Курс по рынку ценных бумаг

приобретения пакета ценных бумаг по номиналудо их выпуска в обращение. Свидетельство к ценной бумаге, дающее право на дополнительные льготы владельцу по истечении срока;

6)подписные права— производные ценные бумаги, дающие право уже существующим акционерам приобретать новые выпуски акций компании по ценам более низким, чем те, по которым они размещаются на первичном рынке;

7)депозитарные расписки — документы, выдан-

ные депозитарием, удостоверяющие право на депозитарную ценную бумагу, т.е. производную ценную бумагу, базисным активом которой являются ценные бумаги иностранного эмитента;

8)конвертируемые облигации и иные ценные бумаги;

9)синтетические инструменты (синтетические ценные бумаги) — «гибридные» финансовые инструменты, создаваемые путем комбинации цены базисного финансового инструмента и цены производного финансового инструмента.

Многие из производных инструментов являются срочными контрактами. Срочные контракты — это заключаемые между сторонами контракты, требующие выполнения определенных действий в более поздний срок, при этом условия их выполнения оговариваются в момент заключения контракта. Виды срочных контрактов: на поставку — фьючерсы, форварды, опционы; обмен— свопы; твердые— фьючерсы, форварды, свопы; условные — опционы; биржевые — фьючерсы, биржевые опционы и свопы; небиржевые— форварды, небиржевые опционы

исвопы.

44 Форвардный контракт

Форвардный контракт — это договор купли-

продажи (поставки) какого-либо актива через определенный срок в будущем, все условия которого оговариваются сторонами сделки в момент его заключения. Это имеет важное значение, например, при наличии долговременных связей между поставщиками и потребителями сырья и материалов, других товаров и услуг. Стабильность условий или взаимоотношений участников рынка на длительные сроки — важный фактор успешной и прибыльной работы в сфере производства, торговли, транспортировки товаров и т.п.

Форвардный контракт заключается с целью осуществления реальной сделки с базовым активом, в том числе для страхования одной из сторон от возможного неблагоприятного изменения цены базового актива в будущем. Заключение контракта не требует от сторон каких-либо расходов.

Форвардный контракт не является стандартизированным, он заключается вне биржи, поэтому его

относят к небиржевым срочным контрактам. В свя-

зи с этим вторичный рынок для него очень узок.

Форвардный контракт является твердым (обязательным для исполнения). Отказаться от выполне-

нияобязательствпофорвардномуконтрактуоднаиз сторон может лишь с согласия контрагента. В этом его слабое место, поэтомупо обычным форвардным контрактам вторичный рынок, т.е. рынок, на котором можно было бы совершитьобратную сделку, практически отсутствует.

Форвардные контракты делятся на два класса: обыкновенные и ликвидные. Обыкновенные фор-

вардные контракты включают товарные форварды и форварды на ценные бумаги. К ликвидным относят валютные и процентные форварды.

Валютный форвард — это контракт, заключенный вне биржи, между банком и клиентом, по которому банк обязуется в срок и по форвардному курсу, зафиксированному в контракте поставить клиенту определенную сумму валюты.

Процентные форварды появились на рынке в

1983 г. В качестве актива такого форвардного контракта выступает не обычный актив (товар, валюта, ценная бумага), а банковская или иная процентнаяставка. Суть этого контракта проявляется, в отличие от валютного форварда, в непосредственном виде, ибо доход по этому контракту есть разница между будущей (форвардной) процентной ставкой, зафиксированной в контракте, и фактической ставкой (ставкой спот) на дату расчетов по контракту. Одной из сторон контракта всегда является банк-дилер (или маркет-мейкер).

Главное достоинство обычного форвардного контракта — это возможность его приспособления к индивидуальным запросам сторон контракта по любым параметрам заключаемой сделки (по цене, срокам, размерам, формам расчетов и поставки).

Форвардная процентная ставка— это процентная ставка, по которой можно привлечь или инвестировать средства через определенный период на будущий период. Текущую процентную ставку называют ставкой слот.

45 Фьючерсный контракт

Фьючерсный контракт — это форма форвардного контракта, разрешенного к заключению на бирже; это стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее заключения.

Фьючерсный контракт заключается на бирже, ко-

торая самостоятельно разрабатывает его условия. Гарантомисполненияконтрактовявляетсясамабиржа. В связи с этим фьючерсные контракты достаточно ликвидны, для них существует емкий вторичный рынок, посколькупосвоимусловиямониодинаковы для всех его участников.

Фьючерсный контракт является твердым, т.е. обязательнымдляисполнения. Заключениефьючерсно-

го контракта на условиях его покупателя называется

покупкой контракта, а на условиях продавца — про-

дажей контракта. Принятие обязательства по контракту называется открытием позиции. Выполнение обязательств по контракту называется ликвидацией позиции. Фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы.

Товарные фьючерсы классифицируются по группамбиржевыхтоваров: сельскохозяйственноесырье и полуфабрикаты, лес и пиломатериалы, металлы и нефтегазовое сырье. Финансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валютные (базовый актив — конвертируемая валюта), фондовые (базовый актив — акции), процентные (контракты на изменение процентных ставок или на куплю-продажу облигаций) и индексные (контракты на изменение значений фондовых индексов).

Фьючерсная (форвардная) цена — цена, которая фиксируется при заключении контракта. Она отражает ожидания сторон относительно будущей рыночной цены базового актива. Ситуация, когда цена выше текущей (в момент заключения контракта) рыночной цены базового актива (цены спот), называется контанго (премия, надбавка к котировке ближних сроков при заключении сделки на более отдаленные сроки), когда же цена ниже цены спот— то это бэквордейшн (скидка).

Цена спот — цена, по которой в данное время и в данном месте продается реальный товар или ценные бумаги на условиях немедленной поставки.

Цены спот используются: для оценки правиль-

ности выбранной цены ранее заключенной форвардной сделки; для выписки счетов-фактур по поставкам, расчеты по которым используют цены спот на момент отгрузки товара; в качестве исходного пункта в обсуждении ценовых условий сделок на следующий котировочный день.

Разница между ценой спот и фьючерсной (форвардной) ценой на данный актив называется базис. В зависимости от того, выше цена контракта цены спот или ниже, базис может быть положительным и отрицательным. Поскольку к моменту истечения срока контракта цены фьючерсная (форвардная) и спот равны, то базис становится равным нулю.

46 Опционный контракт

Опционный контракт — договор купли-продажи актива, в соответствии с которым одна сторона получает право на покупку (либо продажу) базового актива через определенный срок в будущем по определенной в момент заключения цене. Соответственно вторая сторона опциона обязуется продать (либо купить) базовый актив в будущем. За получение этого права первая сторона (покупатель опциона) уплачиваетвторой (продавцу) определенную суммуденег, называемую премией.

Поскольку покупатель опциона приобретает пра-

во, а не обязанность, опционные контракты отно-

сят к условным (необязательным для исполнения) сделкам.

Опционный контракт на покупку актива называется опционом колл (call, продавец опциона обязуется в случае желания покупателя исполнить опцион продать последнему акции в основе опциона по установленной цене на дату исполнения контракта или до ее наступления. Владелец опциона расчитывает на то, что бумаги в основе опциона вырастут в цене), продажу — опционом пут (рut, продавец опциона обязуется в случае желания покупателя исполнить опцион купить у него акции в основе опциона по установленной цене на дату исполнения контракта илидо ее наступления. Владелец опциона рассчитываетнато, чтоакциивосновеопционаупадутв цене), который лежитв основе опциона, всегда имеет 2 цены: текущую рыночную цену (цену спот) и цену исполнения (цену страйк — установленную в контракте (соглашении) цену, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем право купить

(продать) базисный актив). Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежащая в основе опциона.

Если покупатель опциона может воспользоваться своим правом покупки или продажи базового актива в любое время до оговоренной в контракте даты (даты «экспирации»), то такой опцион — американский, если такое право предоставляется покупателю только на определенную дату в будущем— то евро-

пейский.

Опционы могут заключаться как на бирже (тогда условия договора стандартизированы), так и вне биржи. Биржевые опционные контракты по меха-

низму своего действия почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам, они заключаются на те же активы, что и фьючерсные контракты. Сроки их действияочень редко превышают один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесячный период.

Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам. Небиржевые опционы делятся на краткосрочные (срок действия до одного года) и долгосрочные. Долгосрочные опционы делятся на однопериодные и многопериодные. Однопериодные опционы— это опционы, моментрасчета (или отказа от расчета) либо исполнения по которым совпадает с окончанием срока действия. Многопериодные опционы — это опционы, в течение срока действия которых существует несколько дат расчета (исполнения) опциона.

47 Своповый контракт

Своповыйконтракт—этодоговормены, покоторому стороны обмениваются своими обязательствами: активами и (или) связанными с этими активами выплатами в течение фиксированного периода. Своп может состоять из единственного обмена на протяжении всего срока действия, но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени. В этом смысле своп относят к многопериодным производным инструментам.

Своповый контракт не является единичным самостоятельным контрактом, в отличие от форвардного или опционного контракта, а представляет собой генеральное соглашение между участниками свопа. Таким образом, своповый контракт — это совокупность контрактов, имеющих неразрывную правовую связь между собой, которая выражается в следующем: заключение и исполнение одного контракта зависит от заключения и исполнения другого контракта или контрактов.

Существуют различные классификации своповых контрактов: процентные, валютные, товарные, индексные, ипотечные и др. В общем виде своп можно рассматривать как портфель форвардных контрактов, заключенныхмеждудвумя сторонами. При этом участвующие в свопе лица обмениваются только

процентными платежами, но не базовыми актива-

ми. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа, лицо, осуществляющее платежи— продавцом свопа.

Соглашение о форвардной ставке — соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которы-

ми они берут на себя обязательства обменяться на определеннуюдатув будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а вторая — плавающей. Соглашение о форвардной ставке относят к процентным своповым контрактам. Платежи по нему рассчитываются на основе контрактного номинала.

Сторона, обязующаяся произвести платеж на основе фиксированной ставки, — покупатель, другая сторона — продавец соглашения. Осуществление сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости, исчисленной от номинала контракта, разности между ставкой, зафиксированной в соглашении, и спотовой ставки в момент истечения срока соглашения.

В качестве ставки дисконтирования принимается

спотовая процентная ставка, а период дисконтиро-

вания равен времени, на которое была рассчитана форвардная ставка, т.е. ставка, зафиксированная в контракте. В рамках соглашения осуществляется только один платеж в размере указанной суммы по окончании срока соглашения. Заключив соглашение, покупатель обеспечивает себе для соответствующего периода в будущемтвердую процентную ставку, а продавец — плавающую. Если ставка спот превысит согласованную в контракте ставку, то продавец уплатит покупателю указанную выше сумму, в противном случае платеж будет производиться покупателем продавцу.

48 Варранты

Варрант очень похож на опцион колл, он дает покупателю право, но не обязанность, приобрести определенный базовый инструмент (как правило, ценные бумаги какой-либо компании) по установленной цене (в этом случае она называется ценой подписки) в определенные сроки до даты экспирации или в этудату.

Основная разница между варрантом и опционом колл состоит в том, что варранты технически выпускаются компанией — эмитентом ценных бумаг, в то время как опционы создаются решением сторон сделки. Кроме того, варранты обычно действуют примерно до пяти лет, а опционы— в течение более короткого времени (до двухлет).

Одно из отличий варранта отопциона колл заклю-

чается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество варрантов определенного типа. Общее количество обычно не можетбытьувеличено, и оно сокращает-

ся по мере исполнения варрантов. Напротив, опционколлвозникает, кактолькодвалицапожелаютего создать. Поэтому их общее количество не является фиксированным. Исполнение опциона колл на акцию влияет на корпорацию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. В то же время, исполнение варранта оказывает определенный эффект на положение корпорации. В частности, корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций.

Вследствие того, что варрант дает возможность приобрестидополнительные ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта