Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Управление денежными потоками компании. Монография

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 157 8 9 10 11 12 13 14 15 > Следующая >>>

Анализ отчетных данных, являясь ключевым звеном управленческого процесса, на самом деле представляет шаг на пути к применению методов оперативных управленческих воздействий.

Третий этап управления денежными потоками компании -

планирование (бюджетирование) денежных потоков.

Аналитические данные, полученные на предыдущем этапе, являются основой для создания прогнозных бюджетных оценок потоков денежных средств.

Бюджетирование, в этой связи, является центральным звеном всей системы управления денежными потоками и представляет собой комплекс мер и инструментов прогнозирования и систематического регулирования или оперативного управления кругооборотом денежных средств организации.

Управление производственными процессами и регулирование расчетов с покупателями, поставщиками, работниками предприятия, финансовой системой, кредитными учреждениями, обеспечение платежеспособности предприятия в значительной мере зависит от организации оперативного планирования денежных потоков. Оперативное планирование денежных потоков включает в себя:

– составление платежного календаря;

– разработка кассового плана.

В системе оперативного управления денежными потоками по финансовой деятельности компании могут разрабатываться специфические виды платежного календаря:

– календарь (бюджет) эмиссии акций;

– календарь (бюджет) эмиссии облигаций;

– календарь амортизации долга по финансовым кредитам.

Календарь (бюджет) эмиссии акций представляет собой вид платежного календаря, который имеет две разновидности: «График платежей, обеспечивающий подготовку эмиссии акций» – имеет один раздел в случае, если он разработан до начала продажи акций на первичном рынке ценных бумаг. В случае если он разрабатывается для периода осуществляемой продажи акций, то в его составе содержатся показатели двух разделов – «График поступления денежных средств от эмиссии акций» и «График платежей, обеспечивающий продажу акций».

Календарь (бюджет) эмиссии облигаций носит периодический характер. Принципы его разработки аналогичны тем, которые применяются для разработки платежного календаря эмиссии акций.

Календарь амортизации долга по финансовым кредитам содержит один раздел, который носит название «График амортизации основного долга». Показатели этого оперативного финансового плана дифференцируются в разрезе каждого кредита, подлежащего к погашению. Суммы платежей и сроки их осуществления в платежном календаре устанавливаются в соответствии с условиями кредитных договоров, заключенных с коммерческими банками и другими финансовыми институтами.

Основным документом, содержащим прогнозные бюджетные оценки, является бюджет движения денежных средств, который включает все денежные поступления и выплаты, сгруппированные по видам деятельности компании. При разработке этого бюджета в последние годы в отечественной практике используются методы моделирования денежных средств с применением вычислительной техники, многочисленных программ, начиная с табличных процессоров Excel и до сложных систем финансового моделирования.

Четвертый этап управления денежными потоками компании -

синхронизация поступлений и выплат.

Выделение этого этапа в процедуре управления денежными потоками, крайне важно, так как платежеспособность предприятия зависит от успешной синхронизации поступлений и выплат и определяет финансовую устойчивость компании. Она основана на обеспечении взаимосвязи между положительным и отрицательным денежным потоком. Результаты взаимосвязи оцениваются с помощью коэффициента корреляции и в процессе оптимизации денежных потоков его значение должно стремиться к «+1». Коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков во времени может быть рассчитан по следующей формуле:



КК

∑

ДП

ОП,

−

 







ОДППДП





σσ











−

ОДППДП

 

ОДППДП



(2.7)

где ККдп – коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков во времени;

Рп

– прогнозируемые вероятности отклонения денежных потоков от их

среднего значения в плановом периоде;

ПДП

– варианты величин положительного денежного потока в отдельных

интервалах планового периода;

– средняя величина положительного денежного потока в одном

ПДП

интервале планового периода;

ОДП

– варианты величин отрицательного денежного потока в отдельных

интервалах планового периода;

ОДП

– средняя величина отрицательного денежного потока в одном

интервале планового периода;

,σ

пдп

– среднеквадратическое (стандартное) отклонение величин

одп

положительного и отрицательного денежных потоков.

Особенно важным для финансового менеджмента компании является расчет коэффициента корреляции положительного и отрицательного денежного потока при проведении антикризисного управления денежными потоками.

Синхронизация денежных потоков должна быть направлена на устранение сезонных и циклических различий в формировании как положительных, так и отрицательных денежных потоков, а также на оптимизацию средних остатков денежной наличности.

Стараясь уве личить достоверность прогнозов, и добившись того, чтобы денежные поступления сочетались с денежными выплатами наилучшим образом, финансовые менеджеры компании могут сократить текущий остаток на счете до минимума. Этому и способствует синхронизация денежных потоков, что, в свою очередь, поможет оптимизировать потребность в банковских кредитах, а, следовательно, и увеличить прибыль.

Пятый этап управления денежными потоками компании –

оптимизация денежных потоков компании - представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации в хозяйствующем субъекте с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности. Это один из наиболее важных для реализации финансовой стратегии компании этапов управления денежными потоками. Однако он же является и самым сложным.

Превалирующими целями этого этапа являются обеспечение:

– роста чистого денежного потока;

– сбалансированности объемов различных денежных потоков компании;

– обеспечение синхронности формирования денежных потоков

во времени.

Результаты, полученные на этапе оценки и анализа денежных потоков, используются для выявления резервов оптимизации их величины, структуры и динамики пропорций. Основными объектами оптимизации следует рассматривать положительный денежный поток, отрицательный денежный поток, чистый денежный поток, остаток денежных средств на расчетном счете.

Среди российских экономистов долгое время существовало мнение, что чем больше остаток денежных средств на расчетном счете, тем лучше финансовое положение хозяйствующего субъекта. С таким утверждением сложно согласиться. На первый взгляд, представляется, что чем больше у компании денежных средств, обеспечивающих ему абсолютную ликвидность, тем лучше. Однако, обладая абсолютной ликвидностью, денежные средства не обеспечивают компанию той рентабельностью, которую оно могло бы иметь от размещения их в каком-либо прибыльном объекте. Кроме того, при хранении денежные средства теряют свою реальную стоимость из-за инфляции. В последнее время нередки случаи банкротства коммерческих банков, которое влечет за собой неизбежные потери вкладчиков, будь-то физические или юридические лица. Следовательно, для повышения рентабельности капитала, компании необходимо снижать ликвидность его хозяйственных средств в выгодных пределах, то есть оптимизировать его остатки. Уровень оптимальности остатка денежных средств компании отсюда является показателем оптимальности его денежных потоков.

Зарубежными специалистами предлагается четыре основных модели расчета оптимального остатка денежных средств: модель Баумоля, модель Миллера-Орра, модель Стоуна, модель по методу Монте-Карло, которые подробно изложены в учебной литературе.

На этом этапе управления денежными потоками решаются следующие задачи:

– выявляются и реализуются резервы, позволяющие снизить зависимость компании от внешних источников привлечения денежных средств;

– обеспечивается более полная сбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объему;

– обеспечивается более тесная взаимосвязь денежных потоков по видам хозяйственной деятельности компании;

– повышается сумма и качество чистого денежного потока, генерируемого хозяйственной деятельностью предприятия.

Шестой этап управления денежными потоками компании -

обеспечение контроля над денежными потоками хозяйствующего субъекта. Этот этап является чрезвычайно важным, так как он включает в себя стоимостную оценку производственной программы и распределение финансовых ресурсов по отдельным ее позициям.

Объектами контроля являются:

• выполнение установленных плановых заданий по формированию

объема денежных средств и их расходованию в запланированных направлениях;

• равномерность формирования денежных потоков во времени;

• анализ эффективности управления денежными потоками.

При осуществлении контроля финансовым менеджментом выработана и практически детально разработана система бюджетирования. Главной положительной чертой данной системы является достоверный контроль за выполнением производственного плана и качеством управления финансами компании.

Бюджет движения денежных средств (БДДС), в рамках которого осуществляется контроль за движением денежных средств и равномерностью их формирования и использования во времени, в настоящее время является одним из основных документов в системе бюджетирования. Исполнение БДДС и составление отчета движения денежных средств для предоставления в налоговые органы предполагает проведение текущего «контроля по отклонениям» и оценку эффективности управления всеми денежными потоками компании.

2.4. Особенности оптимизация денежных потоков в посткризисный период развития экономики

Мировой экономический кризис имел для России весьма тяжелые последствия. Внутренний валовой продукт, среднегодовые темпы прироста которого с 2000 года составляли 6,8%, снизился в этот период более чем на 10%.

К концу 2008 года наметились тенденции снижения инвестиций в основной капитал, что и повлекло за собой отрицательную динамику ВВП. По данным Минэкономразвития инвестиции сократились по сравнению с 2007 годом на 16,2%

В трудном положении оказалось все промышленное производство.

Однако в обрабатывающей промышленности темпы снижения объема производства были беспрецедентно высокими и составили 16%.

Товарооборот розничной торговли сократился на 5,5%. На первый взгляд эта цифра покажется маленькой, однако экономические процессы характеризует динамика, а она свидетельствует о том, что в первом полугодии 2008 года (начало кризиса) товарооборот розничной торговли увеличился к аналогичному периоду 2007 года на 16%.

Снизились объемы строительства жилых домов. Москва же продолжала строительство, используя возможности административного ресурса.

Значительно снизился экспорт российской продукции. В конце первого полугодия 2009 года он не поднялся выше 125,5 млрд. долл. против 236,8 млрд. долл. в предыдущем периоде. Таким образом, снижение объема российских внешнеторговых операций составило 47%. Соответственно за тот же период объем импорта упал на 40%, с 135,7 млрд. долл. до 82,2 млрд. долл. Понятно, что такая отрицательная динамика внешнеторгового оборота во многом вызвана падением мировых цен на нефть в тот период. (Цена барреля нефти в этот период упала более чем вдвое - с 105,3 млрд. долл. до 50,8 млрд. долл.) Только в 2010 году ее цена начала расти, и стала более стабильной.

Первые признаки оживления экономики в стране после мирового экономического кризиса проявились уже в 2010 году, когда отчетливо наметились тенденции некоторого роста экономики.

К числу положительных моментов оживления посткризисной экономики следует отнести незначительный рост золотовалютных резервов России. По данным Банка России к концу июня 2010 года они достигли уровня ноября 2007 г. и составили 458,5 млрд. долл.

В 2010 году стало улучшаться положение с федеральным бюджетом, между тем он по-прежнему остается в дефиците. К концу 2010 года доходы федерального бюджета планировались в сумме 6,95 трлн. руб., а расходы – 9,89 трлн. руб. Дефицит планировался в размере 2,9 трлн. руб. Однако фактический дефицит был меньше и составил 1,8 трлн. руб. или 3,2% от ВВП. В федеральном бюджете на 2011 год запланирован дефицит в размере 3,6% от ВВП (доходы – 8,5 трлн. руб., расходы – 10,4 трлн. руб.).

Однако намерение министерства финансов РФ продолжить политику заимствования за рубежом и к 2012 году взять зарубежных кредитов на сумму 2,2 трлн. руб. не может не вызвать серьезных опасений. Здесь уместно вспомнить негативную практику российской экономики по привлечению внешних заимствований.

В то же время четко наметилась проблема с погашением займов, взятых отдельными хозяйствующими субъектами у банков накануне кризиса. Пик привлечения кредитов пришелся в нашей стране на первое полугодие 2008 года, сроки же его возврата были определены в разные месяцы 2011 и 2012 годов. Так, по данным Центробанка, на первое января 2010 года объем только внешних займов российских компаний среднего и крупного бизнеса составил 298,5 млрд. долл. Внутренние кредиты банкам никак не могут быть меньше этой суммы. В таких огромных кредитах существенную роль сыграли

определенные изменения в практике взимания налога на прибыль и сокращение преференций, внесенные в соответствии с главой 25 Налогового кодекса РФ. Налог на прибыль при этом во многом утратил свою регулирующую роль, сохранив преимущественно фискальную функцию. В этом ярко проявилось несоответствие целей экономической политики государства инструментам, которыми она проводилась в жизнь. Здесь необходимо учесть еще одно важное обстоятельство: в стране произошел переход от дифференцированной шкалы к плоской шкале налога на прибыль. Если раньше такие высокорентабельные виды деятельности, как банковская, брокерская, биржевая, страховая, посредническая облагались по более высокой налоговой ставке, то теперь 25 главой Налогового кодекса введен единый подход к тем организациям, которые создают национальный доход или лишь перераспределяют его. Так, для российских компаний, осуществляющих активную инвестиционную политику, ставка налога на прибыль увеличилась с 17,5% до 24%. Тем самым за скобками оставили модернизацию устаревших основных фондов и все инструменты, ранее стимулирующие ее, уравняв условия функционирования хозяйствующих субъектов независимо от их инвестиционной деятельности. При этом неоправданно крупный выигрыш за счет изменения ставки налога на прибыль получили банки, биржи и посредники. Это не могло не отразиться на инвестиционном климате страны, а также на финансировании капитальных вложений всеми хозяйствующими субъектами. Таким образом, компании, проводившие инвестиционную деятельность, лишились значительной доли прибыли и вынуждены были увеличивать заимствования. Эти процессы оказали негативное влияние на финансовую устойчивость, поставив под угрозу финансовую независимость многих компаний, а также изменили состав и структуру денежных потоков. В структуре денежных потоков коммерческих организаций увеличилась доля отрицательных денежных потоков и, соответственно, уменьшилась доля чистого денежного потока.

В условиях преодоления последствий глобального экономического кризиса особую важность приобретает разработка системы посткризисного управления денежными потоками, в которой процесс оптимизации выступает на первый план, так как позволяет организации сохранить свою платежеспособность и ликвидность, не допустив появления признаков несостоятельности.

В системе антикризисного управления объектами оптимизации денежных потоков в первую очередь служат положительный и отрицательный денежные потоки, остаток денежных средств на расчетном счете предприятия и чистый денежный поток. В последние годы для всех хозяйствующих субъектов на первое место выдвинулся чистый денежный поток, представляющий собой разницу между поступлениями и отчислениями денежных средств, уменьшающий зависимость компании от внешних источников финансирования.

Максимизация объема чистого денежного потока зависит от следующих факторов:

– снижения величины постоянных и переменных затрат;

– перехода к ускоренной амортизации основных средств, сокращению периода возмещения нематериальных активов;

– формирования рациональной ценовой политики, способствующей росту

выручке от продаж, с учетом коэффициента эластичности выпускаемой продукции;

– перехода к налоговому планированию, позволяющему снизить затраты на налоговые выплаты путем их своевременной оплаты, использования налоговых преференций, предоставляемых государством и грамотной амортизационной политики.

Предпосылкой реализации процесса оптимизации денежных потоков является анализ внешних и внутренних факторов, влияющих на их объем и характер формирования в определенном временном интервале.

Внешние факторы определяются воздействием внешней среды на финансово-хозяйственную деятельность предприятия и не зависят от ее результатов. Изучение этих факторов и их воздействия на финансовое состояние хозяйствующего субъекта в условиях экономического кризиса приобретают особую актуальность, а игнорирование их неизбежно приводит к банкротству. В отечественной литературе всесторонне рассмотрены следующие внешние факторы:

– конъюнктура товарного рынка;

– конъюнктура фондового рынка;

– система налогообложения предприятия;

– сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции;

– доступность финансового кредита;

– возможность привлечения средств безвозмездного финансирования.

В условиях протекающего мирового финансового кризиса эти факторы приобрели иное содержание и сочетанный эффект проявления. Изучение этих факторов в их новом содержании составляет определенную трудность для финансовых работников всех коммерческих организаций.

Конъюнктура товарного рынка современного мира характеризуется преобладанием товаров китайского производства, что отрицательно влияет на местного производителя, подрывая внутренний рынок товаров, спрос на нем, меняя структуру производства и производственного потребления, тем самым, сужая возможности внутреннего рынка до размеров импорта, нередко заканчивается полным банкротством отечественных производителей. Примером этому может служить город Детройт, штат Мичиган (США), являвшийся на протяжении столетий крупнейшим центром автопромышленности Америки, в котором располагались производства и штаб-квартиры General Motors, Ford Company, Chrysler и десятка других известных автомобильных фирм. Исполинский, современный город, где производились дешевые и доступные автомобили, постепенно умирает, превращаясь в город-призрак. Начало этому процессу было положено нефтяным кризисом 1973 года, вслед за которым на рынок пришли маленькие, экономные японские автомобили. И фирмы начали банкротиться одна

за другой, оставшаяся же промышленность не пережила нынешнего финансового кризиса, в результате которого произошел перенос производства автомобилей в Китай и другие страны Юго-Восточной Азии.

Конъюнктура финансового рынка всегда оказывала существенное влияние на формирование денежных потоков посредством эмиссии акций и облигаций хозяйствующих субъектов, а также денежных средств, получаемых в виде процентов и дивидендов. Она определяет возможность эффективного использования временно свободного остатка денежных средств компаний. Однако в посткризисный период, после разрушительного мирового финансового кризиса, финансовый рынок РФ показал высокую степень корреляции с процессами, протекающими на мировых финансовых рынках.

Что касается положения на мировом финансовом рынке в настоящее время, то оно является следствием не только мирового финансового кризиса, но и нестабильности политической ситуации во многих регионах мира, обостряющихся противоречий между развитыми странами и большей частью населения планеты, проживающей в странах третьего мира. Оно, в частности, проявляется в резких колебаниях стоимости акций, как отечественных, так и иностранных компаний. В первые месяцы 2011 года в связи с политическими выступлениями во многих странах Африки, Азии, капитализация мирового рынка растет за счет повышенного спроса на российские акции. Так, по итогам торгов 11 января 2011 года индекс РТС прибавил 1,8 процента, а уже на следующий день увеличился еще на 3,7 процента. В середине февраля 2011 года индекс РТС вырос до отметки 1869 пунктов, что является максимумом с 5 августа 2008 года. Российские фондовые индексы по мнению финансовых аналитиков растут на фоне увеличения цен на нефть на мировом рынке (чему в немалой степени способствует обострение политического противостояния в Ливии), а также недооцененности отечественных акций по сравнению с ценными бумагами других развивающихся стран по показателю

P/E (price/earnings: отношение капитализации компании к ее годовой прибыли).

Такой процесс вызовет некоторое увеличение капитализации

российского фондового рынка, но вряд ли сможет существенно изменить в целом ситуацию.

Удар глобального кризиса по России был сильнее, чем по экономикам других стран вследствие действия следующих причин:

– «американской финансовой катастрофы», негативно отразившейся на всех рынках и финансовых системах развивающихся стран;

– падения цен на нефть при значительной зависимости России от её экспорта. Только в первой половине 2009 года нефть марки Urals несколько раз падала ниже 70 и даже $ 60 за баррель.

Однако результатом политической нестабильности в отдельных странах мира в начале 2011 года стал существенный рост цен на нефть всех марок, что позволило РФ снизить внешний долг к 1 января 2011 года с 527 млрд. долл. в 2009 году до 483 млрд. долл.

Тем не менее, общая тенденция влияния мирового финансового кризиса на финансовую ситуацию в РФ привела к сокращению объемов денежных

потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг всех хозяйствующих субъектов России.

Система налогообложения компании оказывает существенное влияние на формирование денежных потоков. Налоговые платежи являются составной частью отрицательных денежных потоков и осуществляются в размерах и по срокам, установленным Налоговым кодексом РФ. В условиях экономического кризиса, стремясь сохранить реальный сектор экономики, государство, путем внесения изменений в состав налогов, ставок налогообложения и налоговых преференций, изменяет величину денежных потоков.

На практике же реализация изменений, внесенных во вторую часть Налогового кодекса РФ, повлекла за собой процесс обратный тому, который был заложен в основу государственной политики по стимулированию предпринимательской деятельности, так как он вызвал снижение положительного денежного потока и привел к существенному снижению величины чистого денежного потока хозяйствующих субъектов.

Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции привела к огромному росту дебиторской задолженности всех

хозяйствующих субъектов страны. Большинство российских коммерческих организаций не имеют необходимого количества денежных средств для оплаты поставщикам по поставленным товарам, что приводит к нарастанию отрицательных, а в случае реализации продукции - к снижению положительных денежных потоков.

Таким образом, произошли негативные изменения в составе и структуре денежных потоков, возникли проблемы с их сбалансированностью и синхронностью, что привело к снижению финансовой устойчивости хозяйствующих субъектов.

Доступность финансового кредита и возможность привлечения средств безвозмездного финансирования в посткризисный период начала

повышаться. При реализации Банком России политики снижения ставки рефинансирования и доведении ее к началу 2011 года до 7,75%, коммерческие банки и другие финансовые организации реально предоставляют краткосрочные кредиты хозяйствующим субъектам по ставке 15% и выше. Однако по-прежнему сложно получить «длинные» кредиты, так как не сложились в настоящее время экономические предпосылки, благоприятствующие долгосрочному кредитованию. Этот фактор оказывает отрицательное влияние на формирование денежных потоков, длительность производственных и финансовых циклов. Одним из показателей, характеризующих финансовую устойчивость и возможные изменения его чистой кредитной позиции в течение определенного периода времени, как известно, является ликвидный денежный поток. Как известно, величина ликвидного денежного потока тесно связана с показателем финансового левериджа, характеризующего тот предел, до которого компания может улучшать результаты финансово-хозяйственной деятельности за счет банковских кредитов. Это, несомненно, важный объективный фактор, который появляется при использовании заемных средств, отраженных в пассиве баланса

и показывающий дополнительную прибыль на собственный капитал. Такая ситуация возникает тогда, когда рентабельность активов компании выше средней ставки банковского процента. Расчет величины ликвидного денежного потока необходимо использовать в посткризисный период с целью экспрессдиагностики финансового состояния компании, в условиях наличия значительных финансовых заимствований. В этом случае ликвидный денежный поток или изменение в чистой кредитной позиции компании покажет величину избыточного или дефицитного сальдо денежных средств данного хозяйствующего субъекта, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемным средствам. Таким образом, при аналитической оценке возможных финансовых затруднений компании до сих пор отечественными финансовыми менеджерами недооценено значение показателя ликвидного денежного потока как носителя информации о результативности деятельности компании и эффективности управления денежными потоками.

В посткризисном периоде деятельности российских компаний, когда общей тенденцией стало снижение доли денежных средств в составе оборотных активов при постоянно растущих объемах краткосрочных обязательств, общим критерием текущей оценки платежеспособности стала величина ликвидного денежного потока. Этот показатель, хотя и является внутренним показателем оценки финансового состояния компании, одновременно является и информативным для внешних инвесторов.

Внутренние факторы, влияющие на формирование денежных потоков компании, достаточно подробно освещены в специальной литературе и включают в себя: жизненный цикл компании; продолжительность операционного цикла; сезонность производства и реализации продукции; неотложность инвестиционных программ; амортизационную политику компании; коэффициент операционного левериджа; финансовый менталитет собственников и менеджеров компании др. факторы, носящие отраслевой характер.

На реализацию этих факторов оказывает существенное влияние общая экономическая ситуация в стране и в банковской сфере, а также профессионализм топ-менеджеров конкретного хозяйствующего субъекта.

Таким образом, подробный анализ влияния внешних и внутренних факторов в течение определенного временного периода является основой оптимизации денежных потоков компании.

Для целей оптимизации целесообразно дополнительно классифицировать денежные потоки в зависимости от степени управляемости и прогнозирования.

В зависимости от степени управляемости денежные потоки подразделяют на:

– поддающиеся изменению денежные потоки (например, величина выплат заработной платы работающим, оплата товарно-материальных ценностей, приобретаемых компанией, амортизационные отчисления, лизинговые и страховые платежи и т.п.)

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 157 8 9 10 11 12 13 14 15 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]