Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие
.pdf
Таким образом, расчет стоимости бизнеса с помощью модели Гордона
доходным подходом методом DCF и методом на основе экономической
прибыли дал результаты: 705 079,44 млн руб. и 467 005,30 млн руб. Разница в показателях возникла из-за того, что для исследуемого предприятия величина ставки дисконтирования не была известна, а была предположена.
После решения уравнения равенства полученных на основе DCF и
EVA значений стоимости, получаем величину ставки дисконтирования,
равную 7,39 %.
В результате расчетов стоимость предприятия, рассчитанная аналогично методами DCF и методом на основе экономической прибыли,
сравняется:
PV PV
CF EVA
= 1 492 722,98 млн руб.
Для анализа факторов наращения стоимости бизнеса ПАО «Татнефть» составим табл. 6.13.
Таблица 6.13
Анализ факторов наращения стоимости бизнеса ПАО «Татнефть»
Показатели 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
Маржа по валовой прибыли 0,371 0,304 0,337 0,357 0,342
Маржа по прибыли от продаж 0,269 0,234 0,258 0,281 0,260
Маржа по прибыли до налогообложения
Финансовый рычаг 0,088 0,024 0,007 0,007 0,032
Коэффициент покрытия про-
центов
Производственный цикл
(дней)
Период обращения кредиторской задолженности (дней)
Период оборота оборотного
капитала (дней)
Период оборота высоколиквидных активов (дней)
Период обращения дебиторской задолженности (дней)
Финансовый цикл (дней) 37,764 35,347 35,208 28,655 34,243
0,266 0,234 0,273 0,287 0,265
23,334 30,421 34,195 41,448 32,349
42,728 42,240 36,725 35,709 39,351
59,408 66,088 69,993 292,765 122,064
235,552 232,385 141,285 71,578 170,200
197,789 197,038 106,077 42,923 135,957
111,158 111,178 114,482 107,443 111,065
81
Среднее
значение
Коэффициент валовой прибыли – это отношение величины валовой
прибыли к выручке. Иными словами, он показывает, какую прибыль мы
получим с одного рубля выручки. Для анализируемого предприятия коэффициент валовой маржи равен в среднем 34%, это означает, что каждый рубль принесет нам 34 копейки прибыли.
Коэффициент покрытия процентов характеризует способность организации обслуживать свои долговые обязательства. ПАО «Татнефть» за
последние 4 года показывает положительную динамику.
Период оборота кредиторской задолженности увеличился в 2016 году
по сравнению с предыдущими годами на 223 дня, что говорит о том, что
у ПАО «Татнефть» увеличился срок возврата своих долгов.
Оборачиваемость кредиторской задолженности – показатель скорости оплаты предприятием собственной задолженности перед поставщиками и подрядчиками. Коэффициент показывает, сколько раз (как правило, за год) предприятие погасило среднюю величину своей кредиторской задолженности. Таким образом, уменьшение данного показателя в
2016 году является положительной динамикой.
Сокращение финансового цикла в динамике рассматривается как положительная тенденция. Оно может произойти за счет ускорения производственного процесса (периода хранения материально-производственных запасов, снижения длительности изготовления готовой продукции
и периода ее хранения на складе), ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности, замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.
Руководитель, задавшийся целью повысить стоимость управляемой
им компании, имеет для этого немало возможностей – от создания более
эффективного операционного управления предприятием до привлечения в него заемных средств. Но в любом случае практически все предпринимаемые действия в конечном итоге будут повышать цену компании. Соответственно, первым шагом в решении этой задачи должна
стать разработка соответствующим образом ориентированной рыночной стратегии. А для этого сначала необходимо произвести оценку текущей стоимости компании. Это даст возможность не только узнать ее
цену, но и определить факторы, вклад которых в общую стоимость
можно попытаться увеличить.
В целом ключевые факторы, влияющие на стоимость компании, разделяют на две группы – внутренние и внешние. К первым относятся показатели деятельности предприятия: выручка, прибыль, рентабельность, качество выпускаемой продукции, техническая оснащенность
82
предприятия, наличие собственного раскрученного бренда и т. д. Немаловажными, но менее контролируемыми являются внешние факторы,
такие как конкурентная среда, перспективы рынка, законодательная
база, в рамках которой приходится осуществлять хозяйственную деятельность, и пр. Понятно, что менеджеру придется реализовывать конкретные меры по повышению стоимости компании, влияя на более
управляемые факторы.
ПАО «Татнефть» необходимо выбрать преобразования, направленные на повышение стоимости компании, которые должны осуществляться по следующим направлениям:
1. Формирование четко сформулированной стратегии развития бизнеса, наличие которой повышает рыночную устойчивость и конкурентоспособность компании на рынке, тем самым повышает и стоимость
бизнеса в целом.
2. Поддержание ценности имиджа и деловой репутации (стратегический дизайн), позволяющее произвести необходимый эффект как на
контрагентов, так на потенциальных инвесторов.
3. Создание ценности управления. Налаженный менеджмент, современные технологии управления и контроля, достижение прозрачности
ведения бизнеса и бухгалтерской отчетности, грамотно организованная
организационная структура, прописанные и отработанные бизнес-процессы придают дополнительную устойчивость компании. Обученный
персонал, мотивированный на достижение поставленных целей, служит
залогом обеспечения жизнеспособности бизнеса.
4. Увеличение оборачиваемости оборотных активов. В активе у инвестиционно-привлекательной компании должны быть только ликвидные запасы сырья и комплектующих.
6. Для повышения стоимости компании необходимо внедрение современных технологий контроля и внутреннего аудита, проведение
анализа структуры затрат и доходов, улучшение операционных показателей. Основным фактором, влияющим на стоимость компании, является ее способность генерировать «живые» деньги. Повышение стоимости компании происходит за счет увеличения прибыли либо за счет
более эффективного использования вложенного капитала. Задачей менеджмента является формирование эффективного операционного
управления с тем, чтобы в конечном итоге возврат на вложенный капитал и, соответственно, стоимость компании максимально возросли.
Иными словами, менеджер должен установить постоянный контроль
83
над объемом и качеством выпускаемой продукции, темпами роста, достижением целевого уровня рентабельности.
7. Увеличить стоимость компании можно также благодаря разумному сочетанию заемных средств и собственного капитала, хотя часть
отечественных менеджеров по-прежнему с осторожностью относятся к
внешним заимствованиям. Удачное размещение облигационного займа
или привлечение кредита позволяет повысить капитализацию компании
(а значит, и ее стоимость).
Таким образом, стоимость компании определяется не только текущими показателями ее деятельности. Цена бизнеса во многом зависит
от потенциала его дальнейшего развития, в частности от возможностей
по увеличению объемов продаж, расширению рынков сбыта своей продукции, а также от перспектив самого рынка и т. п.
Для проверки обоснованности управленческих решений необходимо рассчитать стоимость предприятия с учетом перспективных мероприятий по методике, представленной выше.
Расчет стоимости компании с учетом корректировки денежных потоков на изменения, которые произойдут в случае реализации запланированных мероприятий, и анализ динамики полученных значений стоимости позволит оценить экономическую эффективность этих мероприятий. Если полученное значение стоимости превысит величину фундаментальной (внутренней) стоимости, разработанные управленческие
решения признаются экономически обоснованными.
84
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Результаты оценки бизнеса все чаще используются в управлении
предприятием. При этом не всегда требуется привлечение профессионального оценщика, а в качестве ориентира величины стоимости компании могут быть использованы значения, рассчитанные менеджерами
предприятия, имеющими специальные знания в сфере оценки и управления стоимостью бизнеса. На получение этих знаний магистрантами,
обучающимися по направлению «Менеджмент», и направлено данное
учебное пособие.
Результаты, полученные в ходе осуществления управленческих процедур, основанных на показателях стоимости компании и анализе макроэкономической ситуации, отраслевых данных, сведений о конкурентах и финансовых показателей самого оцениваемого бизнеса, – действенная база для принятия эффективных решений по управлению предприятием.
Изучение дисциплины «Управление стоимостью бизнеса» позволяет
выпускникам направления «Менеджмент» считаться специалистами высокого уровня, обладающими специальными современными знаниями,
которые при правильном применении способствуют разработке эффективных решений по управлению предприятиями различных отраслей,
знающими основы управления стоимостью бизнеса – важного направления управленческой науки международного уровня.
Использование данного пособия в учебном процессе направлено на
обеспечение получения студентами необходимых теоретических знаний, формирование практических навыков и навыков аналитической работы в области управления стоимостью бизнеса, что способствует интенсификации процесса подготовки высококвалифицированных специалистов-менеджеров для различных отраслей российской экономики.
85
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Балабин А. А Вопросы оценки стоимости добывающей компании =
Valuation Issues of Mining Company / А. А. Балабин, В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова // ЭКО. – 2016. – № 9 (507). – С. 123–134.
Балабин А. А. Особенности оценки стоимости добывающей компании /
2.
А. А. Балабин, Н. А. Щербакова // Экономика. Профессия. Бизнес = Economics.
Profession. Business – 2016. – Спецвыпуск 1. – С. 12–16. – 300 экз.
Бондарец А. М. О применении сбалансированной системы показателей в
3.
управлении стоимостью предприятия / А. М. Бондарец, В. А. Щербаков //
Наука. Промышленность. Оборона. – Новосибирск : НГТУ, 2005. – С. 195–196.
Волков Д. Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финан-
4.
совый и бухгалтерский аспекты /
Высшая школа менеджмента, 2008. – 320 с.
5. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994
N 51-ФЗ (действующая редакция).
Гусев А. А. Стоимость бизнеса в системе стратегических управленче-
6.
ских решений: монография /
ФРА-М, 2015. – 178 с. : 60x88 1/16. – (Научная мысль). (обложка) – 200 экз. –
ISBN 978-5-369-01383-0. – URL: http://znanium.com/catalog.php (дата обращения: 15.10.2019).
Ивашковская И. В. Моделирование стоимости компании. Стратегическая
7.
ответственность совета директоров: монография / И. В. Ивашковская. –
Москва : НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 432 с.
Когденко В. Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика : учеб-
8.
ное пособие для вузов по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский
учет, анализ и аудит», «Мировая экономика» и «Налоги и налогообложение»: по
специальностям экономики и управления / В. Г. Когденко, М. В. Мельник,
И. Л. Быковников. – Москва, 2010. – 471 с.
Козырь Ю. В. Оценка и управление стоимостью компании / Ю. В. Ко-
9.
зырь – Москва : Российское общество оценщиков, 2005. – 276 с.
Д. Л. Волков – [2-е изд.] – Санкт-Петербург :
А. А. Гусев. – Москва : ИЦ РИОР : НИЦ ИН-
86
10. Корпоративное управление: вопросы практики и оценки российских компаний: монография / О. В. Бандалюк, И. В. Березинец, А. В. Бухвалов и др. ;
под ред. А. В. Бухвалова ; Высшая школа менеджмента СПбГУ. – Санкт-Петербург : Высшая школа менеджмента, 2012. – 328 с. – ISBN 978-5-9924-0055-7. –
URL: http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=492725 (дата обращения:
15.10.2019).
Коупленд Т. Стоимость компаний: Оценка и управление / Т. Коупленд,
11.
Т. Коллер, Д. Муррин. – Москва, 2002. – 565 с.
Левчаев П. А. Финансы корпораций и оценка стоимости : учебное по-
12.
собие /
П. А. Левчаев. – Москва : НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 175 с.
Леонтьева В. Управление стоимостью инновационно ориентированной
13.
компании / В. Леонтьева // Интеллектуальная собственность: Промышленная
собственность. – 2015. – № 4. – С. 31–39.
Леонтьева В. Наращивание стоимости высокотехнологичной компании
14.
за счет интеллектуальной собственности / В. Леонтьева // Интеллектуальная
собственность: Промышленная собственность. – 2013. – № 4. – С. 44–48.
Межова Л. Н. Использование результатов оценки бизнеса в стратегиче-
15.
ском управлении / Л. Н. Межова, Н. А. Щербакова ; М-во обр. и науки РФ –
Тамбов : Консалтинговая компания Юком (Тамбов), ТРОО «Бизнес – Наука –
Общество», 2013. – С. 52–53. – (Наука и образование в жизни современного
общества : сборник научных трудов по материалам Международной научнопрактической конференции 29 ноября 2013 г. : в 18 частях ; ч. 18).
Межова Л. Н. Ценностно-ориентированное управление современным
16.
предприятием / Л. Н. Межова, Н. А. Щербакова // Проблемы теории и практики
управления : международный журнал. Официальное издание Международного
научно-исследовательского института проблем управления. – 2014. – № 3/2014. –
С. 103–108.
Минаева О. К. Оценка рыночной позиции промышленного предприятия
17.
как средство управления стоимостью бизнеса / О. А. Минаева, А. А. Романова //
Менеджмент в России и за рубежом. – 2013. – № 3. – С. 28–33.
Ивашковская И. В. Моделирование стоимости компании. Стратегическая
18.
ответственность совета директоров: монография / И. В. Ивашковская. –
Москва : НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 432 с.
Мосин В. Г. Основы внешней оценки производственно-хозяйственной де-
19.
ятельности предприятия / В. Г. Мосин, В. А. Щербаков. – Новосибирск : НГАСУ
(Сибстрин), 1998. – 70 с.
Натенберг Ш. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии
20.
и методы опционной торговли / Шелдон Натенберг ; пер. с англ. [Е. Пестеревой]. – Москва, 2011. – 541 с. : ил., табл. – Парал. тит. л. англ.
Царев В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология / В. В. Ца-
21.
рев, А. А. Кантарович. – Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2015. – 575 с.
87
22. Оценщик.ру – Все для оценки и для оценщика – URL: http://www.
ocenchik.ru/method/realty/?lim=2 (дата обращения: 15.10.2019).
Поликарпова М. Г. Статистический взгляд на проблему оценки стоимости
23.
бизнеса в сделках слияния и поглощения / М. Г. Поликарпова // Вопросы статистики. – 2013. – № 3. – С. 49–53.
24. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)».
25. Современные проблемы экономики, организации и управления предприятиями промышленности. / К. Т. Джурабаев, В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова
и др. – Новосибирск : МАН, 2000. – 184 с.
А. А. Гусев. Стоимость бизнеса в системе стратегических управленческих
26.
решений: монография / А. А. Гусев. – Москва : ИЦ РИОР; ИНФРА-М, 2015. –
178 с.
Трефилова И. А. Стоимостно-ориентированное исследование эффектив-
27.
ности хозяйственной деятельности транспортной компании / И. А. Трефилова,
В. А. Щербаков // Научные проблемы транспорта Сибири и Дальнего Востока. –
2014. – №4. – С. 67–70.
Трефилова И. А. Эффективные издержки в концепции ценностно-ориен-
28.
тированного менеджмента / И. А. Трефилова, В. А. Щербаков // Модернизация
российской экономики: перспективы парадигмы, решения. – Новосибирск :
Изд-во НГТУ, 2014. – С. 78–79.
Умерова А. А. Особенности управления стоимостью инновационного
29.
предприятия / А. А. Умерова, Н. А. Щербакова ; отв. ред. О. В. Ямова // Проблемы устойчивого развития на макро-, мезо- и микроуровне : материалы международной научно-практической конференции. – Тюмень : ТИУ. – 2018. –
Т. 1. – С. 241–244.
Когденко В. Г. Управление стоимостью компании. Ценностно-ориенти-
30.
рованный менеджмент : учебник для бакалавров и магистров, обучающихся по
направлениям «Экономика», «Менеджмент» / В. Г. Когденко, М. В. Мельник. –
Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. – 447 с.
Макарова В. А. Управление стоимостью промышленных предприятий :
31.
учебное пособие / В. А. Макарова, А. А. Крылов. – Москва : НИЦ ИНФРА-М,
2013. – 188 с.
Левчаев П. А. Финансы корпораций и оценка стоимости : учебное посо-
32.
бие / П. А Левчаев. – Москва : НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 175 с.
33. Финансовая архитектура компаний. Сравнительные исследования на развитых и развивающихся рынках: монография / И. В. Ивашковская и др.; под
науч. ред. И. В. Ивашковской. – Москва : ИНФРА-М, 2015. – 238 с.
34. Центр раскрытия корпоративной информации. – Интерфакс-ЦРКИ,
2019. – URL: http://www.e-disclosure.ru (дата обращения: 10.10.2019).
88
Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебник для
35.
бакалавров / Н.Ф. Чеботарев. – [3-е изд.] – Москва : Дашков и К°, 2014. – ISBN
978-5-394-02368-2. – URL: http://znanium.com/catalog.php?bookinfo=450877 (дата
обращения: 15.10.2019).
Черемных О. С. Стратегический корпоративный реинжиниринг: про-
36.
цессно-стоимостной подход к управлению бизнесом : учебное пособие по
специальностям: «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»,
«Мировая экономика», «Налоги и налогообложение» / О. С. Черемных,
С. В. Черемных. – Москва, 2005. – 734 с.
Шмойлова Р. А. Общая теория статистики : учебник. – Москва : Финансы
37.
и статистика, 2004. – 656 с.
Щербаков В. А. Аналитический инструментарий процедур оценки стои-
38.
мости предприятия: проблемы и решения /
практикующего оценщика /
В. А. Щербаков ; составители: В. А. Вольнова,
В. А. Щербаков // Настольная книга
Д. М. Хлопцов. – Новосибирск : ЦЭРИС, 2013. – С. 230–237.
Щербаков В. А. Методика комплексного стоимостного анализа хозяй-
39.
ственной деятельности предприятия /
В. А. Щербаков // Перспективы развития
бухгалтерского учета, экономического анализа и аудита в креативной экономике. – Новосибирск : НГУЭиУ «НИНХ», 2012. – С. 473–477.
Щербаков В. А. Стоимость корпоративной структуры: методы оценки /
40.
В. А. Щербаков // Научные записки НГАЭиУ. – Новосибирск, 2003. – С. 82–90.
Щербаков В. А. Совершенствование прогнозирования результатов дея-
41.
тельности предприятия железнодорожного транспорта для целей стоимостного
анализа /
В. А. Щербаков, Г. Л. Русин, Н. А. Щербакова // Научные проблемы
транспорта Сибири и Дальнего Востока : научный журнал. – 2010. – № 1. –
С. 52–56.
Щербаков В. А. Анализ факторов, определяющих стоимость предприя-
42.
В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова // Наука, техника, инновации : материалы
тия /
3-го Сибирского регионального семинара – совещания по программам комплексных исследований. – Новосибирск : МАН, СГУПС, 2003. – С. 270–277.
Щербаков В. А. Инновационный инструментарий как элемент управления
43.
стоимостью бизнеса /
В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова // Социально-экономи-
ческое развитие регионального научного, инвестиционного и промышленностроительного комплекса. – Новосибирск : МАН, 2005. – С. 286–289.
Щербаков В. А. Использование факторного анализа при согласовании ре-
44.
зультатов оценки бизнеса /
В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова // Сибирская фи-
нансовая школа. – 2009. – № 5. – С. 70–73.
Щербаков В. А. Оценка стоимости предприятий (бизнеса) : учебное по-
45.
В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова. – Новосибирск: НГТУ, 2003. – 126 с.
собие /
Щербаков В. А. Оценка стоимости предприятий (бизнеса) / В. А. Щерба-
46.
ков, Н. А. Щербакова – Москва : Омега-Л, 2006. – 288 с.
89
Щербаков В. А. Сравнительное исследование результатов финансово-хо-
47.
зяйственной деятельности предприятий на основе показателей финансового и
стоимостного анализа /
В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова // Современные фи-
нансовые отношения: проблемы и перспективы развития : материалы V Международной научно-практической конференции. – Новосибирск : СГУПС,
2019. – С. 256–260.
48.
Щербаков В. А. Стоимостный анализ хозяйственной деятельности пред-
приятия – естественной монополии /
В. А. Щербаков, Н. А. Щербакова //
Научные проблемы транспорта Сибири и Дальнего Востока. – 2010. – № 1. –
С. 49–52.
49.
Щербаков В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В. А. Щерба-
ков, Н. А. Щербакова. – [4-е изд. перераб. и доп.] – Москва : Омега-Л, 2012. –
315 с.
50. Щербакова Н. А. Внедрение инновационных технологий как элемент
управления стоимостью бизнеса // Обработка металлов (технология, оборудование, инструменты). – 2007. – № 1. – С. 37–38.
51.
Щербакова Н. А. Концепция управления стоимостью предприятия // Со-
циально-экономические проблемы региона: выпуск десятый. – Сборник научных трудов Института регионального развития. – Караганда : Санат-Полиграфия, 2004. – С. 139–144.
52.
Щербакова Н. А. Оценка бизнеса : учебно е пособие. – Новосибирск : Изд-
во НГТУ, 2018. – 100 с.
53.
Щербакова Н. А. Моделирование потоков дохода и инвестиций в системе
корпоративного управления стоимостью компании /
Н. А. Щербакова, В. А. Щер-
баков // Бизнес. Образование. Право. – 2019. – № 2 (47). – С. 176–182 (DOI:
10.25683/VOLBI.2019.47.215).
54.
Щербакова Н. А. Оценка бизнеса как инвестиционного товара /
Н. А. Щербакова // Инновационное развитие инвестиционно-строительного
комплекса : труды региональной очно-заочной научно-практической конференции. – Новосибирск : МАН-СГУПС, – 2003. – С. 146–148.
55.
Щербакова Н. А. Преподавание основ управления предприятием на ос-
нове ценностно-ориентированного менеджмента в условиях глобализации образования /
Н. А. Щербакова // Роль непрерывного образования в подготовке
инновационных кадров для экономики России : сборник материалов Международной научно-практической конференции, 13 сентября 2012 г., Новосибирск. –
Новосибирск : СГГА, 2012 – 214 с. – С. 179–184.
56.
Щербакова Н. А. Принятие эффективных управленческих решений на
основе результатов оценки стоимости предприятия /
Н. А. Щербакова //
Экономика и организация эффективного использования и устойчивого развития трудового потенциала предприятия : труды международной научнопрактической конференции, посвященной 10-летию факультета бизнеса и
90
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]