Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 45 / 105 6 7 8 9 10 > Следующая >>>

отличаться от рыночной по причинам индивидуальной оценки будущей прибыльности, особенностей инвестиционных целей, наличия специфических налоговых ситуаций (льгот), сочетаемости с другими принадлежащими владельцу объектами и др.

3.2 ЗАРУБЕЖНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Основные зарубежные показатели стоимости делятся на стандартизированные, требующие применения стандартизированных приемов и правил, и нестандартизированные, не требующие четких процедур их определения.

Зарубежные стандартизированные показатели стоимости бизнеса:

– обоснованная рыночная стоимость (рыночная стоимость);

– обоснованная стоимость;

– инвестиционная стоимость;

– фундаментальная (внутренняя) стоимость;

– стоимость действующего предприятия.

Нестандартизированные показатели стоимости:

– балансовая стоимость;

– ликвидационная стоимость.

Три вышеперечисленных вида стоимости (рыночная, инвестиционная и ликвидационная) включены и в российские стандарты оценки, принципиальные отличия в трактовке этих понятий в международной и российской экономической практике отсутствуют, суть понятий и цели использования этих видов стоимости разобрана в предыдущем параграфе данного учебного пособия. Кадастровая стоимость тоже включена в международные стандарты оценки имущества, но не бизнеса, и в данном параграфе мы рассматриваем только международные стандарты оценки именно бизнеса, а не части его имущества.

Рассмотрим зарубежные показатели стоимости, не включенные в российские стандарты оценки.

Обоснованная стоимость базируется на обоснованной рыночной стоимости, но требует дополнительного учета премии за контроль. Определяется, например, в соответствии с американским законодательством, направленным на защиту интересов миноритарных акционеров, включает дополнительную плату за выкупаемые обыкновенные акции у не согласных с решениями акционеров, так как оставшиеся получают большие возможности контроля.

Фундаментальная (внутренняя) стоимость базируется на объек- тивной оценке фактической финансовой ситуации и перспектив предприятия. Дает возможность оценить возможное изменение стоимости акций в зависимости от перспектив развития того или иного предприятия и конкретного вида деятельности без учета возможностей конкретного инвестора. Данный вид стоимости считается основополагающим в процессе управления стоимостью бизнеса. Методика расчета фундаментальной стоимости подробно рассмотрена в главе 4 данного учебного пособия.

Стоимость действующего предприятия – оценка стоимости эле- ментов на основе их вклада в общую стоимость бизнеса. Предполагается, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.

Балансовая стоимость (чистая балансовая стоимость «net book value», чистая стоимость «net worth») основана на величинах, указанных в балансе предприятия.

Наибольшее распространение в процессе управления стоимостью бизнеса получила фундаментальная стоимость. Особенности ее расчета рассмотрим в следующей главе учебного пособия.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ К ГЛАВЕ 3

1. Какие виды стоимости включены в российские стандарты

оценки?

Используются ли в российской практике виды стоимости, вклю-

2. ченные в международные, но не включенные в российские стандарты оценки?

Дайте определение понятию «рыночная стоимость».

Есть ли различия между ценой продажи и рыночной стоимостью?

Какова роль рыночной стоимости в управлении стоимостью

5. бизнеса?

Какой из видов стоимости определяется субъективно, для кон-

6. кретного лица (группы лиц)?

Какой вид стоимости всегда меньше рыночной стоимости?

Поясните сущность инвестиционной стоимости. Как инвестиционная стоимость используется в управлении стои-

9. мостью бизнеса?

10. В каких случаях инвестиционная стоимость объекта оценки мо-

жет быть больше, меньше или равна рыночной стоимости?

Производственное предприятие «Х» стоимостью 250 млн руб. за-

11. тратило 150 млн руб. на приобретение и запуск производственной линии. Теперь предприятие может быть продано на рынке за 450 млн руб., но в кратчайшие сроки – только со скидкой 30 %. Предприятие выставили на продажу за 500 млн руб., а продали за 470 млн руб. владельцу предприятия «Y», который выкупал его в целях вертикальной интеграции и готов был заплатить за этот бизнес 550 млн руб., но как рациональный покупатель старался максимально снизить цену при переговорах с продавцом бизнеса. Определите на основе этой информации цену предложения, цену продажи, затраты на добавление улучшений и все возможные виды стоимости производственного предприятия «X»

Раскройте сущность кадастровой стоимости.

12.

Как кадастровая стоимость используется в процессе управления

13.

стоимостью бизнеса?

Назовите виды стоимости, включенные в международные стан-

14. дарты оценки.

Какой вид стоимости, включенный в международные стандарты

15. оценки, получил наибольшее распространение в процессе управления стоимостью бизнеса?

ТЕСТЫ

1. Выберите определение понятия «рыночная стоимость»: а) это денежная сумма, уплаченная за объект в конкретной ситуации; б) это цена предложения объекта на рынке; в) это наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может

быть отчужден на открытом рынке.

Цена продажи – это:

2. а) максимальная сумма, которую готов заплатить инвестор; б) наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть

отчужден на открытом рынке;

в) денежная сумма, уплаченная за объект в конкретной ситуации;

Ответ: цена предложения – 500 млн руб., цена продажи – 470 млн руб., затраты на добавление улучшений – 150 млн руб., рыночная стоимость – 450 млн руб., ликвидационная стоимость – 315 млн руб., инвестиционная стоимость (для владельца предприятия «Y») – 550 млн руб.

г) денежная сумма, предлагаемая за объект в конкретной ситуации.

4. Инвестиционная стоимость – это стоимость объекта оценки: а) равная затратам на реализацию инвестиционного проекта; б) определяемая для конкретного лица (группы лиц) при заданных

инвестиционных целях;

в) отражающая наиболее вероятную цену, по которой объект оценки

может быть отчужден в кратчайшие сроки.

5. Какие виды стоимости из нижеперечисленных могут превышать

рыночную стоимость:

а) инвестиционная; б) кадастровая; в) ликвидационная; г) все вышеперечисленные.

6. Оценка ликвидационной стоимости проводится в следующих це-

лях:

а) продажа объекта оценки на открытом рынке; б) утилизация объекта оценки; в) продажа в нетипично короткие для рынка сроки.

4. МЕТОДИКА РАСЧЕТА ФУНДАМЕНТАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ДЛЯ ЦЕЛЕЙ УПРАВЛЕНИЯ

СТОИМОСТЬЮ БИЗНЕСА

4.1. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОПРЕДЕЛЕНИЮ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА КАК КЛЮЧЕВОЙ

ПОДХОД В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ БИЗНЕСА

Выделяют три подхода к оценке имущества: затратный, сравнительный и доходный. В зависимости от целей оценки и особенностей ситуации при определении стоимости выбирают или обосновывают отказ от применения какого-либо из подходов к оценке. В рамках каждого подхода выбирают методы, соответствующие конкретной ситуации, и проводят необходимые расчеты. Доходный подход является ключевым при управлении стоимостью бизнеса и будет рассмотрен подробно, однако применение двух других подходов также возможно, рассмотрим их кратко.

Затратный подход

Затратный подход в оценке бизнеса базируется на определении стоимости активов и величины обязательств предприятия. Основные методы затратного подхода в оценке бизнеса – метод стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости (рис. 4.1.1).

Затратный подход применяется для определения рыночной стоимости бизнеса, которая используется чаще как индикатор результативности управления стоимостью бизнеса. Затратный подход статичен, так как учитываются стоимостные характеристики активов и обязательств на фиксированную дату финансовой отчетности, базируется на данных бухгалтерского баланса. Из-за неопределенности прогнозирования

статей баланса, на которых базируется затратный подход, и наличия довольно отдаленной связи показателей баланса с управленческими решениями, в рамках управления стоимостью бизнеса затратный подход используется крайне редко.

МЕТОДЫ ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Метод стоимости чистых активов Метод ликвидационной стоимости

Особенности определения стоимости бизнеса

Стоимость бизнеса равна рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом текущей стоимости обязательств

Условия применения

Если предполагается продолжение функционирования бизнеса

Особенности оценки активов предприятия

Активы оцениваются по рыночной стоимости на дату оценки

Особенности оценки обязательств предприятия

Оцениваются текущие обязательства Учитываются обязательства и теку-

Стоимость бизнеса равна сумме стоимостей всех активов предприятия за вычетом обязательств с учетом доходов и затрат ликвидационного периода

Принято или обсуждается решение о ликвидации предприятия

Активы оцениваются с учетом сроков продажи и затрат на подготовку к продаже. Ожидаемые к получению суммы дисконтируются к дате оценки

щие, и те, которые могут возникнуть при ликвидации предприятия. Например, затраты на выплату выходных пособий работникам

Рис. 4.1.1. Методы оценки стоимости бизнеса затратным подходом

Сравнительный подход

Сравнительный подход – это совокупность методов оценки, которые основаны на сравнении оцениваемого бизнеса с аналогичными, о которых известны цена и основные характеристики (ФСО № 1).

Сравнительный подход реализуется посредством трех методов (рис. 4.1.2).

МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Метод рынка

капитала

Особенности определения стоимости бизнеса

Стоимость бизнеса определяется на основе анализа рыночных цен акций аналогичных предприятий

Если акции аналогичных предприятий обращаются на рынке

Рис. 4.1.2. Методы оценки бизнеса сравнительным подходом

Метод сделок

Стоимость бизнеса определяется с учетом цен приобретения контрольных пакетов акций предприятий-аналогов

Условия применения

Если имеется ценовая информация о продажах аналогичных предприятий

Метод отраслевых

соотношений

Ориентировочная стоимость бизнеса рассчитывается на основе данных отраслевой статистики

Если на основе статистических данных возможно рассчитать соотношения между стоимостями и ключевыми характеристиками предприятий

Сравнительный подход дает наиболее точные результаты, если существует активный рынок аналогичных объектов собственности. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных. Аналогично затратному подходу используется при определении рыночной стоимости, но плохо поддается прогнозированию, вследствие чего в управлении стоимостью бизнеса практически не используется.

Доходный подход

Доходный подход – это совокупность методов оценки стоимо сти объ- екта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки (ФСО № 1).

Доходный подход считается наиболее приемлемым для оценки бизнеса, так как отражает основную цель бизнеса – обеспечение доходом собственника, учитывает взаимодействие имеющихся активов и экономическое окружение бизнеса. Различные варианты прогнозов денежных

потоков дают различные значения стоимости бизнеса, что позволяет выбрать варианты управленческих решений. Соответственно, доходный подход – ключевой подход для целей управления стоимостью бизнеса.

Выделяют два основных метода доходного подхода – метод капитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков (рис. 4.1.3).

ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ДОХОДНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

дисконтирования

Метод капитализации дохода

Особенности определения стоимости бизнеса

Стоимость бизнеса определяется на основе капитализации дохода первого прогнозного года

Условия применения

Если ожидаемые доходы от бизнеса примерно одинаковы по годам

Рис. 4.1.3. Методы оценки бизнеса доходным подходом

Метод

денежных потоков

Стоимость бизнеса получают на основе прогнозирования потоков дохода бизнеса на несколько лет и их дисконтирования в соответствии с требуемой инвестором ставкой дохода

Если доходы от бизнеса прогнозируются существенно изменяющимися по годам

При оценке методом капитализации дохода определяется уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы. Метод используется при оценке предприятий, успевших накопить активы, приносящих стабильный доход, что нехарактерно для условий управления стоимостью бизнеса, когда предполагается развитие бизнеса.

Для управления стоимостью бизнеса применяется метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Этот метод позволяет оценить стои- мость бизнеса, когда предполагается существенное изменение доходов по годам прогнозного периода, например если реализуется инвестиционный проект. Определение стоимости бизнеса методом DCF основано на раздельном дисконтировании разновременных изменяющихся денежных потоков.

Основные этапы метода дисконтирования денежных потоков:

Выбор модели денежного потока.

Определение длительности прогнозного периода. Подготовка информации и ретроспективный анализ.

4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного

периода.

Определение ставки дисконтирования.

Расчет терминальной стоимости. Расчет стоимости бизнеса на дату оценки.

Внесение заключительных поправок.

Этап 1. Выбор модели денежного потока

Денежный поток – разница между притоками и оттоками средств бизнеса. При оценке бизнеса применяют обычно одну из двух моделей денежного потока:

1) денежный поток для собственного капитала (Free Cash Flow to

Equity, FCFE);

2) денежный поток для всего инвестированного капитала (Free Cash

Flow to the Firm, FCFF, бездолговой денежный поток).

Существует несколько вариантов расчета денежных потоков. Если у предприятия величина оборотного капитала положительна, денежный поток для собственного капитала (FCFE) может быть рассчитан по формуле 4.1.1:

WC

FCFE = NP + DА – CExp –

+ ΔLTD, (4.1.1)

где NP – чистая прибыль, DА – амортизационные отчисления, CExp – капиталовложения и их изменение,

WC

– изменение собственного

оборотного капитала, ΔLTD – изменение долгосрочной задолженности.

В денежном потоке для всего инвестированного капитала (FCFF) не различается собственный и заемный капитал, а рассчитывается совокупный денежный поток, то есть стоимость всего инвестированного капитала. Расчет этого вида денежного потока детально рассмотрен далее, в разделе 4.2 данного учебного пособия.

Формулы расчета денежных потоков могут несколько изменяться в зависимости от специфики оцениваемого бизнеса.

Этап 2. Определение длительности прогнозного периода

Если нет объективных причин для прекращения существования предприятия, то предполагается, что оно может существовать неопределенно долго. Составление долгосрочных прогнозов ограничено низкой точностью, из-за изменения стоимости денег во времени текущие стоимости отдаленно прогнозируемых доходов становятся ничтожны. Поэтому срок существования бизнеса делят на две части:

 прогнозный период, когда оценщик достаточно точно прогнози-

рует динамику денежных потоков;

 постпрогнозный период, когда учитывается усредненный темп ро-

ста денежных потоков предприятия на весь оставшийся срок его жизни.

Длительность прогнозного периода определяется с учетом планов руководства по развитию или ликвидации бизнеса в ближайшие годы, а также с учетом динамики стоимостных показателей (выручки, себестоимости, прибыли, цен), тенденций развития отрасли, изменения спроса, объемов производства и продаж, реализации инвестиционных проектов, сроков получения и возврата кредитных ресурсов и т. д.

Этап 3. Подготовка информации и ретроспективный анализ

Для корректного расчета величин денежных потоков проводят ретроспективный анализ расходов, инвестиций и выручки от реализации, соотношение выручки и себестоимости, выявление ретроспективных тенденций и т. п. Особенности подготовки информации для анализа и алгоритм расчета финансовых показателей разобраны ранее, в разделах 2.3 и 2.4 данного учебного пособия.

Этап 4. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

С учетом данных, полученных на этапе 3, прогнозируются денежные потоки для каждого года прогнозного периода. При этом учитываются следующие данные:

– планы руководства предприятия;

– номенклатура продукции (для целей управления стоимостью бизнеса рассматриваются различные варианты продукции);

– производственные мощности (с учетом их состояния, модернизации, обновления, выбытия);

– потенциальные спрос и цены на продукцию;

– финансово-экономическая ситуация в стране;

– состояние и тенденции развития отрасли;

– уровень конкуренции, доля предприятия на рынке.

Этап 5. Определение ставки дисконтирования

Применяемый метод определения ставки дисконтирования (DR) зависит от выбранной модели денежного потока. Наиболее распространенные методы ее определения представлены в табл. 4.1.4.

Методы, перечисленные в табл. 4.1.1, позволяют получить годовую ставку дисконтирования. Иногда необходимо преобразовать годовую ставку для расчетов в долях года, тогда применяют следующие формулы (4.1.2–4.1.4):

<<< < Предыдущая 1 2 3 45 / 105 6 7 8 9 10 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]