был принят в 1947 г. – Генеральное соглашение по тарифам и торговле – ГАТТ. Впоследствии функции ГАТТ были переданы Всемирной торговой организации (ВТО) в начале

1990-х гг.

Анализируя историю финансовых рынков с момента зарождения до приобретения ими современных формы и содержания, всё пока ещё далекой от совершенства, можно сделать вывод – рынок ценных бумаг всегда был, есть и будет самым мощным источником финансовых ресурсов для предприятий.

2.2. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И СТРУКТУРА, СУБЪЕКТЫ И ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ

При осмыслении сути такого понятия как финансовый рынок неизбежно приходим к его дуализму. С одной стороны, – это система институциональных субъектов (институтов): брокеры, дилеры, регистраторы, депозитарии, расчётно-клиринговые палаты, биржи, эмитенты, андеррайтеры, инвесторы). А с другой, – это комплекс взаимоотношений, возникающий между институциональными субъектами (профессиональными и непрофессиональными участниками) по поводу формирования и обращения финансовых ресурсов. Под влиянием компетентного мнения различных авторитетных экономистов мирового уровня сформировалось видение финансового рынка как денежного рынка (краткосрочный рынок) и рынка капиталов (долгосрочный рынок) (рис. 2). Такое дифференцирование понятий широко применяют в своей практике МБР и МВФ. Смысловая нагрузка рынка капиталов – это рынок ценных бумаг со сроком более одного года.

Финансовый рынок

Рис. 2. Структура финансового рынка по срокам финансовых активов

25

Вразличных источниках мы можем повстречать трактовку денежного рынка как рынка краткосрочных кредитов и рынка капиталов как рынка долгосрочных кредитов.

Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, она рассматривается как инструмент денежного рынка. В то же время такие бумаги как вексель или банковский сертификат также относят к инструментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.

Рынок капитала – это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остаётся более года. В качестве примера можно назвать акцию. Рынок капитала служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в долгосрочном финансировании.

Существует градация рынков по стадиям формирования и развития.

Интересную классификацию, имеющую в своей основе целую систему экономических критериев, предложило агентство

MSCI (Morgan Stanley Capital International): развитые (developed)

развивающиеся (emerging) и формирующиеся, или «погранич-

ные» (frontier) рынки.

Всостав индекса MSCI с развитым рынком относятся страны: Канада, США, Австрия, Бельгия, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Ирландия, Израиль, Италия, Нидерланды, Норвегия, Португалия, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания, Австралия, Гон-Конг, Япония, Новая Зеландия, Сингапур. С развивающимися рынками: Бразилия, Чили, Колумбия, Мексика, Перу, Чехия, Египет, Греция, Венгрия, Польша, Катар, Россиия, ЮАР, Турция, ОАЭ, Китай, Индия, Индонезия, Корея, Малайзия, Филиппины, Тайвань, Тайланд. К группе формирующихся рынков относятся: Аргентина, Ямайка, Тринидад и Тобаго, Босния, Герцеговина, Болгария, Хорватия, Эстония, Литва, Казахстан, Румыния, Сербия, Словения, Украина, Ботсвана, Гана, Кения, Маврикий, Марокко, Нигерия, Тунис, Зимбабве, Бахрейн, Иордания, Кувейт, Ливия, Оман, Палестина, Саудовская Аравия с высоким риском.

26

Международный валютный рынок – это оптовый рынок, на котором торговые издержки сведены к минимуму и стоимость валюты динамически меняется очень много раз в день. Валютный рынок очень ликвидный. Ликвидность (от греч. liquid – жидкий) означает возможность купить или продать на рынке любое количество актива без каких-либо проблем и задержек. Это объясняется каждодневным суммарным оборотом проданной и купленной валюты на этом рынке и составляет около 4 трлн. долларов. И эта цифра из года в год растёт.

Валютный рынок может быть использован предприятием в случае, если оно является экспортёром или импортёром, а также для совершения хеджевых сделок. Рублёвая прибыль может перетекать из одной валюты в другую, с учётом коньюнктуры рынка, и формировать финансовые ресурсы за счёт динамики котировок. Существенно повысить эффективность операций на валютном рынке можно за счёт грамотного использования различного рода анализа: фундаментального, технического и др. Главная особенность этого рынка в том, что он не представлен какими-то определёнными биржевыми площадками и у него нет чёткой географической локализации. Он действует по принципу глобальной компьютерной сети, к которой подключаются, а затем через некоторое время отключаются всё новые и новые участники.

Участники валютного рынка:

1.На мировом валютном рынке наибольшее влияние ока-

зывают крупные международные банки, ежедневный объём операций которых достигает миллиардов долларов. Это центральные банки и такие банки, как Deutsche Bank, Barclays Bank, Union Bank of Switzerland, Citibank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank и др. Их основным отличием являются крупные объёмы сделок, которые могут привести к значительным изменениям в котировке или в цене валюты.

2.Различные фонды. Инвестиционные, страховые пенсионные и хеджевые фонды осуществляют операции на валютном рынке для того, чтобы покупать ценные бумаги иностранных государств и совершать спекулятивные сделки на международном валютном рынке.

3.Экспортёры и импортёры – компании, участвующие в международной торговле, предъявляют устойчивый спрос на

28

иностранную валюту (в части импортёров) и предложение иностранной валюты (экспортёры), а также размещают и привлекают свободные валютные остатки в краткосрочные депозиты. При этом данные организации прямого доступа на валютный рынок, как правило, не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через крупные банки. К примеру, закупаем одежду в Америке (мы импортёр), нам потребуются доллары для приобретения товара.

4. Частные инвесторы – это физические и юридические лица, которые проводят широкий спектр неторговых операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи наличной валюты. А также лица, инвестирующие свободные денежные средства или управляющие ими на Международном валютном рынке с целью получения прибыли.

Время работы Международного валютного рынка. Ры-

нок начинает свою работу в 3 часа утра понедельника и закрывается только около 1 часа ночи пятницы по московскому времени. Следовательно, он является круглосуточным. А банки в своём большинстве в любой части света работают только днём по местному времени, и получается, что рынок никогда не прекращает работать. Раньше всех на земле встают Японцы, где-то

в3 часа ночи по московскому времени, в Японии уже утро, и банки начинают свои операции. Длится это до 10 – 12 часов, а в 10–11 начинается день в Европе, и местные банки также начинают свою деятельность, что продолжается до 16 – 18 часов, но

в16.00 день начинается в Америке, и соответственно, работа опять не прерывается и продолжается это до 1 часа ночи, но в 00.00 появляется ещё один мировой финансовый центр, который работает до 9.00 утра – это Австралия, и так будет повторяться с понедельника по пятницу.

От такого распределения времени появились специальные названия торговых сессий в соответствии, какая часть света сейчас бодрствует и активно проводит операции.

Время, когда предыдущая торговая сессия ещё не закончилась, а следующая уже началась, представляет интерес, так как могут происходить значительные изменения курсов валют. Понятие «тонкий рынок» связано со временем, когда на рынке ма-

29

ло участников. «Тонким рынком» считается время обеда каждой торговой сессии, праздники и сессия «pacific».

Так же принято делить торговые сессии по своей активности. Самая спокойная сессия – это Тихоокеанская (Pacific), средними по активности принято считать Европейскую (Europe) и Азиатскую (Asia). Ну а самая активная, или ещё её называют агрессивной, Американская (America), на ней совершается самое большое количество сделок, и колебания курса очень большие.

Например, в торговом терминале или в информационном канале в разделе котировки валют вы всегда увидите такую запись: EUR/USD = 1.3124 – это означает, что 1 EUR стоит

1.3124 доллара.

Валюта (валютной пары), стоящая в левой части от знака деления, принимается за единицу, её стоимость выражается в валюте, стоящей справа. Слева валюту называют базовой, справа – котируемой.

Обратите внимание, что стоимость выражается не в центах, а в сотой доли цента, это тоже принятое правило на валютном рынке, минимальное изменение цены соответственно будет 0,0001 (одна десятитысячная) или 1 сотая цента. Такое изменение называют 1 базовым пунктом, или просто пункт (point). Это справедливо для всех валютных пар, кроме пар, где есть японская йена, там минимальное изменение, или пункт, составляет 1 сотую йены, т.е. пример: USD/JPY = 106.75.

Разница между ценой покупки (bid) и ценой продажи (ask) как раз и есть заработок банка (брокера) и носит название – спрэд (spread).

Пример:

EUR/USD = 1.3245/1.3250.

Это означает, что по цене 1.3245 мы сможем совершить продажу EUR, и называется бид (bid), а по цене 1.3250 совершить покупку EUR – эта часть имеет название аск (ask).

Операция покупки имеет название – бай (Buy) и продажа – сел (Sell).

Совершение покупки актива – открытие длинной позиции (open long position). Продажа ранее купленного актива – закры-

тие длинной позиции (close long position).

30

Совершение продажи актива – открытие короткой позиции (продажа без покрытия, open short position). Покупка ранее проданного актива – закрытие короткой позиции (close short position).

На всех финансовых рынках со времён их основания принято называть тех участников, которые совершают покупки, – «Быками» (Bull), а тех, кто продает, – «Медведями» (Bear).

Торговля на международном валютном рынке ведётся лотами. Лот – это минимальное неделимое количество товара (валюты), которое можно купить или продать на рынке. 1 лот на Международном валютном рынке составляет 100 000 базовой валюты. Вспомните, базовая валюта – это та валюта, которая стоит в левой части валютной пары.

Пример: GBP/USD – стандартный лот, составляет 100 000 GBP, есть исключение, например, GBP/CHF и USD/CHF, по ним лот составляет 150 000 единиц.

Маржинальная торговля. При открытии счёта в банке мар- кет-мейкера на свой торговый счёт вносится сумма, залоговый депозит (другое название – маржинальное обеспечение), который во много раз меньше, чем стандартный лот. Под этот залоговый депозит банк будет предоставлять кредит каждый раз, как только необходимо будет совершить операцию. При этом вся прибыль от стандартного лота будет зачисляться на этот счёт. А так как банк кредитует только на сумму залогового депозита, то потерять больше, чем на счёте, не представляется возможным. Причём для удобства есть чёткий коэффициент соотношения залога и количество предоставляемого на этот залог кредита. Этот коэффициент называется – кредитное плечо или финансовый рычаг (financial leverage). У различных брокеров он может быть разным, например 1:10, 1:50, 1:100, т.е. если открыть счёт на 1000$, возможно оперировать суммой в 100 000$, в 100 раз больше. Необходимо помнить, чем больше финансовый рычаг, тем выше риски. Для каждой валютной пары у каждого валютного брокера, или банка маркет-мейкера определено своё количество залоговых средств для открытия первого лота, и зависит оно от стандартного лота. Например, при покупке контракта на валютную пару EUR/USD, при стандартном лоте – 100 000, сумма залогового обеспечения будет равна 1000 EUR, для GBP/CHF соответственно 1000 GBP и т.д.

31

2.2.2. Фондовый рынок (рынок ценных бумаг, РЦБ)

Для РЦБ вполне подойдёт общее определение финансового рынка с небольшим уточнением: объектом купли-продажи на фондовом рынке выступают ценные бумаги и их производные (деривативы).

По своим объёмам фондовый рынок уступает валютному, но как источник финансовых средств для предприятий он представляет больший интерес. Информационная открытость, свободное обращение и доступность ценных бумаг на фондовом рынке – вот главные его особенности. Размер лота (минимальное количество актива) значительно меньше, чем на валютном рынке. Всё это обеспечило популярность среди широкого круга участников разного уровня финансовой обеспеченности. РЦБ предоставляет практически неограниченные возможности для привлечения финансовых средств. Экономический субъект на фондовом рынке может выступать в роли: эмитента, инвестора, хеджера и др. У эмитента существует возможность формирования финансовых ресурсов посредством привлечения денежных средств инвесторов, будущих акционеров. Инвестор может использовать свободные финансовые ресурсы для совершения инвестиционных операций. А достичь финансового результата он может не только в виде дивидендов, но и в виде разницы курсовой стоимости ценных бумаг во времени. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства предприятияэмитента, так как деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной куплипродажи ценных бумаг позволяет гибко определять инвестиционный горизонт, т.е. время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной актив.

Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансовых ресурсов позволяет инвестору в определённой степени решать проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посредством приобретения такого количества ценных бумаг, которое отвечает стабильности его финансового положения. Если какое-либо лицо готово пойти на значительный

32

риск, оно купит большой пакет ценных бумаг, в противном случае, ограничится одной или несколькими бумагами. Данное качество ценной бумаги играет большую роль в финансировании венчурных (рискованных) предприятий, занимающихся инновационными разработками. Получить кредит в банке для таких целей не всегда возможно: банки – большей частью консервативные организации и требуют обеспечения своих кредитов.

Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансировать новые предприятия. Инвесторы идут на большой риск, но в случае успеха их ожидают и большие доходы. Например, такое предприятие как IBM впервые появилось как венчурное. Таким образом, наличие РЦБ позволяет расширить финансирование научно-технического прогресса общества.

Первая функция фондового рынка состоит в мобилизации средств инвесторов для достижения целей предприятия и расширения масштабов хозяйственной деятельности.

Вторая функция – информационная. Ситуация на фондовом рынке сообщает инвесторам информацию об экономической конъюнктуре и даёт им ориентиры для размещения своих капиталов.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок – это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Любая ценная бумага продаётся первый раз на первичном рынке. Таким образом, термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо, их выпустившее, получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступают в руки первоначальных держателей. Таким образом, функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов.

Ценные бумаги главным образом выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бумага как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, выпускающее цен-

ные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг – эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором.

На фондовом рынке главными покупателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего, банки, страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, так как именно они

33

располагают наибольшей суммой средств. На фондовом рынке существует термин «институциональный инвестор», который относится к специалистам, управляющим чужими активами, или обозначает организации, главный вид деятельности которых – приобретение финансовых активов за счёт привлечённых средств.

После того как первоначальный инвестор купил ценную бумагу, он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, свободны продавать их следующим инвесторам. Первая и последующие перепродажи ценных бумаг происходят на

вторичном рынке.

Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. На нём уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а наблюдается только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Вторичный рынок, являясь механизмом перепродажи, позволяет инвесторам свободно покупать и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия не получили бы необходимой финансовой поддержки.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и вне-

биржевой рынки.

Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне бирж.

Такое деление вторичного рынка связано с тем, что не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возник внебиржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бумагами потребовал организации более упорядоченной торговли. В результате появились фондовые биржи.

Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах.

Кратко фондовую биржу можно определить как организованный рынок ценных бумаг. Следовательно, существует определённое место, время и правила торговли ценными бумагами.

Электронная биржа – это компьютерная сеть, к которой подключены терминалы компаний-членов биржи.

34

Если посмотреть на фондовый рынок во временном аспекте, то можно увидеть, что он состоит из двух сегментов: спото-

вого и срочного рынков.

Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок.

На спотовом рынке происходит одновременная оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство различных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заключения сделки для осуществления взаиморасчётов.

Цену, возникающую на спотовом рынке, называют спото-

вой или кассовой.

Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются срочные сделки.

Срочная сделка представляет собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. В соответствии с двумя сегментами рынка можно выделить

спотовые и срочные биржи. Существуют также товарные бир-

жи, на которых, согласно названию, продаются и покупаются товары. Однако в современных условиях на товарных биржах, за редким исключением, осуществляется торговля срочными контрактами, в том числе контрактами, в основе которых лежат ценные бумаги. Таким образом, происходит определённое сближение фондовых и товарных бирж: и на первых, и на вторых обращаются срочные контракты на ценные бумаги.

По своей внутренней организации биржа может состоять из нескольких специализированных отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи не всегда точно отражает весь набор инструментов, который обращается на бирже. Например, Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) имеет в своём составе валютную спотовую секцию, спотовую секцию ценных бумаг и секцию срочного рынка.

По характеру эмитентов фондовый рынок можно разделить на рынок государственных и негосударственных ценных бумаг.

Рынок негосударственных (корпоративных) бумаг помогает аккумулировать финансовые ресурсы для предпринимательского сектора. Рынок государственных ценных бумаг позволяет решать две важные задачи:

35

•государствоможетмобилизовыватьнеобходимыеемуденежные ресурсы, и в частности финансировать дефицит госбюджета;

•выступает одним из инструментов регулирования процентной ставки в экономике.

Процентная ставка является ценой денег и поэтому зависит от их предложения. Если центральный банк полагает, что необходимо стимулировать предпринимательскую активность за счёт снижения процентной ставки, он начинает покупать государственные ценные бумаги. В экономику поступает дополнительная масса денег, и процентная ставка понижается. Если центральный банк считает, что быстрый экономический рост грозит высокой инфляцией, он продаёт государственные ценные бумаги. В результате, из экономики изымается часть денег, что ведёт

кросту процентной ставки и сдерживанию деловой активности. Ведущая роль в области государственного регулирования

РЦБ принадлежала раньше Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), затем – Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), в настоящее время – Центральному Банку России (ЦБР). На него возложен контроль за деятельностью профессиональных участников РЦБ и определение стандартов эмиссии негосударственных ценных бумаг.

Определённое место в регулировании деятельности профессиональных участников РЦБ призваны сыграть саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ (СОПУ), которые могут образовываться с одобрения ЦБР. Они являются добровольными объединениями профессиональных участников РЦБ. Для своих членов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ и контролируют их соблюдение. Цель их создания: обеспечение условия деятельности профессиональных участников, соблюдение имиэтики наРЦБ, защита интересов инвесторов.

Итак, государственное регулирование РЦБ осуществляется путём:

1)установления обязательных требований к деятельности эмитентов и инвесторов;

2)лицензирования деятельности профессиональных участников РЦБ;

3)регистрации выпусков ценных бумаг;

4)контроля за использованием служебной информации и рекламной деятельностью на РЦБ.

36