Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Экономический анализ логистических систем. Учебное пособие

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 56 / 146 7 8 9 10 11 12 13 14 > Следующая >>>

ориентация на маркетинг приводят к изменению концепции работы от разноплановых поставщиков к связям с одним долгосрочным поставщиком товара. Суть второй тенденция заключается в том, что с расширением того или иного рынка увеличивается количество поставщиков и потребителей. Причем главным фактором является то, что в условиях стабильно усиливающейся конкуренции, с одной стороны, вероятные различия между поставщиками становятся менее заметными, постоянно совершенствуются и расширяются условия приобретения товаров и сервис, а с другой стороны, компанияпокупатель, находясь в таких же экономических условиях, вынуждена сама создавать конкурентоспособное предложение с минимальными издержками затрат. Все тенденции осложняют процесс выбора приоритетного поставщика. Критичность вероятных последствий принимаемого решения, как с точки зрения экономики производства, так и с точки зрения эффективности проводимого комплекса маркетинга исследуется практически во всех теориях по логистике.

4.2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

развития логистической системы

Одним из ключевых моментов при принятии инвестиционных решений по финансированию развития логистической системы является оценка эффективности предполагаемых капиталовложений. В основе такой оценки лежат расчет и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих доходов (денежных поступлений), а также сравнение эффективности инвестиций в различные логистические проекты. При этом в качестве альтернативы вложений средств в создание логистической системы выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные). Тесная взаимосвязь материальных и сопутствующих им информационных потоков в деятельности предприятия свидетельствует о том, что в инновационной экономике их эффективная организация невозможна

без мощной интеграционной системы, обеспечивающей специалистов

Методы оценки

инвестиционных

проектов

Статические

Срок

окупаемости

Коэффициент

эффективности

проекта

Динамические

Чистая современная

стоимость

Индекс

рентабельности

Внутренняя норма

доходности

своевременной и достоверной информацией, необходимой для планирования, организации, координации и контроля за функционированием всей производственной системы.

Классификация широко применяемых на практике методов, согласно выделенному признаку, приведена на рис. 4.1.

Рис. 4.1. – Классификация методов инвестиционного анализа

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т. е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

Рассмотрим показатели эффективности инвестиций, которые могут быть использованы для оценки инвестиционных вложений в развитие логистической системы.

стоимость) определяется как разность между текущей приведенной стоимостью потока будущих доходов и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни.

1. Чистый дисконтированный доход (чистая современная















NPV

)1()1(

Чистый дисконтированный доход определяется по формуле

где NPV - чистый дисконтированный доход;

CF – денежный поток; r – ставка дисконтирования; t = 0,1,2…n – периоды инвестиционного проекта.

Если чистый дисконтированный доход имеет положительный знак (NPV> 0), то это означает, что в течение своей экономической жизни логистический проект возместит первоначальные затраты I0, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV= 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.

Общее правило NPV: если NPV> 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

2. Внутренняя норма доходности – расчетная процентная

ставка, при которой получаемые выгоды от проекта становятся равными затратам на проект, т.е. можно определить как расчетную процентную ставку, при которой чистый дисконтированный доход становится равным нулю.

В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. На практике величина IRR сравнивается с заданной нормой дисконта r. При этом, если IRR>r, проект обеспечивает положительную NPVи доходность, равную (IRR - r). Если IRR<r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Общее правило IRR: если IRR>r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

3. Период окупаемости показывает, за какой период времени

окупится проект:

  прикотором  









4. Дисконтированный период окупаемости – минимальное

количество периодов, когда дисконтированная сумма денежных потоков покрывает первоначальные инвестиции.

5. Индекс рентабельности определяется как соотношение

между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на него. Индекс рентабельности показывает ставку доходности от проекта на единицу вложенных средств.

Индекс рентабельности определяется по формуле

PI = ∑ NCF/I,

где CFin – сумма дисконтированных положительных/отрицательных

денежных потоков.

Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При этом норма рентабельности превышает заданную, и проект следует принять. При РI = 1 величина NPV = О, и инвестиции не приносят дохода. Если РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отклонить.

Общее правило PI: если РI> 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

6. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR)

рассчитывается по формуле

ARR=PN / (0,5×(I+RV)) ,

где PN – среднегодовая чистая прибыль от реализации инвестиции, руб.; RV – остаточная (ликвидационная) стоимость проекта, руб.

7. Точка безубыточности – такая выручка и такой объем

производства, которые обеспечивают фирме покрытие всех ее затрат и нулевую прибыль. Точка безубыточности определяется по следующей формуле:

 





где Q – точка безубыточности;

FC – постоянные издержки;

P – цена за единицу продукции;

AVC – средние переменные издержки.

Выручка, соответствующая точке безубыточности,

называется пороговой выручкой, объем продаж в точке безубыточности – пороговым объемом продаж.

4.3. Оценка основных показателей эффективности реализации инвестиционного проекта

Финансовая модель – компьютерная модель денежных потоков

компании или отдельного проекта, имитирующая прошлую, текущую, будущую или предполагаемую операционную деятельность в финансовых оценках. Фактически это структурированный набор расчетов, генерирующий варианты оценки финансового результата путём изменения исходных параметров.

Финансовая модель содержит несколько основных блоков:

 макроэкономические показатели (прежде всего инфляцию);  допущения о бизнесе компании, прогнозы цен на

продукцию и закупаемые ресурсы;

 стандартные формы финансовой отчетности (отчет о

прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств);

 показатели экономической эффективности инвестора.

Выручка отражает связь проекта с рынком, а показатели выручки показывают, сколько проект может получить с рынка в денежном выражении. Выручка отражается в отчете о прибылях и убытках. Аналоги термина выручка – это доходы. Выручка в финансовой модели должна быть обоснована, т.е. хотя бы на ближайшие прогнозные периоды предприниматель должен быть способен объяснить, кто есть основной покупатель продукта или услуги. При анализе выручки переходят на маркетинговые вопросы, чтобы понять с каких клиентов, с какой «ниши» пришла эта выручка.

Модель в глазах инвестора отражает два параметра: состоятельность бизнеса и потенциальную выгоду инвестора. Таким образом, модель должна отражать денежный поток инвестора и

позволяет рассчитать инвестиционные показатели. Обратите внимание, что понятия денежного потока компании и денежного потока инвестора существенно различаются между собой.

Денежный поток инвестора – это то, какие суммы берутся у инвестора, и что к нему приходит в деньгах. А денежный поток компании – это те денежные средства, которые «поступают» в компанию от инвесторов или кредиторов, и которые возвращаются к ним назад в виде процентов, дивидендов, стоимости доли в компании при ее продаже. Это не что иное, как свободный денежный поток фирмы. Кроме того, денежный поток проекта показывает общую состоятельность бизнеса, поскольку в случае его положительности он обозначает те деньги, которые не исходят от инвестиций и кредитов, а порождены работой самой компании.

Чистая прибыль, отраженная в отчете о прибылях и убытках, – важная величина, так как именно из чистой прибыли считаются дивиденды. В процессе построения финансовой модели для инвестора в конце прогнозного периода указывается продажа компании целиком или доли, но в традициях финансового моделирования указывать дивиденды в последние годы перед «выходом» целесообразно – ведь к моменту «выхода» бизнес должен стать состоятельным. То есть в финансовой модели денежный поток инвестора должен представлять собой инвестиции плюс немножко дивидендов, плюс значительная стоимость на выходе, отражающая целевой рост капитализации.

Величина денежного потока компании показывает, сколько приходит или уходит денег из бизнеса, и это нетождественно прибыли. В отчете о прибылях и убытках не учитываются затраты на оборотный капитал, на основной капитал, но вычитается амортизация, которая в реальности остается в проектной компании. Отрицательное значение совокупного денежного потока проекта – это и есть запрашиваемые инвестиции. Потому что если денег нет, то мы их просим. В упрощенном варианте, деньги поступают от инвесторов и привлечение кредитов на стадиях начальной фазы не рассматривается.

После построения денежный поток компании дисконтируется и суммируется, и получается NPV (чистая приведенная стоимость) компании. А при дисконтировании денежного потока инвестора получается NPV инвестора соответственно. NPV инвестора должно быть больше нуля, в этом случае проект считается выгодным для

него. Аналогично можно посчитать и внутреннюю норму рентабельности (IRR) проекта и инвестора. Если IRR инвестора

больше ставки дисконтирования, то проект для него выгоден.

Для построения финансовой модели используются следующие показатели:

1. Выручка. Выручка – количество денежных средств,

получаемых компанией за определённый период её деятельности в основном за счёт продажи товаров или услуг своим клиентам.

2. Затраты. Выбираются в зависимости от реальных

потребностей бизнеса:

1) Если строится помещение или покупается оборудование,

инвестор всегда спросит, почему его невозможно арендовать, оптимизировав таким образом затраты.

2) Зарплаты в финансовой модели должны быть отражены со

всеми налогами (НДФЛ, социальные). Зарплата будущих топменеджеров (членов команды) должна быть обоснованной. Если зарплаты большие, инвестор спросит, почему нельзя сделать их меньше. А если они слишком малы, то резонным будет вопрос о профессионализме нанятых управленцев и их мотивации. Поэтому они должны соответствовать рынку и тому функционалу и требованиям, которые будут действовать для членов команды. В финансовой модели должны быть отражены все деньги, которые исходят из компании вместе с налогами, в том числе и зарплаты советников, небольшие вознаграждения членам совета директоров, зарплаты фрилансеров и консультантов.

3) Обязательным является расчет амортизации. Может

использоваться линейный метод, в котором амортизация – доля затрат на основной капитал, исходя из срока амортизации. Если конкретного срока амортизации нет, существует специальные нормативные сроки для целого ряда типовых объектов (положения о бухгалтерском учете).

4) Коммерческие расходы (затраты на маркетинг и

продвижение) отражаются в отчете о прибылях и убытках с детализацией. Например, коммерческие расходы – это расходы на рекламу, выставки, посещение каких-либо мероприятий, создание сайта. Обычно, при любом выводе продукта на рынок затраты на маркетинг превышают то, что планировали первоначально. И инвестор на это всегда обращает внимание, поэтому «экономить» не нужно.

При проектировании затрат всегда нужно помнить, на рынок какого типа выводим продукт (B2B, B2C, B2G), так как структура затрат на продвижение существенно варьируется (табл. 5.2).

5) Общие и административные расходы – это расходы на

аренду офиса, канцелярские товары, компьютеры, коммуникации.

6) Отдельной строкой должны быть выделены расходы на

создание интеллектуальной собственности. Также отдельной строкой затраты на исследования и разработку продукта.

7) Учет непредвиденных расходов ведется отдельной строкой, после общих административных, и считаются в размере 10-15 % от всех расходов – себестоимости и общих (коммерческих и административных).

3. Изменения дебиторской и кредиторской задолженности.

Дебиторская задолженность – это задолженность от поставщиков, т.е. что нам должны покупатели. Кредиторская задолженность – что мы должны поставщикам. Изменение оборотного капитала – сумма изменений дебиторской и кредиторской задолженности и изменения запасов.

4. Изменение основного капитала – это осуществление инвестиции в основной капитал или капитальные затраты. Капитальные затраты (CAPEX) – вложения инвестора в основные средства. Инвестор предпочитает затраты в ликвидный CAPEX если у него есть выбор, куда тратить вносимые им в проект деньги. Капитальные затраты – важная статья для инвестора, глядя на которую он понимает, в какие именно основные средства он вкладывает. Относительно капитальных затрат важно максимально их оптимизировать привлечением кредитов при покупке оборудования (если, конечно, это возможно), рассрочкой или другими доступными методами, так как денежный поток для инвестора – это самый важный показатель вашего бизнеса.

5. Денежный поток инвестора. В денежном потоке инвестора фигурируют три основные переменные, которые критически важны:

 дивиденды инвестора (с учетом налога на дивиденды);  инвестиции инвестора, поступающие от инвестора;  стоимость компании на выходе (TV) – это стоимость

компании в год выхода.

6. Макроэкономические параметры – инфляция в рублях. В

упрощенных моделях ею часто пренебрегают, а в больших и

качественно проработанных моделях все результирующие показатели должны учитывать инфляцию. Значения инфляции берутся исходя из прогнозов Минэкономразвития, которое публикует прогнозы на 3-5 лет вперед. А если брать упрощенно, то можно ставить российские реалии 8-10% годовых. Обменные курсы берутся в расчет, только если какие-то параметры модели как исходные поступают в долларах или евро. Данные обменных курсов берутся из прогнозов Центробанка или Минэкономразвития, которые просчитываются ими на несколько лет вперед. В России инфляция в долларах также существует, и ее можно рассчитать, исходя из переменной инфляции в рублях и изменений валютного курса в течение года.

Определение ставки дисконтирования. Ставка дискон-

тирования отражает не что иное, как стоимость капитала. Ставки дисконтирования составляют свыше 50 % для «посева», для венчурных инвестиций – от 35 % до 45 %, а в отдельных случаях в зависимости от ситуации и рисков – от 25 % до 45 %. В 2010 г. консорциум, включающий Deloitte и «Роснано», выпустил «Практическое руководство по проведению оценки активов в рамках проектов, реализуемых с участием государственной корпорации «Российская корпорация нанотехнологий», где даются ставки дисконтирования для различных стадий развития инновационных компаний.

Определение стоимости компании на «выходе». Первый

способ – это если известна какая-то специальная информация.

Например, мы знаем с рынка, что «Яндекс» покупает компании за десять-пятнадцать миллионов рублей (вымышленная ситуация). Если мы, например, «подращиваем» стартап под покупку «Яндексом», мы можем предположить, что его купят за двенадцать миллионов (среднюю цену). Такого рода информацию можно отследить по новостям о сделках купли-продажи бизнеса или просто по каким-то последним сделкам. Сравнивая свой бизнес с тем, что продается и было куплено, делаем выводы о том, сколько наш бизнес может стоить. И тем самым примерно можем определить его цену на выходе. Данный метод называется экспертным.

Второй способ более научный, основанный на применении

формулы Гордона. В рамках этой формулы предполагается, что у компании каждый год будет какой-то денежный поток, который

составляет основу ее капитализации. Далее предполагается, что компания в постпрогнозном периоде будет расти с каким-то постоянным темпом роста. И, что этот постоянный темп роста, усредненный на бесконечный срок, будет составлять всего несколько процентов. И каждый год денежный поток в постпрогнозном периоде будет возрастать на этот темп роста. Это можно расписать в виде бесконечной геометрической прогрессии, а потом ее суммировать. В этом смысл и суть формулы Гордона. Данный способ хорош тем, что он опирается на реалистичные предположения о том, что компания все-таки будет генерировать кэш, опирается на финансовый прогноз самой компании и консервативно минималистичен в прогнозах о темпах роста. Формулу Гордона часто применяют в случае, где требуется максимум достоверности и минимум рисков.

В венчурном бизнесе используется еще и третий способ –

метод мультипликаторов. Венчур – это бизнес на высоких скоростях, где делаются ставки на быстрый рост и масштабирование. Венчурный бизнес предполагает высокие мультипликаторы, т.е. высокие оценки быстрорастущих компаний. Поэтому стоимость компании на выходе можно предсказать по мультипликатору, т.к. делается предположение, что взятые по сегодняшнему рынку мультипликаторы в течение прогнозного периода будут возрастать.

Обычно, рассматриваются мультипликаторы двух основных

видов:

 отношение стоимости компании прибыли (Price/Earnings)

– это самый распространенный мультипликатор;

 отношение стоимости компании к объему продаж

(Price/Sales).

В России мультипликаторы рассчитывают следующим

образом: собирают данные из открытых источников по иностранным компаниям, а потом сокращают полученный коэффициент (с учетом рисков) или берут не среднее, а наименьшее значение из выборки. Обратите внимание, что данные мы берем по текущим компаниям, а выводы делаем прогнозные. Обоснование для этого состоит в том, что поскольку венчурный бизнес основан на очень быстром росте капитализации и стоимости компании, то уровень высоких показателей мультипликаторов сохранится или даже еще вырастет. Это представляется обоснованным, если компания работает на растущем быстроразвивающемся рынке.

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 56 / 146 7 8 9 10 11 12 13 14 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]