Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Оценка и управление стоимостью собственности. Методические указания к выполнению практических занятий и курсовых работ (проектов) по дисциплинам «Экон

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 97 8 9 > Следующая >>>

Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Следует отметить, что отраженные в балансах предприятий стоимостные параметры активов не отражают их рыночную стоимость по следующим причинам:

1) в балансах не отражены стоимость прав на земельные участки

и/или недра;

2) нематериальные активы если отражаются, то не по рыночной

стоимости;

3) балансовая стоимость основных средств отражена не по рыночной стоимости из-за несовершенства процедур проведения переоценок, отраженных в правилах бухгалтерского учета (ПБУ 6/01) и гл. 25 Налогового кодекса РФ;

4) стоимость незавершенного строительства отражена по периодам капитальных вложений в ценах на дату этих вложений; при этом длительность строительства может составлять несколько лет и даже десятков лет;

5) запасы могут отражаться в учете по ценам приобретения, по ценам реализации или по средним ценам;

6) на учете может стоять безнадежная дебиторская задолженность;

7) стоимость пассивов отражена в виде фиксированного значения,

хотя займы и кредиты имеют сроки погашения, определенные договорами, и, следовательно, имеют иную стоимость.

Пример расчета чистых активов представлен в табл. 3.

Задача оценщика при применении метода скорректированных чистых активов состоит в том, чтобы скорректировать статьи баланса по рыночным показателям. Задача эта чрезвычайно трудоемка и должна проводиться в следующей последовательности.

1. Определяется рыночная стоимость нематериальных активов.

У большинства рентабельных предприятий имеются нематериальные активы, дающие им определенные конкурентные преимущества, однако они, как правило, не отражаются в балансе. К таким активам можно отнести права на разработку недр, права на строительство определенных объектов недвижимости, льготные права аренды и т.д.

2. Определяется рыночная стоимость основных средств.

На этом этапе необходимо произвести оценку рыночной стоимости недвижимости, включая оценку земельных участков, сооружений и передаточных устройств, а также машин, оборудования, транспортных средств.

Расчет чистых активов ОАО «Трубопроводстрой»

Наименование показателя

Код

строки

баланса

01.04.2015

Балансовая

стоимость,

тыс. руб.

Активы

Нематериальные активы (1) Основные средства Незавершенное строительство Долгосрочные финансовые вложения (2) Прочие внеоборотные активы Запасы Налог на добавленную стоимость (19) Дебиторская задолженность (3) Краткосрочные финансовые вложения (2) Денежные средства Прочие оборотные активы

110 120 130 140 150 210 220

230, 240

250 260 270

32363

7 239

0 0

6360

154

10315

492

Итого активы (сумма)

290

56925

Пассивы

Заемные средства Кредиторская задолженность Расчеты по дивидендам Резервы предстоящих расходов и платежей Прочие пассивы

510, 610

620 630 650

520, 670

51043

0 0 0

Итого пассивы (сумма)

690

51043

Стоимость чистых активов

5882

Таблица 3

Однако провести полноценные процедуры оценки в соответствии с этими требованиями в условиях ограниченных сроков проведения оценки удается только для небольших предприятий с небольшим количеством основных средств.

У средних и крупных предприятий номенклатура основных средств может составлять от сотен до десятков тысяч наименований. При оценке таких предприятий оценщик вынужден применять упрощенные методы оценки.

Ниже приводится один из упрощенных приемов, используемый в практических оценках в условиях ограниченного времени и малого веса затратного подхода в итоговой величине стоимости.

Упрощенная методика базируется на данных формы № 5 приложения к бухгалтерскому отчету за ряд лет.

Основные предпосылки и допущения методики следующие:

1) стоимостные параметры на последнюю дату переоценки прини-

маются как рыночные;

2) принимается, что выбытие основных средств (списание, прода-

жа, безвозмездная передача и др.) по годам происходит из списка основных средств, учтенных на дату переоценки;

3) индексы удорожания объектов основных средств или групп ос-

новных средств на дату оценки известны;

4) износ основных средств на дату оценки остается неизменным. Процедура определения рыночной стоимости основных средств

(ОС) производится по следующей методике:

полная восстановительная стоимость (ПВС) ОС (по каждой груп-

пе) на дату переоценки уменьшается на величину ОС выбывших с этой даты на дату оценки. Полученные величины умножаются на соответствующие временному периоду для каждой группы коэффициенты переоценки;

ПВС ОС поступивших в эксплуатацию в период с даты пере-

оценки на дату оценки корректируется с помощью коэффициентов, соответствующих дате отражения в бухгалтерском учете;

сумма полученных значений в п.п.1,2 составляет ПВС ОС пред-

приятия на дату оценки;

для определения остаточной восстановительной стоимости

(ОВС)ПВС ОС уменьшается на величину начисленного износа и на дату оценки.

Описанная процедура проиллюстрирована на рис. 2 применительно к следующим условиям примера:

1. Из формы № 5 приложения к бухгалтерскому отчету на дату оценки (01.01.2013 г.) известно, что последняя переоценка произведена и отражена в бухгалтерском учете на 01.01.2010 г.

2. ПВС по годам составила: 01.01.2010 г. — 1000 руб.; 01.01.2011 г. — 900 руб.; 01.01.2012 г. — 1100 руб.; 01.01.2013 г. — 800 руб.

3. Выбытие ОС по годам: на 01.01.2011 г. — 200 руб.; 01.01.2012 г. — 100 руб.; 01.01.2013 г. — 400 руб.

4. Ввод (прибытие) ОС по годам: на 01.01.2011 г. — 100 руб.;

01.01.2012 г. — 300 руб.; 01.01.2013 г. — 100 руб.;

5. Износ ОС на дату оценки — 62,5 %.

6. Коэффициенты переоценки К00 = 1,5; К01 = 1,2; К02 = 1,1; К03 = 1,0.

В результате расчета ПВС на дату оценки составила 1000 руб., а ОВС — 625 руб., т.е. на 25 % больше, чем отраженная в бухгалтерском учете.

Рис. 2. Процедура корректировки стоимости ОС

Расчет скорректированной стоимости чистых активов ООО «Трубопроводстрой» представлен в табл. 4.

Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости следует использовать, когда предприятию грозит банкротство. То есть когда предприятие прекращает свои операции, распродает материальные, а если есть, и нематериальные активы и погашает все свои обязательства. Ликвидационная стоимость — это разность между стоимостью всех активов и затрат на его ликвидацию. Обычно этот метод дает нижний уровень стоимости оцениваемого бизнеса, так как, как правило, существуют ограничения по времени на продажу активов, кроме этого, уменьшение стоимости происходит за счет ликвидационных расходов.

Расчет чистых активов ООО «Трубопроводстрой»

Наименование показателя

Код

строки

баланса

01.04.2013

Балансовая

стоимость,

тыс. руб.

Скоррек-

тированная

стоимость,

тыс. руб.

Активы

110 120 130 140 150 210 220

230, 240

250 260 270

32363

7 239

0 0

6360

154

10315

492

41816

7239

0 0

6360

154

8672

492

Итого активы (сумма)

290

56925

64735

Пассивы

510, 610

620 630 650

520, 670

51043

0 0 0

51043

0 0 0

Итого пассивы (сумма)

690

51043

Стоимость чистых активов

5882

13692

Таблица 4

Работы по оценке включают в себя несколько этапов:

1. Анализируется последний балансовый отчет со всеми прило-

жениями.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так

как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже, с учетом календарного графика ликвидации на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до его ликвидации.

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

4.2.2. Доходный подход

Доходный подход в оценке бизнеса состоит в том, чтобы определить стоимость предприятия на основе тех доходов, которые оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества («нефункционирующих» или «избыточных активов»), которое не понадобится для получения этих доходов.

В практических оценках бизнеса в основном используют два метода:

метод дисконтированных денежных потоков; метод капитализации доходов.

Метод дисконтированных денежных потоков

Это метод определения дисконтированной стоимости доходов, при работе с которым последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной сумме их текущих стоимостей. Таким образом, данный метод можно еще назвать методом последовательного определения стоимости будущих денежных потоков на дату оценки.

В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия нужно решить две задачи: проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки, по которым необходимо рассчитать будущую стоимость.

Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:

1) ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут суще-

ственно отличаться от текущих;

2) предприятие представляет собой крупный многофункциональ-

ный коммерческий объект;

3) потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

Выделим основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Производится выбор модели денежного потока.

2. Определяется длительность прогнозного периода.

3. Осуществляется ретроспективный анализ и прогнозирование ва-

ловой выручки от реализации.

4. Определяется ставка дисконта.

5. Производится расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

6. Осуществляется расчет текущих стоимостей будущих денежных

потоков и стоимости в постпрогнозный период.

7. Вносятся итоговые поправки.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного капитала. Свободный денежный поток к акционерам для оценки стоимости собственного капитала бизнеса — это:

чистый доход; плюс амортизация осязаемых и неосязаемых активов; минус капитальное расходование; плюс/минус изменение оборотного капитала; минус платежи в погашение основной суммы долга; плюс поступления от эмиссии новых долговых обязательств; минус дивиденды по привилегированным акциям.

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капиталы

предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценки является разработка прогноза денежного потока на какой-то будущий временной период, начиная с текущего

года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и более обоснованной с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет 5―10 лет, в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Ретроспективный анализ и прогноз

валовой выручки от реализации

Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Учесть все возможные нюансы функционирования такого сложного организма, как действующее предприятие, особенно в условиях российской экономики, в расчетной модели невозможно. Поэтому обычно вводятся определенные предпосылки и ограничения модели, а также прогнозируются возможные изменения наиболее существенных параметров функционирования предприятия на ближайшую перспективу. Основой такого прогнозирования являлась информация, полученная из анализа рынка, от руководства и специалистов предприятия и других источников, а также из ретроспективного анализа бухгалтерского и управленческого учета.

Определение ставки дисконта

С математической точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1. Наличия у многих предприятий различных источников привлекае-

мого капитала, которые требуют разных уровней компенсации.

2. Необходимостью учета для инвесторов стоимости денег во времени.

3. Факторов риска или степени вероятности получения ожидаемых в

будущем доходов.

Как отмечалось выше, существуют различные методики определения ставки дисконта денежного потока, наиболее распространенными из которых являются: методика для собственного капитала — модель оценки капитальных активов (САРМ — Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного построения; методика для всего инвестированного капитала — модель средневзвешенной стоимости капитала (WАСС — Weighted Average Cost of Capital).

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

1) тип потока для собственного капитала. Применяется ставка

дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал;

2) тип потока для всего инвестированного капитала. Применяется

ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

В российской практике применить и обосновать применение вышеописанных методов расчета ставки представляется весьма проблематичным из-за отсутствия в отечественной оценочной практике согласия по поводу уровня безрисковой ставки и рисковых премий. В практических оценках в основном используются эвристические методы обоснования нормы дисконта, которые в основном базируются на здравом смысле.

Чаще всего российские оценщики используют кумулятивный метод расчета ставки. При этом в качестве безрисковой ставки применяют доходность еврооблигаций РФ с дюрацией, соответствующей периоду отдачи на инвестированный капитал.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия могут вноситься поправки.

Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т.е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.

Метод капитализации доходов

Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации:

V = I/R, где V — стоимость; I — периодический доход; R — коэффициент капитализации.

Метод прямой капитализации применяется в тех случаях, когда:

1) имеется достаточное количество данных для оценки дохода;

2) доход с недвижимости является стабильным или, по крайней ме-

ре, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Это касается, например, объектов с четко определенной арендной платой на многие годы вперед.

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 97 8 9 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]