Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Макроэкономика (продвинутый уровень). Учебное пособие для магистрантов направления 38.04.01 Экономика
.pdf
Всемирного банка или Мирового валютного фонда) и даже частных
фондов и частных лиц. Заимствование на мировых рынках капитала не
оказывает инфляционного воздействия на экономику внутри страны,
однако создает дополнительные риски. В случае длительной задолженности и практической невозможности погашения долга страдает репу-
тация страны. Даже ситуация технического дефолта – тогда, когда в
силу временных несогласовок выплаты приходятся на более ранний
срок, чем денежные поступления, способные обеспечить эти выплаты,
может поставить страну на грань экономической катастрофы.
Даже относительно неплохие показатели доходной части бюджета, профицит и сравнительно не высокие расходы государства могут
создавать сложности для экономики страны. И тем более эти сложности нарастают, когда речь идет о дефиците государственного бюджета,
являющемся очень часто следствием стимулирующей фискальной по-
литики.
Проблемы с государственным долгом. Хотя некоторые способы
финансирования дефицита государственного бюджета могут показаться менее опасными, чем другие, нарастание задолженности создает проблемы с государственным долгом. Если дефицит небольшой
страна может его погасить в течение года или ряда благополучных лет.
Когда же дефицит становится большим, риски дефолта возрастают,
участники рынка все менее и менее охотно готовы приобретать ценные
бумаги данного государства. Государство вынуждено увеличивать
процент для стимулирования покупок государственных облигаций, и
долг продолжает нарастать.
Такое государство оказывается запертым в порочном круге задолженности: чтобы экономические агенты покупали государственные облигации, их доходность должна расти; рост доходности государственных облигаций возлагает дополнительную нагрузку на государственный бюджет, так что наступает момент, когда поступление от
продажи сегодняшних облигаций полностью идут не на пение накоп-
ленного государственного долга, а на текущие выло вчерашним облигациям. Когда таких поступлений окажется недостаточно – а раньше
или позже это обязательно пройдет, если пренебрегать основными
121
макроэкономическими онами, – государство вынуждено будет объ-
явить дефолт, откажись оплачивать собственные долги. Кроме того,
повышение 5цента по облигациям государства толкает вверх все прочие ставки процента в стране, что создает эффект вытеснения частных
инвестиций и неблагоприятный инвестиционный климат в целом.
Эквивалентность Рикардо-Барро оценивает воздействие дефи-
цита государственного бюджета на будущие поколения. Рост дефицита означает увеличение государственного долга, для финансирования которого рано или поздно будущие налоги должны быть повышены. Повышение будущих налогов означает, что будущие сбережения илу сокращения располагаемого дохода будут падать. И будущий
запас капитала–инвестиций, соответствующих равновесному уровню
будущих сбережений, – будет меньше. Меньше инвестиций – ниже
экономический рост. И будущее благосостояние будущих поколений
будет меньше. Так возникает эффект перекладывания бремени долга
на будущие поколения.
Поскольку и когда население воспринимает эту цепочку взаимосвязей в экономике, то оно уже сегодня сократит свое потребление
(хотя налоги сегодня еще не изменились), приспосабливаясь к возможной будущей негативной ситуации. Сбережения (и инвестиции) уже
сегодня окажутся меньше. Поэтому дефицит государственного бюджета на самом деле не перекладывается на будущие поколения, по-
скольку его оплачивает сегодняшнее население.
В какой степени эквивалентность Рикардо-Барро выполняется в
мировых экономиках? Это зависит от степени развитости экономиче-
ского мышления населения. В тех случаях (в тех странах и в те периоды времени), когда домохозяйства проявляют высокое осознание
макроэкономических взаимосвязей и высокую заботу о будущих поко-
лениях, ситуация развивается по сценарию Рикардо-Барро. Тогда же,
когда экономическое образование индивидов недостаточно для полноценного восприятия экономической действительности и (или) забота о
будущем уступает место сиюминутным краткосрочным целям, мы можем ожидать скорее перекладывания налогового бремени на будущие
поколения, чем какого-либо другого поведенческого механизма.
122
Кривая Лаффера. К каким последствиям приводит изменение
ставки налога? Означает ли уменьшение ставки налога сокращение
налоговых поступлений в бюджет, а рост ставки налога – автоматическое повышение налоговых сборов?
Экономист Артур Лаффер разработал теорию, согласно которой
взаимосвязь между ставкой налога на доходы экономических агентов
и налоговыми поступлениями в государственный бюджет представ-
ляет собой перевернутую U-образную форму (рис. 3.1.17).
Рис. 3.1.17 – Кривая Лаффера
Когда ставка налога невелика, ее увеличение сопровождается ростом налоговых сборов: более высокие доходы облагаются по более
высокой ставке. Однако после определенного предела (на рис. 3.1.17
это величина t*) рост ставки налога оказывает негативное влияние на
мотивацию работников и предпринимательские стимулы бизнеса.
Превышение ставкой налога уровня, который экономические агенты
расценивают как справедливый, ведет к сокращению регистрируемого
выпуска. Фирмы уходят в «тень», предпочитая не регистрировать официально свою деятельность, либо преуменьшают объемы производства, продаж и прибыли. Работники либо меньше работают в целом,
либо начинают требовать от работодателей заработной платы «в кон-
вертах», соглашаясь на небольшую официальную оплату.
Таким образом, налоговая база экономики уменьшается, налоговые сборы невозможно получить в полном объеме, поступления в гос-
ударственный бюджет от налогов сокращаются. И наоборот, когда
налоги снижаются, это ведет к росту деловой активности и объему
123
выпуска, поскольку более низкие налоги означают более низкие про-
изводственные издержки для фирм и более высокие стимулы к труду
для индивидов.
Монетарная политика. Денежно-кредитная (или монетарная)
политика – это комбинация ей и средств (инструментов), с помощью
которых ее носитель (как правило, ЦБ страны) посредством регулирования предложения денег, а также (косвенно) спроса на деньги и кре-
дит стремится дохнуть целей общей экономической политики. Основной механизм денежно-кредитной политики – манипулирование де-
нежной массой, различают стратегическую и текущую монетарную
политику.
Стратегическая денежно-кредитная политика определяет и фор-
мирует денежную систему и основные принципы денежно–кредитного
регулирования страны и является прерогативой парламента и прави-
тельства. Инструментами стратегической денежно-кредитной поли-
тики являются все законы, распоряжения, предписания, указы и дирек-
тивы, касающиеся предложения денег. Долгосрочные денежно-поли-
тические цели и инструменты, а также носители денежной политики
задаются стратегической денежно-кредитной политикой.
Текущая денежно-кредитная политика составляет комбинацию
целей и средств, предназначенных для регулирования экономических
процессов, и является прерогативой ЦБ. Основным носителем текущей
денежно-кредитной политики является ЦБ страны, который действует
в соответствии с законом о ЦБ. Помимо этого, некоторые функции текущей кредитной политики могут выполнять федеральное, областные,
республиканские и муниципальные правительства.
От того насколько четко сформулированы первичные цели, в
большой степени зависит особенность экономического развития
страны. Правительство ежегодно корректирует значения этих эко-
номических ориентиров. Для России законодательно закрепленными
первичными целями денежно-кредитной политики являются защита и
обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской
системы РФ и обеспечение эффективного бесперебойного функциони-
рования платежной системы.
124
Инструменты монетарной политики включают: политику вкладов; прямое регулирование; политику «увещевания» (moral suasion);
джентльменское соглашение; политику рефинансирования (ломбардная и дисконтная политика); политику минимальных резервов; политику операций на открытом рынке.
Политика вкладов. В соответствии с законодательством развитых стран институты государственного сектора, как правило, держат
свои ликвидные средства на счетах центрального банка. Это делается
для того, чтобы не увеличивать кредитный потенциал коммерческих
банков за счет государства. Политика вкладов способствует регулированию предложения денег коммерческих банком при участии центрального банка. Инициатором этого процесса является общественный
сектор (государственные институты), перенося свои вклады из коммерческих банков на счет ЦБ (контрактивная деятельность) либо перенося свои счета из ЦБ в коммерческий банк (экспансивная деятельность). Политику вкладов не следует причислять к эффективным инструментам, учитывая ограниченные возможности и порой сомнительную мотивацию.
Прямое регулирование. ЦБ может регулировать цены (т.е.
ставки процента) и объемы кредитов. При административном регули-
ровании ставок процента денежные власти контролируют уровень,
нижний или верхний предел, а также амплитуду колебаний по всем
или отдельным видам банковских операций. Чаще всего устанавливается нижний уровень ставок по вкладам и верхний уровень ставки по
кредитам, а также льготные ставки по межбанковским кредитам.
Кредитный потолок–это ограничения объема предоставляемых
банками кредитов. Кредитный потолок может осуществлять ЦБ по от-
ношению к банкам и домохозяйствам, а также банки – по отношению
к не банкам. Установление кредитного потолка – мероприятие весьма
трудоемкое и плохо контролируемое. К тому же административное
вмешательство в процессы кредитования нарушает функционирование
рыночного механизма.
Политика «увещевания» (moral suasion). Для того чтобы избе-
жать прямого вмешательства в экономическую сферу, ЦБ посевом
125
убеждения – через призывы к коммерческим банкам, обращения к пуб-
лике, предостережения в адрес правительства – пытается содейство-
вать экспансивным или, напротив, контрактивным мероприятиям. Подобные увещевания могут иметь высокую эффективность, особенно
если они подкрепляются соответствующими законодательными и де-
нежно-кредитными мероприятиями.
Джентльменское соглашение. Джентльменские соглашения это
неформальная, основанная на взаимном доверии договоренность
между частными и (или) государственными сторонами, которая носит
добровольный характер и не предусматривает санкций за выполнение.
При этом стороны избегают заключать формальное соглашение на
долгосрочную перспективу. Например, ЦБ может неформальном порядке договориться с коммерческими банками, что они не будут в массовом порядке переводить счета из национальной валюты в зарубежную валюту, чтобы поддержать курс начальной валюты. Подобные соглашения во многих случаях является более целесообразными, чем
формальные запреты или оны, поскольку позволяют банкам более
гибко реагировать на каждую ситуацию.
Политика рефинансирования. Политика рефинансирования является одним из важнейших рыночных инструментов проведения монетарной политики. Она выражается в установлении и периодическом
пересмотре официальных базовых ставок центрального банка (дисконтной и ломбардной), а также ставок по его основным операциям.
Учетные (дисконтные) кредиты – это ссуды, предоставляемые центральным банком кредитно-банковским институтам порядке переучета векселей. К векселям, представляемым к учету, предъявляются
определенные требования относительно их видов, сроков погашения,
наличия и характера поручительства и т.п.
Дисконтная (учетная) ставка, или ставка рефинансирования,
– это цена кредита центрального банка коммерческим банкам в по-
рядке переучета векселей. С помощью изменения официальной учет-
ной ставки центральный банк осуществляет регулирование стоимости
банковских кредитов. Если ЦБ преследует цель уменьшения кредитных возможностей коммерческих банков, то он поднимает учетную
126
ставку, делая кредиты рефинансирования более доросши, и наоборот.
Однако повышение учетной ставки ЦБ не будет эффективным, если на
денежном рынке в данный момент наблюдается тенденция снижения
стоимости кредитов в результате их повышенного предложения. Лом-
бардная ставка процента начисляется по кредитам, предоставляемым
ЦБ коммерческим банкам под залог первоклассных ценных бумаг
(годных для дисконтирования торговых векселей или государственных облигаций). Ломбардный кредит используете обычно для покры-
тия непредвиденных потребностей коммерческих банков, а не как
форма регулярного рефинансирования. Ломбардная ставка обычно
выше, чем стандартная дисконтная (учетная) ставка.
Политика минимальных резервов. Согласно сложившимся в
мире правилам минимальные резервы хранятся в ЦБ в форме бессрочных вкладов. Ими могут пользоваться разные банки на протяжении
длительного времени, но при этом в распоряжении ЦБ должна оставаться определенная сумма так называемого минимальною резерва,
необходимая для работы делового банка в течение определенного периода (как правило, одного месяца). Если банк не выполняет это требование, он уплачивает штрафные проценты. Норма обязательного резерва рассчитывается как отношение его суммы к срочным обязательствам делового банка. Для примера: норма резервов составляет 20%.
Это значит, что деловой банк, имеющий срочные обязательства на
сумму 1 млн долл., должен располагать в ЦБ резервом в сумме 200 тыс.
долл. Если в следующем месяце срочные обязательства повысятся до
2 млн долл., то коммерческий банк должен увеличить свой резерв в
центральном банке до 400 тыс. долл.
Политика резервирования является относительно грубым методом и при использовании в отрыве от других средств создает определенную жесткость в экономическом регулировании. Для сравнения
можно сказать, что операции на открытом рынке и учетная политика
считаются методами тонкого регулирования. В целях смягчения действия резервной политики ЦБ старается дополнять эти меры к относи-
тельно редко осуществлять изменения нормы резервов.
127
Разные нормы резервирования могут устанавливаться по различным видам депозитов, которые предлагают банки. Чем более рискованным считается тот или иной депозитный продукт, тем выбудет
норма резервирования, требуемая ЦБ. Например, более высокие резервные требования характерны для валютных депозитов по сравнению с рублевыми, для депозитов в волатильной валюте по сравнению
с депозитами в стабильной валюте, для крупных депозитов – по сравнению с мелкими вкладами.
Политика операций на открытом рынке. Операции на открытом рынке представляют собой операции центрального банка по
купле-продаже ценных бумаг, условно принадлежащих к рынку денег
(например, казначейские векселя), а также наиболее ликвидные ценные бумаги рынка капитала. Операции ЦБ на открытом рынке предполагают использование определенных технических процедур, которые
различаются:
− по условиям сделок (прямая сделка, операция РЕПО, учет век-
селей, валютный своп, ломбардная ссуда, эмиссия собственных цен-
ных бумаг);
− объектам сделок (операции с государственными бумагами, с
корпоративными ценными бумагами);
− срочности сделок (краткосрочные сделки до трех месяцев,
долгосрочные – на год и более);
− сфере проведения операций (только банковский сектор или в
совокупности с небанковским сектором рынка ценных бумаг);
− способу установления ставок процента (ЦБ, на рыночной ос-
нове).
Операции на открытом рынке осуществляются в виде продажи
или покупки ценных бумаг у банков или гораздо реже у населения. За
счет продажи государственных ценных бумаг ЦБ изымает избыточные
балансовые резервы коммерческих банков, что означает изъятие из
оборота определенной массы денежных средств. Покупка ЦЬ ценных
бумаг способствует образованию у коммерческих банков дополнительных балансовых резервов. Денежная масса в обращении возрастает. В итоге расширяются возможности для кредитных операций
128
деловых банков. Таким образом, продажа ценных бумаг со стороны ЦБ
(3.1.8)
на открытом рынке означает сокращение предложения денег, купля
ценных бумаг – увеличение денежной массы в экономике.
Данные меры делают ЦБ активным участником денежного и кредитного рынков. В процессе проведения учетной политики позиция ЦБ
остается в известном смысле пассивной, поскольку решен о том, предпринимать ли учет своих векселей, получать ли кредит под залог своих
ценных бумаг у ЦБ, принимаются самими коммерческими банками.
Операции на открытом рынке полностью согласуются с рыночными
правилами. Выступая на рынке ценных бумаг, ЦБ реализует роль такого же контрагента, как и другие его участники. Поэтому данный метод регулирования принято считать оптимальным монетарным ин-
струментом. В закрытой экономике эти инструменты исчерпывают
механизм воздействия ЦБ на экономические процессы в стране. Дополнительные инструменты, связанные с деятельностью ЦБ в откры-
той экономике, будут рассмотрены в следующей части учебника.
Выбор определенного инструмента монетарной политики зависит также от того, какую текущую цель ставит перед собой ЦБ (или
правительство перед ЦБ). Этот выбор альтернативной цели и всего
комплекса сопутствующих мероприятий в макроэкономике и макро-
экономической политике носит название таргетирование. Основные
виды политики правил (целей) денежно-кредитной политики включают в себя следующие варианты таргетирования.
Монетарное таргетирование (от англ. monetary targeting) означает
контроль ЦБ за темпами прироста денежной базы или денежной массы
(предложения денег) в целом. Основа данной политики ЦБ – количественная теория денег в темповой форме:
где
у
– целевая инфляция;
*
– ВВП при полной занятости;
vt – темп прироста скорости обращения денег.
Задача ЦБ заключается в том, чтобы поддерживать темп прироста
денежной базы (или как вариант денежной массы предложение денег)
на таком уровне, который соответствует данному выражению.
129
Каков механизм действия ЦБ при такой политике?
(3.1.9)
В период спада, когда текущий выпуск оказывается меньше потенциального, ЦБ расширяет предложение денег для предотвращения
сжатия денежной массы и еще большего падении выпуска. Тем самым
монетарная политика оказывает поддерживающее влияние на реаль-
ное производство.
В период подъема, когда наблюдается перегрев экономической
конъюнктуры и текущий выпуск превышает ВВП при полной занято-
сти ЦБ сокращает предложение денег для предотвращения нежелательного перегрева экономики и инфляции. Здесь деятельность ЦБ выступает в качестве сдерживающего фактора.
Кроме явной демонстрации данного правила, когда ЦБ устанавливает свою цель в виде количественного приростного показателя
нежной базы или денежной массы (например, поддерживать при росте
денежной базы на уровне 5% в год), ЦБ может использовать нечего
форму.
Таргетирование инфляции. Таргетирование инфляции (от англ.
inrelation targeting) означает, что на данном этапе главным в деятельности ЦБ становится контроль темпов инфляции.
Правило в явном виде выглядит так:
ЦБ наблюдает за тем, чтобы текущий темп инфляции не откло-
нялся от целевого показателя. Целевой показатель устанавливается ЦБ
и правительством страны исходя из задачи поддержки внутреннего
спроса и предупреждения резкого падения уровня жизни населения.
КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ
Агрегированный реальный сектор: линия IS. Равновесие в реальном секторе экономики. Уравнение и наклон IS. Факторы сдвига IS.
Агрегированный финансовый сектор: линия LM. Равновесие на денеж-
ном рынке. Уравнение, наклон и факторы сдвига LM. Равновесие в закрытой экономике: модель IS-LM. Макроэкономическая политика в
моделях AD-AS и IS-LM при изменениях уровня цен. Фискальная
130
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]