2.3. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Эмиссия ценных бумаг является основным и самым эффективным инструментом привлечения финансовых ресурсов для экономических субъектов.

Первичное публичное предложение [26], первичное пуб-

личное размещение, IPO (Initial Public Offering) – первая пуб-

личная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции неограниченному кругу лиц. Продажа акций может осуществляться как путём размещения дополнительного выпуска акций путём открытой подписки, так и путём публичной продажи акций существующего выпуска.

Эмиссия – установленная законом [27] последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг, т.е. действия, которые охватывают подготовку к выпуску, сам выпуск ценных бумаг и отчуждение их первым владельцам путём заключения гражданско-правовых сделок, осуществляемые эмитентом самостоятельно или андеррайтером по договору с ним.

Рассмотрим сильные и слабые стороны IPO:

Сильные:

•Формирование и использование финансовых ресурсов для целей фирмы;

•Наличие результатов независимой оценки стоимости бизнеса (реальной рыночной капитализации компании);

•Открытие дополнительных возможностей для осуществления процедур слияния и поглощения;

•Возможность эффективной мотивации менеджмента предприятия (опционы эмитента);

•Открытость и доступность финансовой отчётности, анализ которой может привлечь потенциальных инвесторов.

Слабые:

•Существенные затраты денег и времени на эмиссионные процедуры;

•Удержание высокого качественного уровня открытой финансовой информации, размещаемой в СМИ.

37

Контрольные вопросы по разделу 2

1.Что является основным источником финансовых ресурсов в современных условиях и в ретроспективе?

2.Какие исторические факты из истории развития и становления финансовых рынков известны?

3.Как экономические кризисы, технический прогресс отражаются на деятельности финансовых рынков? Укажите основные корреляции и зависимости.

4.Какова структура и основные понятия финансового

рынка?

5.Какова роль валютного рынка в деятельности современного предприятия?

6.Охарактеризуйте эмиссию ценных бумаг?

38

3. ОЦЕНКА И УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Эффективное управление финансовыми ресурсами предприятия связано с формированием специальной политики такого управления и должно представлять часть общей финансовой стратегии предприятия. Успех в области финансового менеджмента во многом будет зависеть от таких действий команды менеджеров, при которых главными становятся инициатива, деловая хватка, оправданный риск и поиск нетрадиционных новых решений. В начале 1990-х годов распространение на Западе получила концепция менеджмента, название которой на русский язык переводится, как управление стоимостью компании (УСК). Суть концепции сводится к тому, что все решения менеджмента предприятия оцениваются с точки зрения их влияния на его рыночную стоимость, и вложение средств в предприятие будет максимально выгодным лишь тогда, когда команда менеджеров, управляя бизнесом, будет объективно оценивать его стоимость и делать всё, чтобы эта стоимость непрерывно росла. Иными словами, целью управления предприятием должно стать обеспечение роста его рыночной стоимости и стоимости его акций. Это позволит акционерам получать доход от вложений в предприятие, более значимый по сравнению с другими формами, а именно: курсовой денежный доход от перепродажи всех либо части принадлежащих им акций или курсовой денежный доход, выражающийся в увеличении стоимости принадлежащих акционерам чистых активов, и, как следствие, величины их собственного капитала.

Так что же такое стоимость компании и как она может быть определена? Ответ на эти вопросы нужно искать в области оценочной деятельности. В большинстве случаев при заключении договора на оценку, оценщик оценивает рыночную стоимость. Оценочная деятельность в Российской Федерации регулируется Федеральным законом № 135-ФЗ от 29.07.1998 г., согласно которому «под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчуждён на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не от-

39

ражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства». Именно рыночная стоимость чаще всего и фигурирует в системе УСК.

Стоимость предприятия является объективным показателем результатов его деятельности. При оценке стоимости предприятия оцениваются все его активы: недвижимое имущество, машины и оборудование, транспортные средства, складские запасы, финансовые вложения, нематериальные активы. Отдельно оцениваются также настоящие и будущие доходы предприятия, эффективность его работы, конкурентная среда на рынке и перспективы развития бизнеса, после чего проводится сравнение оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами.

При определении рыночной стоимости предприятия (бизнеса) в современной оценочной практике используются три основных подхода к оценке: затратный, сравнительный (рыноч-

ный) и доходный.

Оценка стоимости предприятия с позиций затратного подхода предполагает определение стоимости имущества предприятия. При использовании затратного подхода к оценке бизнеса оценщик исходит из принципа, что инвестор заплатит за объект только такую цену, в которую ему обойдётся приобретение соответствующего участка и застройка этого участка аналогичным по назначению и качеству строением в обозримом будущем. В основе затратного подхода лежит бухгалтерский баланс предприятия. Особенность этого подхода заключается в идентификации всех активов предприятия, после чего каждый актив оценивается отдельно. Разница между скорректированной до рыночной стоимости стоимостью активов и обязательств оцениваемого предприятия отражает рыночную стоимость предприятия с позиций затратного подхода.

В основе сравнительного (рыночного) подхода лежит вы-

раженное в ценах совершённых сделок купли-продажи аналогичных компаний или их акций на фондовых биржах мнение свободного рынка. Согласно принципу замещения, на котором базируется сравнительный подход, стоимость конкретного предприятия не может значительно отличаться от стоимости другого предприятия, обладающего эквивалентной полезностью для потенциального инвестора. Иными словами, покупатель купит только тот объект, стоимость которого не превысит затраты на приобретение на рынке аналогичного объекта, обладающего

40

той же полезностью. В связи с неразвитостью внутреннего фондового рынка сравнительный подход не получил пока широкого применения в России при оценке бизнеса, так как подход используется только тогда, когда цена фактически совершённой сделки максимально учитывает ситуацию на рынке при наличии достаточной базы данных о сделках купли-продажи.

В основе доходного подхода к оценке бизнеса лежит принцип, согласно которому рациональный инвестор не заплатит за приобретаемый им бизнес больше, чем размер дохода, который данный бизнес принесёт ему в будущем. При оценке бизнеса доходным подходом, оценщик, по результатам анализа предшествующей деятельности, прогнозирует будущие показатели деятельности предприятия, т.е. фактически составляет подробный бизнес-план, что позволяет ему сформировать модель денежного потока предприятия. Доходный подход основан на методе пересчёта ожидаемых финансовых выгод в виде потока денежных средств в текущую стоимость, что позволяет сопоставить текущие затраты инвестора (владельцев предприятия) с будущими доходами, учитывая при этом время поступления доходов и факторы риска, характерные для оцениваемого бизнеса. Именно оценка бизнеса методами доходного подхода, главным образом, используется при управлении компанией по методу УСК, и именно результаты оценки бизнеса доходным подходом способствуют выявлению руководителями предприятий проблем, тормозящих развитие бизнеса, а значит, и росту стоимости компании и принятию решений, способных увеличивать эту стоимость как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Кроме того, стабильный рост стоимости на протяжении ряда лет является лучшей рекомендацией для компании как при переговорах с потенциальными инвесторами, так и при выпуске различных ценных бумаг.

Каждый из используемых подходов к оценке стоимости предприятия объединяет в себе достаточно большое количество различных методов с их преимуществами, недостатками и предпочтительными областями применения. При оценке конкретного объекта из многообразия этих методов оценщик выбирает наиболее подходящие. В то же время перечисленные подходы не являются взаимоисключающими, они дополняют друг друга, при этом ни один из них не может рассматриваться в качестве

41