМИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО ПРОЕКТУ

Методика оценки экономической эффективности ИП появилась в России в конце 90-х годов как обобщение международной практики оценки ИП. Основа методики – оценка движения денежных потоков в процессе осуществления ИП. Денежный поток является результатом

притока и оттока денежных средств, которые делятся по видам деятельности: инвестиционная, операционная (текущая), финансовая.

При финансировании проекта целесообразно различать внутренние и внешние источники – по признаку отношения к данному ИП. Денежные потоки от финансовой деятельности формируются при выработке схемы финансирования, включают только внешние по отношению к проекту средства и состоят из собственных источников предприятия – участника ИП, заемных (привлеченных) средств.

Внутренние средства заработаны внутри проекта, к ним относятся чистая прибыль, амортизационные отчисления, доходы от продажи активов и др. Эти средства учтены в операционной и инвестиционной видах деятельности.

Собственными источниками финансирования являются вложения собственного (акционерного) капитала предприятия-участника.

Заемными (привлеченными) источниками будут:

• кредиты банков и кредитных организаций;

• целевой государственный кредит;

• налоговый инвестиционный кредит;

• инвестиционный лизинг;

• безвозмездно предоставленные средства (субсидии, дотации) и др.

Вложения собственного капитала и заемных средств относятся к притокам. Оттоки по финансовой деятельности включают затраты на возврат и обслуживание займов.

К оттокам от инвестиционной деятельности относят:

• инвестиционные затраты;

• ликвидационные затраты в ходе осуществления или в конце проекта.

Инвестиционные затраты включают:

• стоимость приобретаемого оборудования, зданий, сооружений и др.;

• затраты на приобретение нематериальных активов (патентов,

НИОКР и др.);

• затраты на создание (пополнение) необходимого уровня запасов. Расчет инвестиционных затрат по основным средствам и нематери-

альным активам ведется прямым счетом.

Затраты на формирование запасов можно определять:

• по нормативам оборотных средств;

• укрупненно, через коэффициент оборачиваемости, по соотношению

выручки (или себестоимости продукции) и средней стоимости запасов. Оценка производится по данным предприятия, если мероприятие относится к тому же виду деятельности.

Ликвидационные затраты могут возникнуть, если предполагается

утилизация, демонтаж оборудования и т. д.

Притоки от инвестиционной деятельности включают:

• ликвидационную стоимость основных средств (если планируется

реализация имущества в ходе осуществления или в конце проекта);

• поступления от сокращения запасов (если планируется уменьшение

оборотного капитала в ходе осуществления или в конце проекта).

К притокам от операционной деятельности относят выручку от продажи продукции. Она рассчитывается как произведение количества реализованной продукции на цену ее единицы.

К оттокам от операционной деятельности относят:

• текущие затраты;

• налоги (налог на прибыль).

Текущие затраты (себестоимость производимой продукции), как правило, отражают в расчетах, разделяя их на переменные и постоянные затраты.

К переменным затратам относятся прямые производственные расходы, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства (сырье,

основные материалы, покупные изделия, заработная плата основных рабочих-сдельщиков).

Постоянные затраты не меняются прямо пропорционально изменению объема выпуска. Это расходы на обслуживание и эксплуатацию оборудования, управленческие расходы и коммунально-бытовые платежи, коммерческие расходы, прочие накладные расходы.

Налог на прибыль рассчитывается по действующей ставке налогообложения. В настоящее время она составляет 20 %.

На основе определения оттоков и притоков рассчитываются критерии оценки эффективности проекта.

Критерии оценки эффективности – показатели проекта, по которым принимается решение о его эффективности или неэффективности. К ним относят:

• чистый доход ЧД;

• чистый дисконтированный доход ЧДД;

• срок окупаемости проекта Ток;

• индекс доходности ИД;

• внутреннюю норму доходности ВНД.

Чистый доход проекта (Net Value (NV)) – суммарный эффект проек- та за расчетный период. На каждом шаге проекта чистый денежный поток находят как разницу денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности. При расчете результата операционной деятельности учитывается чистая прибыль (прибыль за вычетом налога) и делается корректировка на амортизацию, так как она не является оттоком средств.

Чистый доход на каждом шаге расчета – превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами без учета фактора времени.

Рассчитывается по формуле

ЧД = (ВР – С) + А – И – Н ± Л, (3.1)

где ВР – выручка от реализации продукции;

С – себестоимость объема продукции; А – амортизационные отчисления; И – инвестиции; Н – налог на прибыль; Л – ликвидационная стоимость основных средств.

Чистый дисконтированный доход проекта (чистая текущая стоимость, Net Present Value (NPV)) – суммарный дисконтированный эффект за расчетный период; превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом различной ценности эффектов, относящихся к различным периодам его осуществления.

Чистый дисконтированный доход за каждый шаг расчета рассчитывается по формуле ЧДД t = ЧД t · Кд t, (3.2)

где ЧД t – чистый доход на t-м шаге расчета;

Кд t – коэффициент дисконтирования, соответствующий t-му шагу расчета, Кд t = 1/(1 + R)t, (3.3)

где R – установленное значение нормы дисконта;

t – количество периодов (шагов), представляющее собой число лет (месяцев) от будущего до текущего момента.

Значение ставки дисконтирования учитывает упущенную выгоду и фактор риска при осуществлении проекта.

Получившийся показатель всегда имеет значение меньше единицы. Он показывает стоимость одной инвестированной денежной единицы

(рубля, евро, доллара) через определенное время при соответствии условий тем, которые приняты для вычисления.

Важнейшей составной частью для расчета коэффициента является ставка дисконтирования, которую еще называют нормой дисконта. Для ее определения существует целый ряд методик, основанных на различных принципах:

• дивидендный метод (модель Гордона);

• стоимость капитальных активов предприятия (модель CAPM и ее

многочисленные модификации);

• наличие заемных и собственных средств (модель WACC);

• метод значений рентабельности капитала (ROE, ROA, ROACE,

ROCE);

• метод вычисления рисковых премий (кумулятивный);

• экспертный метод, основанный на субъективных прогнозах специа-

листов.

Чистый дисконтированный доход проекта находят путем суммирования чистого дисконтированного дохода по годам осуществления проекта.

Срок окупаемости – продолжительность периода от начального момента до момента, после которого чистый доход проекта становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Начальный момент определяется как начало нулевого шага, являющегося стартом инвестиционной или операционной деятельности.

Дисконтированный срок окупаемости – продолжительность периода от начального момента до момента, после которого чистый дисконтированный доход проекта становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Индексы доходности характеризуют результативность проекта, т. е. величину эффекта с единицы вложенных в него средств. Расчет индексов

может осуществляться как для денежных потоков без учета фактора времени, так и для дисконтированных денежных потоков.

Один из них – индекс доходности дисконтированных инвестиций, являющийся отношением суммарного дисконтированного результата операционной деятельности Пд к дисконтированной сумме результата инвестиционной деятельности Ид.

Внутренняя норма доходности – норма доходности, при которой срок окупаемости инвестиций равен сроку жизни проекта. Она показывает, какая среднегодовая доходность на вложенный капитал будет обеспечена собственнику (инвестору) за расчетный период проекта (горизонт расчета).

Внутреннюю норму доходности можно определить методом подбора.

Перечень показателей ИП шире, он включает: динамику выручки и прибыли по годам эксплуатационного периода, объем производства, соответствующий безубыточному, и другие дополнительные и промежуточные показатели, позволяющие полнее охарактеризовать оцениваемый проект.

Результаты расчетов эффективности ИП завершают построением финансового профиля проекта – графика, отражающего динамику чистого дисконтированного дохода нарастающим итогом по шагам расчетного периода (рис. 3.3).

Рис. 3.3. Финансовый профиль проекта

Этот график наглядно демонстрирует характеристики ИП.

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78 / 128 9 10 11 12 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]