Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью собственности. Методические указания к выполнению практических занятий и курсовых работ (проектов) по дисциплинам «Экон
.pdf
На следующем этапе необходимо произвести трансформацию и
нормализацию финансовой отчетности оцениваемой компании. Трансформацией называется представление бухгалтерской отчетности в
форме, принятой в западных странах. Именно в такой форме имеется
финансовая информация по компаниям, которые могут выступать в качестве сопоставимых.
Нормализация отчетности проводится с целью определения доходов и расходов компании, характерных для нормально функционирующего бизнеса. Цель этих процедур — элиминировать влияние всех
случайных факторов при анализе бизнеса для более корректного сопоставления с компаниями-аналогами.
Поиск и отбор сопоставимых компаний — ключевой момент при
использовании данного подхода. Выбор действительно сопоставимых
компаний является одним из наиболее сложных этапов в применении
этого метода. Основная сложность состоит в том, что предполагается
сопоставлять во многом несопоставимые объекты. В открытых и закрытых компаниях существенно различаются корпоративная стратегия,
учетная и дивидендная политика и многие другие параметры.
Формирование списка компаний, которые могут быть отобраны в
качестве сопоставимых, предполагает несколько итераций. Вначале в
соответствии с классификацией необходимо определить Standard
Industrial Classification — SIC-код оцениваемой компании — и по различным источникам составить список компаний с аналогичным кодом.
Если необходимая информация по компаниям с аналогичным SICкодом отсутствует, список можно дополнить компаниями других отраслей, имеющими сходные инвестиционные характеристики. В дальнейшем из списка нужно выбрать кандидатов в сопоставимые компании. В качестве критериев отбора могут быть использованы:
одинаковый сегмент рынка;
диверсифицированность продукции/деятельности;
стадия развития компании;
размеры компании;
географические факторы;
стратегия деятельности и перспективы развития;
финансовые характеристики.
При выборе компаний по указанным критериям важным является
наличие финансовой отчетности отобранных компаний. Используя
приведенные выше или другие существенные характеристики, влияющие на стоимость компании, необходимо сузить список компанийаналогов до относительно небольшого количества.
41
Обычно в качестве компаний, используемых для сопоставления с
оцениваемой, предпочтительнее использовать данные по национальному рынку. Но в случае отсутствия таких данных или их недостаточного
количества поиск необходимо проводить в глобальном масштабе.
По каждой из оставшихся компаний необходимо тщательно проанализировать финансовую отчетность за репрезентативный период.
Желательно, чтобы по отобранным компаниям имелась финансовая отчетность за тот же промежуток времени, что и для оцениваемой. В этом
случае можно более точно проследить тенденции, характерные как для
оцениваемой, так и для сопоставимых компаний. При наличии необходимой информации нужно провести корректировку финансовой отчетности сопоставимых компаний.
Проведение финансового анализа включает:
1) анализ коэффициентов заемных средств (структура капитала);
2) анализ коэффициентов собственных оборотных средств (ликвид-
ность);
3) сопоставление балансовых отчетов стандартного формата, отче-
тов о прибылях и убытках стандартного формата, анализ операционных
коэффициентов (доход на активы, доход на собственный капитал и т.д.).
Следующий этап — определить, какой из оценочных мультипликаторов наиболее применим для оцениваемой компании. Для анализа
компании может быть выбрано несколько оценочных коэффициентов и
рассчитано несколько показателей стоимости. Оценщик должен принимать во внимание относительную значимость каждого показателя
стоимости, используемого при подготовке оценочного заключения о
стоимости.
Наиболее часто используются следующие оценочные мультипликаторы:
цена/чистая прибыль (P/E);
цена/выручка (валовые доходы) (P/R);
цена/прибыль до налогообложения (P/EBITDA);
цена/денежный поток (P/CF);
цена/балансовая стоимость собственного капитала (P/BV).
3.3. ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ ЗАМЕЧАНИЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ
В практике оценки бизнеса (компаний) в условиях развитого фондового рынка может использоваться много различных методов. Выше были
рассмотрены методы, нашедшие наибольшее распространение. Каждой из
описанных методик присущи определенные достоинства и недостатки.
42
Выбирая ту или иную методику, необходимо оценивать многие
факторы, а именно: цели анализа, наличие надежной информации, специфику бизнеса компании, наличие методик, разработанных специалистами инвестиционных банков и фондов специально для анализа аналогичных компаний, и т.д. Как правило, компания оценивается с помощью нескольких критериев. Например, часто используется следующая
комбинация: TSR, EPS, WACC, PER, PSR, EV/EBITDA.
Однако, рассуждая о различных моделях и формулах, необходимо
понимать, что оценка стоимости компании — это сложный процесс, в
котором математический расчет составляет лишь один из элементов.
Многое зависит от субъективных оценок и опыта аналитиков.
43
4. РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
В последние годы в западной практике управления компаний утвердилась концепция управления стоимостью в качестве общепризнанного показателя эффективности деятельности компании.
Концепция исходит из того, что концентрация внимания и усилий
на максимизации стоимости компании имеет большое позитивное значение для всех участников рынка. Практический опыт показывает, что
рост стоимости компании не противоречит долгосрочным интересам
других заинтересованных сторон. Преуспевающие компании создают
относительно большую стоимость для всех заинтересованных сторон:
клиентов, рядовых сотрудников, правительства (через выплату налогов) и поставщиков капитала. Это происходит потому, что акционеры
являются единственными лицами, кто в стремлении максимизировать
собственную выгоду максимизирует выгоду других заинтересованных
сторон. В связи с этим возникает необходимость в проведении профессиональной оценки компаний в соответствии с положениями и методиками, изложенными в разделе 3.
В российских условиях бизнеса эта концепция еще не нашла своего
массового применения из-за ряда специфических условий ведения бизнеса. К таковым следует отнести закрытость информации о деятельности компаний, концентрации значительного контроля над предприятиями в руках менеджмента, активная роль государственных структур
в управлении компаниями, несовершенство законодательства, слабая
судебная система, способствующая ущемлению прав миноритарных
акционеров, неразвитость фондового рынка и т.д.
Поэтому перед российскими оценщиками бизнеса на практике ставятся несколько другие цели оценки, обусловленные потребностями
сегодняшнего состояния рынка, и они вынуждены применять подходы
и методы оценки, адаптированные к нашим специфическим условиям
функционирования рынка.
4.1. ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
На основе анализа практики оценки российских предприятий можно выделить три больших этапа в процессе оценки:
1. Подготовительный.
2. Расчетно-аналитический.
3. Оформительский.
44
4.1.1. Подготовительный этап
На этом этапе оценщик уясняет цель оценки, дату оценки, согласовывает применяемые стандарты оценки, оформляет и подписывает договор на оценку, формирует запрос на получение информации о предприятии, определяет набор необходимой информации о предприятии,
отрасли, выпускаемой продукции и услугах, осуществляет предварительный осмотр предприятия и берет интервью у менеджмента.
Цель оценки
Правильное определение и одинаковое понимание цели оценки заказчиком и исполнителем — одна из важнейших задач начального этапа работ. Без четкого понимания проблем клиента и того, какую функцию будет выполнять результат оценки, невозможно определить ни
объект оценки, ни методику проведения исследования, ни требуемую
базу оценки. Проведение оценки часто осложняется тем, что руководители или собственники компании пытаются решить разные проблемы в
рамках одной работы. Достаточно типична ситуация, когда заказчик
одну и ту же оценку предполагает использовать для переоценки основных фондов предприятия, оценки имущества, вносимого в качестве
вклада в уставный капитал, и для принятия решения о реструктурировании компании. Оценщик должен четко определить и согласовать с
заказчиком цель работы, определить базу оценки, идентифицировать
объект оценки и обосновать необходимость использования той или
иной методики.
Дата оценки
Во многом она определяется целями работы, но также следует
учесть и возможность получения необходимой информации по оцениваемому объекту и по рынку на указанную дату. Российские компании,
как правило, готовят квартальную финансовую отчетность. Получить
какую-либо отчетность на дату, не совпадающую с датой начала квартала, не представляется возможным. При этом следует помнить о том,
что на подготовку отчетности уходит не менее месяца после отчетной
даты. Таким образом, дата оценки имеет очень важное значение, и ее в
обязательном порядке необходимо согласовать с заказчиком.
Применяемые стандарты оценки
Любая оценка предприятий должна основываться на использовании стандартов оценки. В Российской Федерации действуют утвержденные «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами
оценочной деятельности» (ФСО).
45
Информационное обеспечение
Информационное обеспечение является основой процесса оценки
бизнеса. Сбор информации начинается на подготовительных этапах
оценки, когда определяется объем работ и готовится к подписанию
контракт на проведение оценки. Без предварительного анализа объемов
необходимой информации, источников ее получения и затрат (финансовых и трудовых) невозможно правильно составить график проведения оценки, определить методику проведения работ и сформировать
бюджет проекта.
Параллельно с информацией, получаемой на предприятии, оценщик
должен организовать работу по получению информации из независимых
источников (СМИ, Интернет, обзоры отраслей и компаний и т.д.).
По типу информация может быть юридической, финансовой, тех-
нической (и технологической), коммерческой.
По масштабам — общеэкономическая, отраслевая, информация об
отдельном предприятии и его подразделениях.
Каждая из представленных классификаций помогает определить
объем и роль информации, собираемой для определения стоимости
собственного капитала компании, доли в собственном капитале или
пакета акций.
Общеэкономическая информация играет стержневую роль. Анализ
отрасли, к которой относится оцениваемая компания, анализ самой
компании должны осуществляться в контексте тех тенденций, которые
присущи экономике в целом.
Эта информация общедоступна, но одинаковые показатели могут
быть рассчитаны по-разному. Как правило, имеет смысл проанализировать как официальные, так и альтернативные источники информации.
Развитие информационных сетевых технологий облегчает поиск актуальной информации. Достаточно быстро растет количество периодических изданий, имеющих электронные версии.
Информация об отрасли охватывает вопросы нормативного регулирования деятельности предприятий отрасли, специфику налогового
регулирования, динамику цен на сырье и готовую продукцию.
Отраслевая информация может охватывать не только национальный рынок. Особенно это важно в ситуации переходной экономики в
условиях интеграции внутреннего рынка в глобальную систему, когда
происходит активное проникновение на национальный рынок транснациональных компаний.
46
4.1.2. Расчетно-аналитический этап
Осознав цель оценки и собрав необходимую информацию, оценщик приступает к проведению исследований по определению стоимости. Эти исследования включают несколько этапов.
Проведение диагностики
и финансово-экономического анализа предприятия
Диагностика предприятия базируется на данных, полученных на
подготовительном этапе. Как минимум для анализа необходимы следующие документы за несколько лет:
1) приказ об учетной политике предприятия;
2) баланс предприятия (форма № 1);
3) отчет о финансовых результатах (форма № 2);
4) форма № 5;
5) статистические формы — формы № 5-З, баланс производствен-
ной мощности;
6) аналитические формы — общефабричные, общецеховые расхо-
ды, распределение фонда оплаты труда.
При наличии этих документов в распоряжении оценщика будет
иметься и ретроспективная учетная информация (бухгалтерская отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании. При
этом время учета используемых данных и момент оценки между собой
не будут согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода искажений. Среди них можно
назвать: изменение стандартов учета исходных данных, деноминация
денежных единиц, колебания курса валют, структурные изменения цен
и др. Эти несоответствия порождают проблему корректировки всей используемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью приведения их к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки.
Необходимо отметить, что перечень процедур преобразования отчетной формы баланса в аналитический баланс зависит от конкретных условий. Каждый аналитик в соответствии со своей квалификацией и опытом
решает эту проблему по-своему. Важно, чтобы были скорректированы
показатели, наиболее существенно искажающие реальную картину.
В пределах государственной системы бухгалтерского учета компания всегда имеет свободу выбора методов ведения бухгалтерского учета. Этот выбор закрепляется в приказе «Об учетной политике предприятия» сроком на один год и может изменяться в течение ряда лет. Прин-
47
цип составления бухгалтерской отчетности не требует отражения реальной рыночной стоимости тех или иных активов предприятия. В такой
ситуации компании предпочитают использовать те методы ведения
бухгалтерского учета, которые позволят минимизировать налоги.
Оценка бизнеса требует получения стандартизированных данных,
отражающих реальное рыночное и экономическое положение фирмы.
Вследствие этого используемую бухгалтерскую отчетность компании
необходимо привести к единому стандарту учета.
Поскольку российское законодательство не предоставляет стандарты на составление такого рода финансовых документов, а российские
инвесторы не выработали единого общепринятого стандарта приведения отчетности предприятия для отражения его рыночного состояния,
то возможным вариантом является приведение отчетности к международным стандартам (IAS/GAAP).
Оценка предприятия должна базироваться на реальных (очищенных от влияния инфляции) значениях используемых показателей. В
условиях значительного изменения цен учетные значения стоимостных
показателей существенно отличаются от их реальных значений. Таким
образом, использование учетных данных требует их корректировки с
учетом динамики цен, т.е. инфляции (или дефляции) и структурного
изменения цен. Однако в современных условиях экономики РФ основным является искажающее влияние инфляции.
Всесторонняя диагностика предприятия должна состоять из следующих показателей:
1. Анализ структуры отчетов и динамика их изменения.
Этот анализ включает вертикальный и горизонтальный анализ
структуры активов, структуры пассивов, отчета о финансовых результатах. Проведение подобного анализа позволяет осуществлять межхозяйственные сравнения. При этом целесообразно консолидировать данные в нескольких аналитических таблицах, построенных по разным
признакам, на основании которых затем можно сделать общий вывод.
2. Расчет и группировка показателей по основным направле-
ниям анализа.
Целесообразно произвести группировку по следующим показателям4: организация, производство, маркетинг, финансы, кадры.
Организация. Основные моменты анализа:
4
О. Щербакова. Диагностика предприятий: http://www.rcb.ru/.
48
1) оценка существующей системы управления (наличие стратеги-
ческой цели, системы ценностных ориентаций, наличие центров ответственности — центров прибыли, инвестиций, затрат, доходов);
2) оценка системы подчиненности, наличие систем планирования,
учета, анализа, контроля, мотивации труда (заработная плата, обучение,
социальные гарантии);
3) построение и оценка эффективности схемы взаимодействия меж-
ду отдельными структурными подразделениями (существующая схема
информационных потоков, организация внутрифирменного документооборота, четкое понимание и быстрота выполнения поставленных задач);
4) реинжиниринг бизнес-процессов (выявление «лишних» людей в
бизнес-цепочках и т.п.).
Производство. Проводится оценка существующей системы контроля качества, анализ НИОКР, вложений в развитие технологий;
оценка существующих производственных возможностей (мощности,
качество, ассортимент); анализ состояния и использования внеоборотных активов. Работы ведутся по следующим направлениям:
нематериальные активы, незавершенное строительство, долго-
срочные финансовые вложения (возможно, незавершенное строительство выступает как нагрузка, и его проще реализовать);
основные средства (коэффициент обновления, коэффициент вы-
бытия, коэффициент износа — физический и моральный износ), степень загрузки.
Важное значение для оценки состояния основных средств имеют
также показатели движения основных средств: коэффициенты обновления и выбытия основных фондов.
Коэффициент обновления показывает долю новых фондов в общей
стоимости основных фондов на конец года. Коэффициент выбытия показывает, какая доля основных фондов выбыла за этот год.
Базой для исчисления служат данные годовой бухгалтерской отчетности, расчет выполняется с определенной долей условности, так
как основная часть статей отчетности агрегирована. Данная форма отражает общее поступление основных средств в отчетном периоде,
включая их дооценку; перевод средств из оборотных в основные; безвозмездное поступление бывших в употреблении основных средств.
Аналогично отражается в отчетности общее выбытие основных
средств. Для большей конкретизации можно воспользоваться данными
бухгалтерского учета.
Обобщающими показателями для анализа использования основных
фондов предприятия являются фондоотдача и фондоемкость.
49
Фондоотдача характеризует выпуск продукции на каждый рубль
стоимости основных фондов. Фондоемкость — показатель, обратный
фондоотдаче, который характеризует уровень затрат основных производственных фондов на единицу продукции.
На уровень этих показателей влияет изменение следующих факторов:
1) структуры и ассортимента выпускаемой продукции (при увели-
чении доли материалоемких продуктов фондоотдача растет, так как
растет эффективность использования оборудования);
2) стоимости единицы оборудования по сравнению с изменением
его производительности;
3) в структуре основных производственных фондов за счет увели-
чения доли активных фондов;
4) степени использования машин и оборудования (изменение коли-
чества единиц работающего оборудования, коэффициента сменности,
загрузки оборудования и т.д.).
При анализе оборотные активы исследуют динамику стоимости и
структуры оборотных активов и производят расчет динамики изменения собственного оборотного капитала.
Большой удельный вес статей затрат может говорить о наличии
значительной доли бартерных операций или неэффективности политики управления запасами.
Чем больше длительность финансового цикла (Период оборота запасов + Период оборота дебиторской задолженности – Период оборота
кредиторской задолженности), тем выше потребность в оборотных
средствах.
Исследуются показатели эффективности использования оборотных
средств (показатели оборачиваемости и период оборота).Для расчета
показателей берут средние величины за определенный период времени
(месяц, квартал, год). Среднюю величину рассчитывают по формуле
средней арифметической либо на начало и на конец года, либо с учетом
квартальных значений.
Существует ряд внутренних и внешних факторов, влияющих на показатели оборачиваемости. К числу внешних факторов относятся: отрас-
левая принадлежность, сфера деятельности предприятия, масштабы деятельности, условия хозяйствования (налаженные внешние связи с поставщиками и потребителями и т.п.). К внутренним факторам относятся
ценовая стратегия, стратегия управления затратами, учетная политика.
Особое внимание следует обратить на алгоритм расчета списания сырья
50
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]