Berezkin_Alekseev_Finansovyi-menedjment

Министерство образования и науки Российской Федерации Байкальский государственный университет

экономики и права

Ю.М. Березкин Д.А. Алексеев

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

Иркутск Издательство БГУЭП

2012

3

4

5

ПРЕДИСЛОВИЕ

Изложенный здесь материал является учебным пособием для изучения дисциплины «Финансовый менеджмент», читаемой по полугодовой программе на финансово-экономическом факультете БГУЭП. Пособие является исправленным и расширенным вариантом курса лекций, изданного в 2005 г. [3]. Пособие может быть использовано при подготовке студентов, обучающихся по образовательным программам специалитета, бакалавриата и магистратуры, а также – слушателей системы дополнительного образования.

Содержание курса соответствует российским образовательным стандартам и европейским программам изучения финансового менеджмента. Для подготовки пособия был использован ряд учебников

инаучных изданий, опубликованных в последние годы (см. список рекомендуемой литературы), прежде всего, – фундаментальный двухтомник Ю. Бригхема и Л. Гапенски [1], а также российские учебники по финансовому менеджменту под ред. Е.С. Стояновой [2] и В.В. Ковалёва [6].

Вучебном пособии даётся авторская трактовка предыстории и условий возникновения научной дисциплины и практики финансового менеджмента; систематически излагается понятийный и математический аппарат этой финансовой дисциплины; показывается, для чего

икак практически применяются важнейшие инструменты финансового менеджмента. Во всех случаях, где российская финансовая практика отличается от западной, делается необходимый комментарий о возможностях использования соответствующих инструментов финансового менеджмента в российских условиях.

Материал учебного пособия изложен в трёх частях. Первая часть пособия включает содержание основного лекционного курса финансового менеджмента, вторая часть – практикум, который содержит достаточно широкий набор задач и ситуаций, необходимых для отработки навыков применения инструментария финансового

6

менеджмента. Третья часть состоит из восьми приложений. В них изложены некоторые аспекты применения методов финансового менеджмента при оценке стоимости бизнеса, приведены тестовые вопросы для отработки курса, условия двух деловых игр, позволяющих лучше освоить теоретический курс, стандартные финансовые таблицы и методические рекомендации к ним, а также методологические приложения, где в методологическом ключе более подробно (чем в лекционном курсе) рассмотрены понятия финансов, денег, предпринимательства, управления и собственности.

7

ЧАСТЬ ПЕРВАЯ.

ЛЕКЦИОННЫЙ КУРС ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Глава 1. Предмет финансового менеджмента

1.1. Базовые концепции, лежащие в основе финансового менеджмента

Когда речь заходит о теориях управления финансами компаний, фирм (корпораций), получивших обобщённое название «Финансовый менеджмент», финансовое знание носит концептуальный1 характер. В этом случае вообще даже не предполагается, что финансовая наука «выявляет причинно-следственные связи» или «описывает объективные законы финансовых явлений».

В Предисловии к полному курсу «Финансового менеджмента» Ю. Бригхема и Л. Гапенски прямо говорится: «Прикладная дисциплина Финансовый менеджмент как наука посвящена методологии и технике управления финансами крупных корпораций [1, с. XI]. И дальше: Она носит «нормативный характер», т.е. диктует финансовым менеджерам, что им следует делать» [там же, с. 1].

Теории финансового менеджмента (как и современные теории государственных финансов) не позволяют получать регулярные (транслируемые в поколениях) финансовые знания, что характерно для естественнонаучного знания классического типа. Получаемые здесь знания являются «разовыми», ситуативными. «В тех случаях, когда теория не соответствует практике, нужно модифицировать теорию, добиваясь её соответствия практике, или же отказаться от неё в пользу иной, лучшей теории» [там же, с. 2].

Теории финансового менеджмента также обладают ярко выраженным «предвзятым характером», поскольку строятся «под заранее предполагаемое действие». Ю. Бригхем и Л. Гапенски об этом пишут

1 Концепция – основополагающая идея (совокупность основополагающих идей), на которой

должно строиться будущее действие и под которую затем строят исследование и получают знания [13, с. 263].

8

абсолютно недвусмысленно: «Часто теории начинаются с некой идеи о том, как должны вести себя люди или фирмы, а затем уже разрабатывается формализованная теория, конкретизируя это поведение. Такая теория неизменно оказывается верной лишь при наличии определенного набора исходных условий» [там же, с. 2]. Поэтому финансовое знание, которое получают финансовые менеджеры с помощью таких теорий, является не только ситуативным, но и условным − верным с точностью до принятых исходных условий (предпосылок, допущений).

Среди ключевых предпосылок, лежащих в основе базовых теорий (концепций) финансов, чаще всего называют следующие:

1. Рынок капитала (capital market) должен быть идеальным, или совершенным (perfect, or frictionless), что, в свою очередь, предполагает:

−отсутствие транзакционных затрат;

−отсутствие налогов;

−отсутствие возможности влияния отдельного покупателя (продавца) на цены финансовых инструментов;

−равный доступ на рынок всем активным субъектам;

−равнодоступность информации и отсутствие затрат на получение финансовой информации;

−однородность ожиданий (замыслов) всех действующих на рынке лиц;

– отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями. 2. Агенты рынка (экономические субъекты, homo economicus,

или человеки экономические) − индивидуальны («атомарны») и ра-

циональны (rational), т.е.:

−независимы друг от друга;

−исповедуют только «рыночные» ценности;

−ведут себя в соответствии с функцией убывающей предельной полезности;

9

− не склонны к риску.

3. Независимость экономических (финансовых) фактов от теоретических утверждений (знаний).

Данные предположения служат основаниями таких широко известных теорий (базовых концепций) финансового менеджмента, как:

–теория временной ценности денег, или дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF), разработанная Дж. Уильямсом и впервые практически примененная для управления инвестициями корпорации М. Гордоном; подробно будет рассмотрена в разделе 1.3.2, 1.3.3, 2.1 и в Приложениях 7.2 и 7.3;

–теория оценки финансовых активов компании (Сарital Assests Pricing Model, CAPM), автор У. Шарп; суть данной теории в том, что «требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости (рисковости) показателя доходности данного финансового актива (измеряемой коэффициентом «бета»)»; подробнее – в разделе 3.4;

–теория портфеля, автор Г. Марковиц. Суть её в том, что для снижения рисковости финансовых активов необходимо формировать портфель, состоящий из разнотипных финансовых активов; подробнее – в главе 3;

–теория структуры капитала (The Cost of Capital Theory) (ав-

торы Ф. Модильяни и М. Миллер). Суть теории в том, что стоимость корпорации определяется только её будущими доходами и не зависит от структуры её капитала, в частности, от доли займов; подробнее – в главе 4 и разделе 6.2.1;

–теория эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH), авторы Э. Фама и В. Мэлкайл. Суть теории в том, что на эффективном (в информационном смысле «прозрачном») рынке невозможно получение сверхдоходов: «операции, совершаемые на эффек-

10