Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие
.pdf
Чем больше значение коэффициента вариации, тем относительно
П
больший разброс и меньшая выравненность исследуемых значений.
Если коэффициент вариации меньше 10 %, то изменчивость вариационного ряда принято считать незначительной, от 10 % до 20 % – относится
к средней, больше 20 % и меньше 33 % – считается значительной, а если
коэффициент вариации превышает 33 %, то это говорит о неоднородности информации (исходных данных).
Определение финансовой устойчивости
Для определения финансовой устойчивости рекомендуется запол-
нить таблицу «Показатели финансовой устойчивости»
Показатели финансовой устойчивости ПАО «ХХХ» (пример)
Наименование
показателя
К
а
FL 1,0797 1,5815 1,0329 0,7796 1,1184 0,3001
31.12.16 31.12.17 31.12.18 31.12.19
0,5549 0,4150 0,5448 0,5442 0,5147 0,1295
4
(табл. 2.4.4).
Среднее
значение
Т а б л и ц а 2.4.4
Коэффициент
вариации
Пояснения по заполнению таблицы «Показатели финансовой устой-
чивости»:
1.
(коэффициент автономии) – показывает долю активов пред-
К
а
приятия, которые покрываются собственным капиталом. Показатель
рассчитывается по формуле (2.4.16):
Нормативное ограничение
К
К
4
. (2.4.16)
а
ТА
> 0,5. Чем выше значение коэффици-
а
ента, тем лучше финансовое состояние компании.
2. FL (Financial Leverage, плечо финансового рычага). FL показывает
соотношение между заемным и собственным капиталом. Данное соотношение необходимо для характеристики уровня рисков, связанных
с привлечением заемного капитала и влиянием указанных рисков на
4
Расчет показателей ведется на основе данных таблицы «Агрегированный
бухгалтерский баланс».
31
величину стоимости компании. Показатель рассчитывается по формуле
D
E
(формуле 2.4.17):
FLE
. (2.4.17)
Оптимальная величина FL находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это
говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия
составляет от 50 до 70 %.
3. Расчет столбцов «Среднее значение» и «Коэффициент вариации»
проводят аналогично тому, как изложено выше.
Определение рентабельности
Показатели рентабельности позволяют оценить экономическую эффективность использования ресурсов предприятия. Данные рекомендуем представлять в форме табл. 2.4.5 «Показатели рентабельности».
Расчет показателей должен базироваться на данных, представленных
выше в табл. 2.4.2 «Среднегодовые показатели» и 2.4.3 «Агрегированный отчет о финансовых результатах».
Т а б л и ц а 2.4.5
Показатели рентабельности ПАО «ХХХ» (пример)
Наименование
показателя
ROS 0,228078133 0,19796054 0,2134175 0,2132 0,0707
ROA 0,155483109 0,14261971 0,12504025 0,1410 0,1083
ROE 0,37563895 0,26038941 0,22976107 0,2886 0,2665
ROIC 0,145512471 0,12808618 0,12910789 0,1342 0,0729
2015 г. 2016 г. 2017 г.
Среднее
значение
Коэффици-
ент вариации
Пояснения по заполнению таблицы «Показатели рентабельности»:
1. ROS (Return on Sales, рентабельность продаж) – показатель, отражающий отношение прибыли предприятия к его выручке, выражается в
процентах
5
, рассчитывается по формуле (2.4.18):
(1 )
BIT ETR
ROS
. (2.4.18)
S
5
Показатель ETR берется из таблицы «Агрегированные показатели отчета
о финансовых результатах» из столбца соответствующего года.
32
Показатели EBIT и ETR берутся из табл. 2.4.3 «Агрегированный от-
E
E
E
E
I
чет о финансовых результатах» из столбца соответствующего года.
2. ROA (Return on Аssets, рентабельность активов) – финансовый показатель, отражающий эффективность использования активов предприятия для генерации выручки. Показатель ROA рассчитывается по формуле (2.4.19):
(1 )
BIT ETR
ROA
TA
. (2.4.19)
3. ROE (Return on Equity, рентабельность собственного капитала) –
показатель, отражающий эффективность использования собственных
вложенных средств. Чем выше значение показателя, тем лучше рентабельность собственного капитала предприятия. Показатель ROE рассчитывается по формуле (2.4.20):
(1 )
BIT ETR
ROE
. (2.4.20)
5. ROIC (Return on Invested Capital, коэффициент рентабельности ин-
вестированного капитала) – характеризует эффективность вложенных в
компанию денежных средств. Значение ROIC рассчитывается по формуле (2.4.21):
(1 )
BIT ETR
ROIC
C
. (2.4.21)
6. Расчет столбцов «Среднее значение» и «Коэффициент вариации»
проводят аналогично изложенному выше.
Анализ оборотного капитала
Анализ оборотного капитала предполагает анализ финансовых ресурсов, вложенных в активы, использование которых осуществляется в
рамках одного цикла производства или в рамках относительно короткого
календарного периода, как правило, не превышающего одного года.
Данные удобно представлять в форме табл. 2.4.6 «Анализ оборотного
капитала».
Пояснения по заполнению таблицы «Анализ оборотного капитала»:
1. ПрЦ (продолжительность производственного цикла) в терминах
корпоративных финансов – это период полного оборота оборотных
33
Т а б л и ц а 2.4.6
Анализ оборотного капитала ПАО «ХХХ» (пример)
Показатель 2017 г. 2018 г. 2019 г.
ПрЦ 34,765 32,90 34,50
ПОДЗ 17,30 6,80 5,25
ПОКЗ –71,61 –68,31 –36,70
ФЦ 123,67 108,00 76,45
WCтр 116 731 905,32 106 961 467,52 78 275 601,14
WC
310 513 152,50 391 892 390,00 508 379 896,00
факт
Изл/недостWC 193 781 247,18 284 930 922,48 430 104 294,86
активов, которые используются для обслуживания операционной деятельности предприятия; считается от даты поступления сырья и материалов и до отгрузки готовой продукции. Рассчитать продолжительность
производственного цикла можно по формуле (2.4.22):
где
Запасы
– среднегодовые запасы (значение берется из табл. 2.4.2
сг
ПрЦ , (2.4.22)
«Среднегодовые показатели»);
365 Запасы
С
– полная себестоимость, рассчитыва-
С
п
сг
п
ется на основе данных Отчета о финансовых результатах как сумма
строк «Себестоимость продаж», «Коммерческие расходы» и «Управленческие расходы».
2. ПОДЗ (период оборота дебиторской задолженности) – показатель,
отражающий период времени от момента реализации продукции (работ,
услуг) до момента получения оплаты. Рассчитать период оборота дебиторской задолженности можно по формуле (2.4.23):
ПОДЗ
365 ДЗ
сг
, (2.4.23)
Выручка
где
– дебиторская задолженность (значение берется из табл. 2.4.2
ДЗ
сг
«Среднегодовые показатели»).
3. ПОКЗ (период оборота кредиторской задолженности) – показывает
переиод (количество дней), необходимый для погашения кредиторской
34
задолженности. Рассчитать период оборота кредиторской задолженности
по формуле (2.4.24):
365 КЗ
где
ПОКЗ
– кредиторская задолженность (значение берется из табл. 2.4.2
КЗ
сг
, (2.4.24)
сг
С
п
«Среднегодовые показатели»).
В некоторых ситуациях при расчете периода оборота кредиторской
задолженности вместо полной себестоимости используется значение
выручки предприятия.
4. ФЦ (продолжительность финансового цикла) – показатель, характеризующий продолжительность времени от оплаты сырья и материалов
поставщикам до получения оплаты от покупателей за готовую продукцию. То есть это период времени между погашением кредиторской и дебиторской задолженностей. Рассчитать продолжительность финансового цикла можно по формуле (2.4.25):
5.
WC (величина требуемого оборотного капитала) – это денежные
тр
ФЦ ПрЦ ПОДЗ ПОКЗ
. (2.4.25)
средства и ликвидные активы, необходимые для финансирования деятельности компании. Величину требуемого оборотного капитала можно
рассчитать по формуле (2.4.26):
Выручка
6.
WC
(величина фактического оборотного капитала). Значение
факт
фактического оборотного капитала (
ФЦWC
тр
365
WC
. (2.4.26)
) берется из табл. 2.4.2
факт
«Среднегодовые показатели».
6. Изл/недостWC (излишек / недостаток требуемого оборотного капитала) характеризует излишек (+) или недостаток (–) наличия оборотного капитала для покрытия запасов и дебиторской задолженности. Рассчитать величину излишка (недостатка) требуемого оборотного капитала можно по формуле (2.4.27):
Изл/недостWC WC WC. (2.4.27)
факт тр
35
Результаты проведенного анализа позволяют судить о фактическом
финансовом состоянии предприятия и используются для выявления
проблем предприятия и прогнозирования доходов в целях управления
стоимостью бизнеса.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ К ГЛАВЕ 2
1. Назовите основные нормативно-правовые акты, регулирующие
оценку стоимости бизнеса в РФ.
2. Перечислите типы исходной информации для целей управления
стоимостью бизнеса и дайте их краткую характеристику.
3. Назовите основные источники макроэкономической информации
и приведите примеры макроэкономических показателей.
4. Что включают в себя отраслевые данные, используемые при
оценке и управлении стоимостью бизнеса?
5. Что относят к внутренней информации о предприятии?
6. Каковы особенности подготовки исходной информации о пред-
приятии для целей управления стоимостью бизнеса?
7. Что такое нормализация отчетности в целях оценки бизнеса?
8. Что такое инфляционная корректировка отчетности в целях
оценки бизнеса?
9. Используя индексы потребительских цен из открытых источни-
6
, проведите инфляционную корректировку финансовых показателей
ков
в уровень цен на 31.12.2018:
Данные из Отчета о финансовых результатах
ПАО «ХХХ»
Показатель 2016 г. 2017 г. 2018 г. 2019 г.
Выручка 26 495 208 28 246 914 36 344 945 41 344 312
Запасы 8 473 007 8 685 587 8 093 523 9 020 726
10. Что такое трансформация отчетности в целях оценки бизнеса?
6
Например: Индекс потребительских цен (подготовлено экспертами компа-
нии «Гарант»). URL: https://base. garant.ru/ 149900 (дата обращения: 15.10.2019).
36
11. Подберите предприятие для анализа. Скачайте из открытых ис-
точников сети Internet
7
требуемые для стоимостного анализа перечисленные документы и ознакомьтесь с представленной в них информацией:
– «Годовая бухгалтерская отчетность» за последние три года;
– «Годовой отчет» за последние 3 года;
– «Положение о Совете директоров»;
– «Кодекс корпоративного поведения».
12. Дайте краткую характеристику хозяйственной деятельности вы-
бранного для анализа предприятия. Ответьте на следующие вопросы:
– полное наименование предприятия;
– структура собственников (акционеров), их характеристика;
– вид экономической деятельности;
– описание обычной (основной) деятельности предприятия (краткий
перечень основных товаров, работ, услуг);
– краткое описание объемов производства и реализации продукции
в натуральном и стоимостном измерении за последние три года;
– характеристика положения предприятия на рынке (характеристика
основных конкурентов, потребность в его продукции и т. п.).
13. Для целей стоимостного анализа проведите корректировку строк
«Дебиторская задолженность» и «Кредиторская задолженность» в Бухгалтерском балансе выбранного в п. 11 предприятия.
14. Проведите расчет финансовых показателей для целей управления
стоимостью предприятия, выбранного в п. 11:
– составьте Агрегированный аналитический баланс;
– рассчитайте среднегодовые показатели;
– составьте Агрегированный отчет о финансовых результатах;
– определите показатели финансовой устойчивости;
– рассчитайте показатели рентабельности;
– проведите анализ оборотного капитала.
15. Каковы цели анализа ретроспективных данных в рамках управления стоимостью бизнеса?
7
Документы о предприятии можно скачивать, например, с сайта «Центр
раскрытия корпоративной информации». URL: http://www.e-disclosure.ru/poiskpo-kompaniyam (дата обращения: 15.10.2019).
37
3. ВИДЫ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
В СООТВЕТСТВИИ С РОССИЙСКИМИ
И МЕЖДУНАРОДНЫМИ СТАНДАРТАМИ ОЦЕНКИ:
СУЩНОСТЬ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ
В СТОИМОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОМ
УПРАВЛЕНИИ
3.1. ВИДЫ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА В СООТВЕТСТВИИ
С РОССИЙСКИМИ СТАНДАРТАМИ ОЦЕНКИ
В оценке стоимости имущества различают несколько видов стоимости, которые зависят от целей оценки стоимости или управления бизнесом. Если требуется принять решение относительно цены продажи
предприятия (его части), определяется рыночная стоимость. При оценке
объекта для целей залогового обеспечения кредита часто требуется
определить не только рыночную, а еще и ликвидационную стоимость.
Российские стандарты оценки разработаны на основе международных
стандартов. Поэтому все виды стоимости бизнеса, включенные в российские стандарты, есть и в международных стандартах оценки. Однако
перечень видов стоимости в международных стандартах несколько
шире, что не исключает возможности их использования в российской
практике, особенно в целях управления стоимостью бизнеса.
В Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости
(ФСО № 2)» в настоящее время включено четыре вида стоимости: рыночная, инвестиционная, ликвидационная, кадастровая. Рассмотрим их.
Рыночная стоимость
Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена, по которой
можно продать объект при типичных для рынка условиях. В законе
38
«Об оценочной деятельности в РФ» (№ 135-ФЗ) указано, что под рыночной стоимостью «понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях
конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей
необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются
какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
– одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
– стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
– объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
– цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон
сделки с чьей-либо стороны не было;
– платеж за объект оценки выражен в денежной форме».
Таким образом, понятие рыночной стоимости отличается от понятия
цены. Под рыночной стоимостью понимают наиболее вероятную цену
продажи при типичных для рынка условиях, а под ценой продажи –
сумму, уплаченную за объект при любых условиях в конкретной ситуации.
Пример. Производственное предприятие, которое при типичных
рыночных условиях может быть продано за 120 млн руб., выставлено на
продажу за 130 млн руб., а в результате переговоров продавца и покупателя продано за 100 млн руб.
В этом случае 120 млн руб. – рыночная стоимость производственного предприятия, 130 млн руб. – цена предложения, а 100 млн руб. –
цена продажи.
Главная цель управления стоимостью бизнеса – рост рыночной стоимости. Рыночная стоимость бизнеса используется в современных условиях в качестве главного индикатора эффективности управления предприятием. Изменение величины стоимости помогает оценить, действенными ли оказались управленческие решения, принятые в рамках управления стоимостью бизнеса.
Инвестиционная стоимость
Инвестиционная стоимость – это «стоимость для конкретного лица
или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки» (согласно ФСО № 2).
Инвестиционная стоимость отражает максимальную сумму, которую
готов заплатить инвестор. Величина данного вида стоимости может
39
существенно отличаться от рыночной стоимости. Инвестиционная стоимость может быть рассчитана для арбитражных управляющих преимущественно на стадии внешнего управления в случае продажи предприятия конкретному инвестору.
В управлении стоимостью бизнеса инвестиционная стоимость широко используется для обоснования выбора путей развития предприятия.
Ликвидационная стоимость
Ликвидационная стоимость согласно ФСО № 2 – это «расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки,
меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, когда
продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества».
Данный вид стоимости часто определяется с помощью применения
коэффициента вынужденности (понижающего коэффициента к рыночной стоимости).
В целях управления стоимостью бизнеса ликвидационная стоимость
используется для решения вопроса о залоге бизнеса или его части, а
также в случае реструктуризации, необходимости срочной продажи
структурных подразделений предприятия.
Кадастровая стоимость
Кадастровая стоимость согласно ФСО № 2 – это «стоимость, установленная в результате проведения государственной кадастровой
оценки или в результате рассмотрения споров о результатах определения кадастровой стоимости и в других случаях, определенных законом».
Кадастровая стоимость определяется методами массовой оценки
или индивидуально. Используется для целей налогообложения и государственного учета. В рамках управления стоимостью бизнеса учитывается как стоимость активов предприятия, как база налогообложения,
влияющая на будущие денежные потоки бизнеса. Также при управлении
стоимостью бизнеса анализируется вопрос возможности оспаривания
величины кадастровой стоимости в целях ее снижения, что может повлечь снижение базы налогообложения и, соответственно, затрат предприятия. Снижение затрат в свою очередь способствует росту доходов
и, соответственно, стоимости бизнеса.
Таким образом, все виды стоимости, включенные в российские стандарты оценки, тем или иным способом используются в управлении стоимостью бизнеса. Видом стоимости, на который сильно влияют субъективные оценки, является инвестиционная стоимость. Ее величина может
40
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]