ГЛАВА 4. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

4.1. Предпосылки и проблемы применения проектного финансирования в экономике России

Основная задача развития российского банковского сектора на ближайшие годы будет заключаться в накоплении его созидательного потенциала, существенном повышении значимости как фактора экономического роста и реализации программных задач социальноэкономического развития страны. Для этого необходимо обеспечить качественный рост выполнения функции по трансформации сбережений в кредиты и инвестиции и тем самым повысить спрос на банковские услуги.

Банкам отводится ведущая роль среди финансовых институтов, призванных обеспечить инвестиционную активность в экономике России: до 2020 года вклад банковского сектора в финансирование инвестиций должен возрасти в 2,6 раза и составить 25% к ВВП. Потенциал, которым в настоящее время располагают банки, явно не отвечает столь масштабным задачам. По экспертным оценкам, объём ежегодных долгосрочных инвестиций в экономику должен составлять не менее 60 % ВВП. [87, с.3] К примеру, крупнейший оператор на рынке инвестиционного кредитования – государственная корпорация Внешэкономбанк, управляющая потоком инвестиций на основе государственно-частного партнёрства, планирует к 2012 году осуществить прямых инвестиций в форме долгосрочных кредитов, выданных предприятиям, на сумму 850 млрд руб., в форме вложений в уставный капитал предприятий, реализующих инвестиционные проекты, – на 120 млрд руб., а в форме выданных гарантий – на сумму 100 млрд рублей 10.

Становится очевидным, что проблема изменения роли банков в инвестиционном обновлении экономик кроется в большей степени в механизмах традиционного кредитования и требует скорейшего поиска путей решения. Нужны принципиально новые механизмы и схемы участия банков в финансировании инвестиционных проектов с использованием

10 http://www.veb.ru.

44

накопленного опыта деятельности банковской сферы развитых стран. В этой связи весьма актуальным остаётся вопрос развития в России банковского проектного финансирования – реализации схем проектного финансирования при кредитовании инвестиционных проектов коммерческими банками.

К глобальным причинам и факторам, мешающим российским банкам осуществлять в сколько-нибудь значительных масштабах проектное финансирование, можно отнести:

–общая нестабильность отечественной экономики;

–отсутствие у банков достаточных резервов;

–высокие темпы инфляции;

–высокая задолженность российских предприятий;

–тяжёлое налоговое бремя и нестабильность отечественного налогового законодательства;

–низкое качество менеджмента, в том числе финансового, на предприятиях-заёмщиках.

Если говорить более предметно, то важнейшими сдерживающими причинами становления проектного финансирования являются следующие:

–слабо развиты внутренние источники долгового финансирования. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов

иликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоёмких проектов, прежде всего крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. На финансовом рынке России по-прежнему доминируют «короткие» деньги, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проекты – скорее исключение, чем правило. Чаще всего такое вложение осуществляется в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения возвратности основной суммы и процентов по кредиту (залоги имущества, ценных бумаг и других активов; банковские гарантии; накопительные гарантийные счета – счета «эскроу»; поручительства и т.п.);

45

–имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование;

–недостаточна и нестабильна законодательная база в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию является сложной и должна подкрепляться законодательной и нормативной основой. Должны быть законодательно определены все виды обязательств

игарантий, политические и страховые риски, тонкости распределения рисков и прибылей;

–недостаточная численность специалистов и квалифицированных участников в области проектного финансирования – организаций и фирм, способных принять на себя функции управляющих крупными проектами. Поэтому практически отсутствуют опыт и знания, необходимые для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь проектный риск или его часть.

В результате банковская система России не готова к осуществлению методов проектного финансирования в полной мере. Участие банков в финансировании инвестиционных проектов ограничивается, в основном, небольшими проектами (стоимостью от нескольких миллионов до нескольких десятков миллионов долларов). Пока основная финансовая активность российских банков направлена в сторону проектов, реализуемых на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях.

4.2. Содержание и особенности проектного финансирования

Как известно, в структуре инвестиций в основной капитал привлечённые средства предприятий превышают собственные, что свидетельствует о недостаточности собственных средств для модернизации и технического перевооружения производства. Поэтому предприятия остро нуждаются в привлечённых ресурсах, в частности в кредитах коммерческих банков.

46

Вместе с тем, как уже было проиллюстрировано ранее, практически ни один российский банк не в состоянии сегодня предоставить большей части предприятий кредиты в полном объёме. Не так давно Правительство РФ предприняло попытку сдвинуть проблему банковского кредитования с мёртвой точки, предложив механизм субординированного кредитования инвестиций для ведущих отечественных предприятий. Однако выделенные государством немалые финансовые ресурсы так и не принесли скольнибудь ощутимого эффекта для экономики страны, осев на счетах банков.

С другой стороны, недофинансирование инвестиционного проекта также имеет отрицательный эффект – приводит к потере всех или большей части ранее вложенных средств. В итоге начатый, но незаконченный инвестиционный проект не окупается и не приносит никакого (экономического, социального, экологического и т.п.) эффекта.

Для России становится весьма актуальным и очевидным применение

принципа эксклюзивности при финансировании и кредитовании –

отделение инвестиционного проекта от заявителя. На этом и строится механизм реализации дорогостоящих инвестиционных проектов через осуществление схем проектного финансирования. В этом случае банки становятся участниками интеграционных структур.

Такая интеграционная структура заключается, по сути, в сведении «под одну крышу» трёх отдельных структур:

•финансовой (банки, инвестиционные компании, пенсионный фонд, страховые фирмы и т.п.);

•производственной (предприятия вместе с их научно-технической базой);

•коммерческой (внешнеторговые компании, товарно-сырьевые биржи, транспортные, сервисные фирмы и т.п.).

Ниже в таблице перечислены возможные участники проектного финансирования и их роль в этом процессе (таблица 1).

47

Таблица 1 – Возможные участники проектного финансирования 11

Проектное финансирование применяется преимущественно для проектов с высокими объёмами инвестиций и высокими рисками,

которые не могут быть профинансированы в рамках существующей структуры предприятия или же, если риски проекта превышают возможности инициатора проекта.

Важнейшая особенность проектного финансирования заключается в том, что при финансировании инвестиционного проекта инвестор ориентируется преимущественно на финансовый поток, генерируемый этим проектом, как на источник возврата предоставленных ресурсов.

При этом поступление денежных средств от реализации проекта должно обеспечить своевременное и полное покрытие всех производственных расходов и долговых обязательств. Поэтому при таком варианте финансирования проекта важную роль играет не столько кредитоспособность должника или возможного гаранта, имеющая решающее значение при получении банковского кредита, сколько

рентабельность данного проекта. В отличие от обыкновенного финансирования для соответствия приемлемым уровням риска требуется

11 http://cfin.ru/investor/project_finance.shtml (дата обращения 24.04.2008г.)

48

доказать экономическую эффективность проекта. Несомненно, что до момента начала реализации проекта необходимо предусмотреть такую систему регулирования и организации деятельности предприятия, реализующего проект, которая обеспечивала бы возможность направлять получаемые в будущем доходы действительно на обслуживание долгов или по согласованию с банком – на оплату услуг подрядчиков.

В Приложении Г даётся сравнительная характеристика важнейших особенностей и преимуществ корпоративного финансирования, инвестиционного кредита и проектного финансирования.

Отношения, возникающие в процессе проектного финансирования, также как и кредитные отношения, базируются на определённой методологической основе, одним из элементов которой выступают следующие принципы:

•платность. Выражает необходимость не только оплаты права на использование денежных средств, но и оплаты повышенных рисков, связанных с проектным финансированием (предоставление средств в процессе проектного финансирования осуществляется без залога и (или) поручительства). В кредитном соглашении в рамках проектного финансирования предусматриваются комиссионные, связанные с участием банка в подготовке и реализации проекта;

•срочность. Предоставление денежных средств осуществляется на определённый срок, рассчитанный в бизнес-плане инвестиционного проекта, и оговорённый в кредитном договоре;

•возвратность. Выражает необходимость своевременного возврата предоставленных средств, в сроки, рассчитанные в бизнес-плане инвестиционного проекта, и оговорённые в кредитном договоре;

•обеспеченность. Основными способами обеспечения при проектном финансировании являются активы проекта, страхование рисков, распределение рисков между участниками проектного финансирования (кредиторы, строительная компания, поставщики сырья и т.д.);

•целевой характер. Выражает необходимость целевого использования средств, полученных от кредитора (кредиторов);

49

•дифференцированный характер. Проявляется в различном подходе со стороны кредитной организации (кредитных организаций) к различным инвестиционным проектам. Отбор проектов осуществляется на основе таких признаков, как отраслевая принадлежность проекта (отрасль, в которой работает предприятие, место этого предприятия в данной отрасли), размеры запрашиваемого кредита, тип инвестиционного проекта (новое строительство, реконструкция, расширение производства и т.д.), жизнеспособность проекта, риски реализации проекта, государственная поддержка и т.д. Каждый инвестиционный проект обладает множеством характеристик, которые могут влиять или даже определять взаимоотношения заёмщика с банком;

•интегрированность. Необходимость создания проектного объединения. Реализация инвестиционных проектов осуществляется при участии интеграционных инвестиций.

Основными характерными чертами проектного финансирования можно считать следующие:

•применяется, в первую очередь, для крупных по стоимости и длительных по срокам окупаемости и возврату заёмных средств проектов;

•позволяет обеспечить дополнительные источники финансирования инвестиционной деятельности без увеличения долга и регресса на баланс инициатора (спонсора) проекта;

•через систему контрактных отношений проектные риски разделяются между всеми участниками проекта – кредиторами, партнёрами, покупателями продукции, поставщиками оборудования, технологий, сырья и материалов;

•как правило, создаётся экономически и юридически самостоятельное так называемое проектное общество, которое выступает одновременно и заказчиком, и заёмщиком. Поэтому вся ответственность по погашению долговых обязательств ложится на проектное общество, а не на инициатора проекта;

•осуществляется целевое финансирование конкретных инвестиционных проектов и повышается степень контроля при реализации проектов и оценке их фактической эффективности, что актуально для

50

крупных компаний, одновременно реализующих значительное количество проектов;

•могут участвовать иностранные государства путём предоставления так называемых экспортных кредитов под гарантии и поручительства агентств экспортного кредитования (Ойлер Гермес, Германия, Австрийский контрольный банк, Австрия, Эксимбанк, США и др.);

•может использоваться сочетание различных финансовых инструментов (кредитов, займов, участие в капитале, привлечение средств инвесторов через инвестиционные фонды и т.д.);

•является, как правило, эксклюзивным финансовым продуктом, разрабатываемым для каждого конкретного проекта индивидуально. Он не может быть тиражирован для других проектов.

В зависимости от специфики отрасли и каждого конкретного проекта в первую очередь обращают внимание на следующие факторы:

•наличие всех юридических предпосылок для реализации проекта (контракты, лицензии, разрешения и т.п.);

•техническая новизна и прогрессивность технологии, применяемых в проекте;

•возможность обеспечить полный объём требуемого финансирования;

•наличие предпосылок для подготовки проекта к пуску в эксплуатацию точно в оговорённые сроки согласно заданным качественным и количественные параметрам;

•гарантированное получение дохода в размере, покрывающем не только издержки, но и погашение долговых обязательств и обеспечение по крайней мере минимально необходимых капиталовложений для замены изношенных основных фондов;

•гарантированное обеспечение сбыта продукции в течение всего срока возврата долговых обязательств (например, долгосрочные контракты на поставку продукции, контракты типа take-or-pay);

•наличие профессиональной команды менеджеров;

•гарантированное обеспечение предприятия сырьём и материалами.

51

4.3. Механизм реализации (схемы) проектного финансирования

Комплекс услуг банка в рамках проектного финансирования, как правило, заключается в следующем:

•разработка финансовой структуры проекта;

•организация финансирования с использованием различных схем (долговое, инвестиции в акционерный капитал);

•оптимизация финансовых потоков в рамках проекта;

•профессиональное управление проектом на его инвестиционной стадии, предоставление консультаций и рекомендаций по проекту, привлечение внешних консультантов.

Исключительность банка среди других участников проектного финансирования состоит в особой его роли в экономике как финансового посредника. Стоит заметить, что особые качества банковского проектного финансирования обретаются тогда, когда при помощи банка, как финансового посредника, задействуются механизмы субучастия в проекте других контрагентов рынка. По сути, банк осуществляет посредническую деятельностью при мобилизации ресурсов под финансируемый инвестиционный проект.

Такое привлечение средств может быть прямым, когда банк напрямую обусловливает привлечение средств их направлением на финансирование конкретного проекта, предлагая вкладчику часть доходов и выгод от участия в финансировании, или (значительно реже) косвенным, когда привлечение средств ведётся под проект, но не обусловливается ходом его реализации. Субучастие может реализовываться на контрактной основе, путём прямых соглашений субучастника с банком и проектной компанией,

атакже путём выпуска проектных облигаций (характерно для стран с развитым рынком ценных бумаг). Субучастие может быть также финансируемым и нефинансируемым (участием в риске). В первом случае, субучастие в проекте обусловливается непосредственным выделением средств на финансирование. В отличие от финансируемого субучастия, нефинансируемое осуществляется путём выдачи гарантий и поручительств (за рубежом также распространена практика выдачи в этих целях документарных аккредитивов). Однако при наступлении предусмотренных

52

договором нефинансируемого субучастия случаев гаранту и поручителю приходится исполнять свои финансовые обязательства в полной мере. Принимая финансирование на себя, гарант (поручитель) оказывается в положении обычного субучастника.

В Приложении Д приводится содержательная характеристика субучастия в банковском проектном финансировании.

Теперь рассмотрим наиболее распространённые схемы (модели) реализации проектного финансирования:

а) с параллельным финансированием (рисунок 6); б) с софинансированием (рисунок 7);

в) с последовательным финансированием (рисунок 8).

При осуществлении каждой схемы проектного финансирования существуют особенности движения денежных средств.

Рисунок 6 – Движение средств при проектном финансировании с параллельным финансированием

При схеме с параллельным финансированием каждый банк заключает с заёмщиком кредитное соглашение и финансирует лишь свою часть проекта. Таким образом, при параллельном финансировании банки выступают в роли кредитора. При этом прямой участник проекта выполняет функцию первоначального кредитора или инвестора проекта, разделяя риски финансирования с другими кредиторами и инвесторами. Банк приобретает права контроля над проектом, соответствующие его статусу, и преследует цель сохранения доли участия в проекте на всех стадиях его реализации, включая участие в распределении доходов от проекта, которые служат источником возмещения затрат банка по проектному финансированию после введения проекта в эксплуатацию.

53

значительному кредитному потенциалу он получает большое количество заявок на кредитование проектов. При этом банк не может допустить, чтобы кредитование проектов негативно отразилось на состоянии его баланса. Такие авторитетные банки, как правило, выступают как инициаторы кредитных сделок. Цель банка – организовать проект, повысить его инвестиционную привлекательность, начать его финансирование и осуществить поиск потенциальных инвесторов, которым будут переуступлены права требования банка по проекту, вместе с правом получения доходов от него. После выдачи займа предприятию банкинициатор передаёт свои требования по задолженности другому кредитору, снимая дебиторскую задолженность со своего банка. Банк-инициатор получает комиссионное вознаграждение за оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа.

Таким образом, при реализации схем проектного финансирования коммерческий банк может выступать в роли кредитора, соинвестора, кредитора-консультанта, соинвестора-консультанта, основного инвестора, консультанта и выполнять функции проектного объединения.

Ряд используемых зарубежными банками моделей проектного финансирования могут быть применены в российской практике. Одной из них является схема финансирования под будущие поставки продукции, которая часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Её можно отнести к формам финансирования с ограниченным регрессом на заёмщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» («take and рау») и «брать или платить» («take or рау») с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трёх сторон – кредиторов (банковский консорциум), проектной компании (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта), посреднической компании, являющейся покупателем продукции.

Приходится констатировать, что в российской практике наибольшее распространение получила самая консервативная модель проектного финансирования с участием банка – параллельное финансирование. Тот

55

факт, что банк-участник этой модели финансирования не может выйти из проекта, налагает на банки наибольшее число ограничений по возможностям его участия в проекте, а именно:

–банк должен располагать собственным капиталом, достаточным для осуществления – инвестиции в капитал (норматив Н12), предоставления крупного кредита (нормативы Н6 и Н7), покрытия рисков проектного финансирования (норматив Н1);

–банк должен располагать ресурсами с признаками долгосрочности, целевого характера, без права досрочного отзыва; доходов от банковской деятельности, не связанной с реализацией проекта, должно быть достаточно для покрытия затрат на привлечение источников финансирования до момента получения доходов от проекта. Особенности, присущие параллельному финансированию, делают необходимым специализацию банка на проектном финансировании, что в современных условиях доступно только для крупных банков, имеющих статус агента по реализации государственных программ по поддержке инвестиционных проектов.

Конструирование новых схем финансирования проектов связано с внедрением в российскую практику новых способов аккумулирования необходимых для банковского сектора ресурсов. Речь идёт о таких широко используемых за рубежом способах привлечения средств, как целевые и брокерские депозиты, обусловленные инвестиционные займы, социальное

истраховое накопительство, общие фонды банковского управления и др. Задействование таких механизмов позволит банку увеличить долю долгосрочных ресурсов с минимальным риском изъятия и повысить заинтересованность частных инвесторов в хранении средств в банке, поскольку потенциальный инвестор, вкладывая средства в банк, заранее знает, куда они будут размещены.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите важнейшие сходства и принципиальные отличия корпоративного финансирования, инвестиционного кредитования и проектного финансирования.

56