Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Диагностика и оптимизация финансово-экономического состояния предприятия. Практикум

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

06.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78 / 118 9 10 11 > Следующая >>>

Окончание табл. 3.5

Пред-

приятие

ЧМ6 Изменение FCF,

в т. ч. за счет: 0,1 3,4 7,7 13,5 12,3 изменения ДС 0,1 0,7 3,6 6,5 4,1 изменения вложений в запасы 0,1 2,5 4,6 8,9 10,1 изменения величины активов 0,0 0,6 0,0 –0,7 –0,5 изменения налога на прибыль –0,1 –0,4 –0,5 –1,2 –1,4

ЦМ Изменение FCF,

в т. ч. за счет: 3,3 1,7 1,0 1,2 0,6 изменения ДС 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 изменения вложений в запасы 2,1 1,6 1,0 1,1 0,7 изменения величины активов 0,8 0,2 0,3 0,2 0,1 изменения налога на прибыль –0,1 –0,3 –0,4 –0,2 –0,3

Показатель

Значение, коп. на 1 руб. активов

2007 2008 2009 2010 2011

Из приведенных данных видно, что предлагаемая методика позволяет оценить имевшиеся у предприятия возможности по повышению свободного денежного потока путем оптимизации добавленной стоимости и оборотных средств предприятия.

Видно также, что изменение свободного денежного потока, производимого предприятием, в основном определяется изменениями добавленной стоимости и вложений в запасы. Применительно к кризису 2008 года рассматриваемые предприятия делятся на две группы: ЧМ1, ЧМ2, ЧМ3, ЧМ6, а также ЦМ, которые этот кризис прошли относительно нормально, имея через год после кризиса некоторое увеличение свободного денежного потока. Предприятия ЧМ4, ЧМ5 не имели роста этого потока, по-видимому, из-за недостаточной обеспеченности денежными средствами.

Рассмотренные положения позволяют сформулировать следующие основные этапы комплексной оценки эффективности деятельности предприятия:

1. Традиционная оценка включает в себя расчет прибыли и рентабельности. Далее найденные значения показателей сравниваются с аналогичными характеристиками других металлургических предприятий.

2. Нахождение оценок, полученных с использование добавленной стоимости. Здесь осуществляется:

– расчет относительной добавленной стоимости на базе полной

прибыли для выявления предкризисных и кризисных состояний;

Свободный денежный поток,

СДП

Добавленная стоимость,

ДС

Прибыль от продаж

, П

Аморти

зация, Ам

Косвенные

налоги, Нл

Налог на

прибыль,

НнП

Инвестиции, КВ

Денежный

поток

кредиторам

(–П

внеоп

–ΔKT

–ΔKt)

Денежный

поток

собственникам

(Дв+ΔFd+Δd)

Вложения в

оборотные

средства

(ΔZ+ΔRa–ΔRp)

Вложения в

основные фонды

(ΔF

восст

)

Выплаченные дивиденды, Дв

Изменение долгосрочных

финансовых вложений, Δ

Изменение краткосрочных

финансовых вложений, Δd

Результат внеоперационной

деятельности, П

внеоп

Изменение долгосрочных

кредитов,

ΔKT

Изменение краткосрочных

кредитов, ΔKt

Изменение запасов,

ΔZ

Изменение дебиторской

задолженности, Δ

Изменение кредиторской

задолженности, ΔRp

Изменение остаточной

стоимости основных фондов

и незавершенного

строительства,

ΔF

Амортизация

, Ам

ВС

Дополнительные вложения

собственников, ВС

Заработная

плата, ЗП

Денежный поток

государственным

органам (Нл+НнП)

Денежный

поток

работникам

са и отчета о прибылях и убытках

Рис. 3.3. Связь между добавленной стоимостью и основными показателями управленческого балан-

– определение величины перераспределения добавленной

1кв02

1кв03

1кв04

1кв05

1кв06

1кв07

1кв08

1кв09

1кв10

1кв 11

1кв12

Значение, млрд. руб.

Квартал

Sзп НнП КВ СДП ДС

стоимости в пользу посреднических организаций, связанных с предприятием;

– решение задачи максимизации добавленной стоимости, производимой предприятием, и использование этого решения для улучшения состояния предприятия.

3. Расчет и реализация возможного увеличения свободного денежного потока, производимого предприятием, путем оптимизации его структуры.

Кроме выплат кредиторам и собственникам добавленная стоимость служит источником инвестиций, выплат работникам и государству. Связь добавленной стоимости и основных показателей управленческого баланса и отчета о прибылях и убытках представлена на рис. 3.3.

Значения добавленной стоимости, свободного денежного потока, выплат работникам и государству, а также капитальных вложений для рассматриваемого предприятия черной металлургии А во времени представлено на рис. 3.4.

Рис. 3.4. Динамика добавленной стоимости, свободного денеж-

ного потока, выплат работникам и государству, а также инвести-

ций предприятия черной металлургии А во времени. Sзп – рас-

ходы на оплату труда с начислениями; НнП – налог на прибыль;

КВ – инвестиции в основные фонды и оборотные средства; СДП –

свободный денежный поток, рассчитанный по первому методу;

ДС – произведенная добавленная стоимость) [46]

Указания по решению задач

ОС

ДС

S Bp 1

Вр/М



= ×−

 

Пользуясь данными публичной отчетности российских предприятий, оценить динамику показателей добавленной стоимости и свободного денежного потока.

3.5. Оптимизация добавленной стоимости производимой продукции и увеличение

свободного денежного потока

В данном случае речь идет о свободном денежном потоке, который определяется из соотношения 3.17. Величина свободного денежного потока делится на фактическое значение валюты баланса в рассматриваемый момент времени. Валюта баланса определяется следующим образом:

где F – величина нематериальных активов, незавершенного

Fd – долгосрочные финансовые вложения и прочие внеобо-

ными для каждого из рассматриваемых кварталов.

ществления процедуры оптимизации потенциальных возможностей предприятия.

сле оптимизации используют, соответственно, рассчитанное по модельным характеристикам значение показателя и найденное в результате максимизации. Модельные значения добавленной стоимости определяются из соотношения:

значения заработной платы с начислениями ЗП и амортизации

В F Fd S=++ , (3.18)

строительства и остаточной стоимости основных производственных фондов;

ротные активы;

– величина оборотных средств.

ОС

Все эти характеристики при моделировании являются задан-

На втором этапе находят аналогичные отношения после осу-

Для определения величины добавленной стоимости до и по-

. (3.19)

Величина выручки Вр принимается заданной, так же как и

Ам. Налог на прибыль к уплате после оптимизации находится из

( )

опт факт

УВВ= +

опт факт

OC OC

УSS= +

( ) ( )

опт факт

tP tP

KR KR+=+ +

OC OC

соотношения:

НнП.опт

 

НнП, если П.опт П

≤



НнП П.опт П , если П.опт П

+τ × − >

где НнП – фактический налог на прибыль;

– ставка налога на прибыль (с 01.01.2002 по 01.01.2009 –

24 %; с 01.01.2009 по н. в. – 20 %);

П – фактическая прибыль от продаж.

Величина инвестиций в основные и оборотные средства рас-

считывается по формуле КВ = (∆F + Ам) + ∆Z, где ∆ означает разность значений показателя в конце и начале периода (квартала). Величина ВС считается заданной.

При оптимизации мы находили величину управляющего воздействия, которое обеспечивало бы увеличение основного показателя. Очевидно, что связь фактических и оптимальных величин валюты баланса, оборотных средств и краткосрочных обязательств представляется в виде соотношений:

где У – управляющее воздействие.

Теперь перейдем к расчету структуры оборотных средств. Принимаем, что структура оборотных средств в результате оптимизации не меняется, т. е. соблюдаются соотношения:

факт опт

= ;

факт опт

где Z – величина запасов;

– величина дебиторской задолженности;

d – величина краткосрочных финансовых вложений, денеж-

ных средств и прочих оборотных средств.

Тогда, оптимальная величина запасов Z отношения:

факт опт

= ;

факт опт

, (3.20)

факт опт

= , (3.21)

факт опт

опт

определяется из со-

опт факт

=×+

факт

опт

опт факт

СДП

ВВ В

∆= −

( )

факт

. (3.22)

факт

На третьем этапе определяли разность

и методом цепных подстановок находили взятые с соответствующими знаками величины в процентных пунктах значений вкладов различных факторов (изменение добавленной стоимости ∆ДС, сокращение инвестиций в запасы ∆Z, сокращения валюты баланса ∆B, увеличения налога на прибыль ∆HнП) в указанную разность.

Величины вкладов факторов в результате оптимизации в ре-

зультате выполненных расчетов представлены в табл. 3.6.

Таблица 3.6

Изменение свободного денежного потока приходящегося на 1 руб. активов

в результате оптимизации и оценка вклада факторов [36]

Пред-

приятие

ЧМ1 Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: 4,7 10,0 20,0 17,9 5,7 изменения ДС 2,5 6,2 16,7 13,9 3,6 изменения вложений в запасы 2,1 4,2 6,0 6,3 3,4 изменения величины активов 0,6 1,1 –0,1 0,6 0,6 изменения налога на прибыль –0,5 –1,5 –2,6 –2,9 –1,9

ЧМ2 Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: 4,0 6,0 4,7 2,6 3,3 изменения ДС 1,7 2,7 2,3 1,1 1,8 изменения вложений в запасы 2,0 3,0 2,3 1,7 2,1 изменения величины активов 0,6 0,7 0,4 0,2 0,4 изменения налога на прибыль –0,3 –0,4 –0,3 –0,4 –1,0

ЧМ3 Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: –1,6 2,6 2,1 1,8 1,2 изменения ДС –0,9 1,5 1,3 1,1 0,7 изменения вложений в запасы –0,6 1,4 0,9 1,1 0,9 изменения величины активов –0,1 0,0 –0,1 0,0 0,1 изменения налога на прибыль 0,0 –0,3 0,0 –0,4 –0,5

Показатель

Значение по годам

2007 2008 2009 2010 2011

Пред-

приятие

ЧМ4 Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: 0,8 1,0 0,0 0,0 0,0 изменения ДС 0,3 0,4 0,0 0,0 0,0 изменения вложений в запасы 0,7 0,7 0,0 0,0 0,0 изменения величины активов 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 изменения налога на прибыль –0,2 –0,1 0,0 0,0 0,0

ЧМ5 Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: 0,0 1,0 0,0 3,3 6,1 изменения ДС 0,0 0,4 0,0 1,6 2,7 изменения вложений в запасы 0,0 0,6 0,0 1,9 3,9 изменения величины активов 0,0 0,1 0,0 0,1 0,3 изменения налога на прибыль 0,0 –0,1 0,0 –0,3 –0,8

ЧМ6 Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: 0,1 3,4 7,7 13,5 12,3 изменения ДС 0,1 0,7 3,6 6,5 4,1 изменения вложений в запасы 0,1 2,5 4,6 8,9 10,1 изменения величины активов 0,0 0,6 0,0 –0,7 –0,5 изменения налога на прибыль –0,1 –0,4 –0,5 –1,2 –1,4

ЦМ Изменение СДП на 1 руб. акти-

вов, в т. ч. за счет: 3,3 1,7 1,0 1,2 0,6 изменения ДС 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 изменения вложений в запасы 2,1 1,6 1,0 1,1 0,7 изменения величины активов 0,8 0,2 0,3 0,2 0,1 изменения налога на прибыль –0,1 –0,3 –0,4 –0,2 –0,3

Показатель

Окончание табл. 3.6

Значение по годам

2007 2008 2009 2010 2011

Указания по решению задач

Пользуясь данными публичной отчетности российских предприятий, оптимизировать величину производимой предприятием добавленной стоимости.

4. ДИАГНОСТИКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

4.1. Методы экономической оценки эффективности инвестиций

Проект – это специальным образом оформленное предложе-

ние об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель [48]. Если в ходе реализации проекта предполагается привлечение каких-либо инвестиций, то он называется инвестиционным проектом.

Причины, порождающие необходимость инвестиций:

– обновление имеющейся материально-технической базы; – наращивание объемов производства; – освоение новых видов деятельности.

Принятие обоснованных инвестиционных решений невозможно без методов оценки эффективности инвестиций, предоставляющих лицу, принимающему решение, аналитическую информацию, на основе которой он может судить о целесообразности того или иного проекта.

Существуют два основных подхода определения эффективности инвестиций:

– статические методы; – динамические методы.

Статические методы оценки экономической эффективности инвестиций относятся к простым методам, используемым в основном для грубой и быстрой оценки инвестиционной привлекательности проектов.

В качестве критерия выбора инвестиционной альтернативы обычно используются следующие показатели (годовые или среднегодовые): прибыль; издержки (себестоимость); рентабельность.

Использование статических методов оправдано только при коротком жизненном цикле инвестиционного проекта, т. к. показатели, рассчитываемые данной группой методов, могут выступать лишь в качестве краткосрочной цели инвестора, что отмечается в работах [49, 50].

Все эти критерии обладают существенными недостатками: не учитывают промежуток времени (лаг) между принятием ре-

шения и получением выгод от них и не учитывают жизненный цикл объекта.

Динамические методы базируются на концепции временной стоимости денег, основанной на дисконтировании денежных потоков. Дисконтирование (discounting) – приведение разнов-

ременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени – точке приведения [51].С помощью этой опе-

рации производится приведение всех денежных потоков к общей единице измерения, которая необходима потому, что капитал в различные интервалы времени имеет различную стоимость. Приводя денежные потоки к одному интервалу времени, следовательно, и к одной единице измерения, получаем возможность производить над ними математические вычисления. Именно использование ставки дисконтирования дает возможность складывать денежные потоки разных периодов.

Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами.

Обычно выделяют следующие показатели, базирующихся на

принципе дисконтирования денежных потоков:

– чистый дисконтированный доход ЧДД (англ. NetPresent-

Value, NPV);

– внутренняя норма доходности ВНД (англ. Internal Rate of

Return, IRR);

– индекс доходности ИД (англ. Profitability Index, РI); – срок окупаемости с учетом дисконтирования (англ. Dis-

countPaybackPeriod, DPP).

Метод чистого дисконтированного дохода

Чистая дисконтированная стоимость – это разность между дисконтированной стоимостью поступлений и расходов от проекта.

Предположим, делается прогноз, что инвестиционный проект в течение всего своего срока реализации будет генерировать денежные потоки. Обозначим денежный поток на шаге t жизненного цикла инвестиционного проекта как CF

. Всю после-

довательность денежных потоков CFt, генерируемых на входе реализации проекта, будем называть совокупным денежным по-

током инвестиционного проекта, и обозначим как CF = (CF1, …,

(1 )

∑

∑∑

), где n – горизонт расчета, то есть количество шагов (пери-

одов), предусмотренных в ходе реализации денежного проекта. Обозначим капитальные вложения на шаге t жизненного цикла инвестиционного проекта как I

, тогда капиталовложения, осу-

ществляемые на начальном этапе и носящие разовый характер, равны I0. Ставка дисконтирования равна r. Общая накопленная величина дисконтирован ных доходов (PV) и чистого дисконтированного дохода (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

, (4.1)

(1 )

. (4.2)

= −

NPV I

∑

Если капитальные вложения осуществляют в течение нескольких периодов, то расчет показателя NPV производят по следующей формуле:

CF I

= −

NPV

(1 ) (1 )

= =

. (4.3)

Считается, что если:

– NPV > 0, то проект следует принять; – NPV < 0, то проект следует отвергнуть; – NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если по истечении срока реализации проекта предполагаются поступления в виде ликвидационной стоимости оборудования, то они должны учитываться в качестве доходов соответствующего периода. Следовательно, прогнозируя доходы, необходимо по возможности учитывать все возможные виды доходов и расходов, которые ассоциированы с данным проектом.

Пример

Исходные данные

Величина первоначальных

инвестиций, млн руб.

Денежный поток, млн руб.

1-й год 2-й год 3-й год

2000 1000 2000 2000

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 6 78 / 118 9 10 11 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]