Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Логистическая поддержка инноваций в цепях поставок. Учебное пособие
.pdf
ется оценка эффективности предполагаемых капиталовложений. В основе такой оценки лежат расчет и сравнение объема предполагаемых
инвестиций и будущих доходов (денежных поступлений), а также
сравнение эффективности инвестиций в различные логистические
проекты. При этом в качестве альтернативы вложений средств в создание логистической системы выступают финансовые вложения
в другие производственные объекты, помещение финансовых средств
в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.
Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности
инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные). Классификация широко применяемых на практике методов, согласно выделенному признаку, приведена на рис. 4.1.
Рис. 4.1. Классификация методов инвестиционного анализа
Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку
они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.
Рассмотрим показатели эффективности инвестиций, которые могут быть использованы для оценки инвестиционных вложений в развитие логистической системы.
1. Чистый дисконтированный доход (чистая современная стои-
мость) – определяется как разность между текущей приведенной сто-
61
имостью потока будущих доходов и текущей приведенной стоимостью потока будущих затрат на реализацию и функционирование проекта во время всего цикла его жизни.
Чистый дисконтированный доход определяется по формуле
где NPV – чистый дисконтированный доход; CF – денежный поток;
r – ставка дисконтирования; t = 0, 1, 2, …, n – периоды инвестицион-
ного проекта.
Если чистый дисконтированный доход имеет положительный
знак (NPV > 0), то это означает, что в течение своей экономической
жизни логистический проект возместит первоначальные затраты I
,
0
обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV
показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект
убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты,
но не приносит дохода.
Общее правило NPV: если NPV > 0, то проект принимается, иначе
его следует отклонить.
2. Внутренняя норма доходности – расчетная процентная ставка,
при которой получаемые выгоды от проекта становятся равными затратам на проект, т.е. можно определить как расчетную процентную
ставку, при которой чистый дисконтированный доход становится равным нулю.
В общем случае чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. На практике величина IRR сравнивается с заданной нормой дисконта r. При этом, если IRR > r, проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную (IRR − r). Если
IRR < r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.
Общее правило IRR: если IRR>r, то проект принимается, иначе его
следует отклонить.
62
3. Период окупаемости – показывает, за какой период времени
окупится проект:
РР = n, при котором
4. Дисконтированный период окупаемости – минимальное коли-
чество периодов, когда дисконтированная сумма денежных потоков
покрывает первоначальные инвестиции.
5. Индекс рентабельности – определяется как соотношение
между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на него. Индекс рентабельности показывает ставку доходности от проекта на единицу вложенных средств.
Индекс рентабельности определяется по формуле
PI = ∑ NCF/I,
где CF
– сумма дисконтированных положительных/отрицательных
in
денежных потоков.
Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При этом
норма рентабельности превышает заданную, и проект следует принять.
При РI = 1 величина NPV = О, и инвестиции не приносят дохода.
Если РI < 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности
и его следует отклонить.
Общее правило PI: если РI > 1, то проект принимается, иначе его
следует отклонить.
6. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) рассчиты-
вается по формуле
ARR = PN/(0,5 × (I + RV)) ,
где PN – среднегодовая чистая прибыль от реализации инвестиции, руб.; RV – остаточная (ликвидационная) стоимость проекта, руб.
63
7. Точка безубыточности – такая выручка и такой объем производства, которые обеспечивают фирме покрытие всех ее затрат и нулевую прибыль. Точка безубыточности определяется по следующей
формуле
,
где Q – точка безубыточности; FC – постоянные издержки; P – цена за
единицу продукции; AVC – средние переменные издержки.
Выручка, соответствующая точке безубыточности называется
пороговой выручкой, объем продаж в точке безубыточности – пороговым объемом продаж (рис. 4.2).
4.4. Проектное финансирование
Под проектным финансированием понимается предоставление
финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом
на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном
финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки
зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не
в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.
Различают три основные формы проектного финансирования:
1. Финансирование с полным регрессом на заемщика, т.е.
наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта
падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом
на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих
проектов.
64
2. Финансирование без права регресса на заемщика, т.е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на
себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой
формы финансирования достаточно высока для заемщика, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую
степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования
должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать
надежные договоренности с поставщиками материально-технических
ресурсов для реализации проекта и пр.
3. Финансирование с ограниченным правом регресса. Такая
форма финансирования проектов предусматривает распределение всех
рисков проекта между его участниками - так, чтобы каждый из них
брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники
принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, и цена
финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы
в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит
от их деятельности.
В целом проектное финансирование как способ организации финансирования имеет историю, составляющую около четверти века.
В 70-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую промышленность,
обеспечивающее прибыльность в сотни и тысячи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег) к активному поиску
форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных
проектов прежде всего в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на
условиях проектного финансирования («без регресса», «с ограниченным регрессом»).
Основной особенностью проектного финансирования является
использование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т.д.
Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде
65
кредитов и субсидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот.
В развитых странах существует специальный термин «финансовое
конструирование» (financialdesigning) обеспечения проекта, означающий деятельность по построению условно оптимальных, с точки зрения сочетания прибыльности и надежности схем, финансирования
проектов.
Соответственно для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники - такие, как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты. Инвесторами могут выступать и компании, и
предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк
практически единолично выступает в качестве кредитора.
Частные случаи проектного финансирования: проектное корпоративное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании –
прежде всего, амортизационные фонды и нераспределенная прибыль;
банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком
банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.
Основные схемы проектного финансирования. Классическая
схема проектного финансирования, при которой банк выдает кредит
заемщику без права регресса (оборота) на последнего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на
принятие рисков банк получает право на повышенный процент, премию, т. е. на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный
проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным
проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает
как предприниматель, участвует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в управлении введенного в эксплуатацию объекта,
иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности.
В настоящее время классическая схема применяется редко, что
связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов.
66
В основном используются схемы проектного финансирования с ограниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщика,
когда обеспечением платежных обязательств последнего выступает не
только, а иногда не столько качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его
активы и разного рода гарантии и поручительства.
Преимущества и недостатки проектного финансирования.
В отличие от традиционных форм кредитования, проектное финансирование позволяет: более достоверно оценить платежеспособность и
надежность заемщика; рассмотреть весь инвестиционный проект
с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости,
обеспеченности, рисков; прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.
В качестве трудностей применения проектного финансирования в
России следует отметить то, что в промышленно развитых странах
в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня
закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую
сторону в размере 5–10 %, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20–30 %. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек.
Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных качествах:
банки-кредиторы; гаранты; инвестиционные брокеры (инвестиционные банки); финансовые консультанты; инициаторы создания и/или
менеджеры банковских консорциумов; институциональные инвесторы,
приобретающие ценные бумаги проектных компаний; лизинговые организации и т.д.
Схемы проектного финансирования, принятые в развитых странах. Анализ организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного
финансирования. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам (табл. 4.5).
67
Таблица 4.5
Мировой опыт схем проектного финансирования
Классификационный
признак
По масштабу банковское проектное финансирование;
По регрессу без регресса;
По способам мобилизации и источникам
ресурсов
По архитектуре Проектное финансирование с параллельным финан-
Виды схем
корпоративное проектное финансирование
с ограниченным регрессом;
с полным регрессом
за счет средств самого промышленного предприятия;
за счет банковских кредитов;
за счет инвестиций (размещение акций на первичном
рынке, паевые взносы;
за счет облигационных займов;
за счет фирменных кредитов;
за счет лизинга
сированием, когда несколько кредитных учреждений
выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Выделяются две формы:
1) независимое параллельное финансирование, когда
каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект);
2) софинансирование, когда кредиторы выступают
единым пулом (консорциум, синдикат), и заключается единое кредитное соглашение
Проектное финансирование с последовательным финансированием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи
займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои
требования по задолженности другому кредитору (другим кредиторам),
снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа
банк-организатор получает комиссионное вознаграждение.
Секьютеризация как способ передачи требований банкамиорганизаторами. Банк-организатор продаст дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-
68
компании размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие
от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в
фонд выкупа ценных бумаг. По наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика.
Вопросы для повторения
1. Приведите классификацию источников финансирования инновационных проектов.
2. Какие выделяются источники финансирования иннова-ционного
проекта?
3. Какими показателями оценивается эффективности инновационного проекта?
4. В чем заключается сущность венчурного финансирования инновационных проектов?
5. Что такое проектное финансирование?
69
5. РИСКИ В ИННОВАЦИОННОЙ
ЭКОНОМИКЕ
5.1. Риск как экономическая категория
В современных условиях хозяйствования проблема идентификации, оценки и управления рисками занимает ведущее значение в теории и практики внутрифирменного планирования, организации и контроля, а выбор оптимального соотношения риска и уровня деловой активности, доходности и надежности, основанный на анализе роли и
места риска, составляет значительную часть содержания процесса
принятия управленческих решений хозяйствующими субъектами.
Понятие «риск» требует четкого и однозначного определения.
В работах, касающихся проблем рискологии, авторы, как правило,
подчеркивают многообразие типов и видов рисков, проявляющихся
как в повседневной жизнедеятельности, так и в производственнохозяйственных, технических, организационно-правовых, социальных,
логистических и других процессах и ситуациях. Следует отметить, что
все многообразие рисков можно подразделить на два вида: первый –
величина опасности потерять, второй – величина опасности не получить что-либо.
В настоящее время в научной литературе представлен довольно
обширный состав определений понятия «риск», связанного с ведением хозяйственной(экономической или предпринимательской) деятельности.
Риск – это вероятность потери предприятием части своих ресурсов, недополучение дохода или появление дополнительных расходов
в результате осуществления деятельности.
Авторы С. Н. Воробьев и К. В. Балдин определяют хозяйственный риск (отражающий воздействие случайных факторов на результаты деятельности предприятия): это понятие, которое отражает меру
реальности нежелательного развития хозяйственной деятельности
предприятия при данной ситуации принятия решения.
70
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]