Финансовая стратегия, планирование и бюджетирование. В 2-х частях. Ч.2. Учебное пособие

вительно позволяют избежать крупных единовременных выплат собственных средств, но с другой – при высоком уровне процентных ставок на кредитном рынке могут увеличивать стоимость инвестированного капитала и, как следствие, снижать эффективность инвестиционных проектов для компании;

4.увеличение флоута, под которым понимается размер денежных средств компании, которые предназначены для

оплаты платежных документов, но еще не инкассированных. Удлинение сроков прохождения платежных документов от их формирования до исполнения приводит к увеличению остатка денежных средств на расчетном счете. Увеличение флоута может быть связано с использованием уже рассмотренных нами векселей (в данном случае компания будет выступать векселедателем), а также других форм безналичных расчетов, в том числе:

–аккредитив – поручение плательщика банку оплатить требуемую сумму получателю при исполнении оговоренных условий (например, связанных с отгрузкой продукции);

–чек – ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку провести оплату указанной в нем суммы держателю чека;

–платежные требования (инкассо) с акцептом – расчетный документ, содержащий требование получателя средств плательщику оплатить определенную сумму за произведенную поставку товаров (работ, услуг), такое требование исполняется банком при условии акцепта со стороны плательщика.

Следует заметить, что актуальность управления флоутом постепенно снижается в связи с тем, что безналичные расчеты практически полностью перешли в электронную форму и время их прохождения существенно снизилось. Тем не менее, использование перечисленных форм безналичных расчетов в некоторых случаях остается полезным.

81

2.5. НАПРАВЛЕНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИЗЛИШКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Как отмечалось нами ранее, для обеспечения платежеспособности и недопущения «кассовых разрывов» компании целесообразно формировать определенный остаток (запас) денежных средств. Общий запас денежных средств компании может быть классифицирован на несколько составляющих:

1.операционный (транзакционный) запас предназначен для обеспечения текущих платежей, связанных с ведением хозяйственной деятельности компании;

2.страховой (резервный) запас создается для компенсации последствий неисполнения своих обязательств со стороны покупателей;

3.компенсационный запас необходим для выполнения требований коммерческого банка или поставщиков и рассматривается как способ обеспечения сделок с ними (например, неснижаемый остаток средств на расчетном счете по требованию обслуживающего банка);

4.инвестиционный (спекулятивный) запас используется для использования непредвиденных финансовых возможностей (например, при покупке крупных партий сырья в случае предоставления скидки от поставщика или покупка фи-

нансовых инструментов при удачной конъюнктуре рынка). Очевидно, что наличие запаса денежных средств позитивно сказывается на платежеспособности компании, однако это не означает, что этот запас можно увеличивать до бесконечности. Дело в том, что при всех преимуществах денег как абсолютно ликвидного актива, они обладают одним принципиальным недостатком, известным всякому финансовому менеджеру – если они не инвестированы, то они не только не приносят дополнительного дохода, но и обесцениваются во времени. Таким образом, имея огромные запасы свободных денежных средств, компания, избегая риска потери платежеспособности, будет сталкиваться с риском потери доходности (снижения эффективности), что в более длительной перспективе может привести к потере конкурентоспособ-

ности и, как следствие, к финансовому краху.

82

Таким образом, при реализации оперативного планирования возникает задача определения оптимального остатка денежных средств, обеспечивающего баланс между сохранением платежеспособности и доходности бизнеса.

Для решения этой задачи используются несколько экономикоматематических моделей, наиболее известные из которых – модель В. Баумоля и модель Миллера-Орра.

Модель Баумоля, разработанная в 1952 году, позволяет найти оптимальное значение остатка денежных средств в зависимости от размера платежей, ставки доходности и транзакционных издержек на одну операцию по купле-продаже краткосрочных финансовых вложений. Логика модели (см. рис. 9) заключается в том, что, имея на расчетном счете исходный остаток денежных средств, компания расходует их на текущие нужды, инвестируя все поступления в краткосрочные финансовые вложения. При обнулении запаса денег компания продает купленные ранее финансовые инструменты, восстанавливая оптимальный остаток средств на счете.

Рис. 9. Изменение остатка денежных средств по модели Баумоля [3, с. 166]

83

При этом критерием оптимальности выступает минимизация общих затрат на обеспечение запаса денежных средств, складывающихся как транзакционные издержки на куплю-продажу финансовых инструментов и альтернативные издержки в виде упущенной доходности (см. рис. 10).

Т – потребность в финансировании расходов в планируемом периоде; i – доходность инвестиций в краткосрочные финансовые вложения; b – транзакционные издержки по сделкам купли-продажи краткосрочных финансовых вложений;

C – величина оптимального остатка денежных средств.

Рис. 10. Условие оптимальности в модели Баумоля [3, с. 166]

Представленная модель характеризуется простотой и лёгкостью для понимания, однако она применима только для тех предприятий, денежные потоки которых относительно стабильны и предсказуемы. Однаконапрактикевбольшинствеслучаевпоступленияденегнасчет компании носит изменчивый характер, а размер остатка денежных средств подвержен значительным колебаниям.

Более продвинутой в этой смысле считается модель МиллераОрра, предложенная в 1966 г. В ее основе лежит представление о стохастическом характере денежных потоков. Логика данной модели представлена на рис. 11.

Модель Миллера-Орра предполагает наличие верхней (UCL) и нижней (LCL) границы остатка денежных средств на счете компании. При этом нижняя граница устанавливается компанией самостоятельно на уровне страхового или компенсационного за-

84

паса. В случае достижения нижней границы компания начинает продавать бумаги, восстанавливая оптимальное значение (RP). В случае достижения верхней границы – компания приобретает ценные бумаги, снижая остаток до оптимального уровня.

Рис. 11. Движение остатка денежных средств по модели Миллера-Орра [3, с. 169]

При этом величина оптимального остатка определяется по формуле:

(2.1)

где b – транзакционные издержки по сделкам купли-продажи краткосрочных финансовых вложений;

σ – среднеквадратическое отклонение ежедневного объема денежного оборота;

i – доходность инвестиций в краткосрочные финансовые вложения.

Максимальный остаток денежных средств рассчитывается следующим образом:

(2.2)

Также определяется средний остаток денежных средств за период:

(2.3)

85

Таким образом, обе из рассмотренных моделей позволяют определить оптимальный остаток денежных средств компании. Кроме этого и модель Баумоля и модель Миллера-Орра, а также другие модели (подробнее см. [3]) предполагают, что при наличии избытка денежных средств компании она может направить их, прежде всего, на покупку краткосрочных финансовых вложений. Это объясняется тем, что такие инвестиции позволяют, с одной стороны, обеспечить получение дополнительных доходов, а с другой – обладают высокой ликвидностью, позволяющей в случае необходимости быстро продать их на финансовом рынке и вновь мобилизовать денежные средства.

Однако в данном случае необходимо сделать уточнение, что под краткосрочными финансовыми вложениями понимают не просто инвестиции в финансовые инструменты сроком до 1 года, а инвестиции в высоколиквидные инструменты, обращающиеся на бирже. К таким активам можно отнести:

–государственные и корпоративные облигации;

–депозитные сертификаты;

–акции и т.д.

Одним из наиболее распространенных инструментов краткосрочного инвестирования выступает облигация, представляющая собой ценную бумагу, закрепляющая право ее владельца на получение в установленный срок ее номинальной стоимости. Облигация также может предусматривать право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости (купонного дохода). В зависимости от эмитента облигации они могут быть государственными или корпоративными. Облигации относятся к инструментам с фиксированной доходностью, так как доход по ним заранее известен или может быть определен по заранее известной формуле. Именно поэтому облигации считаются относительно менее рискованным инструментом в сравнении с акциями.

Другим финансовым инструментом с фиксированным доходом является депозитный сертификат, под которым понимается свидетельство банка-эмитента о депонировании денежных средств, дающее право его владельцу на получение в установленный срок основной суммы депозита и процентов по нему. Однако, в отличие от облигаций, депозитные сертификаты не торгуются на бирже и поэтому обладают меньшей ликвидностью.

86

Более доходным, но в то же время и более рискованным инструментом считаются обыкновенные акции, которые являются долевым инструментом и закрепляют право акционера на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. В отличие от инструментов с фиксированным доходом обыкновенные акции не предполагают получения заранее известной суммы дохода. Доход по ним зависит от эффективности акционерной компании и ее дивидендной политики, а также от колебания рыночной стоимости компании на бирже.

Перечисленные инструменты являются лишь малой частью возможных направлений инвестирования свободных денежных средств на финансовом рынке. А сам процесс инвестирования представляет собой отдельное направление в корпоративном финансовом менеджменте и требует от менеджеров знание таких категорий как доходность и риск ценных бумаг, модели формирования оптимального инвестиционного портфеля, основы трейдинга и т.д.

87

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ К ГЛАВЕ 2

1.Перечислите цели и задачи оперативного финансового планирования.

2.Определите сущность, содержание и этапы разработки платежного календаря компании.

3.Какова информационная база и необходимые условия разработки платежного календаря?

4.Перечислите и дайте характеристику основных методов и способов ликвидации дефицита денежных средств компании.

5.Какие модели определения оптимальной величины остатка денежных средств вам известны? Охарактеризуйте сущность этих моделей.

6.Что такое краткосрочные финансовые вложения? Почему они рассматриваются как основное направление использования свободных денежных средств компании?

88

ЛИТЕРАТУРА

1.Анализ денежных потоков организации: Сборник задач (с методическими рекомендациями и...): Учебное пособие / Н.А. Алексеева. – М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. – 159 с.

2.Леонтьев Е.В. Корпоративные финансы: Учебник для академического бакалавриата / В.Е. Леонтьев, В.В. Бочаров, Н.П. Радковская. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Юрайт, 2018. – 354 с.

3.Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: Учебник / И.Я. Лукасевич. – 3-е изд., испр. – М.: Национальное образование, 2013. – 768 с.

4.Стратегический анализ и бюджетирование денежных потоков коммерческих организаций: Монография / Е.Б. Маевская. –

М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. – 108 с.

5.Теннент Д. Управление денежными потоками: Как не оказаться на мели [Электронный ресурс] / Джон Теннент; пер. с англ. – М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2014. — 208 с.

6.Управление денежными потоками компании / А.В. Кеменов. – 2-е изд., стереотипное. – М.: НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 142 с.

7.Управление денежными потоками: Учебник / И.Я. Лукасевич, П.Е. Жуков. – М.: Вузовский учебник, НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 160 с.

8.Учет, анализ и бюджетирование денежных потоков: Учебное пособие / Т.П. Карпова, В.В. Карпова. – М.: Вузовский учебник: НИЦ Инфра-М, 2013. – 302 с.

89