Финансовый менеджмент. Денежные потоки и основы маржинального анализа. Учебное пособие
.pdf
Рис. 3.1. Схема формирования маржинального дохода и операционной прибыли
63
Ч. 1. Денежные потоки и основы маржинального анализа
Для того чтобы деятельность предприятия начала приносить операционную прибыль, было необходимо покрыть его совокупные постоянные расходы в объеме 900 тыс. руб. Эти расходы не имеют прямого отношения к конкретным изделиям, их величина не изменяется в ответ на увеличение или уменьшение объема продаж. Любое условное распределение постоянных издержек между отдельными изделиями не имеет экономического смысла — величина операционной прибыли может быть рассчитана только по предприятию в целом. Продажа изделий формирует вклад на покрытие, общая сумма которого за год (маржинальный доход) составила 1,5 млн руб. Из этого дохода покрываются постоянные издержки (0,9 млн руб.), а остающаяся после этого сумма и представляет собой операционную прибыль предприятия (EBIT).
Проиллюстрированная на цифровом примере логика формирования финансового результата операционной деятельности существенным образом отличается от принятой в настоящее время в бухгалтерском учете практики составления отчета о прибылях и убытках (см. табл. 1.1 в гл. 1). В бухгалтерском отчете не выделяются переменные и постоянные расходы, вместо них отражаются данные о себестоимости проданной продукции и операционных расходах. Обе эти статьи могут включать в себя издержки как переменного, так и постоянного характера. Очевидно, что такое смешение совершенно разных по своей экономической природе расходов затрудняет использование бухгалтерской отчетности для обоснования управленческих решений. Для этих целей более приемлемым является другой формат отчета о прибылях и убытках (назовем его финансовым), который, хотя и не предусмотрен современными стандартами бухгалтерского учета, но широко распространен в практике финансового менеджмента. Схема на рисунке 3.2 наглядно демонстрирует различия между бухгалтерским и
64
3. Маржинальный доход и анализ безубыточности
финансовым подходами к определению величины операцион-
ной прибыли.
Бухгалтерский
подход
S — выручка от продаж
CGS — себестоимостьпродаж
GI — валовая пибыль
Adm — управленческиедоходы
Com — коммерческие расходы
Финансовый
подход
S — выручка от продаж
V — переменные расходы
M — маржинальный доход
FAm — постоянные расходы
(включая амортизацию)
EBIT — операционнаяприбыль (прибыльдо уплатыпроцентовиналогов)
Рис. 3.2. Два подхода к формированию операционной прибыли
Итоговая величина операционной прибыли остается неизменной независимо от формата представления исходных дан-
65
Ч. 1. Денежные потоки и основы маржинального анализа
ных. Однако для прогнозирования денежных потоков и обоснования управленческих решений приемлемым является только финансовый подход. Техника преобразования бухгалтерских данных в финансовый формат показана в таблице 3.2.
Таблица 3.2
Исходные данные для трансформации бухгалтерского Отчета о прибылях и убытках в финансовый формат (тыс. руб.)
|
|
Сумма |
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
В том числе: |
|||
Показатель |
ПоОтчету |
переменные |
постоянные |
||
|
оприбылях |
расходы |
|||
|
иубытках |
расходы |
|
|
|
|
всего |
изних |
|||
|
|
|
амортизация |
||
Объем продаж |
10 000 |
— |
— |
— |
|
Себестоимостьпродан- |
6 000 |
4 400 |
1 600 |
800 |
|
нойпродукции, всего |
|||||
|
|
|
|
||
В том числе: |
|
|
|
|
|
прямые матери- |
3 000 |
3 000 |
— |
— |
|
альные затраты |
|||||
|
|
|
|
||
прямыезатратыпо |
|
|
|
|
|
оплатетрудаос- |
1 000 |
1 000 |
— |
— |
|
новныхпроизвод- |
|||||
|
|
|
|
||
ственныхрабочих |
|
|
|
|
|
производствен- |
2 000 |
400 |
1 600 |
800 |
|
ные накладные |
|||||
расходы |
|
|
|
|
|
Операционные расхо- |
2 500 |
600 |
1 900 |
700 |
|
ды, всего |
|||||
|
|
|
|
||
В том числе: |
|
|
|
|
|
управленческие |
1 200 |
— |
1 200 |
400 |
|
расходы |
|||||
|
|
|
|
||
66
3. Маржинальный доход и анализ безубыточности
коммерческие |
1 300 |
600 |
700 |
300 |
|
расходы |
|||||
|
|
|
|
||
Операционнаяпри- |
1 500 |
— |
— |
— |
|
быль |
|||||
|
|
|
|
После преобразования исходных данных в финансовый формат расчет суммы операционной прибыли примет следующий вид:
|
тыс. руб. |
Объем продаж (S) |
10 000 |
Переменные расходы (V) (4 400 + 600) |
5 000 |
Маржинальный доход (М) |
5 000 |
Постоянные расходы с учетом амортиза- |
2 500 |
ции (FAm) (1 600 + 1 900) |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
1 500 |
Особого внимания заслуживают постоянные расходы, в состав которых входят амортизационные отчисления по долгосрочным активам. Как уже отмечалось в главе 1, начисление амортизации не порождает будущих денежных оттоков, поэтому амортизационные отчисления являются неденежными расходами и при определении величины операционного денежного потока их сумма добавляется к операционной прибыли. Соответственно постоянные издержки предприятия могут быть представлены двумя способами — как совокупные постоянные расходы (FAm), включающие в себя сумму амортизации, и как денежные постоянные расходы (F) без учета амортизационных отчислений. Связь между этими двумя показателями может быть выражена следующим образом:
F = FAm – Am, |
(3.1) |
где Am — сумма амортизации.
В нашем примере общая сумма амортизационных отчислений (Am) равна 1 500 тыс. руб. (800 + 700), следовательно величина денежных постоянных расходов составит:
67
Ч. 1. Денежные потоки и основы маржинального анализа
F = 2 500—1 500 = 1 000 тыс. руб.
Воспользовавшись условными обозначениями из схемы на рисунке 3.2 и из выражения (3.1), выведем базовое уравнение, связывающее между собой основные финансовые показатели операционной деятельности:
S — V = EBIT + FAm. |
(3.2) |
Выражение (3.2) лежит в основе методики маржинального анализа, или анализа «объем — издержки — прибыль», часто используемого при обосновании долгосрочных и краткосрочных управленческих решений. Применение этой методики позволяет рассчитать величину физического объема производства отдельных изделий для обеспечения прибыльной работы предприятия, то есть определить точку безубыточности (BEP — Break Even Point). Отсюда вытекает еще одно название данной методики — анализ безубыточности. Названия, условные обозначения и формулы расчета показателей, используемых в анализе безубыточности, приведен в таблице 3.3.
|
|
|
Таблица 3.3 |
|
|
Основные показатели анализа безубыточности |
|||
|
|
|
|
|
|
Показатель |
Обозначение |
Формула расчета |
|
1. Количество произведен- |
Q |
— |
||
ных и проданных изделий |
||||
|
|
|||
2. |
Цена одного изделия |
p |
— |
|
3. |
Общая стоимость выпуска |
S |
S = p × Q |
|
(выручка) |
||||
|
|
|||
4. |
Переменные расходы на |
v |
|
|
одно изделие |
|
|||
|
|
|||
5. |
Переменные расходы на |
V |
V = v × Q |
|
весь выпуск |
||||
|
|
|||
6. Маржа(вкладнапокрытие) |
m |
m = p – v |
||
68
3. Маржинальный доход и анализ безубыточности
7. Валовой (маржинальный) |
M |
M = m × Q или M = S – V |
|
доход на весь выпуск |
|||
|
|
||
6. Полные постоянные рас- |
|
|
|
ходы (с учетом амортизаци- |
FAm |
— |
|
онных отчислений) |
|
|
|
7. Амортизационные отчис- |
Am |
— |
|
ления |
|||
|
|
||
8. Денежные постоянные |
F |
F = FAm – Am |
|
расходы (без амортизации) |
|||
|
|
||
9. Операционная прибыль |
EBIT |
EBIT = M – FAm |
|
10. Доналоговый операцион- |
|
|
|
ный денежный поток (при- |
OCFBT или |
OCFBT = M – F или |
|
быль до уплаты процентов и |
|||
налогов и до начисления |
EBITDA |
OCFBT = EBIT + Am |
|
|
|
||
амортизации) |
|
|
С учетом введенных обозначений и в предположении, что выпускается только один вид продукции, выражение (3.2) можно переписать следующим образом:
Q × (p — v) = EBIT + FAm. |
(3.3) |
Объем производства Q, обеспечивающий безубыточную работу (EBIT = 0), называется точкой безубыточности и на-
ходится по формуле:
BEP = |
FAm |
(3.4) |
|
p −v |
|||
|
|
В этой точке величина маржинального дохода будет равна сумме совокупных постоянных расходов предприятия (включая амортизационные отчисления). Производство и продажа каждого дополнительного изделия сверх точки безубыточности будет приносить операционную прибыль.
Предположим, что для производства и продажи одного изделия, цена которого составляет 500 руб., требуется осуществить переменные расходы в сумме 200 руб. При этом общая величина постоянных расходов по предприятию в целом,
69
Ч. 1. Денежные потоки и основы маржинального анализа
включая амортизацию, равна 6 млн руб. в год. Подставив эти данные в формулу (3.5), получим:
BEP = |
6000000 |
= 20 тыс. шт. |
|
500 −200 |
|
Для обеспечения безубыточной работы предприятию необходимо обеспечить годовой выпуск продукции в объеме 20 тыс. изделий. Прибыль начнут приносить изделия, произведенные и проданные после достижения точки безубыточности, то есть предприятие станет рентабельным, когда сможет продавать более 20 тыс. изделий в год.
На рисунке 3.3 представлена графическая интерпретация полученных результатов.
руб. |
16 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Зона прибыли |
|
|||
млн, |
14 |
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
прибыль |
12 |
|
|
|
|
|
|
|
, |
|
|
|
|
|
ВЕР |
|
|
прибыль, |
10 |
|
|
|
|
|
|
|
Зона убытков |
|
|
|
|
||||
затраты . |
|
|
|
|
|
|
|
|
, |
8 |
|
|
|
|
|
|
|
затратыпродаж, |
|
|
|
|
|
|
|
|
млн.руб6 |
|
|
|
|
|
|
|
|
от |
4 |
|
|
|
|
|
|
|
продажот |
|
|
|
|
|
|
|
|
2 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка |
|
|
|
|
|
|
|
|
Выручка |
0 |
|
|
10 000 |
15000 |
20 000 |
25 000 |
30 000 |
|
00 |
5 000 |
||||||
|
|
Q - |
|
|
(продаж), шт. |
|
||
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
Q — годовойобъемпроизводства (продаж), шт. |
|||||
Постоянныерасходы, млн, млнруб.. руб. 
Совокупныеиздержки, млн, млнруб.. руб.
Выручкаотпродаж, млн руб.
Переменныерасходы, млн руб.
70
Рис. 3.3. График безубыточности
3. Маржинальный доход и анализ безубыточности
Вточке ВЕР сумма выручки от продажи всей произведенной продукции (10 млн руб.) равна совокупной величине всех
—и постоянных, и переменных — издержек предприятия (6 млн руб. + 4 млн руб.). Такое равенство возникает при производстве 20 тыс. изделий в год, на графике оно представлено как точка пересечения линий выручки от продаж и совокупных издержек. Разность между вертикальными координатами линий выручки и совокупных издержек отражает величину прибыли или убытка для достигнутого объема производства. Как видно из графика, до достижения точки безубыточности предприятие будет получать убытки; в точке ВЕР линии выручки и полных затрат пересекаются (предприятие не получает прибыли и не имеет убытка); после прохождения точки ВЕР предприятие начинает получать операционную прибыль. Например, при объеме производства, равном 5 тыс. изделий в год, годовой убыток предприятия составит 5 млн руб. (7—2). Зато при увеличении выпуска до 25 тыс. изделий предприятие получит прибыль в размере 1,5 млн руб. (12,5—11).
Всумме операционной прибыли (EBIT) находят отражение как денежные затраты предприятия, так и амортизационные отчисления, не порождающие будущих денежных оттоков. Более адекватным показателем реального движения денежных средств является прибыль до уплаты процентов, налогов и начисления амортизации (EBITDA), или доналоговый опера-
ционный денежный поток (OCFBT). С позиций бухгалтерского учета данный показатель является «усеченным», не учиты-
вающим всех расходов, а потому — искусственно завышающим финансовый результат работы предприятия1. Однако с точки
1 Действующие учетные правила (в частности, Общепринятые принципы бухгалтерского учета в США) прямо запрещают отражение EBITDA, а также NOPAT в основных финансовых отчетах предприятия. Считается, что подобные «усеченные» показатели (их называ-
71
Ч. 1. Денежные потоки и основы маржинального анализа
зрения финансового менеджмента доналоговый операционный денежный поток показывает именно то, что больше всего интересует инвесторов — реальное поступление денег на предприятие вследствие осуществления операционной деятельности.
Безусловно, нельзя забывать об износе (физическом и моральном) долгосрочных активов, который должен каким-то образом приниматься во внимание при определении финансовых результатов. Однако условно начисляемую бухгалтерскую амортизацию вряд ли можно признать наиболее точным способом учета износа — она лишь приблизительно отражает реальную потребность в обновлении либо расширении долгосрочных активов предприятия в будущем. Значительно более точно эта потребность учитывается при расчете величины свободного денежного потока (FCF): сумма прироста долгосрочных активов ( FA) показывает стоимость конкретных объектов, определенную на основе фактически действующих рыночных цен. Приобретение новых активов будет производиться за счет инвесторов, для которых объективная информация о способности этих активов генерировать доналоговый операционный денежный поток представляет значительно большую ценность, чем показатель операционной прибыли, базирующийся на условном и субъективном начислениибухгалтерскойамортизации.
Исходя из вышесказанного, можно видоизменить базовое уравнение анализа безубыточности (3.2), записав его в следующей форме:
S — V = OCFBT + F, или |
(3.5) |
Q × (p — v) = OCFBT + F. |
(3.6) |
Из этих уравнений можно вывести формулу расчета де-
нежной точки безубыточности (обозначим ее BEPCF):
ют pro forma) способны дезориентировать инвесторов и повлиять на качество принимаемых ими экономических решений.
72