6.Использование консервативного либо агрессивного подхода к получению прибыли.

7.Политика собственников предприятия по формированию структуры собственного и заёмного капитала.

Особенностями финансирования финансовых ресурсов при создании предприятия являются:

а) при создании предприятия не могут быть использованы внутренние источники финансирования, так как предприятие ещё не осуществляет свою хозяйственную деятельность;

б) финансовую основу формирования финансовых ресурсов при создании предприятия составляет собственный капитал учредителей;

в) особенности формирования уставного фонда определяются организационно-правовой формой создаваемого предприятия;

г) возможности привлечения заёмных средств при создании предприятия ограничены.

Управление формированием финансовых ресурсов предприятия представляет собой процесс принятия управленческих решений, направленных на накопление наиболее полного объёма денежных средств, необходимых для осуществления произ- водственно-хозяйственной деятельности предприятия.

Управление использованием финансовых ресурсов представляет собой процесс принятия управленческих решений по наиболее эффективному использованию фондовых и нефондовых ресурсов в производственно-хозяйственной деятельности предприятия.

Контрольные вопросы по разделу 1

1.Что такое «финансовые ресурсы», «финансы», «финансовый менеджмент»?

2.Каков характер финансовых отношений, возникающих у предприятия?

3.Какие факторы влияют на формирование финансовых ресурсов предприятия?

4.Что представляет собой «управление формированием финансовых ресурсов» и «управление использованием финансовых ресурсов»?

16

2. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ – ИСТОЧНИК ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ (ИСТОРИЧЕСКИЙ АСПЕКТ)

Всовременных условиях всё большее значение, как источники финансовых ресурсов, приобретают финансовые рынки. Во все времена, в любой стране мира драйвером экономического роста выступали инвестиции. Их прирост способствует развитию уже существующих и появлению новых отраслей экономики. И наоборот, отток инвестиций сопровождается стагнацией, а при растущей отрицательной динамике этих процессов грозит перерасти в рецессию и даже дефолт. Одним из самых распространённых способов инвестирования является покупка и продажа ценных бумаг и их производных на специализированных рынках.

Ретроспективный взгляд в прошлое на историю развития экономических отношений позволяет предположить с большой степенью вероятности, что параллельно с появлением торговли

истановлении товарного рынка возникал рынок услуг финансового толка. Спрос на финансовые ресурсы для воплощения новой коммерческой идеи или расширения уже существующего дела рождал предложение в сфере финансовых услуг. Формировался кредитный рынок и первые структуры, имевшие функциональное сходство с современными банками, институтами финансового рынка.

Вбасне Жана Лафонтена (1621 – 1695) «Третейский судья, брат милосердия и пустынник» есть хорошо известная фраза: «Все дороги ведут в Рим». Именно в Римской империи, которая занимала огромную территорию за счёт завоёванных и присоединённых земель, и вводились римские законы, единая валюта, стали закладываться основы возникновения финансовых рынков

иинститутов.

Особый класс состоятельных граждан Рима из ценза всадников, называемых публиканами (лат. publi cani) при недостаточности средств для реализации государственных (общественных) подрядов (в строительстве), поставок определённых товаров или выполнении взятых обязательств по откупам, образовы-

17

вали общества на паях (societates publicanorum), ставшие прообразом современных акционерных обществ. Дела общества осуществлялись под руководством главного предпринимателя (manceps). Торги носили публичный характер и проводились на форуме по контрактам (tabulae censoriae), руководителями торгов были магистраты, условия (leges censoriae) выставлялись сроком обыкновенно на люстр (примерно 5 лет). Непосредственно торги проводил цензор, в обязанности которому вменялось составление сметы, отсюда контракты и условия по ним получили название censoriae [24].

Несмотря на чётко выстроенную систему, Римская империя не смогла избежать экономических кризисов. Один из первых известных серьёзных кризисов, носящих системный характер и начавшийся в III веке, привёл к краху политической системы Рима в V в н.э. Правители Рима считали основным источником пополнения казны – доходы от сборов налогов и пошлин, а так же доходы от завоёванных земель. Производство как источник богатства ими не рассматривался. Немаловажным фактом является то, что непосредственно сбором налогов и пошлин занимались не государственные люди, а частные лица (откупщики). Это приводило к многократному увеличению суммы налогов с налогоплательщиков, что являлось непомерным бременем для граждан, особенно в провинции. Всё это вместе послужило причиной возникновения экономического кризиса [22].

Удобное географическое положение, и, как следствие, успешная торговля, позволили Венеции, Флоренции и Генуе использовать финансовые средства для осуществления инвестирования, тем самым формируя финансовый рынок в современном его понимании.

Купечество Италии стали повсеместно применять векселя. Ранее в арабских странах использовались хавалы и суфтаджи, долговые обязательства, похожие на вексель. В Китае подобные ценные бумаги появились ещё раньше, во времена династии Тан (VІІ – Х в.), когда развивались кредитные правоотношения и появились бумажные деньги. В Китае во время правления династии Южная Сун в ХІІІ в. стали применять первые финансовые инструменты, которые выполняли функции государственных облигаций, аналогичное происходило в Италии [16].

18

Кризисная ситуация в экономике стран Южной Европы в ХІV в., основными причинами которой послужили эпидемия чумы в 1348 г. и голод в 1315 г. способствовала смещению центра экономических отношений выше и дальше на север. Итак, важнейшим экономическим средоточием стал город Брюгге (Фландрия). Несмотря на то, что основные предпосылки возникновения биржевой торговли зародились в Италии, именно в Брюгге в 1409 г. появляется первая биржа.

Этимология слова происходит от фамилии Burse. Хотя идея биржевой торговли возникла в Италии еще в ХІІ – ХІV в., первая биржа была создана в 1406(9) г. в Брюгге. На площади, рядом с домом старинного семейства «van der Burse», на фасаде которого был изображён герб с тремя кожаными мешками (кошельками), бойко велась торговля векселями. Со словом «Borsa» (биржа), что означает «кошелёк», стали отождествлять купеческое собрание на площади [12].

Так, наряду с вексельной биржей стали зарождаться международные финансовые рынки.

Транспортировка товаров в то время осуществлялась прежде всего морем. А для захвата новых колоний, которые приносили ощутимый доход, необходимо было снаряжать целые морские экспедиции. Требовались денежные средства, для привлечения которых торговые компании стали выпускать собственные ценные бумаги. Эта практика стала активно использоваться. Удобный выход к морю и контроль над торговлей в Атлантическом океане способствовали появлению в г. Антверпене международной биржи ценных бумаг в 1460 г. Именно здесь ввели понятие курса облигаций и других ценных бумаг и процентной ставки [24]. Немаловажное значение для развития рынков имеет Лионская биржа.

Начало XVII в. в Европе ознаменовалось появлением обществ с акционерным капиталом. Использование акций для привлечения денежных средств получило повсеместное распространение, особенно в Нидерландах. Именно этот факт стал основополагающим для развития рынка ценных бумаг. Так в 1530 г. была создана биржа в Амстердаме, а позднее Амстердамский банк. Формировался новый финансовый центр Европы.

Череда войн между Англией и Нидерландами в XVII и XVIII веках за морское и экономическое доминирование оказала

19

разрушительное воздействие на экономическую гегемонию Нидерландов. Былое величие было окончательно утрачено в период французской революции и правления Наполеона. В этой связи международный финансовый центр из Амстердама перемещается в Лондон. Произошло перетекание банкиров со своими капиталами из Амстердама в Англию. Финансовая система Англии подверглась тотальной реконструкции. 1688 г. был ознаменован экстраординарным событием: законодательно было принято: долг государства – не есть долг короля. В этом же году был принят закон (Promissory Notes Act), в котором говорилось, что долговые обязательства в праве передаться, а ценные бумаги могут обращаться на рынке.

Банк Англии был основан в 1694 г. За основу был взят Amsterdamsche Wisselbank. На его базе возник и стал активно развиваться рынок ценных бумаг, где объектами купли-продажи выступали государственные долговые и долевые ценные бумаги. Статус этого рынка изначально был международным.

Врезультате череды банкротств ХVІІІ в. – Ост-Индской компании, британской Компании Южных морей, был нанесён ощутимый удар по благосостоянию акционеров этих обществ.

Вэтой связи в Англии был один принят один из первых законов

оспекуляциях акциями (Bubble Act, 1720 г.). Начинался процесс государственного регулирования операций на рынках, соблюдения законов и прозрачности. Это способствовало возникновению в начале ХІХ в. трёх основных мировых бирж: в Лондоне

(London Stock Exchange в 1554 г.), Нью-Йорке (в 1817 г. The New York Stock Exchange Board, в 1848 г. превращается в New York Stock Exchange (NYSE)) и Париже (в 1724 г.). По сравне-

нию с Амстердамской биржей стали возникать меньшие по объёму обращаемых ценных бумаг и ликвидности, но всё же значимые для Европы в целом биржи во Франкфурте, Вене (1771 г.), Берлине (1716 г.).

В1703 году в Санкт-Петербурге была основана первая биржа Российской империи. Довольно долгое время (до середины ХІХ в.) она оставалась товарно-сырьевой, а участниками торгов были прежде всего иностранные купцы. Обращение ценных бумаг на бирже началось в 1860 г. [14]. Далее, в конце ХVІІІ в. были образованы биржи в городах: Архангельск и Одесса, а в начале

20

ХІХ в., в Москве, Киеве, Харькове и др. К началу ХХ века в России количество бирж уже перевалило за сто.

Самое активное влияние на процессы становления и совершенствования рынка ценных бумаг в ХІХ в. оказывал технический прогресс. Появление новых технических изобретений, глобальных инновационных проектов способствовало возникновению новых предприятий, преимущественно с акционерным капиталом, например, сооружение железных дорог и новых видов транспорта, строительство каналов и др.

Благодаря повсеместному возникновению акционерных обществ, ориентированных, прежде всего, на строительство железных дорог и их дальнейшую эксплуатацию, рынок ценных бумаг вышел на новый качественный уровень.

Рынок ценных бумаг с середины ХІХ в. вследствие быстрого увеличения объёмов эмиссии акций в европейских странах становился серьёзным источником финансовых ресурсов для экономических субъектов. С появлением телеграфа, а с 1880 г. – телефона, стали устанавливаться деловые контакты между рынками ценных бумаг разных стран. Рынок трансформировался в общемировую структуру, где начинали применять инновационные инструменты и виды операций (например, первые предшественники еврооблигаций использовал ещё Н. Ротшильд в нача-

ле ХІХ в. [21]).

Международный рынок ценных бумаг окончательно сложился к концу ХІХ – началу ХХ в. Общий страновой объём операций с ценными бумагами в 1912–1913 гг. достиг 16,4% общемирового ВВП (Великобритания – 41%, Франция – 26%, США – 19%, Германия – 11%, Российская империя – 2%) [22].

В начале ХХ века, в Российской империи на биржах обращались в основном ценные бумаги коммерческих банков и облигаций частных железных дорог, размеры эмиссии ценных бумаг достигали своего пикового значения. Ценные бумаги российских компаний начинали проходить процедуру листинга и обращаться на зарубежных биржах, в частности, на Парижской бирже. И всё же российский рынок ценных бумаг пока рассматривался как источник не финансовых ресурсов, а дохода на инвестиционный капитал.

Всё бóльший вес для экономики США в начале ХХ в. приобретал рынок ценных бумаг. За счёт роста эмиссионной актив-

21

ности предприятий и привлечения дополнительных средств добавленная стоимость промышленной продукции повысилась с 4,7 млрд. долл. до 30,6 млрд. долл., что в свою очередь выразилось

вросте ВВП этой страны с 17,4 млрд. долл. до 103,1 млрд. долл.

в1899 – 1929 гг. Концерны и корпорации, объединявшие в себе несколько акционерных обществ, аккумулировали их капиталы. Это позволяло со временем инвестировать финансовые средства не только в северо-американские компании, но и в предприятия других стран. Объём международных инвестиций США в 1914 г. вырос до 2,65 млрд. долл. [26].

Инвестиционная гиперактивность Северной Америки привела к возникновению проблем различного характера на рынках ценных бумаг. Ярким примером этого могут послужить события 1907 г. Банковская паника 1907 года, так же известная как Паника 1907 года – финансовый кризис, произошедший в США, сопровождался падением индекса Нью-Йоркской фондовой биржи к уровню, едва превышающему 50% от максимального значения предыдущего года. Этот кризис произошёл во время экономической рецессии и массового бегства вкладчиков из банков и трастовых компаний. В итоге кризис распространился по всей стране, ряд банков и предприятий объявили о своём банкротстве. Основными причинами паники стало снижение ликвидности у нью-йоркских банков и потеря доверия вкладчиков, усугубляемые нерегулируемыми биржевыми спекуляциями [20]. Всё это ускорило принятие в 1913 г. Конгрессом решения о создании Федеральной резервной системы – Federal Reserve System. Периодически возникающие кризисы в экономике коррелируются с событиями на рынках ценных бумаг и свидетельствуют о том, что (участившиеся с конца ХІХ в.) являются неотъемлемым аспектом их развития.

ВЕвропе аналогичное появление излишков финансовых ресурсов, повысило её инвестиционный потенциал. Но инвестиционные стратегии для населения Франции не имели в то время такого значения, как в США. Это объясняется менталитетом – во Франции население было больше заинтересовано в накоплении сбережений, чем в их инвестировании. Это подкреплялось созданием в 1882 г. национальной системы сберегательных касс.

С1900 по 1913 гг. в этих кассах было открыто 4 млн. новых счетов, 25% владельцев которых были простые рабочие с неболь-

22

шими объёмами сбережений. Общий объём накопленных кассами за этот период сбережений составлял ориентировочно

10 – 15 млрд. долл. [25].

Во время Первой мировой войны экономическая система США, в отличие от Европы, не пострадала. Значение рынка ценных бумаг США выросло. В 1900 году ежегодный объём операций с ценными бумагами на Нью-йоркской бирже NYSE составлял 159 млн. долл., а накануне кризиса 1929 г. достиг 1,1 млрд. долл.

В 1920-е годы вследствие увеличения объёма международных инвестиций стали использовать новый финансовый инструмент – американские депозитарные расписки (American Depositary Receipts, ADRs), они стирали границы между мате-

риками и устраняли все ограничения на международные инвестиции.

Для всех экономических кризисов, которые сопровождались биржевыми катаклизмами, характерны определённые сценарии развития событий. Экономический рост вследствие технического прогресса сопровождается созданием новых предприятий и даже отраслей, которые остро нуждаются в финансовых ресурсах для реализации своих бизнес-идей. Широко развёрнутая рекламная кампания с применением всевозможных пиар-технологий подогревают интерес потенциальных инвесторов. Нередко просто интерес превращается в ажиотажный спрос с привлечением всё новых и новых участников. Совершенно естественным образом повышенный спрос на акции приводит к росту цен на них, т.е. повышению их курсовой стоимости на бирже. Из-за роста цены эмиссионные бумаги становятся привлекательными для всё большего круга лиц и т.д.

Одной из основных причин наступления «Великой депрессии» в 1929 г. стало привлечение различными инвестиционными управляющими компаниями на рынок ценных бумаг широких слоёв оптимистичной инвестиционно-настроенной публики, не располагавшей достаточным количеством собственных средств. Они активно и даже агрессивно использовали кредиты без материального обеспечения для покупки высокорисковых ценных бумаг. Неудержимое стремление к лёгкой наживе, не взирая на высокую степень риска, приводило к повышенному спросу и

23

росту объёма покупок на биржевых площадках и, как следствие, росту цен на ценные бумаги.

Проявления серьезных экономических проблем, сопровождавшиеся банкротствами, начались ещё весной 1929 г., апогей был достигнут осенью, а точнее, 24 октября 1929 г., получивший название «чёрный четверг». Экономический спад, порождённый «Великой депрессией», продолжался до начала Второй мировой войны.

Правительство США осознало неизбежность введения механизма регулирования финансовых рынков на постоянно действующей основе, особенно в условиях рецессии и стагнации экономики страны. Рынок падал быстро, а восстанавливался медленнее (уровень цен 1929 г. был достигнут только к 1955 г.), и это с учётом проводимых экономических реформ под руководством Ф. Рузвельта.

В меньшей степени экономический спад затронул Великобританию, так как практически она не была задействована в международных инвестиционных процессах. Участие в Первой мировой войне также сыграло свою роль в снижении экономического благосостояния Британии. Черты экономического кризиса наблюдались в экономике Италии, Японии, особенно Германии. Вторая мировая война – итог беспредела авторитарных систем управления и наращивание расовой нетерпимости.

Одним из знаменательных событий в мире, связанных с финансовыми рынками, на поствоенном пространстве, является Валютно-финансовая конференция Объединённых Наций (англ. The United Nations Monetary and Financial Conference), которая состоялась в июле 1944 года в США, штат Нью-Хемпшир, Брет- тон-Вудс, отель Маунт-Вашингтон. Результаты работы этой конференции: доллар США был признан международной валютой, созданы: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР, Мировой банк). Основная цель МВФ – международная торговля и стабилизация валютных курсов стран-участников посредством их кредитования. Начальный размер уставного капитала МВФ – 8800 млн. долл. В свою очередь основная цель МБРР заключалась в оказании экономического содействия государствамчленам в восстановлении после Второй мировой войны, реконструкции и развитии их хозяйства. Ещё один важный документ

24