Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление денежными потоками компании. Монография
.pdf
101
разделить
Выручка от
Привлеченные
Собственный
Собственный
Рентабельность
Рентабельность
Коэффициент
зависимости
Рентабельность
Основное отличие этих моделей заключается в более дробном выделении
факторов и смене приоритетов относительно результативного показателя.
Достаточно эффективным способом оценки является использование жестко
детерминированных факторных моделей. Один из вариантов подобного анализа
как раз и выполняется с помощью модифицированной факторной модели
компании Дюпона, схематическое представление которой приведено
на рис. 3.4.
Чистая прибыль
реализации
Выручка от
реализации
разделить
Всего активов
средства
сложить
капитал
продаж
перемножить
Ресурсоотдача
Совокупный
капитал
разделить
капитал
активов
перемножить
финансовой
собственного
капитала (ROE)
Рис. 3.4 - Модифицированная схема факторного анализа
компании «Дюпон»
Модифицированная модель Дюпона имеет вид:
ROE = Чистая прибыль/Выручка х Выручка/Активы х
Активы/Собственный капитал, (3.20)
Модифицированная трехфакторная модель позволяет в каждом
конкретном случае выявить факторы, оказывающие наибольшее влияние
на величину рентабельности собственного капитала. Из представленной модели
видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов:
рентабельности продаж, оборачиваемости активов и структуры
авансированного капитала. Значимость выделенных факторов объясняется тем,
102
что они в определенном смысле обобщают все стороны финансовохозяйственной деятельности компании, как в статике, так и в динамике.
Модифицированная факторная модель наглядно показывает что,
рентабельность собственного капитала компании и его финансовая
устойчивость находятся в обратной зависимости. При увеличении собственного
капитала снижается его рентабельность, но возрастает финансовая
устойчивость и платежеспособность компании в целом.
Модели факторного анализа, предложенные специалистами компании
«Дюпон», довольно долго оставались невостребованными, и только в последнее
время им стали уделять должное внимание. А некоторые компании с их
помощью сумели значительно поднять доходность бизнеса.
Таким образом, экономические и бухгалтерские модели решают
принципиально разные задачи. На первичном уровне оптимизации бизнеспроцессов бухгалтерские показатели, показатели управленческого учета
создают фундамент, позволяя наладить внутренний контроль, добиться четкого
установления заданий в увязке со стратегическими показателями.
Если же приходится начинать с нулевого уровня, то лучше начать
с использования самых простых моделей. Неудачный проект внедрения
ультрасовременной методики может принести вред и замедлить движение
вперед. Для освоения сложного должны быть заложены основы, созданы
соответствующие условия.
103
ГЛАВА IV. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И ПЛАНИРОВАНИЕ
ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ КОМПАНИИ
4.1. Прогнозирование денежных потоков
Прогнозирование денежных потоков является одним из малоизученных
аспектов теории управления финансами компании и управления денежными
потоками в частности. На рубеже XX и
XXI
столетий в отечественной науке
появились работы Ефимовой О.В., Литвина М.И., Павловой Л.Н., Самоновой
И.Н., Салтыковой Г.А., которые тесно связывают прогнозирование денежных
потоков, как со стратегическим планированием развития компании, так
и с перспективным финансовым планированием.
Рассматривая категории «стратегическое планирование», «перспективное
планирование» и «прогнозирование» следует заметить большую степень
условности различия между ними, так как все они представляют собой взгляд
в будущее.
Стратегическое планирование обычно связывают с процессом выбора
долговременных целей хозяйствующего субъекта и наилучшим способом их
достижения, где реализация главных целей бизнеса определяется важнейшими
показателями, пропорциями и целями расширенного воспроизводства.
В отличие от перспективного финансового планирования, ограниченного,
как правило, разработкой 3-5–летнего финансового плана и не имеющего
эффективного механизма реализации, стратегическое финансовое
планирование характеризует, прежде всего, особый механизм регулирования
плановых решений. Этот механизм обычно оформлен в виде финансовых
стратегий, концепций развития, возможных приоритетных направлений
развития и способен сделать планы реально достигаемыми. Перспективное
финансовое планирование больше связано с экстраполятивным планированием.
Его обычно связывают с преобладанием базы, исходным уровнем,
сложившейся тенденцией развития. Стратегическое финансовое планирование
связано с активным поиском альтернативных вариантов и выбора лучшего из
них, на основе которого разрабатывается общая стратегия развития компании
и происходит формирование специального механизма его реализации.
Стратегическое и перспективное финансовое планирование объединяет
долгосрочное (на 5 и более лет) прогнозирование в условиях нарастающей
неопределенности внешней среды и, по существу, диктующей направленность
действий каждого хозяйствующего субъекта. Многочисленные неудачи
прогнозов финансовых аналитиков, сделанных на рубеже XX–
XXI
веков,
разочаровали практиков в том, что прогнозы и перспективные финансовые
планы вообще осуществимы. Отсюда и достаточно распространенный вывод
о бесполезности прогнозов, практической нецелесообразности прогнозов
и перспективного мышления. Однако представляется, что в рамках конкретной
компании нельзя предъявлять одинаковые требования доходности к его
структурным подразделениям, так как подразделения. Продуктовые линии,
рыночные сегменты компании – все они играют свою особую роль
104
в достижении единой цели развития компании – повышение совокупной
доходности и, следовательно, росте стоимости компании. С позиции
прошедшего десятилетия напрашивается очевидный вывод: не все
подразделения компании могут и должны развиваться одинаковыми темпами,
и, следовательно, давать одинаковый уровень доходности и вносить равный
вклад в наращивание его чистого денежного потока.
В настоящее время ключевую задачу стратегического финансового
планирования в компании правильнее было бы сформулировать как
дифференциация всех видов деятельности и определение генераторов
(тех подразделений компании, которые в ближайшее время при наличии
стратегического потенциала смогут увеличить ее чистый денежный поток)
и на потребителей денежных средств (тех подразделений, которые в самое
ближайшее время при отсутствии стратегического потенциала станут
убыточными). Очевидно, что в системе оценочных показателей деятельности
компании в настоящее время преобладает показатель движения денежных
потоков, которого в прошлые годы не существовало в российской практике.
Система прогнозирования важнейших целевых параметров движения
денежных потоков является наиболее сложной среди рассматриваемых систем
планирования и требует для своей реализации высокой квалификации
исполнителей. Такое прогнозирование целевых параметров развития денежных
потоков осуществляется в процессе разработки общей финансовой стратегии
предприятия. В качестве таких целевых параметров развития денежных
потоков могут быть установлены:
● минимальный уровень рентабельности операционной деятельности
предприятия;
● предельный уровень издержкоемкости продукции;
● минимальный уровень абсолютной и текущей платежеспособности;
● структура капитала.
Таблица 4.1
Системы планирования денежных потоков и формы реализации его
результатов в компании
Системы планирования
денежных потоков
Прогнозирование важнейших
целевых параметров развития
денежных потоков
Текущее планирование
денежных потоков
Оперативное планирование
денежных потоков
Формы реализации результатов
планирования денежных потоков
Разработка политики формирования
денежных потоков и системы целевых
параметров их развития
Разработка текущих финансовых планов
по отдельным аспектам формирования
денежных потоков
Разработка и доведение до исполнителей
бюджетов, платежных календарей и
других форм оперативных плановых
заданий по всем основным вопросам
формирования денежных потоков
Период
планирования
До 3-х лет
1 год
Месяц, квартал
105
Зарубежная наука и практика отводит денежным потокам в финансовом
прогнозировании и планировании центральное место, исходя из следующих
соображений:
– финансовые прогнозы и планы могут быть реализованы только в форме
финансовых документов и многие оценочные показатели, в том числе динамика
движения денежных потоков, имеют ярко выраженный финансовый характер;
– любое управленческое решение в компании имеет определенные
финансовые последствия, выраженные в поступлении дополнительных
денежных средств или их оттоке.
Прогнозирование денежных потоков необходимо для обеспечения
прозрачности и предсказуемости их движения, возможности формирования
страхового запаса денежных средств на случай непредусмотренных расходов.
Определенное место прогнозирование денежных потоков занимает в бизнеспланировании, обосновании эффективности инвестиционных проектов
и запрашиваемых кредитов.
Таким образом, говоря об объективной необходимости прогноза
поступления денежных средств можно сделать вывод о том, что:
– прогнозирование денежных потоков служит для определения
возможных источников поступлений и направлений расходования денежных
средств;
– служит обязательным условием эффективной работы, как крупной
компании, так и предприятий малого бизнеса.
Результатом финансового прогнозирования является подготовка
прогнозных финансовых документов, которые отражают гипотетические
показатели, внесенные в стандартный формат финансовых документов.
Исходя из того обстоятельства, что при прогнозировании сложно дать
точную оценку большинству показателей, и поэтому на практике планирование
денежного потока может быть сведено к составлению бюджета наличных
денежных средств в прогнозном периоде по важнейшим параметрам движения
денежного потока.
Как известно, прогноз денежных потоков составляют на определенный
период:
– на год (с разбивкой по кварталам);
– на квартал (с помесячной разбивкой);
– на месяц (с разбивкой по декадам).
Такой короткий шаг прогнозирования можно объяснить спецификой
формирования денежных потоков и высокой степенью неопределенности
их получения. Поэтому объектом прогнозирования являются основные
параметры, характеризующие денежный поток:
– объем продаж;
– выручка от продаж;
– прогноз дебиторской и кредиторской задолженности.
Прогнозирование денежных потоков осуществляется разными методами.
Самым простым и наиболее распространенным является прогнозирование
денежных потоков методом прямого счета или иначе – с учетом статистики
106
платежей. Как известно, соблюдение платежно-расчетной дисциплины зависит
не только от выбора формы безналичных расчетов, являющихся в настоящее
время основным способом оплаты за поставляемую продукцию. Она также
зависит от степени взаимоувязанности притоков и оттоков денежных средств.
В упрощенном виде эта взаимоувязка может быть представлена синхронным
движением денежных средств по счетам дебиторов и кредиторов. Конечно,
при этом полной синхронности денежных потоков добиться невозможно, что
и вызывает необходимость формирования страхового запаса денежных средств
либо периодического обращения к краткосрочным кредитам. Для того чтобы
сделать процесс синхронизации денежных потоков более прозрачным
и предсказуемым, компании используют более или менее формализованную
систему их прогнозирования. Он не единственный и может быть дополнен
и формализован с помощью программных продуктов.
Прогнозирование денежных потоков этим методом на определенный
период осуществляется в следующей последовательности:
– прогноз притоков денежных средств;
– прогноз оттока денежных средств;
– расчет чистого денежного потока (излишка / недостатка);
– расчет потребности в краткосрочном финансировании.
На первом этапе дается прогноз возможного поступления денежных
средств. Поскольку основным источником поступления денежных средств
в компанию является выручка от продажи товаров, то следует принимать во
внимание любой применяемый метод учета выручки от продажи: по отгрузке
либо по оплате. В первом случае могут возникнуть трудности
в прогнозировании поступлений. В отечественной практике принято оценивать
средний период времени, необходимый покупателям для оплаты товаров.
Это дает возможность рассчитать ту часть выручки, которая может поступить
в прогнозируемом периоде, и ту, которая поступит в следующем периоде. Затем
с помощью балансового метода определяются денежные поступления
и изменение дебиторской задолженности по формуле:
ДЗ
+ВР = ДЗk + ДП, (4.1)
n
где ДЗn – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало
периода;
ДЗ
– дебиторская задолженность за товары и услуги на конец периода;
k
ВР – выручка от продаж за период;
ДП – денежные поступления в данном периоде.
Для более точной оценки величины денежных поступлений необходимо
классифицировать дебиторскую задолженность по срокам ее погашения
посредством анализа накопленной данной компанией статистики
и фактических данных о погашении дебиторской задолженности
за предыдущий период. Анализ фактических данных рекомендуется делать
в разрезе месяца, что позволит установить усредненную долю дебиторской
задолженности со сроками погашения до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т.д.
107
В случае наличия других источников поступлений (прочая реализация,
внереализационные операции) их прогнозная оценка дается с помощью метода
прямого счета, а полученная сумма прибавляется к рассчитанной сумме
денежных поступлений от реализации за прогнозируемый период.
На втором этапе прогнозируется величина оттока денежных средств.
Направлениями оттока денежных средств могут быть:
– погашение кредиторской задолженности;
– оплата труда персонала;
– административные расходы;
– уплата налогов;
– капитальные вложения;
– выплата процентов, дивидендов и др.
Тем не менее, основным направлением является погашение кредиторской
задолженности.
При прогнозировании оттока денежных средств исходят из того, что
компания своевременно оплачивает счета поставщиков. Вместе с тем она
может и отсрочить платеж, и в этом случае отсроченная кредиторская
задолженность выступает как дополнительный источник краткосрочного
финансирования.
Третий этап прогнозирования денежных потоков заключается в расчете
чистого денежного потока путем сопоставления прогнозируемого притока
денежных средств и их оттока, по результатам которого и определяется
величина чистого денежного потока (положительное или отрицательное
сальдо).
И, наконец, на четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность
в краткосрочном финансировании, необходимая для обеспечения
прогнозируемого денежного потока.
В практической деятельности довольно сложно использовать изложенный
выше метод. Все отношения, связанные с движением денежных средств гораздо
сложнее и находятся под влиянием множества разнообразных факторов,
которые не только не поддаются включению в модель, но и зачастую
не идентифицируются (форс-мажорные обстоятельства, связанные
с техногенными катастрофами, политической нестабильностью). Поэтому и
в отношении прогнозирования денежных потоков всегда следует иметь в виду,
что это сложная, и, в принципе, вряд ли формализуемая процедура. Неслучайно
оценки денежных притоков и оттоков нередко даются методом прямого счета,
с помощью экспертных оценок, расчета предполагаемых поступлений
денежных средств и их расходов, накопления нужной финансовым менеджерам
информации о финансовой устойчивости контрагентов. На практике накоплен
достаточный опыт планирования денежных потоков, учитывающий
определенную специфику экономически обоснованных связей.
Достаточно распространенным методом формального прогнозирования
притоков денежных средств является метод прогнозирования на основе
пропорциональных зависимостей показателей. В основе этого метода лежит
возможность выбора некоторого показателя, содержащего наиболее важные
108
характеристики деятельности компании. Такой показатель может быть
использован в качестве базы для расчета прогнозных значений других
показателей (не формализуемых иными способами), находящихся с ним
в простейших пропорциональных зависимостях. Как правило, в качестве
базового показателя применяется выручка от реализации или себестоимость
реализованной (произведенной) продукции. Совершенно очевидно, что и тот
и другой показатель легко коррелируется со всеми другими стоимостными
показателями деятельности компании.
Данный метод строится на двух предпосылках:
1) значение большинства статей баланса и отчета о прибылях и убытках
изменяются прямо пропорционально объему реализации;
2) сложившиеся уровни пропорционально меняющихся статей
бухгалтерского баланса и соотношение между ними оптимальны в данной
компании. К примеру, уровень производственных запасов на момент анализа
и прогнозирования оптимален для данного объема производства.
Прогнозирование на основе пропорциональных зависимостей
показателей осуществления в следующей последовательности:
1. Выявляется базовый показатель S (например, выручка
от реализации).
2. Определяются производные показатели, зависимые от базового,
которые, по мнению финансового менеджера, необходимо прогнозировать. К
ним могут относиться значимые показатели бухгалтерской отчетности, каждый
показатель которой является результатом использования формализованной
модели и дающий объективное представление об экономическом потенциале
компании, к примеру, величина дебиторской или кредиторской задолженности.
3. Для каждого производного показателя P определяется
его зависимости от базового показателя S. Тогда Р = f (S).
Зависимость производного показателя от базового показателя
устанавливается одним из двух способов:
– в процентах к базовому показателю (чаще всего на основе экспертных
оценок);
– регрессионным (линейным) Р от S. Определить эту зависимость
на практике достаточно просто, так как изменение дебиторской и кредиторской
задолженностей в отдельных случаях происходит теми же темпами, что
и изменение базового показателя. В нашем случае – объема реализации. Между
тем следует заметить, что производные показатели, которые необходимо
прогнозировать, не всегда связаны с формализованными зависимостями
с базовым показателем и определяются некоторыми другими условиями. Так,
например, проценты за пользование банковскими кредитами находятся
в зависимости от объема реализации лишь в той степени, в какой эти ссуды
направлены на увеличение операционной деятельности компании. В том
случае, если кредиты были получены на инвестиционную деятельность,
а проценты по нему четко определены кредитным договором,
то соответствующая прогнозная статья определяется без применения
формализованного подхода прямым методом.
109
4. Прогнозируя отчетность компании, финансовые менеджеры
составляют прогнозный вариант отчета о прибылях и убытках, так как это
позволяет определить величину прибыли, являющуюся исходным показателем
разрабатываемого прогнозного баланса.
5. При составлении прогнозного баланса, прежде всего, рассчитываются
ожидаемые значения его активных статей. Расчет пассивных статей завершает
составление прогнозного баланса и выявляет потребность в привлечении
внешних источников.
6. Прогнозирование производных показателей осуществляется путем
имитационного моделирования посредством варьирования темпов изменения
базового показателя и независимых факторов. В результате моделирования
рассчитывается несколько вариантов прогнозной отчетности, а лучший из них,
который в дальнейшем будет ориентиром финансового планирования,
выбирается с помощью неформализованных критериев.
Таким образом, метод прогнозирования на основе пропорциональной
зависимости имеет универсальный характер и может быть использован
для прогнозирования любых ресурсных потоков, в том числе и денежных.
4.2. Планирование денежных потоков
В основе механизма управления денежными потоками компании лежит
их планирование, которое реализуется в рамках общей цели финансового
управления хозяйствующим субъектом. Оно включает в себя как разработку
системы планов движения денежных средств, так и плановых показателей
по формированию различных видов денежных потоков в операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности компании в предстоящем периоде.
Планирование денежных потоков компании составляет неотъемлемую часть его
внутрифирменного финансового планирования и базируется на использовании
приемов финансового планирования. На практике при планировании денежных
потоков составляют прогнозные планы движения денежных средств, текущие
и оперативные планы.
Каждому из этих систем планирования денежных потоков присущи
определенный период охвата, свои формы реализации результатов.
Все системы планирования денежных потоков находятся во взаимосвязи
и реализуются в определенной последовательности. Как уже отмечалось ранее,
первоначальным этапом этого процесса является прогнозирование важнейших
целевых параметров развития денежных потоков компании в системе ее общей
финансовой стратегии. В рамках этого прогноза формулируются задачи,
реализуемые затем в текущем плане движения денежных средств. В свою
очередь текущее планирование денежных потоков создает основу
для разработки и доведения до непосредственных исполнителей в компании
оперативных плановых заданий по всем основным направлениям
их формирования и использования.
Содержание каждой из видов планирования денежных потоков компании
имеет свою специфику и разную степень точности планируемых показателей.
110
Система текущего планирования денежных потоков основана
на определении важнейших целевых параметров их движения и состоит
в разработке конкретных видов текущих финансовых планов, которые
отражают плановые показатели формирования основных видов денежных
потоков на предстоящий период.
Основные виды текущих финансовых планов компании, в которых
получают отражение показатели формирования его денежных потоков,
представлены на рис. 4.1.
Виды текущих финансовых планов предприятия
План доходов и
расходов по
операционной
деятельности
План доходов и
расходов по
инвестиционной
деятельности
План
поступления и
расходования
денежных
средств
Балансовый
план
Рис. 4.1 - Система основных видов текущих финансовых планов,
разрабатываемых на предприятии
План доходов и расходов по операционной деятельности является
ведущим текущего финансового планирования, который составляется
на начальном этапе текущего планирования финансовой деятельности
компании (так как ряд его показателей служит исходной базой разработки
других видов текущих финансовых планов).
Целью разработки этого плана является определение суммы чистой
прибыли от производственно-коммерческой деятельности компании, которая
затем послужит основой при формировании операционных денежных потоков.
Обобщение информации о плановых величинах движения денежных
средств компании в результате осуществления операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности достигается путем оперативного финансового
планирования, бюджетирования денежных потоков.
Организация бюджетирования денежных потоков является органичной
составной частью и ключевым этапом модели управления денежными потоками
компании и направлена на решение следующих задач:
1. Определение потребности компании в капитале для финансирования
хозяйственных операций в рамках текущей, инвестиционной и финансовой
деятельности в плановом периоде.
2. Определение источников покрытия потребности компании в капитале,
то есть планового значения абсолютной величины совокупного и частичных
исходящих денежных потоков.
Основой формирования системы бюджетов в рамках модели управления
денежными потоками и осуществления оперативного финансового
планирования является бюджетирование денежных потоков, для
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]