4810

71

том, что действия центрального банка априори заданы. Экономические агенты могут легко наблюдать, как денежные власти реализуют заявленную политику. Кроме того, на основе анализа публикуемых данных о золотовалютных резервах, платёжном балансе, денежных агрегатах и других переменных агенты в состоянии анализировать, насколько политика успешна и способен ли центральный банк и дальше сохранять заявленный курс. В отличие от таргетирования валютного курса, таргетирование денежного предложения не обладает такой транспарентностью и внятностью.

Таблица 6.1 – Классификация программ макроэкономической

стабилизации

После неудачных попыток стабилизации на основе ортодоксального подхода в Латинской Америке в 1970-х гг. в макроэкономические программы правительства начали включать гетеродоксальные элементы – контроль над ценами и заработной платой. Власти стали регулировать прежде всего цены на продукцию предприятий государственного сектора экономики, а также размер социальных пособий и субсидий. В Центральной и Восточной Европе многие страны предпочли сделать выбор в пользу гетеродоксальных программ. Однако степень управляемости доходами среди них сильно различается. В отличие от стран Латинской Америки, государства

72

посткоммунистической Европы проводили гетеродоксальную политику в неявном виде, используя налоги на сверхнормативный прирост заработной платы.

Сопоставление программ с различными номинальными якорями

А. «Денежный» якорь Смысл таргетирования денежного предложения заключается в том, что

центральный банк сокращает в абсолютном выражении или снижает темпы роста выбранного денежного агрегата с тем, чтобы в соответствии с количественной теорией денег упали темпы прироста цен. В таблице 6.2 перечислены основные стабилизационные программы, использовавшие в качестве номинального якоря денежные агрегаты. Программы на базе денежного якоря довольно сложно унифицировать. Причиной тому является широкий диапазон макроэкономической политики, применяемый властями. В идеале таргетирование денежного предложения должно сопровождаться плаванием валютного курса. На практике встречается «грязное» плавание и множественные валютные курсы. Власти могут также накладывать ограничения на процентные ставки частного сектора или эквивалентные им системы административного регулирования экономики.

Таблица 6.2 – Основные стабилизационные программы использовавшие

в качестве номинального якоря денежного агрегата

73

Источник: Calvo G. And Vegh C. Inflation Stabilization and Balanceof Payment Crises in Developing Countries. NBER Working Paper №7980, 1999

Анализ контракционного таргетирования денежных агрегатов показывает, что оно вызывает экономическую рецессию, то есть приводит к снижению темпов роста реального совокупного выпуска продукции. Рецессионный эффект в условиях стабилизации на базе денежного якоря наблюдается не только в развитых странах, аналогичное снижение экономической активности происходило в развивающихся странах с хронической инфляцией. Стабилизационные программы в Аргентине в конце 1950-х гг. и середине 1970-х гг., а также в Чили в 1970-х гг. привели к снижению темпов роста ВВП и росту безработицы. Спад экономической активности также и во время проведения стабилизационных программ в Аргентине, Бразилии и Перу в

1990-х гг.

Кроме рецессионного эффекта стабилизация на базе денежного якоря имеет следующие эмпирические закономерности:

•медленное сближение темпов прироста цен и темпа прироста денежного предложения;

•рост реального курса национальной валюты;

•первоначальное падение экономической активности, потребления и инвестиций;

•неоднозначная реакция торгового баланса (улучшение состояния текущего счета в краткосрочном периоде):

•первоначальный рост внутренних процентных ставок.

74

Б. «Валютный» якорь Многие развивающиеся страны, большинство которых располагается в

Латинской Америке, реализовали программы стабилизации, где номинальным якорем был номинальный обменный курс национальной валюты. Программы подразумевали предопределение диапазона колебаний номинального валютного курса на предстоящий период времени, как правило, на год вперед. Фиксация валютного курса через паритет покупательной способности позволяла стабилизировать внутренние цены. Предопределение диапазона колебаний курса помогает уменьшить девальвационные и инфляционные ожидания. Кроме того, через паритет процентных ставок фиксированный валютный курс позволяет снизить внутренние процентные ставки. При наличии доверия со стороны общества к валютной политике и денежно-кредитной политике в целом, фиксация курса означает импорт ценовой стабильности из-за рубежа. В течение XX века было реализовано несколько десятков стабилизационных программ с валютным номинальным якорем. В таблице 6.3 перечислены программы, осуществленные в 1990-х гг., где годовая инфляция на начальном этапе стабилизации превышала 100%. Большая часть из них продолжается в настоящее время.

Таблица 6.3 – Стабилизационные программы с таргетированием валютного курса, реализованные в 1990-х годах

75

Примечание: н.в. – программа продолжается в настоящее время * Программа завершилась присоединением к европейскому механизму

обменныхкурсов – 11.

Стабилизационные программы с валютным якорем иначе влияют на реальный сектор экономики, чем программы с денежным якорем. Они имеют следующие эмпирические закономерности:

-рост экономической активности в первые годы проведения стабилизационных программ с последующей рецессией;

-медленное приближение инфляции к темпу девальвации;

-укрепление реального валютного курса;

-увеличение реальной заработной платы;

-монетизация экономики (увеличение отношения денежных агрегатов к ВВП);

-ухудшение состояния торгового баланса;

-неоднозначная реакция реальных процентных ставок, зависящая от дополнительных стабилизационных мер (контролем над номинальными доходами, индексацией и др.);

-сокращение дефицита государственного бюджета.

76

Анализ динамики ключевых макроэкономических показателей позволяет сделать следующие наблюдения. Рост экономической активности практически во всех странах начинается вскоре после начала программы стабилизации. В Чили, где программа начала работать в середине 1976 г., весь период стабилизации вплоть до 1982 г. можно назвать десятилетием непрерывного бума. В Аргентине экономический рост наблюдался в течение действия всех пяти программ стабилизации. Аналогичным образом, бум наблюдался в Уругвае в 1979 г. и в Израиле в первые три года. Безработица в большинстве случаев изменялась в соответствии с фазой делового цикла. Иными словами, с экономическим ростом происходило снижение безработицы.

Рост экономической активности в большинстве случаев не носил долгосрочного характера. Спустя некоторое время наблюдался спад, в некоторых случаях заканчивавшийся валютным кризисом, резкой девальвацией и новым скачком инфляции. Практически все программы приводили к ухудшению состояния платежного баланса. Приток капитала, финансировавший дефицит баланса, неизбежно оборачивается его оттоком на поздней стадии программы. Разворот в движении капитала совпадает с началом экономического спада.

В. «Инфляционный» якорь С конца 1980-х гг. около десятка промышленно развитых стран решило

перейти на инфляционное таргетирование. Первым стала Новая Зеландия и Канада, затем к ним присоединились Великобритания, Финляндия, Швеция, Австралия и Испания. С 1999 г. инфляционное таргетирование использует Европейский центральный банк. Инфляционное таргетирование рассматривается как полноценная альтернатива или даже более эффективный режим по сравнению с таргетированием денежных агрегатов или поддержанием фиксированного валютного курса. К началу 2002 г. на таргетирование инфляции перешло девять промышленно развитых стран, зона евро, одиннадцать развивающихся стран. И это не считая остальные четыре десятка стран, куда входит также США, которые используют смешанные режимы таргетирования, включающие целевые ориентиры инфляции.

Инфляционное таргетирование означает применение оперативного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования

77

несет ответственность. Центральный банк отказывается от использования промежуточных целей денежно-кредитной политики и таргетирует инфляцию напрямую или таргетирует инфляционный прогноз. Денежные власти задают диапазон или точечное значение инфляции на будущий период времени, и принимают на себя обязанности по выполнению поставленной задачи. Строгая отчетность центрального банка за инфляционный ориентир позволяет характеризовать инфляционное таргетирование как о режиме ограниченной дискреционной политики.

Постепенный переход развивающихся стран на инфляционное таргетирование позволит предположить некоторым специалистам, что на его базе возможна реализация стабилизационных программ. Однако существует ряд проблем, с которыми сталкиваются эти страны в ходе проведения политики таргетирования инфляции. Первой и главной из них является неразвитость трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Инфляционное таргетирование основывается на инструментах «точной настройки» экономики. Наибольшая коррекция процентной ставки должна оказывать существенный эффект на финансовую систему. Однако в силу слабости национального финансового сектора в развивающихся странах, процентная ставка оказывается малоэффективным инструментом денежнокредитной политики.

Другой проблемой является высокая степень долларизации и нестабильность валютного курса. В условиях таргетирования инфляции центральный банк должен придерживаться политики плавающего валютного курса. Во многих развивающихся странах балансы фирм, домохозяйств и банков долларизированы, как по части активов, так и пассивов. Причём наиболее важные пассивы – долгосрочный долг чаще всего номинирован в долларах. При плавающем валютном курсе его колебания неизбежны, что ведет к повышенной чувствительности долгового бремени к волатильности курса. Обесценение может резко увеличить долговое бремя и вызвать финансовый кризис. Это означает, что, во-первых, власти не могут беспечно игнорировать валютный курс, а во-вторых, таргетирование инфляции нежизнеспособно без жёсткого регулирования и пруденциального надзора финансовых институтов, в первую очередь страдающих от шоков валютного курса. Решение описанных макроэкономических проблем в лучшем случае позволяет использовать таргетирование инфляции как постстабилизационную политику.

78

6.3. Успех стабилизации

Какая стратегия стабилизации имеет больше шансов на успех? От программ с валютным курсом в качестве номинального якоря может сложиться внешнее впечатление, что они чаще заканчиваются провалом. Безусловно, это более рискованная стратегия стабилизации. Фиксация курса позволяет спекулянтам рассчитывать на потенциальные прибыли в случае валютного кризиса. В течение всего периода стабилизации на базе валютного курса финансовый сектор вовлечен в игру с властями на валютном рынке. При наступлении валютного кризиса провал государственной программы становится очевидным и получает широкую огласку. Провал таргетирования денежного предложения не выглядит столь очевидным. Несоблюдение целевых ориентиров денежного предложения может оправдываться центральным банком непредвиденными колебаниями спроса на деньги в силу изменения скорости денежного обращения или монетизации, неконтролируемых внешних шоков, смены предпочтений домохозяйств и пр. В результате провал стабилизации на базе денежного якоря всегда находится в тени, в то время как провал стабилизации с использованием фиксированного курса пребывает в центре общественного внимания.

Каковы же фактические данные об успехе стабилизационных программ? Прежде всего, необходимо идентифицировать эпизоды стабилизации инфляции. Определим стабилизацию как снижение инфляции на одну четверть на первом году реализации программы и сохранение её ниже достабилизационного уровня в течение второго года. В соответствии с этим критерием в период 1960 – 97 гг. в выборке из 143 стран была проведена пятьдесят одна стабилизационная программа с различными номинальными якорями. Вторым вопросом является идентификация успешных программ. Будем считать программу успешной, если инфляция в течение второго и третьего года после стабилизации остается ниже некоторого уровня. Обозначим два критерия успеха в зависимости от уровня сравнения:

•в течение второго и третьего года после стабилизации инфляция не превышает отметки, достигнутой на первом году;

•в течение второго и третьего года после стабилизации инфляция ниже достабилизационного уровня.

Оба критерия имеют различную степень жёсткости. Первый из них более строг в оценке успеха стабилизации, нежели второй. Согласно первому критерию двадцать из пятидесяти одной стабилизационной программы (39%)

79

оказались успешными. Иными словами, почти каждая вторая стабилизация вне зависимости от номинального якоря заканчивалась провалом. Из тринадцати программ только в пяти стабилизация с «валютным» якорем завершилось успехом (38%). Из тридцати восьми программ с таргетированием денежного предложения успехом увенчалось пятнадцать (39%). Таким образом, в соответствии с жёстким критерием успеха обе стратегии стабилизации оказались равнозначными. Если применить более мягкий второй критерий, успешными в целом оказались тридцать четыре из пятидесяти одной программы, в том числе девять «валютных» и двадцать пять «денежных» программ. В процентном отношении доля успешных программ составляет, соответственно, 69% против 66%. Как можно заключить, успех программы никак не зависит от специфики номинального якоря. Заметим, однако, что это не означает равную эффективность номинальных якорей в годы спокойной макроэкономической конъюнктуры.

Краткие выводы

1.В развивающихся странах инфляция была снижена благодаря усиленным программам макроэкономической стабилизации.

2.Программы макроэкономической стабилизации можно классифицировать по двум признакам. Первым классификационным признаком является номинальный якорь денежно-кредитной политики. Вторым классификационным признаком является государственная политика доходов и цен.

3.Пакеты стабилизационных программ согласно первому признаку можно классифицировать на программы с таргетированием денежного предложения и таргетированием номинального валютного курса (ортодоксальный подход)

4.Для управления доходами правительство может пойти на замораживание заработной платы и пенсий, а также изменение правил индексации в государственном секторе экономики (гетеродоксные программы).

5.В начале XXI века отдельные развивающиеся страны наряду с развитыми переходят на инфляционное таргетирование. Инфляционное таргетирование означает применение операционного инструментария Центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции. Центральный банк отказывается от использования промежуточных целей денежно-кредитной политики и таргетирует инфляцию напрямую или таргетирует инфляционный прогноз.

80

Вопросы для обсуждения

1.Каковы основные источники инфляции в развивающихся странах?

2.Какие вы знаете критерии классификации программ макроэкономической стабилизации развивающихся стран?

3.В чём состоят преимущества и недостатки стабилизационной программы с использованием «денежного якоря»

4.В чём заключается экономический смысл инфляционного тортегирования?

5.Какие меры использует государство для управления доходами?

Глава 7. РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ В МИРОВОЙ ТОРГОВЛЕ

7.1. Роль внешнеэкономических связей в хозяйстве развивающихся стран

Важную роль, определяющую положение развивающихся стран в мировом хозяйстве, играют внешнеэкономические связи. Их развитие профилируют не только взаимосвязи с другой подсистемой, но и степень воздействия последней на внутренний рынок.

Внешнеэкономические связи могут содействовать расширению и модернизации материально -вещественной части фонда накопления, а также смягчению экономических и социальных диспропорций, возникающих в ходе ломки традиционных экономических структур. Внешний сектор предоставляет возможность получать наиболее эффективные средства производства и новую технологию, которые являются необходимым фактором экономического развития. Внешнеэкономические связи, расширяя рамки внутренних рынков, могут ускорять или сдерживать экономический рост.

Воздействие внешних связей на процессы воспроизводства, темпы и пропорции экономического роста имеют в периферийных странах, возможно, большое значение, чем для многих развитых. Так, в 2004 г. 31% совокупного ВВП этой группы был реализован за рубежом, а импорт товаров и услуг составил 28% совокупного продукта в текущих ценах. Это больше, чем в индустриальных странах. Доля экспорта в ВВП (валовой внутренний продукт) при её подсчёте по ППС (паритет потребительной способности) будет значительно ниже – около 10% (в развитых странах – 22,5%), что