3.2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

Итоговая величина стоимости предприятия, определённая методами сравнительного подхода, сориентирована на двух моментах. С одной стороны, на рыночных ценах купли-продажи сходных компаний, с другой стороны, на фактически достигнутых финансовых результатах.

При реализации сравнительного подхода к определению стоимости предприятия сначала выбирается недавно проданное предприятие, сходное с оцениваемым. Предполагается, что сходные предприятия достаточно близки по соотношению между ценой и важнейшими финансовыми показателями, к которым относятся стоимость активов, мощность производства, выручка от реализации, прибыль, денежный поток. Далее для предпри- ятия-аналога рассчитывается соотношение цены продажи и ка- кого-либо финансового показателя, называемое мультипликатором. Стоимость оцениваемой компании получают умножением величины полученного мультипликатора на соответствующий базовый финансовый показатель этой компании.

К основным методам сравнительного подхода, в зависимости от особенностей объекта оценки, конкретных условий и це-

ли оценки относятся: метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Вметоде компании-аналога, называемом также методом рынка капитала, при оценке бизнеса в качестве базы для сравнения принимается цена одной акции открытых акционерных обществ, сформированная фондовым рынком. Метод применим для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

Метод сделок или метод продаж предполагает использование цены купли-продажи предприятия в целом.

Воснову метода отраслевых коэффициентов заложе-

ны рекомендуемые соотношения между ценой и определёнными финансовыми параметрами, различными для различных отраслей.

Впроцессе оценки бизнеса (предприятия) сравнительным подходом оценщик последовательно осуществляет сбор информации, формирует список предприятий-аналогов для оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов проводит финансовый анализ, производит расчёт оценочных мультипликаторов по

51

группам и внутри каждой группы выводит среднее значение. Далее определяется предварительная стоимость оцениваемого предприятия и вносятся итоговые поправки.

Впроцессе сбора информации при реализации методов сравнительного подхода оценщик анализирует информацию о ценах продаж акций на фондовом рынке (Российская торговая система, ММВБ и т.д.) и финансовую информацию о состоянии оцениваемого предприятия (предоставляется заказчиком) и предприятий-аналогов (собирается оценщиком по публикациям

впериодической печати). По результатам собранной информации составляется список предприятий-аналогов.

Основными задачами финансового анализа при оценке стоимости предприятия являются определение положения оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей и выбор наиболее подходящих оценочных мультипликаторов, учитывающих различия между предприятиями.

Впроцессе реализации сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия используются следующие виды

мость активов. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации.

Наиболее часто применяемыми в оценочной практике яв-

ляются мультипликаторы цена / прибыль и цена / денежный по-

ток, поскольку информация о прибыли оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной, а в качестве денежного потока в сравнительном подходе может быть принят любой показатель прибыли, увеличенный на сумму амортизационных отчислений.

Для расчёта каждого мультипликатора необходимо определить цену акции по всем акционерным обществам, выбранным в качестве аналогов и рассчитать соответствующие финансовые показатели, которые берутся либо за последний расчётный год, либо за последние 12 месяцев.

Рассмотрим определение среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов. Поскольку одинаковых предприятий не существует, и разброс значений одного и того же мультипли-

52

катора по разным предприятиям-аналогам может быть весьма значительным, рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора, при этом наибольший удельный вес придаётся мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение которых наиболее близко к финансовому положению объекта оценки.

Определение предварительной стоимости. По итогам оценки предприятия методами сравнительного подхода оценщик получает количество вариантов стоимости предприятия по количеству групп рассчитанных мультипликаторов, поэтому предварительная стоимость рассчитывается как средневзвешенное значение, а на присваиваемые удельные веса влияет достоверность

иполнота исходной информации.

Впредварительную стоимость могут вноситься итоговые поправки, учитывающие дефицит или избыток собственных оборотных средств, наличие у предприятия нефункционирующих активов, скидку за миноритарный характер и низкую ликвидность оцениваемого пакета акций или премию за контрольный характер оцениваемого пакета.

Метод отраслевых коэффициентов. Отраслевые коэффи-

циенты представляют собой рекомендуемые соотношения между ценой собственного капитала предприятия и его определёнными производственно-финансовыми показателями. Расчёту показателей предшествуют длительные статистические наблюдения, проводимые специальными аналитическими организациями. Метод отраслевых коэффициентов ещё недостаточно распространён в отечественной практике, поскольку в России рынок купли-продажи готового бизнеса пока ещё только развивается. В то же время на Западе, где рынок бизнеса развит давно, в результате обобщения были разработаны достаточно простые соотношения для определения стоимости оцениваемого предприятия. Так, предприятия розничной торговли продаются за 0,75 – 1,5 от суммы чистого дохода, оборудования и запасов; рекламные агентства и бухгалтерские фирмы за 0,7 и 0,5 величины годовой выручки соответственно; заправочные станции за 1,2 – 2,0 величины месячной выручки; рестораны и туристические агентства соответственно за 0,25 – 0,5 и 0,04 – 0,1 величины валовой выручки; машиностроительные предприятия за 1,5 – 2,5 от суммы чистого дохода и запасов.

53

На основании вышеизложенного можно сделать вывод о том, что сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоёмкость расчётов и анализа, при наличии активного рынка аналогичных объектов собственности может дать вполне объективные результаты в процессе определения величины рыночной стоимости.

3.3. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА

При затратном подходе к оценке бизнеса предприятие трактуется как комплекс имущества и имущественных прав (нематериальных активов). Одним из основных методов оценки, базирующихся на определении стоимости активов, является метод чистых активов, позволяющий определить рыночную стоимость бизнеса как разницу между суммарной рыночной стоимостью активов предприятия на дату оценки и величиной его обязательств. Зачастую балансовая стоимость активов не совпадает с рыночной, поэтому метод предполагает анализ всех активов предприятия, числящихся на его балансе на последнюю отчётную дату и их последующую оценку. Затем рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала как разница между реальной стоимостью всех активов и текущей стоимостью уточнённых долговых обязательств предприятия.

Собственный капитал = Активы – Обязательства.

Метод целесообразно использовать, если доходы не поддаются точному прогнозу, либо предприятие обладает значительными материальными и финансовыми активами, либо требуется оценить новое предприятие, у которого отсутствуют ретроспективные данные о прибылях.

Рассмотрим методы оценки рыночной стоимости отдельных материальных активов предприятия.

Оценка недвижимости (земли, зданий и сооружений) аналогично бизнесу в целом, производится на основе доходного, сравнительного и затратного подходов.

Доходный подход при оценке объектов недвижимости включает метод капитализации доходов и метод ДДП.

Сравнительный подход при оценке объектов недвижимости чаще всего реализуется методом сравнительного анализа продаж.

54

Затратный подход при оценке объектов недвижимости предполагает определение рыночной стоимости земельного участка, после чего определяется рыночная стоимость зданий и сооружений как разность полной восстановительной стоимости и совокупного износа.

Рыночная стоимость машин, оборудования и транспортных средств определяется методами сравнительного и затратного подходов.

Затратный подход реализуется посредством определения на первом этапе восстановительной стоимости машин и оборудования либо сравнением с ценой предприятия-изготовителя, либо использованием метода расчёта по цене однородного объекта, метод поэлементного расчёта или индексный метод. На втором этапе определяется совокупный износ, включающий физический, функциональный и внешний, после чего определяется остаточная стоимость машин и оборудования как разность восстановительной стоимости и совокупного износа.

Сравнительный подход к оценке машин и оборудования предусматривает сопоставление с ценами продаж аналогов и внесение корректировок, устраняющих влияние нехарактерных обстоятельств сделок.

Товарные запасы оцениваются, исходя из текущих цен, затрат на транспортировку и складирование и списания устаревших запасов.

Оценка рыночной стоимости нематериальных активов, для которых характерно либо отсутствие материально-вещест- венной формы, либо отсутствие существенного значения мате- риально-вещественной формы для использования их в хозяйственной деятельности и способности в течение длительного периода (свыше одного года) приносить доход. К нематериальным активам относятся интеллектуальная собственность, включающая права на объекты промышленной собственности, товарные знаки, права на ноу-хау (секреты производства), права на объекты авторского права и смежных прав; подтверждаемые соответствующими лицензиями имущественные права пользования земельными участками, природными ресурсами и водными объектами; отсроченные или отложенные расходы; гудвилл – стоимость деловой репутации фирмы.

55

Оценка нематериальных активов должна сопровождаться экспертизой охранных документов (патентов и свидетельств), объектов интеллектуальной собственности и прав на неё.

Доходный подход к оценке нематериальных активов подразумевает использование метода избыточных прибылей, метода освобождения от роялти, метода дисконтирования денежных потоков и метода преимущества в прибылях. В методе избыточных прибылей предполагается, что не отражённые в балансе нематериальные активы приносят предприятию избыточную прибыль по сравнению со среднеотраслевым уровнем, обеспечивая, таким образом, сверхдоходность на активы и собственный капитал. Метод освобождения от роялти используется для оценки стоимости патентов и лицензий, которая представляет суммарную текущую стоимость потока будущих платежей по роялти в течение экономического срока службы патента или лицензии. В методе дисконтирования денежных потоков рыночная стоимость нематериальных активов определяется как сумма дисконтированных доходов от этих активов в прогнозный и постпрогнозный периоды. В методе преимущества в прибылях, для оценки стоимости изобретений, дающих при использовании дополнительную прибыль, эта прибыль дисконтируется с учётом предполагаемого периода её получения.

Затратный подход к оценке нематериальных активов включает метод стоимости создания, согласно которому с учётом коэффициента технико-экономической значимости и коэффициента морального старения рассчитывается остаточная стоимость нематериального актива, и метод выигрыша в себестоимости, когда стоимость нематериального актива определяется с учётом экономии на затратах в результате его использования.

При использовании сравнительного подхода, оценка нематериальных активов основана на сравнении данных о сделках с нематериальными активами, аналогичными оцениваемым.

Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности и финансовых вложений, в том числе инвестиций в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций, займов, предоставленных другим организациям, производится методами доходного подхода.

56