Корпоративные финансы. В 2 частях. Ч.2. Учебное пособие

К коммерческим расходам относятся расходы, связанные со сбытом продукции и товаров (транспортные расходы, рекламные, представительские расходы и др.).

В составе управленческих учитываются расходы для нужд управления, связанные с содержанием офисных зданий и помещений, выплатой заработной платы, отчислениями на социальное страхование, командировочными расходами управленческого персонала.

3 этап. Прибыль до налогообложения (Пдо_н/об) рассчитывается по формуле

Пдо_н/об П(У)продаж %получ %уплач Дуч ПД ПР, (2.3)

где %получ – проценты к получению; %уплач – проценты к уплате; Дуч – доходы от участия в других организациях; ПД – прочие доходы;

ПР – прочие расходы.

Прибыль до налогообложения характеризует величину общего экономического эффекта, полученного от всех видов деятельности корпорации без учета налогообложения, поэтому ее часто называют бухгалтерской прибылью.

4 этап. Чистая прибыль (непокрытый убыток) корпорации (ЧП(У)) характеризует конечный финансовый результат деятельности организации и рассчитывается по формуле

где НП – сумма налога на прибыль; Она – отложенные налоговые активы; Оно – отложенные налоговые обязательства.

Под отложенными налоговыми активами понимается часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующие за отчетным периодом или в последующих отчетных периодах.

Под отложенными налоговыми обязательствами понимается часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к увеличению налога, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным периодом (в последующих отчетных периодах).

Рассмотренная выше методика отражает единство показателей и процессов формирования и распределения прибыли, деятельности корпорации.

21

В условиях рыночных отношений корпорация должна стремиться если не к получению максимальной прибыли, то, по крайней мере, к тому объему прибыли, который позволял бы ей прочно удерживать позиции на рынке сбыта и обеспечивать динамичное развитие производства в условиях конкуренции.

Однако абсолютная величина прибыли недостаточно характеризует экономическую эффективность работы предприятия, так как не обладает свойством сравнимости. Поэтому необходимо рассчитывать показатели рентабельности, которые являются относительными показателями эффективности деятельности корпораций. Показатели рентабельности измеряют эффективность (прибыльность) с различных позиций и в совокупности с показателями прибыли дают более объективную характеристику результативности деятельности корпорации.

Показатели рентабельности объединяют в несколько групп:

1)показатели, характеризующие рентабельность деятельности;

2)показатели, характеризующие эффективность использования имущества;

3)показатели, характеризующие доходность капитала и его составных частей.

Рассмотрим экономический смысл и алгоритм расчета основных показателей рентабельности первой группы.

Рентабельность продаж показывает, сколько прибыли приходится на каждый рубль выручки, и рассчитывается по формуле

и акцизов.

Рентабельность собственного производства (Рсп) характеризует

экономическую целесообразность основной деятельности, показывает, сколько копеек валовой прибыли (ВП) приходится на рубль выручки, рассчитывается по формуле

22

Рентабельность по чистой прибыли (РЧП) показывает, сколько чи-

стой прибыли приходится на каждый рубль выручки от продаж, рассчитывается по формуле

Рассмотрим показатели второй группы.

Экономическая рентабельность активов показывает, насколько эффективно используются активы организации, расчет показателя производится по формуле

где A – средняя сумма всех активов, руб.

Фондорентабельность (ФР) показывает, сколько чистой прибыли (ЧП) получено с каждого рубля, инвестированного в эти активы:

где ОПФ – среднегодоваястоимостьосновныхпроизводственныхфондов.

Рентабельность оборотных активов (Роа) отражает, сколько чи-

стой прибыли получено с каждого рубля, вложенного в оборотные активы, рассчитывается по формуле

где ОА – средняя величина оборотных активов.

Далее рассмотрим показатели, характеризующие эффективность использования капитала.

Рентабельность собственного капитала (РСК) показывает,

сколько прибыли получено с каждого рубля использованного собственного капитала, рассчитывается по формуле

где СК – средняя сумма собственного капитала.

23

Рентабельность заемного капитала (РЗК) показывает, сколько

прибыли получено с каждого рубля использованного заемного капитала, рассчитывается по формуле

где ЗК – средняя сумма заемного капитала.

Следует заметить, что это далеко не все показатели рентабельности, количество модификаций зависит от степени детализации оценки эффективности. Для более углубленной оценки эффективности деятельности корпорации необходимо проводить факторный анализ финансовых результатов и рентабельности. Оценка и мониторинг абсолютных и относительных показателей, сравнение их со среднеотраслевыми показателями позволят корпорации своевременно отслеживать причины их ухудшения и выявлять резервы увеличения.

2.2. ПОНЯТИЕ, ЦЕЛИ И МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕЗУЛЬТАТАМИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ

Управление финансовыми результатами представляет собой процесс разработки и принятия экономически обоснованных решений собственниками и финансовыми менеджерами по управлению доходами, расходами и прибылью корпорации.

Управление прибылью в широком смысле представляет собой процесс разработки и принятия экономически обоснованных решений собственниками и финансовыми менеджерами корпорации по ее формированию, распределению, использованию.

Если рассматривать механизм управления прибылью в узком смысле этого слова, то он будет представлять совокупность методов, приемов и инструментов, используемых корпорацией для повышения эффективности своей деятельности. Основными финансовыми методами управления являются финансовый учет, финансовый анализ, финансовое планирование, финансовый контроль.

Главная цель управления прибылью – максимизация благосостояния собственников корпорации в текущем и перспективном периоде. Рост рыночной стоимости, повышение инвестиционной привлекатель-

24

ности и конкурентоспособности корпорации также являются важными целями этого процесса.

На основе главной цели управления в теории корпоративных финансов сформулированы основные задачи управления прибылью коммерческой организации.

1.Обеспечение оптимальной пропорциональности между уровнем прибыльности и допустимым риском. Задача решается путем анализа большого числа альтернативных вариантов.

2.Обеспечение высокого качества формируемой прибыли. Выпол-

нение этой задачи возможно в процессе выявления внутренних резервов ее роста за счет операционной деятельности, путем увеличения объема выпуска продукции и освоения новых перспективных ее видов.

3.Обеспечение достаточного объема собственного капитала за счет прибыли. Коммерческая организация должна осуществлять свою деятельность на принципах самоокупаемости и самофинансирования. Инвестирование достаточного объема чистой прибыли в активы и созданиерезервногокапитала обеспечитвыполнениепоставленной задачи.

4.Оптимизация распределения прибыли корпорации. Каждая ком-

мерческая организация самостоятельно разрабатывает систему критериев распределения прибыли на две части: капитализируемую и потребляемую. Темп роста рыночной стоимости в значительной степени зависит от продуманности такой политики.

Процесс управления прибылью базируется на определенном механизме, в структуру которого входят следующие элементы:

государственное правовое и нормативное регулирование включает в себя налоговое регулирование, регулирование амортизационной политики, регулирование размеров отчислений чистой прибыли в резервный капитал, регулирование минимальных размеров заработной платы и др.);

рыночный механизм регулирования формирования и использования прибыли (уровень цен, стоимость привлечения кредитов, доходность фондовых и долговых ценных бумаг, средняя норма доходности капитала);

внутренний механизм регулирования отдельных аспектов формирования, распределения и использования прибыли (регламентируемых требованиями устава предприятия, учетной политики, ценовой политики, внутренними нормативами и критериями) [37].

25

Комплексный анализ финансовых результатов служит основой для принятия управленческих решений, для его проведения чаще всего используются горизонтальный, вертикальный, факторный и коэффициентный методы [44].

Методика анализа финансовых результатов деятельности организации включает в себя следующие направления.

1.Оценка уровня и динамики абсолютных показателей (доходов, расходов, финансовыхрезультатов) с помощью горизонтальногоанализа.

2.Оценка структуры доходов, расходов и прибыли с использованием вертикального анализа.

3.Проведение факторного анализа с целью выявления причин изменения финансовых результатов.

4. Расчет и оценка относительных показателей рентабельности

спомощью коэффициентного метода.

5.Определение возможных резервов увеличения прибыли и рентабельности.

Вкачестве инструмента принятия решений в области управления финансовыми результатами применяется операционный анализ (сино-

нимы: анализ безубыточности, CVP-анализ (cost – volume – profit), маржинальный анализ).

Цель операционного анализа – определить степень влияния объема продаж на финансовые результаты деятельности корпорации, изучить взаимосвязи между затратами и прибылью при различных уровнях объема продаж.

Аналитическая ценность этого метода заключается в том, что с его помощью можно:

определить размер прибыли для заданного объема продаж;

спрогнозировать объем реализации, который обеспечит целевую сумму прибыли;

определить точку безубыточности (порог рентабельности);

рассчитать операционный рычаг, оценить чувствительность прибыли к изменениям объема продаж и спрогнозировать прибыль;

рассчитать и спрогнозировать запас финансовой прочности (предел безопасности).

В процессе использования анализа безубыточности используется ряд допущений, которые снижают точность расчетов.

1. Деление затрат на переменные и постоянные, что не всегда возможно, так как некоторые затраты являются смешанными, например:

26

расходы на электроэнергию, транспортные расходы. Для дифференциации затрат можно использовать методы: графический, наименьших квадратов. При определении постоянных затрат нужно иметь в виду, что затраты остаются постоянными только на протяжении определенного времени, и сохранение их на одном уровне возможно только

вограниченном диапазоне объема производства и реализации.

2.Между переменными затратами и выручкой от реализации существует линейная зависимость. Достаточно условно, в реальной жизни они могут изменяться в другой пропорции.

3.Объем производства и объем реализации равны в плановом периоде.

4.Ассортимент изделий в анализируемом периоде не меняется.

Перечисленные допущения соответствуют условиям массового выпуска продукции с непродолжительным операционным и производственным циклом, что создает определенные сложности при проведении анализа в корпорациях, производящих уникальную продук-

цию [63].

Рассмотрим методы определения основных показателей операционного анализа.

Точка безубыточности (порог рентабельности) (break – even point, BEP) – это выручка от реализации, покрывающая все затраты корпорации, при этом прибыль равна нулю. Затраты по признаку зависимости их от объема производства подразделяются на переменные (variable costs, VS) и постоянные (fixed costs, FC). К переменным затратам относятся: затраты на сырье и материалы, электроэнергию, топливо, заработную плату производственного персонала, отчисления на социальное страхование и др. К постоянным расходам относятся: расходы на рекламу, расходы на аренду, суммы износа основных фондов и нематериальных активов, расходы по налогу на имущество, расходы на оплату труда управленческого персонала.

Рассчитать точку безубыточности можно в денежном и натуральном измерении. Для определения точки безубыточности используются различные методы, чаще всего аналитический и графический.

В основу аналитического метода заложено определение маржи-

нальной прибыли на единицу продукции. Маржинальная прибыль (Marginal profit, MP) определяется путем вычитания из выручки от продаж (Sales, S) переменных затрат или как сумма постоянных затрат и прибыли (Earning before interest and taxes, EBIT).

27

На основе маржинальной прибыли рассчитывается коэффициент маржинальной прибыли (MPR, maugin puofit ratio):

Маржинальная прибыль на единицу продукции – это превышение цены за единицу продукции (p) над переменными затратами на единицу продукции (v). Коэффициент маржинальной прибыли можно аналогично рассчитать и с помощью этого показателя:

Соответственно точка безубыточности (BER, dreak – even point) в денежном выражении:

Графический метод определения точки безубыточности показан на рисунке.

28

По оси абсцисс отражают объем продаж (в натуральном выражении), по оси ординат – выручку от продаж, переменные и постоянные затраты. Пересечение двух прямых, соответствующих объему продаж и суммарным затратам, и есть точка безубыточности.

Управляя структурой себестоимости продаж и объемом выпуска продукции, можно улучшать финансовые результаты корпорации. Оценить степень их влияния можно с помощью операционного рычага

(operating leverage).

2.3.ЭФФЕКТЫ ОПЕРАЦИОННОГО

ИСОПРЯЖЕННОГО РЫЧАГА

Операционный рычаг (синонимы: производственный леверидж,

операционный леверидж) – это способ управления прибылью корпорации за счет оптимизации соотношения ее постоянных и переменных затрат. При прочих равных условиях темп роста прибыли опережает темп роста выручки от продаж. Эта зависимость обусловлена тем, что при увеличении выручки доля постоянных затрат в общих затратах снижается и проявляется эффект дополнительной прибыли, который носит название эффекта операционного рычага. Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает еще более сильное изменение прибыли. Для описания силы воздействия такого эффекта используется показатель: сила воздействия операционного рычага (междунароное обозначение показате-

ля – degree of operating leverage, DOL).

Операционный рычаг обеспечивает эффект дополнительной прибыли благодаря снижению доли постоянных затрат в структуре себестоимости.

Следовательно, чем выше удельный вес постоянных затрат в общей сумме операционных затрат (затрат, связанных с основной деятельностью), тем в большей степени изменяется сумма операционной прибыли по отношению к темпам изменения объема реализации продукции. Коэффициент операционного левериджа (КОЛ) рассчитывается по формуле

где FC – постоянные затраты; C – все затраты (cost).

29

Чем выше значение коэффициента, тем в большей степени корпорация способна ускорять темп прироста прибыли по отношению

ктемпам прироста выручки, т. е. тем выше чувствительность прибыли

кизменениям выручки.

Существует два способа расчета величины DOL: динамический и статический.

Динамический способ подразумевает расчет силы воздействия операционного рычага при сравнении двух смежных периодов деятельности корпорации. Суть расчета сводится к определению отношения процентного изменения операционной прибыли (EBIT) предприятия к процентному изменению выручки (TR).

Уровень, или силу воздействия, операционного рычага рассчитывают по формуле

Из формулы (2.17) видно, что уровень операционного рычага тем выше, чем больше доля постоянных затрат. При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка корпорация с высоким уровнем операционного рычага быстрее окажется в зоне убытка.

Если нет данных о двух смежных периодах, то можно рассчитать силу воздействия операционного рычага отнесением валовой маржи к операционной прибыли:

где GM – валовая маржа; EBIT – операционная прибыль.

Для разработки финансовой стратегии корпорации используется такой показатель, как запас финансовой прочности (Stock of financial strengt, SFS). Запас финансовой прочности – это размер возможного снижения выручки от реализации продукции при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, до возникновения убытков:

Этот показатель позволяет определить размер выручки от продаж сверх уровня безубыточности, его можно также рассчитать в денежном и натуральном выражении [52, 59, 74].

30