Курс по рынку ценных бумаг
.pdfбумаг, нельзя не испытывать влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средствам.
Риск на рынке «быков» и «медведей» — неотъем-
лемая черта фондового рынка, возникает при чередовании периода повышательного тренда фондового рынка (рынка «быка») и понижательного тренда (рынка «медведя»). Появление потерь, связанных с изменением тенденции в движении рынка, представляет собой составляющую часть рыночного риска, т.е. риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка.
Риск военных конфликтов определяется воен-
ными действиями, проводимыми на той или иной территории и приводящими к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.
Все перечисленные выше риски взаимосвязаны. При этом наступление одного из рисков может повлечь за собой наступления ряда других и тем самым усугубить состояние.
Уильямом Шарпом разработана модель оценки капитальных активов, она используется аналитиками для оценки стоимости акций. Основная посылка модели: инвестор не приемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т.е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением.
54 Несистемные риски
Риски объектов инвестирования зависят от эми-
тента, определяются уровнем его доходности, способности к выплате дохода по ценной бумаге, от возможности наступления события случайного характера, потерь от вложений в ценные бумаги эмитента.
Бизнес-риск связан с активной частью баланса. Финансовый связан с эффективностью управления пассивом баланса.
Риск невыплатыдивидендов— с индивидуальным положением инвестора в компании; анализируется на основе изучения прав, предоставляемых инвестору, рыночной позицией данной акции.
Риск предприятия связан с типом стратегии поведения предприятия на рынке, это управленческий риск (определяется квалификацией менеджеров).
Риск ликвидности— возможность потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества.
Кредитный — выпустивший ценные бумаги не в состоянии платить по ним.
Валютный связан с вложением в ценные бумаги в иностранной валюте и возникает при изменении курса валюты.
Конвертируемый — при переводе облигаций или привилегированных акций в обыкновенные акции. Промышленный— различные компании, конкурирующиемеждусобойсцельюизысканияновыхрынков сбыта для однородныхтоваров, при завоевании рынка затрачивают дополнительные финансовые ресурсы, что снижаетдоходность инвестиций.
Катастрофический (приводит к банкротству, потере инвестиций, имущества) — результат крупных ошибок.
Риски, связанные с направлением инвестирования
Страновой — риск вложений в ценные бумаги стран с неустойчивым фондовым положением; анализируется при инвестициях в фондовые ценности иностранных государств.
Региональный возникает в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, особенностями налогового климата, действий местной администрации и т.д.
Отраслевой связан с особенностями отдельных отраслей. Анализ позволяетпредвидетьдальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры.
Селективные связаны с деятельностью оператора на рынке ценных бумаг, неверно осуществляющего селекцию, выбор ценных бумаг во временном, качественном аспекте.
Портфельный (наилучший результат может дать только определенный подбор ценных бумаг), временной — риск выпуска, покупки, продажи ценной бумаги в неоптимальное время, технический (сервисное обслуживани операций с ценными бумагами: риск поставки— невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги, риск платежа— оборотная сторона риска поставки, клиринговый— риск в связи с ошибками в исчислении чистой позиции, переводе денег и т.д., операционный — непрофессионализм техперсонала; риск потерь в результате сбоя в работе компьютеров).
Математические модели
55оценки рисков. Диверсификация. Хеджирование
Рыночная модель описывает изменение доходности ценной бумаги в зависимости от влияния рыночного индекса, такого, например, как широко известный S&Р-500.
Основная идея модели Марковица: статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную. Задача— показать, как цели достижимы на практике. Основные тезисы: максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска; для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать; уменьшение риска означает снижение доходности; при снижении риска доходы от портфеля должны быть оптимизированы.
Индексная модель Шарпа учитывает -фактор (он играет особую роль в современной теории портфеля). Используется тесная корреляция между изменениями курсов отдельных акций. При помощи прогнозной оценки значения индекса определяется ожидаемый курс акций, совокупный риск акции в форме совокупной дисперсии.
Модельоценки финансовыхактивов— описатель-
ная модель формирования цен. Ожидаемая доходность актива увязывается со степенью рискованности этого актива, измеряемой коэффициентом . Рассматривается предельный случай: все инвесторы обладают одинаковой информацией. Рынки ценных бумаг являются совершенными: нет факторов, препятствующих инвестициям. Это позволяет сместить фокус рассмотрения с того, как следует инвестору
размещать свои средства, на то, что произойдет с
курсами ценныхбумаг, если все инвесторы будутпоступать одинаково.
Статистический анализ рынка — возможность на основании результатов обнаружить устойчивые тенденции, количественные взаимосвязи отдельных рыночных звеньев. Суть — изучается статистика потерь, прибылей при данном, аналогичном инвестиционных решениях, устанавливается величина, частота получения экономической отдачи, проводится вероятный анализ, составляется прогноз.
Диверсификация — стратегия, предполагающая включение в портфель большого числа различных активов (снижение чувствительности портфельного дохода к изменениям доходности отдельных активов). Причина — в попытке распределить риск по портфелю, поскольку с каждой ценной бумагой связаны свои риски. Диверсификация портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.
Хеджирование — процесс снижения риска по основной инвестиции. Отличие между хеджирова-
нием и диверсификацией: диверсификация снижает чувствительностьпортфельногодоходакспецифическому риску, а хеджирование — к систематическому риску. Полный хедж создается тогда, когда позиции по двум инструментам приводят к противоположной корреляции и соответственно с точки зрения цены движутся в противоположных направлениях. Все производные инструменты являются естественными продуктами для использования при хеджировании.
56Принципы формирования портфеля ценныхбумаг
Существуют2 основныхподходакформированию портфеля инвестора: сверху вниз (рассмотрение потенциала эффективности валюты, отбор конкретных инвестиций) и снизувверх(отбор отдельныхценных бумагдля заключения сделок до рассмотрения прочих соображений).
При подходе сверху вниз начинают с изучения макроэкономических вопросов. Выдвигаются предположения по поводу вероятного изменения цен на облигации, определяется потенциал изменения цен на акции в сравнении с возможной доходностью. После того как при помощи исследования выявлены различные элементы риска на уровне стран, анализируются отрасли в рамкахкаждой страны, действия правительства, денежные потоки. Далее — анализ компаний. Важный элемент — результаты деятельности компании в прошлом, качество руководства, прогнозы. Этот уровень является отправной точкой для подхода снизувверх.
Анализ продуктов для инвестирования — техни-
ческий, фундаментальный. Технический анализ — графический, математический подходы к анализу изменения цен в прошлом; основывается на предложении: модели изменения цены повторяются, различимы. Технические аналитики занимаются поиском тенденций (тренов) и поворотных моментов в этих трендах. Фундаментальный использует подробные финансовые показатели для расчета широкого спектра коэффициентов. Исходя из этих коэффициентов, аналитик определяет ряд норм прибыли, роста, может оценить в цифрах будущую доходность. Различия 2 подходов: технический ана-
лиз исходит из того, что история цен имеет важнейшее значение для определения вероятных будущих цен, фундаментальный основывается на расчете будущей стоимости. Фундаментальный анализ— для принятия долгосрочных инвестиционных решений, технический — для определения времени осуществления инвестиции.
Структура портфеля зависит от требований к инвестициям выгодоприобретателя (бенефициара) портфеля. Подход к созданию портфеля и консультированию по вопросам инвестиций формируется с учетом потребностей, целей, требований бенефициара. Наиболее важные факты, которые необ-
ходимо определить с самого начала: нуждается ли клиент в регулярном доходе; хочет ли иметь прирост капитала и не иметь др. доходов; хочет ли он прироста капитала в краткосрочном, долгосрочном плане; есть ли у него краткосрочные капитальные обязательства; хочет ли он иметь сочетание дохода, прироста капитала, небольшой постоянныйдоход от портфеля; будут ли установлены инвестиционные лимиты по странам, валютам; хочетли он портфельс низкой, средней, высокой степенью риска.
При любом портфеле наверняка будет необходи-
мость в некоторой сумме денег на депозите. В ка-
честве защитного механизма в портфель войдут облигации (часть портфеля с низкой степенью риска). В крупных портфелях можетнаходиться недвижимость. Следующая часть портфеля — из долевых ценных бумаг (обыкновенных акций).