Инструменты финансового оздоровления предприятия в условиях кризиса. Учебно-методическое пособие для самостоятельного изучения дисциплины

Практической сложностью при проведении анализа служит широкий выбор его методик и показателей. Для удобства их подразделяют на пять групп по направлениям финансового анализа:

-анализ ликвидности;

-анализ деловой активности;

-анализ финансовой устойчивости;

-анализ рентабельности;

-анализ положения и деятельности на рынке капиталов. Показатели ликвидности позволяют описать и

проанализировать способность организации отвечать по своим текущим обязательствам. Именно невозможность своевременно погасить первоочередную кредиторскую задолженность является очевидным признаком банкротства.

Для анализа платежеспособности необходимо определить: что можно использовать в качестве средства платежа и какую задолженность необходимо погасить в текущем периоде.

Эффективность текущей финансово-хозяйственной деятельности может быть оценена протяженностью операционного цикла, зависящей от оборачиваемости средств в различных видах активов. При прочих равных условиях ускорение оборачиваемости свидетельствует о повышeнии эффективности. Потому основой анализа деловой активности служат показатели эффективности использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов: производительность труда (выработка на одного рабочего), фондоотдача, коэффициенты оборачиваемости средств в запасах и расчетах.

Как показывает мировая практика, наиболее жизнеспособны организации, у которых собственные финансовые ресурсы составляют не менее 50% необходимых средств. Благоприятное соотношение собственных и заемных финансовых ресурсов обеспечивает финансово-экономическую независимость организаций, определяет высокий уровень их платежеспособности, ликвидности и устойчивости. Поэтому не

81

вызывает сомнения, что финансовая устойчивость во многом зависит от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и структуры активов.

Показатели рентабельности предназначены для оценки общей эффективности вложения средств в данную организацию и рассчитываются как отношение полученной прибыли к затратам (расходам, финансовым вложениям средств) на ее получение.

Основными коэффициентами являются: рентабельность продаж, рентабельность всего капитала, основных средств и прочих внеоборотных активов, собственного и заемного капитала, период окупаемости собственного капитала и др.

В рамках анализа положения и деятельности на рынке капиталов выполняются пространственно-временные сопоставления показателей, характеризующих положение организации на рынке ценных бумаг: дивидендный доход на акцию, ценность акции и др. Этот фрагмент анализа выполняется главным образом в организациях, зарегистрированных на фондовых биржах и реализующих там свои акции. Любая организация, имеющая временно свободные денежные средства и желающая вложить их в ценные бумаги, также ориентируется на показатели данной группы.

4.4. Оценка вероятности банкротства предприятия

Современная экономическая практика имеет достаточно большое число различных отечественных и зарубежных методик, способов и приемов прогнозирования банкротства, которые рассматриваются в рамках финансового и статистического подходов.

Первый подход базируется на финансовых данных о деятельности коммерческой организации и предполагает использование количественных показателей для построения многофакторных моделей. В основе второго подхода лежат статистические данные о предприятиях-банкротах.

82

В обоих случаях ключевым аспектом является определение оптимального значения финансовых коэффициентов, характеризующих финансовое состояние коммерческой организации. На их основе рассчитывается комплексный показатель вероятности банкротства с весовыми коэффициентами у индикаторов.

Наиболее известными и значимыми среди зарубежных моделей прогнозирования банкроства являются модели: Э. Альтмана, Р. Таффлера и Г. Тишоу, Ж. Конана и М. Голдера, Р. Лиса, Г. Спрингейта. Многие из них построены на основе сложных математических моделей, в которых достаточно подробно освещаются причины возникновения кризиса, виды кризисов и этапы формирования анктиризисной стратегии.

Среди отечественных моделей наибольшее распространие получили модели: О. Зайцевой, Р. Сайфуллина и Г. Кадыкова, Г. Давыдовой и А. Беликова, А. Колышкина, О. Кураповой. Данные специалисты делают упор на исследовании количественных и качественных показателей, оказывающих влияние на платежеспособность и финансовую устойчивость организации.

Рассмотрим основные модели оценки вероятности банкротства и дадим их сравнительную характеристику.

двухфакторная модель Альтмана, при использовании которой рассчитывают влияние только двух показателей – коэффициента текущей ликвидности и удельного веса заѐмных средств в пассивах.

Формула двухфакторной модели Альтмана имеет

где Ктл – коэффициент текущей ликвидности;

ЗК – заемный капитал; П – пассивы.

83

При значении Z > 0 ситуация в анализируемой компании критична, вероятность наступления банкротства высока.

Недостатком модели является невысокая точность итогового значения, так как модель рассматривает влияние только двух экономических показателей. Следовательно, чем большее количество факторов входит в модель, тем точнее оценивается степень риска наступления несостоятельности. Такому требованию отвечает пятифакторная модель Альтмана для компаний, чьи акции котируются на бирже. Это самая популярная модель Альтмана, именно она была опубликована ученым 1968 году.

Формула расчета пятифакторной модели Альтмана имеет

оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам.

X2 – нераспределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании.

X3 – прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании.

По анализу Z – показателя для конкретного предприятия делают вывод:

если Z < 1,81 – вероятность банкротства составляет от

80 до 100%;

если 2,77 <= Z < 1,81 – средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;

84

если 2,99 < Z < 2,77 – вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;

если Z <= 2,99 – ситуация на предприятии стабильна, риск неплатежеспособности в течение ближайших двух лет крайне мал.

Достоинством пятифакторной модели Альтмана является точность прогноза, которая на один год составляет 95%, на два года – 83%.

Недостаток пятифакторной модели Альтмана связан с возможностью ее использования только для крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.

В 1983 году ученым был опубликован модифицированный вариант пятифакторной модели, применимой для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке:

Z = 0,717Х1 + 0,847Х2 + 3,107Х3 + 0,42Х4 + 0,995Х5, (3)

где

X1 – оборотный капитал к сумме активов. Показатель оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам;

X2 – нераспределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает уровень финансового рычага компании;

X3 – прибыль до налогообложения к общей стоимости активов. Показатель отражает эффективность операционной

предприятия.

Вывод по модели Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке:

–если Z < 1,23 предприятие признается банкротом;

–при значении Z в диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна;

85

– значение Z более 2,9 присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.

В 1972 году для предприятий Великобритании была разработана Модель Лиса:

Z = 0,063Х1 + 0,092Х2 + 0,057Х3 + 0,0014Х4, (4)

где Х1 – оборотный капитал/сумма активов;

Х2 – прибыль от реализации/сумма активов; Х3 – нераспределенная прибыль/сумма активов; Х4 – собственный капитал/заемный капитал. Вывод о риске банкротства по модели Лиса:

–если Z < 0,037 – вероятность банкротства высокая;

–если Z > 0,037 – вероятность банкротства невелика. Недостаток данной модели связан с тем, что при анализе

российских предприятий она показывает несколько завышенные оценки, так как значительное влияние на итоговый показатель оказывает прибыль от продаж, без учета финансовой деятельности и налогового режима.

В 1977 г. британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на основе данных 80 британских компаний и построили четырехфакторную прогнозную модель с отличающимся набором факторов. Ее рекомендуется использовать для анализа, в случае, если нужно учитывать современные тенденции бизнеса и влияние перспективных технологий на структуру финансовых показателей

Формула расчета вероятности банкротства на основе модели Таффлера, Тишоу выглядит следующим образом:

Z = 0,53X1 + 0,13Х2 + 0,18Х3 + 0,16X4, (5)

где Х1 – отношение прибыли до уплаты налога к сумме

текущих обязательств (показывает степень выполнимости обязательств за счет внутренних источников финансирования);

Х2 – отношение суммы текущих активов к общей сумме обязательств (описывает состояние оборотного капитала);

86

Х3 – отношение суммы текущих обязательств к общей сумме активов (показатель финансовых рисков);

Х4 – отношение выручки к общей сумме активов (определяет способность компании рассчитаться по обязательствам).

Вывод о вероятности банкротства по модели Таффлера, Тишоу:

–при Z > 0,3 – вероятность банкротства низкая;

–при 0,2 < Z <0,3 – состояние неопределѐнности;

–при Z < 0,2 – высокая вероятность банкротства.

Вуравнении Р. Таффлера и Г. Тишоу переменная X1 играет доминирующую роль, а прогностическая способность модели ниже по сравнению с Z-счетом Альтмана: незначительные колебания экономической обстановки и возможные ошибки в исходных данных, в расчете финансовых коэффициентов и всего индекса, могут приводить к ошибочным выводам.

В1978 году, на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа, М.Дж. Гордоном и Л.В. Спрингейтом была разработана модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия.

Впроцессе разработки модели из 19 финансовых коэффициентов, считавшихся лучшими, Спрингейт отобрал четыре коэффициента и построил модель, имеющую следующий вид:

Вывод по модели Спрингейта: при Z < 0,862 компания является потенциальным банкротом.

87

В процессе тестирования модели Спрингейта на основании данных 40 компаний, была достигнута точность 92,5% предсказания неплатежеспособности на год вперѐд.

Одной из наиболее объективных отечественных методик оценки степени риска несостоятельности является модель Давыдовой-Беликова, которая была разработана в Иркутской государственной экономической академии. Формула расчета модели Давыдовой-Беликова имеет следующий вид:

R = 8,38 X1 + X2 + 0,054 X3 + 0,63 X4, (7)

где

X1 – чистый оборотный (работающий) капитал / активы; X2 – чистая прибыль / собственный капитал;

X3 – чистый доход / валюта баланса;

X4 – чистая прибыль / суммарные затраты. Выводы по модели Давыдовой-Беликова:

–если R < 0 — вероятность банкротства максимальная

(90%-100%);

–если R = 0 – 0,18, то вероятность банкротства высокая

(60%-80%);

–если R = 0,18 – 0,32, то вероятность банкротства средняя (35%-50%);

–если R = 0,32 – 0,42, то вероятность банкротства низкая

(15%-20%);

–если R > 0,42, то вероятность банкротства минимальная

(до 10%).

На основе расчета шести факторных показателей для оценки риска банкротства была разработана модель Зайцевой, которая имеет следующий вид:

собственному капиталу; Х2 – Кз – коэффициент соотношения кредиторской и

дебиторской задолженности;

88

Х3 – Кс – показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов, этот коэффициент является обратной величиной показателя абсолютной ликвидности;

Х4 – Кур – убыточность реализации продукции, характеризующийся отношением чистого убытка к объѐму реализации этой продукции;

Х5 – Кфл – коэффициент финансового левериджа (финансового риска) — отношение заемного капитала (долгосрочные и краткосрочные обязательства) к собственным источникам финансирования;

Х6 – Кзаг – коэффициент загрузки активов как величина, обратная коэффициенту оборачиваемости активов – отношение общей величины активов предприятия (валюты баланса) к выручке.

Согласно данной модели, для определения вероятности банкротства необходимо сравнить фактическое значение (Кфакт) с нормативным значением (Кn), которое рассчитывается по формуле:

Кn = 0,25 * 0 + 0,1 * 1 + 0,2 * 7 + 0,25 * 0 + 0,1 * 0,7 + 0,1 * Х6пр.г. (9)

Вывод по модели оценки риска банкротства Зайцевой:

–если фактический коэффициент больше нормативного (Кфакт > Кn), то крайне высока вероятность наступления банкротства предприятия;

–если меньше, то вероятность банкротства незначительна.

Также наиболее распространенной моделью оценки вероятности банкротства, разработанной российскими учеными, является модель Сайфуллина и Кадыкова (табл. 4.2).

89

Разработчики данной модели, совершили попытку адаптировать модель «Z-счет» Альтмана к специфике российской экономики.

К достоинствам модели можно отнести возможность классификации организации по уровню риска финансовых отношений внешних пользователей бухгалтерской финансовой отчетности.

Основным недостатком модели является то, что итоговое значение не позволяет выявить и оценить причины возникновения неплатежеспособности деятельности. Нормативное значение итогового критерия модели не позволяет учитывать отраслевой направленности деятельности.

Таким образом, мы рассмотрели наиболее распространенные отечественные и зарубежные модели оценки вероятности банкротства, которые имеют как достоинства, так и недостатки.

Несмотря на многообразие моделей оценки степени вероятности наступления банкротства, в этой области существует достаточно большое количество проблем. Основными проблемами применения зарубежных моделей прогнозирования банкроства в российской практие являются:

–отсутствие статистики по предприятиям-банкротам;

–неопределенность базы расчета весовых показателей;

90