Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка риска банкротства бизнеса. Учебное пособие
.pdf
51
5.1. Затратный подход в оценке бизнеса
Основная идея этого метода заключается в том, что стоимость предприятия
определяется как сумма стоимости его активов минус сумма обязательств.
Основными особенностями метода чистых активов являются:
1. Определение основных активов предприятия: для проведения оценки по
данному методу необходимо определить все активы предприятия, включая
нематериальные активы (например, патенты, лицензии), материальные активы
(здания, оборудование, запасы) и финансовые активы (деньги на счетах,
инвестиции).
2. Расчет стоимости активов: каждый вид актива оценивается отдельно с
учетом их текущей рыночной стоимости или балансовой стоимости. Например,
для оценки зданий можно использовать данные о их рыночной стоимости, а для
оценки оборудования - его остаточную стоимость.
3. Оценка отдельных компонентов стоимости: при оценке активов
учитывается их физическое состояние, возможные будущие доходы от
использования активов, а также специфика предприятия. Например, здание
может оцениваться с учетом его износа и стоимости возможных ремонтных
работ.
Метод чистых активов широко используется для оценки стоимости
предприятий, особенно в случаях, когда другие методы (например, метод
дисконтированных денежных потоков) не могут быть применены из-за
отсутствия достаточной информации или сложности прогнозирования будущих
денежных потоков. Однако, важно помнить, что использование этого метода
требует точности и объективности при оценке стоимости активов, чтобы
избежать искажения результатов.
5.2. Сравнительный подход в оценке бизнеса
Сравнительный подход предполагает использование следующих базовых
методов:
− метод сделок;
− метод аналогов;
− метод сравнительных коэффициентов.
Метод аналогов (метод рынка капитала) представляет собой
сопоставление показателей исследуемого предприятия с аналогичными
показателями корпорации, акций которых котируются на фондовом рынке.
52
Сопоставление компаний происходит на основании таких показателей, как доля
прибыли в общем денежном потоки, соотношение цены выручки, отношение
прибыли к балансовой стоимости имущества, показатели капитализации,
соотношения различных бизнес-показателей с рыночной ценой акций и
объемами выплат дивидендов.
Важно отметить, что оцениваемая компаниям по рассматриваемом
показателям должна быть максимально идентична аналогу. Поэтому
недостатком метода является сложность в нахождении компаний, сравнимых по
большому количеству критериев. К плюсам рассматриваемого методом можно
отнести отсутствие субъективизма.
Наиболее часто используются следующие показатели, представленные в
таблице 5.2.1.
Таблица 5.2.1. – Мультипликаторы, используемые для сравнения
компаний при стоимостном анализе
Наименование
Характеристика
P / S
доля рыночной капитализации в выручке
EV / S
соотношение стоимости бизнеса и выручки
P / E
показывает долю рыночной капитализации в объеме чистой
прибыли
EV / EBITDA
соотношение стоимости бизнеса и прибыли до уплаты
налогов (EBITDA)
P / GP
доля рыночной капитализации в валовой прибыли
EV / GP
показывает соотношение стоимости бизнеса и валовой
прибыли
Представленная на рисунке 5.2.1 классификация призвана помочь
инвесторам и аналитикам выбирать подходящие мультипликаторы для оценки
компаний с учетом конкретных целей анализа.
53
Рисунок 5.2.1 – Классификация мультипликаторов [-3].
Мультипликаторы могут быть применены в оценке бизнеса с учетом
структуры его капитала, так как структура капитала компании может влиять на
ее финансовые показатели.
Метод сделок Метод сделок базируется на определении стоимости
бизнеса в целом либо на стоимости контрольного пакета акций компании, ранее
реализованного на открытом рынке. Поэтому метод сделок чаще всего
применяется для оценки капитала предприятия или организации.
54
Метод сравнительных коэффициентов предполагает сопоставление
показателей, рассчитанных на основе данных предприятия, с коэффициентами,
применяемый ми для оценки среднего по отрасли. Такие отраслевые
коэффициенты или индексы, определяются в результате большого количества
статистических наблюдений. Отметим, что и метод сделок, и метод
сравнительных коэффициентов, и метод мультипликаторов предполагает
системный сбор данных, его анализ и сопоставление.
5.3. Доходный подход в оценке бизнеса
Оценка рыночной стоимости предприятия является важным аспектом в
различных сферах деловой активности, таких как сделки по слиянию и
поглощению, привлечение инвестиций, налогообложение, ликвидация,
реорганизация и банкротство. Среди всех методов оценки стоимости
предприятия наиболее надежным и точным считается метод дисконтирования
денежных потоков.
Метод дисконтирования денежных потоков основан на принципе
приведенной стоимости, согласно которому стоимость актива в настоящее время
равна сумме денежных потоков, которые он сгенерирует в будущем,
приведенных к текущей ставке. При использовании данного метода для
определения рыночной стоимости предприятия, предстоящие денежные потоки
прогнозируются и дисконтируются по ставке, отражающий риск и стоимость
капитала.
Однако, одним из главных факторов, влияющих на точность расчетов
методом дисконтирования денежных потоков, является инфляция. Инфляция
может значительно повлиять на будущие денежные потоки и ставку
дисконтирования, что может исказить результаты оценки.
Таким образом, суть метода дисконтированных денежных потоков
заключается в определении стоимости активов путем суммирования всех
ожидаемых будущих доходов. Этот подход основан на идее, что покупатель не
будет тратить на приобретение предприятия больше, чем сумма доходов,
которые сможет получить от его деятельности в будущем. Методика доходного
подхода основана на принципах, представленных на рисунке 5.3.1.
55
Источник: составлено автором на основе [2]
Принцип ожидания предполагает оценку будущей прибыли или других
выгод, которые могут быть получены в будущем от использования имущества
предприятия, а также от его перепродажи. При принятии решений по
приобретению предприятия, покупатель учитывает потенциал роста и развития
бизнеса, а также возможность получения прибыли в будущем.
Еще одним важным принципом является принцип замещения, который
подразумевает, что разумный покупатель не будет переплачивать за предприятие
больше, чем наименьшая цена, которую запросили бы за другое аналогичное
предприятие с такой же степенью полезности. Это означает, что покупатель
стремится максимизировать свою выгоду, выбирая наиболее оптимальное
предприятие по соотношению цены и качества.
Оценка компании методом дисконтированных денежных потоков является
сложным и многоэтапным процессом. Рассмотрим основные этапы: [-4]
1. Сбор требуемой информации. На данном этапе требуется получить
все необходимые данные о компании, включая финансовую информацию,
отчеты о деятельности и другие сведения. Это позволит более точно оценить
текущее состояние компании и ее возможности;
2. Выбор модели денежного потока. На этом этапе необходимо выбрать
подходящую модель или тип денежного потока для оценки компании. Различные
модели могут быть применимы в различных ситуациях, поэтому важно выбрать
наиболее подходящую модель для данной ситуации;
3. Определение длительности прогнозного периода и его единицы
измерения. Этот этап предполагает определение прогнозного периода, в течение
которого будет производиться оценка компании;
4. Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от
реализации и ее прогноз. Этот этап включает анализ валовой выручки компании
в прошлом и ее прогноз на будущее, основываясь на имеющихся данных;
Принципы доходного подхода
Принцип ожидания
Принцип замещения
Рисунок 5.3.1 – Принципы доходного подхода
56
5. Проведение ретроспективного анализа и подготовка прогноза
расходов. На данном этапе анализируются прошлые расходы компании и
предоставляется прогноз будущих расходов на основе имеющийся информации;
6. Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций. В этом этапе
анализируются инвестиции компании в прошлом и прогнозируются будущие
инвестиции на основе ожидаемых изменений в бизнес-плане;
7. Расчет величины денежного потока для каждого года. На данном
этапе рассчитывается денежный поток для каждого года прогнозного периода;
8. Определение ставки дисконтирования. Здесь определяется ставка
дисконтирования, которая учитывает время и риск инвестиций, чтобы привести
будущие денежные потоки к их текущей стоимости;
9. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период. На
этом этапе рассчитывается стоимость компании уже после завершения
прогнозного периода;
10. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости
компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения. На данном
этапе складывается текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков и
стоимость компании в постпрогнозный период для получения общей оценки
стоимости компании;
11. Внесение итоговых поправок. После расчетов осуществляются
финальные корректировки и поправки, которые могут повлиять на
окончательную оценку стоимости компании;
12. Согласование полученных результатов. Последний этап
предполагает согласование и анализ полученных результатов для убеждения в
их точности и соответствии с оцениваемой компанией.
В результате выполнения всех этих этапов оценщик получает объективную
оценку стоимости компании, которая может быть использована в различных
целях.
Учет инфляции является существенным аспектом при проведении
расчетов оценки бизнеса методом дисконтирования денежных потоков.
Инфляция представляет собой рост общего уровня цен на товары и услуги в
экономке, и ее влияние на стоимость бизнеса не может быть пренебрежено. [-3]
При оценке бизнеса методом дисконтирования денежных потоков, важно
принять во внимание возможные изменения цен, вызванные инфляцией. Ведь
57
даже при постоянном объеме продаж и постоянном уровне доходов,
номинальная величина этих потоков может значительно изменяться в результате
роста цен на продукцию или услуги.
Для учета инфляции в расчетах оценки бизнеса применяется метод
дисконтирования денежных потоков с использованием реальных ставок
дисконта. Реальная ставка дисконта учитывает не только фактор времени, но и
изменение покупательной способности денег в результате инфляции. Этот метод
позволяет скорректировать будущие денежные потоки на ожидаемый уровень
инфляции, что позволяет получить более точные расчеты стоимости бизнеса.
Для проведения расчетов оценки бизнеса с учетом инфляции, необходимо
выявить ожидаемый уровень инфляции на прогнозируемый период. Этот
уровень может быть определен на основе экономической статистики, прогнозов
и прогнозируемой макроэкономической ситуации.
Затем, используя реальные ставки дисконта, будущие денежные потоки
приводятся к приведенной стоимости. Приведенная стоимость денежных
потоков учитывает ожидаемый уровень инфляции и позволяет получить более
точную оценку стоимости бизнеса.
Важно отметить, что учет инфляции при проведении расчетов оценки
бизнеса необходимо проводить регулярно, так как уровень инфляции может
меняться со временем. Это позволяет обновлять оценку стоимости бизнеса и
принимать во внимание изменения в экономической среде.
Итак, учет инфляции при проведении расчетов оценки бизнеса методом
дисконтирования денежных потоков играет ключевую роль в получении более
точной оценки стоимости. Это позволяет учесть изменение покупательной
способности денег в результате инфляции и принять во внимание смену
экономической среды. Такой подход позволяет получить более реалистичную и
надежную оценку стоимости бизнеса.
Рассмотрим пример оценки рыночной стоимости предприятия «АВС». Для
применения метода дисконтирования денежных потоков, необходимо для начала
определить ставку дисконтирования. Существуют различные методы к расчету
ставки дисконтирования, один из которых является метод кумулятивного
построения.
Метод кумулятивного построения – это способ расчета ставки
дисконтирования и показателя капитализации. Применяется для оценки нормы
58
доходности различных видов активов (машин, оборудования, недвижимости,
нематериальных активов). [-2]
Основная расчетная формула при определении ставки дисконтирования
методом кумулятивного построения имеет вид:
, (5.3.1.)
где:
r – ставка дисконтирования;
– безрисковая процентная ставка;
– премия за риски компании;
– премия за страновой риск (используется для оценки и сравнения
международных компаний);
– процент инфляции (корректировка на рост потребительских цен).
Номинальная безрисковая ставка, величина которой не учитывает уровень
инфляции составляет на 2024 год 16% [-1].
Скорректируем безрисковую ставку на уровень инфляции по следующей
формуле:
, (5.3.2.)
где:
– номинальная безрисковая ставка;
I – темп инфляции.
Таким образом, номинальная безрисковая ставка равна 16%,
соответствующий ей темп роста составляет 7,44%. Значит реальная безрисковая
ставка составит 24,63%.
Рассмотрим ключевые риски при оценке компании для определения ставки
дисконтирования для компании «АВС» в таблице 5.3.1:
Таблица 5.3.1 – Пример расчет рисковой составляющей при расчете
ставки дисконтирования
Вид риска
Интервал оценки, %
Значение оценки для
компании «АВС», %
Безрисковая ставка
24,63%
Ключевая фигура, качество
и глубина управления
0-5
3%
Размер компании и
конкуренция на рынке
0-5
2%
59
Финансовый анализ
компании
0-5
4%
Товарная и
территориальная
диверсификация
0-5
1%
Диверсификация
клиентуры (объем рынка)
0-5
1%
Устойчивость прибыли
0-5
2%
Итого премия за риск
37,63%
Следовательно, ставка дисконтирования у компании «АВС» с учетом
инфляции составляет 37,63%.
После расчета ставки дисконтирования, рассчитаем рыночную стоимость
компании «АВС» методом дисконтирования денежных потоков по следующей
формуле:
, (5.3.3)
где:
PV – текущая стоимость;
DCF – дисконтированный денежный поток;
CF – денежный поток в период времени «i»;
r – ставка дисконтирования;
n – количество временных периодов, по которым появляются денежные
потоки.
Предположим, что у компании «АВС», актив будет ежегодно приносить
следующие суммы в течение 5 лет:
Таблица 5.3.2 – Расчет стоимости компании методом дисконтированных
денежных потоков
Год
Денежный поток (CF)
Дисконтированные
денежные потоки (DCF)
1
200 000
145316,73
2
300 000
158377,15
3
400 000
153432,33
4
500 000
139351,78
5
300 000
60750,44
Итого
657228,42
Таким образом, стоимость компании «АВС» методом дисконтированных
денежных потоков составила 657228,42 рублей.
60
В заключение можно сказать, что расчет рыночной стоимости предприятия
методом дисконтированных денежных потоков является важным инструментом
для определения ценности компании. Оценка инфляции при проведении таких
расчетов также играет существенную роль в получении объективных
результатов.
Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть изменения
стоимости денег со временем и риски, связанные с инвестицией в предприятие.
Расчет рыночной стоимости предприятия с использованием данного метода
основывается на прогнозе будущих денежных потоков и дисконтировании их на
основе ожидаемой доходности или ставки дисконта. Это позволяет учесть
стоимость денег в будущем и определить реальную стоимость предприятия на
сегодняшний момент.
Оценка инфляции при проведении расчетов является важным аспектом
данного метода. Инфляция непосредственно влияет на стоимость денег в
будущем и должна учитываться при расчете дисконтированных денежных
потоков. Правильная оценка инфляции поможет избежать искажения
результатов и обеспечит достоверность полученных данных.
Рассмотрим, как часто применяются те или иные методы оценки компаний
на рисунке 5.3.2.
Рисунок 5.3.2 – Частота применения различных подходов к оценке
рыночной стоимости предприятия [-2]
48.5
30.5
17.5
3.5
Частота применения различных подходов к оценке
рыночной стоимости предприятия, %
Метод сравнения с рыночными аналогами Метод доходности
Метод затрат Метод накопления активов
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]