Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью собственности. Методические указания к выполнению практических занятий и курсовых работ (проектов) по дисциплинам «Экон
.pdf
и материалов в производство по средней цене. Зачастую при расчете
участвуют внутризаводские обмены между отдельными складами, что
дает неверную картину при отнесении данных затрат на себестоимость.
Увеличение оборачиваемости любой статьи запасов — фактор положительный, так как приводит к уменьшению величины собственного
оборотного капитала, а соответственно и чистых активов, увеличивая
их рентабельность.
Маркетинг (сбыт, снабжение).
Маркетинг — это, пожалуй, то, что отличает предприятие от ком-
пании. В советских предприятиях отсутствовало такое понятие. В условиях же рынка от рациональной организации работы в сбытовом и
снабженческом направлении зачастую зависит финансовое благосостояние фирмы.
Основными направлениями работ по данному блоку являются:
1. Наличие и использование компанией товарного знака, его ориен-
тированность, наличие рекламной политики, анализ структуры и эффективности коммерческих расходов.
2. Оценка существующей маркетинговой службы (наличие, функ-
ции, документооборот, качество и эффективность работы с посредниками, поставщиками, потребителями).
3. Анализ существующей системы ценообразования (стратегия в
области ценообразования, наличие систем скидок, политика расчета
трансфертных цен и т.п.).
4. Анализ структуры реализации.
5. Анализ состояния производства и реализации продукции — ди-
намика объема реализованной и товарной продукции, уровень оплаты
реализованной продукции (оплаченная/отгруженная).
6. Наличие четкой и продуманной логистики (способ транспортировки товара, скорость доставки товара, уровень поддержки товарноматериальных запасов, минимальные и максимальные партии).
7. Анализ остатков запасов готовой продукции, сырья и материалов
на складе.
Финансы (планирование, учет).
Проведение работ по данному блоку строится по следующей схеме:
1) оценка существующей финансовой службы (наличие, функции,
документооборот);
2) анализ выручки по отдельным подразделениям и по предприятию в целом (выручка от основной деятельности — по цехам, выручка
от прочей деятельности);
51
3) анализ себестоимости — формы № 5-З, формы общефабричных,
общецеховых расходов (оценка структуры затрат, динамика роста отдельных статей, динамика изменения доли постоянных и переменных
затрат в структуре себестоимости);
4) анализ динамики операционных доходов и расходов;
5) анализ динамики внереализационных доходов и расходов. Для
большинства предприятий, имеющих дело с валютными кредитами в
период кризиса, наблюдался значительный рост статьи внереализационных расходов, что было вызвано ростом курса доллара и, как следствие, ростом показателей из-за переоценки суммы кредита и курсовой
разницы, и по итогам отчетного периода наблюдался отрицательный
результат деятельности;
6) анализ политики управления дебиторской и кредиторской задолженностью (анализ по срокам возникновения и предполагаемой оплаты, оценка доли просроченной дебиторской задолженности). Зачастую при проведении финансового анализа сталкиваются с тем, что
предприятие «кредитуется» у бюджета за счет несвоевременной оплаты
бюджетных платежей. Данный момент экономически выгоден в силу
того, что сумма штрафов, пеней и неустоек может быть существенно
ниже предполагаемого процента по банковскому кредиту;
7) расчет финансового рычага: (Заемный капитал + Собственный
капитал) / Собственный капитал. Финансовый рычаг позволяет оце-
нить влияние структуры капитала предприятия на прибыль. Расчет
данного показателя целесообразен с точки зрения оценки эффективности прошлой и планирования будущей финансовой деятельности предприятия.
Преимущество рационального использования финансового рычага
заключается в возможности извлечения дохода от использования капитала, взятого в долг под фиксированный процент, в инвестиционной
деятельности, приносящей более высокий процент, чем уплачиваемый.
В практике на значение финансового рычага влияет сфера деятельности
предприятия, юридические и кредитные ограничения и т.п. Слишком
высокое значение финансового рычага опасно для акционеров, так как
сопряжено со значительной долей риска:
Эффект финансового рычага = (Заемный капитал/Собственный
капитал)[Рентабельность активов − (Стоимость уплаченных
процентов по кредитам)(1− Налог на прибыль)].
52
С помощью данной формулы, анализируя различные варианты соотношения собственного и заемного капитала, можно спрогнозировать
ставку доходности собственного капитала и определить величину возможного риска:
WACC = Доля заемного капитала × Доходность заемного капитала +
+ Доля собственного капитала × Доходность собственного капитала.
При проведении анализа в качестве доходности заемного капитала
можно использовать процент по полученному кредиту, скорректированный на ставку налогообложения; доходность собственного капитала
можно рассчитать как частное от деления величины чистой прибыли на
величину собственного капитала.
Если рентабельность активов выше средневзвешенной стоимости
капитала, то предприятие способно расплатиться с долгами и реинвестировать часть чистой прибыли в производство. Равенство означает
только способность рассчитаться перед всеми заинтересованными лицами. Если рентабельность ниже, то могут возникнуть серьезные проблемы с привлечением нового капитала.
Кадры. Данный блок включает в себя анализ по следующим на-
правлениям:
1) трудовые ресурсы и их использование (оценка способности пер-
сонала к самообразованию, анализ динамики численности и структуры
персонала, оценка соотношения темпов изменения производительности
труда и средней заработной платы);
2) анализ трудовых операций, оценка сложности выполняемых работ;
3) динамика заработной платы;
4) объем выручки продукции на одного основного работника и
объем продаж на рубль фонда заработной платы (всего и отдельно для
руководства).
3. Расчет показателей рентабельности.
Одними из наиболее существенных показателей, рассчитываемых в
данном блоке, являются: рентабельность продаж, рентабельность чистых активов, рентабельность собственного капитала.
При расчете показателей рентабельности участвует величина прибыли предприятия. При этом необходимо учитывать, что данная величина выбирается аналитиком в зависимости от задачи, поставленной
при проведении анализа. В качестве расчетных показателей могут быть
использованы чистая прибыль, скорректированная на величину процентов, балансовая прибыль.
53
4. Комплексная оценка финансового состояния.
В настоящее время отсутствует какая-либо методика, способная
адекватно отразить комплексное финансовое состояние российских
предприятий. Известны лишь западные эмпирические методики, которые мало пригодны к оценке российских предприятий. Однако с целью
информирования читателя ниже кратко изложены эти методики.
Модель Альтмана позволяет предсказать вероятность наступле-
ния банкротства за один год. При использовании данной модели применяют так называемый Z-счет. Необходимо отметить, что весовые коэффициенты получены исходя из обработки большого количества финансовых показателей американских компаний. Они определяются с
учетом сферы деятельности компаний. В качестве примера используются показатели для компаний обрабатывающей отрасли:
Z = 1,2К1 + 1,4К2 + 3,3К3 + 0,6К4 + К5,
где К1 — доля оборотного капитала в активах предприятия;
К
— рентабельность активов;
2
К
— отношение прибыли от реализации к активам предприятия;
3
К
— отношение рыночной стоимости обычных и привилегированных
4
акций;
К
— отношение объема продаж к активам.
5
Если Z < 1,8, вероятность наступления банкротства высока.
Подобную методику возможно применить и к российским предприятиям, но при этом весовые коэффициенты будут другими.
Система показателей Бивера включает в себя коэффициент Биве-
ра, рентабельность активов, финансовый леверидж, коэффициент покрытия активов собственным оборотным капиталом и коэффициент
покрытия краткосрочных обязательств оборотными активами:
Коэффициент Бивера = (Чистая прибыль –
− Амортизация)/(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные
обязательства), значение >> −0,15 за год до банкротства;
Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом =
= (Собственный капитал – Внеоборотные активы) / Активы,
значение << 0,06 за год до банкротства;
Коэффициент покрытия = Оборотные активы / Краткосрочные
обязательства, значение << 1 за год до банкротства.
54
Рассчитываемые для анализируемого предприятия показатели
сравнивают с рядом значений, предложенных Бивером. Затем делают
вывод о финансовом состоянии предприятия.
5. Обобщение результатов и выявление взаимосвязи между ос-
новными показателями.
На данном этапе осуществляется комплексное обобщение всех ре-
зультатов, получивших отражение в соответствующих блоках анализа.
Основное внимание уделяется денежному потоку, при этом необходимо проанализировать денежный поток от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Снижение денежного потока может
быть вызвано ростом запасов, ростом дебиторской задолженности, отказом от реализации избыточных активов, нерациональным управлением структурой капитала и т.п.
В реальной оценке бизнеса провести такую всестороннюю диагно-
стику удается только при оценке бизнеса небольших компаний. Сроки
проведения оценки обычно ограничены, поэтому этот, как правило, ограничивается проведением финансово-экономического анализа на основе ретроспективного анализа бухгалтерской документации за несколько предшествующих дате оценки лет.
Проведение расчетов стоимости
по трем подходам к оценке
Применяемые в практических оценках методы расчета и процедура
их проведения будут изложены ниже.
Согласование результатов оценки
Согласование — это процесс, в ходе которого для достижения
окончательной оценки стоимости выносятся определенные логические
суждения. Может быть использована статистическая обработка результатов вычислений, обдумывается диапазон значений, но заказчику, как
правило, в соответствии с Российскими стандартами оценки выдается
фиксированная величина.
На окончательное заключение о стоимости влияют такие внутренние
переменные, как:
1) размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная);
2) наличие голосующих прав;
3) ликвидность компании (пакета);
4) положения, ограничивающие права собственности;
5) специальные привилегии;
6) финансовое положение оцениваемого объекта и др.
55
Следует обратить внимание на то, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости предприятия,
взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных
пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Предприятие, оцениваемое как единое целое,
имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами
и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.
Оценка пакета акций, составляющего менее 100 % всех акций
предприятия, производятся с учетом потенциальной степени влияния
его собственника на деятельность предприятия и на распределение
благ. В этой связи различают контрольные и неконтрольные (миноритарные) пакеты акций.
Контроль над предприятием дает возможность:
избирать директоров и назначать менеджмент;
определять вознаграждение и привилегии менеджмента;
принимать политику и вносить изменения в направление работы
предприятия;
приобретать или ликвидировать активы;
отбирать людей, с которыми должен вестись бизнес и будут за-
ключаться контракты;
принимать решения о поглощении других предприятий;
ликвидировать, расформировывать, распродавать или рекапита-
лизировать компанию;
продавать или приобретать собственные акции компании;
регистрировать акции компании для публичного выпуска;
объявлять и выплачивать дивиденды;
вносить изменения в уставные документы или правила внутрен-
него распорядка.
В результате проведения оценки стоимости предприятия доходным,
затратными сравнительным подходами получается стоимость 100 % акций. По мере уменьшения объема акций, числа и эффективности контрольных функций, переходящих к владельцам других акций, стоимость
контрольного пакета снижается. При этом стоимость одной акции, входящей в контрольный пакет, всегда больше стоимости акции, входящей в
неконтрольный пакет.
Если стоимость акций определена сравнительным подходом методом рынка капитала (по результатам анализа котировок), то эта стоимость характеризует стоимость неконтрольного пакета акций. Для оценки стоимости контрольного пакета к указанной стоимости добавляется
премия на контроль.
56
Поскольку пакеты закрытых компаний не обращаются на высоколиквидном рынке открытых компаний, то доля в закрытой компании стоит
обычно меньше, чем сопоставимые с ними по другим параметрам пакеты
открытых компаний. На относительную ликвидность различных пакетов влияет множество факторов. Значение может иметь также и величина доли. В некоторых случаях легче продать более мелкую долю, в
других — наоборот. С течением времени важность фактора ликвидности
в оценке бизнеса получает все большее признание. Многочисленные рекомендации и факты свидетельствуют, что непригодность к продаже
снижает стоимость акций (или доли) закрытых компаний по сравнению с
акциями публичных компаний в среднем на 35…50 %.
4.1.3. Оформительский этап
После проведений расчетно-аналитического этапа и получения искомой стоимости оценщик приступает к оформлению результатов проведенной работы в виде отчета. Этот этап достаточно продолжителен и
требует определенных навыков и умений.
Общие требования к отчетам изложены в ФСО № 3.
Отчет не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются:
1) дата проведения оценки объекта;
2) используемые стандарты оценки;
3) цели и задачи проведения оценки объекта оценки;
4) иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмыс-
ленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки,
отраженных в отчете.
В случае, если при проведении оценки объекта определяется не
рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть
указаны критерии установления оценки объекта оценки и причины
отступления от возможности определения рыночной стоимости объекта оценки.
В отчете должны быть указаны:
дата составления и порядковый номер отчета;
основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки;
юридический адрес оценщика и сведения о выданной ему лицен-
зии на осуществление оценочной деятельности по данному виду имущества;
точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки,
принадлежащего юридическому лицу, — реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки;
57
стандарты оценки для определения соответствующего вида стои-
мости объекта оценки, обоснование их использования при проведении
оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения;
последовательность определения стоимости объекта оценки и ее
итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата;
дата определения стоимости объекта оценки;
перечень документов, используемых оценщиком и устанавливаю-
щих количественные и качественные характеристики объекта оценки.
Допущения и ограничивающие условия
Каждый отчет должен содержать заявление о допущениях и ограничивающих условиях. Ограничивающие условия касаются таких вопросов, как использование отчета в специфических целях. В качестве примера
можно привести такое допущение: «Делается допущение, что заявление
о собственности на предприятие и его активы имеет законную силу».
Описание предприятия
Отчет о бизнесе должен содержать полное описание предприятия,
включая его организационно-правовую форму (корпорация, товарищество, единоличное владение), историю, продукцию или услуги, рынки и
потребителей, руководство, основные активы (материальные и нематериальные), прогноз по экономике страны, отрасли и компании, данные
от стоимости по прошлым сделкам, чувствительность к сезонным или
цикличным факторам, конкуренцию и источники информации.
Отчет — это документ, предназначенный для информирования читателя о рассмотренных фактах и сделанных заключениях. Без этой
информации невозможно понять бизнес и основные факторы, влияющие на определяемую оценщиком стоимость.
Финансовый анализ
Отчет об оценке должен содержать анализ основных тенденций в
финансовых делах предприятия. К отчету необходимо приложить краткие балансы и финансовые отчеты с пояснениями. Если в применяемых
методах дисконтированного дохода/потока денежных средств использовались прогнозы по балансу или финансовому отчету, то необходимо
включить и описать положенные в основу допущения. При необходимости следует рассмотреть финансовые результаты компании в сравнении с результатами по отрасли.
58
Методология оценки
Отчет должен включать обсуждение выбранных методов оценки и
причин такого выбора. Оценщик должен описать этапы применения каждого метода и каким образом они ведут к полученному заключению.
Наиболее противоречивой областью в теории оценки являются переменные величины, такие как коэффициент капитализации, скидки за
неликвидность, премии за контроль, скидки, обусловленные неконтрольным характером участия. Стандарты требуют, чтобы отчет включал пояснение о том, как были получены и как применялись переменные. Необходимо ясно изложить подтверждающие данные. Для обоснования применения переменных уже недостаточно просто заявить «по
моему профессиональному мнению или исходя из моего опыта».
Полный письменный отчет
Стандарт АОО требует: «Полный письменный отчет должен в логической последовательности представлять ясное изложение соответствующей информации, методов оценки и заключений, а также отражать иные специфические требования этого стандарта, включая положения о подписи и сертификации».
Конфиденциальность отчета
Стандарты требуют, чтобы оценщик рассматривал отчеты как конфиденциальные, предназначенные только для клиента, если клиент не
дает конкретных разрешений. Но отчеты оценщика обычно не имеют
такой привилегии и могут быть раскрыты по решению суда.
При подготовке отчета следует исходить из того, что отчет об оценке
предназначен для лиц, не являющихся специалистами. Поэтому подготовленный отчет желательно дать прочесть сотруднику, не участвовавшему в оценке, с тем чтобы ответить утвердительно на следующие вопросы:
1. Был ли отчет написан так, что неспециалист смог понять его и
следить за логикой рассуждений? (Это не значит, что он должен понимать все технические вопросы).
2. Отражены ли в отчете, по его мнению, все существенные факторы, влияющие на стоимость предприятия?
3. Обосновано ли заключение о стоимости, учитывает ли оно все
факторы, представленные в отчете?
Хотя отчет может соответствовать всем вышеизложенным требо-
ваниям, это не является гарантией его качества. Однако можно быть
уверенными, что если отчет не отвечает этим требованиям, то и сам
оценщик не соответствует минимальным стандартам, предъявляемым к
профессии оценщика.
59
4.2. ПРИМЕНЕНИЕ ТРЕХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ
4.2.1. Затратный подход
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Стоимость бизнеса определяется суммой затрат ресурсов на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа. Этот подход наиболее эффективен, когда покупатель собирается сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия.
Оценка компаний затратным подходом используется для компаний, обладающих значительными материальными и/или финансовыми
активами. Обычно это холдинговые или инвестиционные фирмы. Данный метод применяется также в случае отсутствия ретроспективных
данных о прибылях или невозможности достаточно точно оценить прибыли предприятия или денежные потоки и когда большая часть активов
оцениваемой компании состоит из ликвидных активов (например, обращающихся на рынке ценных бумаг, вложений в недвижимость и т.д.).
Используется он и для оценки новых и проблемных предприятий (находящихся в стадии банкротства или близких к этой стадии).
Преимущество метода заключается в возможности достаточно
точно подсчитать рыночную стоимость активов и пассивов предприятия, кроме, пожалуй, нематериальных активов. Недостаток подхода в
том, что он не учитывает будущую доходность рассматриваемого бизнеса. Кроме того, методы затратного подхода дают тем большие погрешности, чем больше возраст оцениваемого объекта.
Базовой формулой в затратном подходе является:
Собственный капитал = Активы − Обязательства.
В практических оценках бизнеса в основном используют два метода:
метод скорректированных чистых активов;
метод ликвидационной стоимости.
Метод скорректированных чистых активов
В соответствии с этим методом статьи бухгалтерского баланса
приводятся к рыночной стоимости. Для этого проводится оценка рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной
рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая
стоимость всех его обязательств.
60
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]