Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие
.pdf
6. ПРАКТИКА ЭКОНОМИЧЕСКОГО
ОБОСНОВАНИЯ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ,
ОРИЕНТИРОВАННЫХ НА РОСТ СТОИМОСТИ
РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
Используя технологию управления стоимостью бизнеса, изложенную в данном учебном пособии, применим ее на практическом примере.
Приведем практический пример экономического обоснования
управленческих решений на примере ПАО «Татнефть»
В начале процесса управления стоимостью бизнеса дадим краткую
характеристику финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Публичное акционерное общество «Татнефть» – одна из крупнейших в топливно-энергетическом комплексе России вертикально-интегрированная нефтяная компания. Компания является холдинговой
структурой, в состав которой входит нефтегазодобывающий комплекс,
нефтегазоперерабатывающие и нефтехимические предприятия, а также
предприятия, реализующие продукты нефтепереработки и нефтехимии,
банковские, страховые и сервисные компании. Основная территория деятельности компании – Российская Федерация, преимущественно Республика Татарстан.
В целях дальнейшего экономического роста, инновационного развития и укрепления своих позиций как одного из лидеров нефтяной отрасли России ПАО «Татнефть» успешно реализует ряд программ:
– программы по стабилизации объемов рентабельной добычи нефти
и газа на разрабатываемых лицензионных месторождениях;
– активно осваивает новые месторождения, в том числе высоковязкой и трудно извлекаемой нефти на территории Татарстана;
12
Данные о компании взяты из открытых интернет-источников: Центр раскрытия корпоративной информации. – Интерфакс-ЦРКИ, 2019. – URL:
http://www.e-disclosure.ru и др. (дата обращения: 15.10.2019).
12
.
71
– расширяет ресурсную базу за пределами РТ и РФ;
– увеличивает объемы производства и реализации готовых видов
продукции высокой конкурентоспособности за счет развития нефтехимии и нефтепереработки;
– эффективно формирует и реализует инновационно-направленную
инженерно-техническую политику.
Достижения в производственной, природоохранной, социальной деятельности, высокий уровень корпоративного управления, открытость
и прозрачность компании высоко оцениваются акционерами, деловыми
партнерами и инвестиционным сообществом в целом.
Компании принадлежат пакеты акций ряда нефтехимических предприятий («Нижнекамскшина», Ефремовский завод синтетического каучука, «Нижнекамсктехуглерод»), которыми управляет «Татнефть-нефтехим», а также институт ТатНИПИнефть. Также «Татнефть» владеет
24,56 % акций банка «Зенит».
Уровень обеспеченности запасами нефти позволяет компании занимать одно из ведущих мест в России и даже в мире. Но есть факторы, и
это признается руководством «Татнефти», которые способны негативно
повлиять на деятельность и темпы развития, в том числе:
– цены на нефть;
– рост добычи сланцевой нефти на североамериканском континенте,
традиционной – в странах Ближнего Востока;
– снижение спроса на нефть в Индии и Китае вследствие замедления
темпов экономик этих стран;
– сокращение темпов роста населения в трудоспособном возрасте;
– развивающиеся альтернативные источники энергии.
Развитие прогрессивных наукоемких технологий, а также увеличение объемов и видов предоставляемых высокотехнологичных производственных услуг укрепляет инновационный потенциал компании и обеспечивает одно из значимых конкурентных преимуществ ПАО «Татнефть» в отрасли.
Для более правильного выполнения анализа ПАО «Татнефть» необходимо составить аналитический баланс, в котором показатели бухгалтерской отчетности будут откорректированы. В аналитической форме бухгалтерского баланса укажем имеющиеся данные на конец 2012, 2013,
2014, 2015 и 2016 годов. Составление Агрегированного аналитического
баланса необходимо начать с корректировки показателей задолженности
предприятия, для этого необходимо провести корректировку дебиторской
и кредиторской задолженностей (табл. 6.1).
72
ровка
Кор ректи -
Таблица 6.1
значение
Исходное
ровка
Кор ректи -
значение
Исходное
ровка
Кор ректи -
значение
Исходное
ровка
Кор ректи -
значение
Исходное
ровка
Кор ректи -
2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
73
Корректировка дебиторской и кредиторской задолженностей, млн руб.
Исходное
Наименование
276,77 0,00 294,10 0,000 337,72 0,00 462,04 0,000 545,88 0,000
значение
76 043,95 -28 390,25 78 343,68 –25 745,88 82 540,86 –34 305,08 106 472,52 –49 733,26 88 129,00 –23 452,70
47 653,70 0,000 52 597,80 0,000 48 235,78 0,00 56 739,27 0,000 64 676,31 0,00
показателя
1. Дебиторская
задолженность
Расчеты с покупате-
лями и заказчиками
Авансы выданные 15 217,71 –15 217,71 13 487,84 –13 487,84 20 209,67 –20 209,67 29 602,81 –29 602,82 7666,20 –7666,20
Прочие дебиторы 13 172,54 –13 172,54 12 258,04 –12 258,04 14 095,41 –14 095,41 20 130,44 –20 130,44 15 786,49 –15 786,50
9903,30 0,00 11 027,55 0,000 19 086,33 0,00 26 585,50 0,000 21 155,45 0,000
25 390,86 –1859,20 33 729,50 –3222,16 38 192,11 –6432,83 45 497,45 –2939,96 56 573,01 –8403,10
2. Кредиторская за-
долженность
Поставщики и под-
рядчики
Задолженность перед
9106,49 0,00 11 295,17 0,000 8982,19 0,00 10 059,31 0,000 19 498,10 0,000
государственными
внебюджетными
фондами
Задолженность по
налогам и сборам
Авансы полученные 1859,20 –1859,20 3222,16 –3222,16 6432,83 –6432,83 2939,96 –2939,96 8403,11 –8403,10
101,48 0,00 102,71 0,00 117,21 0,00 133,30 0,000 149,47 0,000
Задолженность перед
участниками (учре-
дителями) по вы-
плате дохода
Прочие кредиторы 9903,30 0,00 7787,81 0,00 3235,83 0,00 5317,34 0,000 6821,01 0,000
Итого корректировка – –30 249,45 – –28 968,04 – –40 737,91 – –52 673,22 – –31 855,80
73
Расчет агрегированных показателей бухгалтерского баланса представлен в табл. 6.2.
Таблица 6.2
Агрегированный аналитический баланс, млн руб.
Агрегирован-
ные показа-
тели
А1 202 806,74 191 178,58 232 435,08 36 659,42 77 686,02
А2 106 293,40 107 251,45 123 251,68 159 145,74 119 984,80
А3 29 943,46 31 943,87 40 319,42 31 904,39 38 601,73
А4 195 826,19 231 911,40 224 085,25 463 781,40 523 885,02
ТА 534 869,79 562 285,30 620 091,44 691 490,95 760 157,56
П1 96 547,39 103 661,04 123 113,18 142 193,64 131 106,58
П2 25 831,96 29 855,11 8739,72 2396,69 4207,95
П3 34 026,86 7067,73 3144,39 1568,07 370,00
П4 378 463,57 421 701,43 485 094,15 545 332,54 624 473,03
ТА 534 869,79 562 285,30 620 091,44 691 490,95 760 157,56
FC 195 826,19 231 911,40 224 085,25 463 781,40 523 885,02
WC 242 496,21 226 712,86 272 893,00 85 515,90 105 165,96
NA 438 322,39 458 624,26 496 978,26 549 297,30 629 050,98
E 378 463,57 421 701,43 485 094,15 545 332,54 624 473,03
D 59 858,82 36 922,84 11 884,11 3964,76 4577,95
IC 438 322,39 458 624,26 496 978,26 549 297,30 629 050,98
2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
Форма Агрегированного аналитического баланса более удобна для
чтения и проведения анализа, она позволяет выделить ключевые элементы, характеризующие состояние предприятия. Кроме того, подобная
форма представления информации близка (методологически и терминологически) к используемым в мировой практике формам Балансовых отчетов.
Корректное агрегирование статей бухгалтерского баланса является
основой проведения качественного анализа для целей управления стоимостью. На основании статей Агрегированного аналитического баланса
рассчитывается большинство показателей, использующихся для характеристики финансового положения организации.
74
Среднегодовые показатели бухгалтерского баланса представлены в
табл. 6.3.
Таблица 6.3
Среднегодовые показатели бухгалтерского баланса, млн руб.
Среднегодовые
показатели
Запасы 26 753,42 31 613,66 31 445,44 30 575,58
Дебиторская задолжен-
ность
Денежные средства и
финансовые вложения
Кредиторская задолжен-
ность
Собственный капитал 400 082,50 453 397,79 515 213,35 584 902,79
Заемный капитал 48 390,83 24 403,47 7924,43 4271,36
Инвестированный капи-
тал
Оборотные активы 334 708,75 363 190,04 311 857,86 231 991,05
Кредиторская задолжен-
ность и проч. беспл.
Оборотный капитал 234 604,53 249 802,93 179 204,45 95 340,93
2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
110 710,68 119 510,56 145 207,11 143 112,65
196 992,66 211 806,83 134 547,25 57 172,72
59 168,93 71 041,89 88 778,45 389 959,88
448 473,33 477 801,26 523 137,78 589 174,14
100 104,22 113 387,11 132 653,41 136 650,11
На основании полученных данных можно сделать вывод, что начиная с 2013 года предприятие сокращает свои ресурсы по таким статьям,
как денежные средства и финансовые вложения, заемный капитал, оборотные активы и оборотный капитал. Заметное увеличение за исследуемый период времени претерпели такие показатели, как дебиторская и
кредиторская задолженности, собственный и инвестированный капитал.
Чтобы разобраться в причинах столь значительных изменений, необходимо провести более детальный анализ отчетности и внешней и внутренней среды предприятия.
Расчет требуемой величины оборотного капитала представлен в
табл. 6.4.
Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости представлен в табл. 6.5, результаты нормализационной корректировки отчета о
финансовых результатах – в табл. 6.6.
75
Таблица 6.4
Расчет требуемой величины оборотного капитала
Показатели 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
ПрЦ, дни 36,74 38,38 33,41 31,93
ПОДЗ, дни 111,16 111,18 114,48 107,44
ПОКЗ, дни 59,41 66,09 69,99 292,76
ФЦ, дни 88,49 83,47 77,90 0,00
ТребФОА, млн руб. 88 132,95 89 721,74 98 805,12 0,00
WC
, млн руб. 47 197,66 47 376,52 54 930,16 253 309,76
тр
WC
, млн руб. 234 604,53 249 802,93 179 204,45 95 340,93
факт
Изл/недостWC,
млн руб.
Перерасход затрат
на
WC, млн руб.
187 406,88 202 426,41 124 274,29 –157 968,83
32 927,01 22 529,94 20 919,91 0,00
Таблица 6.5
Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости
Показатели 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г
Ктл 2,77 2,47 3,00 1,57 1,75
Ккл 2,53 2,24 2,70 1,35 1,46
Кал 1,66 1,43 1,76 0,25 0,57
FL 0,16 0,09 0,02 0,01 0,01
СОК, млн руб. 182 637,38 189 790,03 261 008,89 81 551,14 100 588,01
±E
, млн руб. 152 693,92 157 846,15 220 689,47 49 646,76 61 986,28
c
±E
, млн руб. 186 720,78 164 913,88 223 833,86 51 214,83 62 356,28
m
±E
, млн руб. 212 552,74 194 768,99 232 573,58 53 611,52 66 564,23
∑
Трехкомпонентный пока-
0,1,1 0,1,1 0,1,1 0,1,1 0,1,1
затель
По показателям, полученным в табл. 6.5, можно сделать вывод, что
у ПАО «Татнефть» нормальная устойчивость финансового состояния
(величина запасов и затрат равна источникам их формирования, и платежеспособность предприятия гарантирована).
76
значение
рованное
Скорректи-
173 651,56
136 603,90
139 603,03
86 898,70
тировка
Таблица 6.6
Коррек-
Исходно е
Скорректи-
Коррек-
Исходно е
Скорректи-
Коррек-
Исходно е
Скорректи-
значение
значение
рованное
тировка
значение
значение
рованное
тировка
значение
значение
рованное
–
156 110,74 173 651,56
–
119 181,92 156 110,74
–
134 991,92 119 181,92
–
119 421,15 136 603,90
–
91 680,34 119 421,15
–
97 737,72 91 680,34
–
126 173,81 133 564,36
–
97 313,34 111 508,86
–
96 862,15 104 058,43
–
85 533,33 104 725,96
–
51 430,29 85 008,74
–
75 301,89 82 061,06
77
2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
тировка
Коррек-
значение
Исходно е
–
228 539,35 – 228 539,35 273 175,76 – 273 175,76 306 851,33 – 306 851,33 312 524,76 – 312 524,76
134 991,92
37 252,18 – 37 252,18 27 499,38 – 27 499,38 36 617,10 – 36 617,10 36 919,89 – 36 919,89
2,03 – 2,03 2,20 – 2,20 72,49 – 72,49 127,77 – 127,77
–
97 737,72
179,30 – 179,30 2477,77 – 2477,77 707,96 – 707,96 1593,30 – 1593,30
3282,14 – 3282,14 6462,84 – 6462,84 9845,75 – 9845,75 4857,24 – 4857,24
–
83 484,95
19 142,72 2675,44 21 818,16 19 432,89 29 013,43 48 446,31 28 315,46 10 600,58 38 916,04 27 119,40 27 205,84 54 325,24
–
63 850,14
Результаты нормализационной корректировки отчета о финансовых результатах, млн руб.
Показатели
Выручка 363 531,27 – 363 531,27 392 357,67 – 392 357,67 462 962,07 – 462 962,07 486 176,32 – 486 176,32
Себестоимость
продаж
Валовая при-
быль (убыток)
Коммерческие рас-
ходы
Управленческие
расходы
Прибыль (убы-
ток) от продаж
Доходы от участ ия
в других организа-
циях
Проценты к полу-
чению
Проценты к уплате 4337,00 – 4337,00 3307,60 – 3307,60 3801,04 – 3801,04 3451,41 – 3451,41
Прочие доходы 26 372,40 –26 372,40 0,00 75 906,11 –75 906,11 0,00 19 168,97 –19 168,97 0,00 64 995,25 –64 995,25 0,00
Прочие расходы 39 749,60 –39 749,60 0,00 69 161,02 –69 161,02 0,00 33 833,92 –33 833,92 0,00 71 033,93 –71 033,93 0,00
Прибыль (убы-
ток) до налогооб-
ложения
Текущий налог на
прибыль
Изменение ОНО 374,99 – 374,99 2563,87 – 2563,87 –1769,89 – –1769,89 1669,95 – 1669,95
Изменение ОНА 0,00 – 0,00 0,00 – 0,00 0,00 – 0,00 0,00 – 0,00
Прочее 117,10 – 117,10 0,61 – 0,61 –45,45 – –45,45 49,05 – 49,05
Чистая прибыль
(убыток)
77
Для того чтобы построить финансовую модель для ПАО «Татнефть», необходимо провести расчеты в табл. 6.7 на основании полученных выше результатов. Для расчетов примем значения WАСС =
= 0,1 и t = 0,03.
Таблица 6.7
Расчет финансовой модели для ПАО «С ТАТНЕФТЬ», млн руб.
Показатели
EBIT 101 199,15 100 620,95 129 974,86 143 054,44 118 712,35 0,171
EBIT
101 199,15 100 910,05 110 598,32 124 550,08 112 019,48 0,099
сгл
EBIT
сгл.сгл
EI 2326,20 2326,20 2326,20 2326,20 2326,20 0,000
EA
409 446,85 471 373,86 530 653,82 609 202,91 537 076,87 0,159
приб
EA
9 928,38 11 394,09 12 352,52 12 943,92 12 230,18 0,108
проч
E 421 701,43 485 094,15 545 332,54 624 473,03 551 633,24 0,157
D 3964,76 4577,95 4271,36 0,102
IC 421 701,43 485 094,15 549 297,30 629 050,98 554 480,81 0,160
2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
1 2 3 4
101 199,15 101 054,60 104 235,84 112 019,48 105 769,98 0,049
Средние
значение
Коэф. ва-
риации
После расчета мы строим: полученные значения на плоскости, линию тренда и ее прогноз на 5 лет, выводим уравнение, а также рассчитываем коэффициент детерминации (рис. 6.1 и 6.2).
Рис. 6.1. Динамика и прогноз показателя EBIT
Расчеты финансовой модели и агрегированных показателей отчета о
финансовых результатах представлены в табл. 6.8–6.9.
78
T
T
T
р
Рис. 6.2. Динамика и прогноз собственного накопленного
капитала
Таблица 6.8
Расчет финансовой модели для ПАО «Татнефть», млн руб.
Показатели 2017 г. 2018 г. 2019 г. 2020 г. 2021 г.
EBIT 157 442,00 172 934,00 188 426,00 203 918,00 219 410,00
EI 2326,20 2326,20 2326,20 2326,20 2326,20
EA
669 807,00 735 662,00 801 517,00 867 372,00 933 227,00
приб
EA
12 230,18 12 230,18 12 230,18 12 230,18 12 230,18
проч
E 684 363,37 750 218,37 816 073,37 881 928,37 947 783,37
D 4271,36 4271,36 4271,36 4271,36 4271,36
IC 688 634,73 754 489,73 820 344,73 886 199,73 952 054,73
Таблица 6.9
Агрегированный отчет о финансовых результатах
Показатель 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
EB
, млн руб. 96 862,15 97 313,34 126 173,81 139 603,03
EBI
, млн руб. 101 199,15 100 620,95 129 974,86 143 054,44
, млн руб. 21 443,17 45 882,44 40 685,93 52 655,29
ETR 0,221 0,471 0,322 0,377
Среднее значе-
ETR
ние
Коэффициент
иации
ва
0,348
0,299
79
Коэффициент вариации соответствует нормативному значению, таким образом, мы можем использовать данный показатель для расчета
денежных потоков прогнозируемого периода.
Проведем расчеты денежных потоков и фактора дисконтирования
для прогнозируемого периода (табл. 6.10)
Т а б л и ц а 6.10
Расчет денежных потоков и фактора дисконтирования
для прогнозируемого периода
Показатели 2017 г. 2018 г. 2019г. 2020 г.
2021 г.
CF, млн руб. 43 048,44 46 876,00 56 974,82 67 073,64 77 172,45
DF 0,909 0,826 0,751 0,683 0,621
Полученные результаты расчетов сводим в таблицы 6.11–6.12.
Таблица 6.11
Расчет показателя EVA на примере ПАО «Татнефть»
Показатели 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2016 г.
IC
, млн руб. 448 473,33 477 801,26 523 137,78 589 174,14
ср
ROIC 0,147 0,137 0,162 0,158
EVA, млн руб. 21 121,66 17 811,95 32 413,32 34 335,91
Таблица 6.12
Расчет стоимости бизнеса на примере ПАО «Татнефть»
Показатель 2017 г. 2018 г. 2019 г. 2020 г. 2021 г.
PVCF, млн руб. 39 134,94 38 740,50 42 806,02 45 812,20 47 918,02 705 079,44
Стоимость бизнеса
на основе метода
DCF, млн руб.
ICср, млн руб. 658 842,85 721 562,23 787 417,23 853 272,23 919127,23 –
ROIC 0,156 0,156 0,156 0,156 0,156 –
EVA, млн руб. 36 747,90 40 574,78 44 088,10 47 601,41 51 114,73 –
PV
, млн руб. 33 407,18 33 532,88 33 124,04 32 512,41 31 738,22 467 005,30
EVA
Стоимость бизнеса
на основе EVA,
млн руб.
914 913,17
633 646,23
Модель
Го рд он а
80
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]