4810

61

-перенос платежей, т.е. перенос сроков платежей основной части долга, процентов по долгу или всех платежей по обслуживанию долга на более поздний период по сравнению с первоначально согласованным;

-сокращение долга – снижение суммы невыплаченной задолжности путём либо прямого списания (прощения) части долга, либо продажи его со скидкой на вторичном рынке, либо перевод (конверсия) в какие-либо национальные аспекты страны (ценные бумаги, акции должника);

-рекапитализация – обмен долгов на облигации должников или предоставление новых кредитов с целевым назначением оплаты прошлых долгов;

-взаимозачёт, или обмен в национальной валюте одного долга на другой.

Данные операции были направлены на достижение основной цели – восстановление кредитоспособности и платёжеспособности развивающихся стран, укрепление позиций ТНК в странах-должниках. Так перевод долга в акции расширял участие ТНК в этих странах за счёт поглощения государственных компаний. Обосновывалось это следующим положением.

При обмене долга на акции правительство могло платить наличными за долговые бумаги или выпустить инвестиционные сертификаты или другие ценные бумаги, чтобы финансировать приобретение акций. Урегулирование внешнего долга, таким образом, заменяло его на внутренний государственный долг, что также требовало его обслуживания. Чистый бюджетный выигрыш зависел, среди прочего, от скидки, с какой правительство переводило долг. В этом случае операции по переводу в акции могли вызывать инфляцию. При приватизации государственных предприятий обычно не происходит увеличение денежной массы, так как обмениваются активы. Поэтому МВФ и МБ выступали за приватизацию государственных предприятий, и подобного рода конверсии долга использовалось для финансирования программ приватизации в целом ряде стран.

В отношении официальной задолжности западные страны проводили различную политику в зависимости от состава кредиторов. Пересмотр долгов, которыми владели международные институты, осуществлялся отдельно от долгов, принадлежащих частным банкам. Обязательства перед международными институтами, в частности перед МВФ и МБРР, должны были выполняться в полном объёме и не подлежали пересмотру, хотя целый ряд стран имел просроченные платежи. В связи с этим в 1990 г. Фонд принял определённый механизм разрешения проблем просроченных платежей.

62

Одна из причин подобного подхода заключается в том, что международные институты, за исключением МВФ, мобилизуют их ресурсы не через правительства, а на финансовых рынках, где размещаются их ценные бумаги. Правительства выступают держателями акций международных институтов, вносят основной капитал, большая часть которого может быть не оплачена, что имеет существенное значение для нормального финансирования институтов. Рынок сохраняет конфиденциальность, обеспечивая институтам высокий кредитный авторитет, что позволяет им устанавливать по их долговым бумагам относительно низкие проценты.

Пересмотр государственных долгов обычно обсуждается в Париже неформальной группой кредиторов, которая встречается в помещении министерства отдельно от банковского комитета. Помимо определения условий пересмотра долгов в каждом отдельном случае, Парижский клуб установил общие подходы к различным группам стран исходя из уровня дохода на душу населения. Участники Парижского клуба принимают во внимание договорённости, доступные на совещании глав государств и правительств семи ведущих западных стан. Некоторые правительства странкредиторов, в частности Франция, США, определяли свои подходы по пересмотру задолжности ряда стран вне рамок Парижского клуба.

Частные долги переоформляются в рамках Лондонского клуба банков. Лондонский клуб является консультативным комитетом крупнейших частных банков-кредиторов. Он ведёт переговоры с правительствами страндолжников по вопросам пересмотра их частной задолжности. Переговоры обычно ведёт один из банков по поручению других банков, участвующих в консультативном совете.

В результате принятых мер по урегулированию кризиса международной задолжности произошли изменения как в величине, так и в структуре долгов, размерах выплат по его обслуживанию.

5.4. Состояние международных долгов в 1990 – 2000-е годы

Общий объём внешних долгов значительно увеличился. Их мировой объём, включая долговые обязательства развитых стран, составляет порядка

20% ВМП.

В тяжёлом положении оказались многие беднейшие страны. В этой связи были предприняты новые меры. В частности, в 1999 г. развитые страны начали снижение долгов беднейших стран, находящихся в тяжёлом

63

положении, до уровня, обеспечивающего их устойчивое развитие. Были одобрены другие инициативы. Однако общая сумма внешних долгов периферийных стран продолжала увеличиваться: за первую половину текущего десятилетия она выросла с 2,5 до 3,2 трлн долл. в 2005 г., т.е. в 1,3 раза. В 1986 г. общий объём международных долгов составлял 1 трлн долл. (таблица 5.2). Несмотря на рост общей суммы международных долгов положение многих стран-должников изменилось.

Отношение суммы долга к ВВП ( GDPEDT ), отношение общей суммы долга к

( EDT ) показывает текущую тяжесть задолжности.

X

Таблица 5.2 – Основные показатели международной задолженности

периферийных стран, %

Источник: World Economic Survey. UN. 1991; World Economic AND Social Survey. UN. 1996: World Economic Outlook. IMF. April 2006.

С конца 1990-х годов под влиянием более высоких темпов экономического роста, улучшения условий в мировом хозяйстве произошло уменьшение тяжести долга. В 2005 г. норма обслуживания долга снизилась до 15% (1998 г. 26,5% экспорта). ВВП и экспорт периферийных стран росли более высокими темпами, и поэтому показатели соотношений долга, валового продукта возвратились к уровню конца 1970-х годов.

Считается, что страна может устойчиво развиваться, если отношение объёма к экспортным поступлениям менее 200%, а текущее обслуживание долга не превышает 20 – 25%. Показатели устойчивости и текущей тяжести внешнего долга оказывают неодинаковое влияние на страны с разным уровнем развития. Так, согласно оценкам, пороговое значение долга для бедных стран составляет примерно 50% ВВП по отношению к номинальной сумме долга.

64

Региональный обзор. Анализ ситуации с динамикой международной задолжности и данными тяжести долга показывает, что положение различных групп стран и подсистем неодинаково.

Значительный прогресс был достигнут в пересмотре частного долга латиноамериканских стран с наибольшей тяжестью задолжности – Аргентины, Бразилии. Величина обслуживания долга по отношению к экспорту латиноамериканских стран повышалась до 2000 г., достигнув 52% (47,6% в 1982 г.). Особые трудности вызывало обслуживание долга. Отношение величины обслуживания долга к экспорту в 1990-е годы колебалось в пределах 18 – 27%. Страны тропической Африки имели самую высокую долю долга, принадлежащего официальным институтам. Она превышала 70%, причём больше половины её приходится на международные институты. Эти данные показывают отличную институциональную структуру задолжности стран тропической Африки и их особое положение на частных рынках ссудного капитала. Страны, у которых официальная задолжность была большой, имели меньше возможности по уменьшению долга. В результате списания долгов их бремя для африканских стран снизилось до

11,2% в 2005 г.

Постоянно нарастал суммарный объём внешнего долга азиатских стран. Значительная часть его (30 – 40%) приходилось на страны Западной Азии. Но увеличение внешней задолжности стран Азии уравновешивалось высокими показателями их экономического роста и приемлемым коэффициентом обслуживания долга стран этого региона – 14 – 20% их экспорта в 1990-е и 7- 15% в 2000-е годы.

Уменьшилось бремя международных долгов в странах СНГ – 7 – 8% экспорта в 2004 – 2005 гг. Положение с погашением долга для ряда стран улучшилось в связи с резким ростом поступлений от экспорта нефти.

Характерные черты движения капитала. Сдвиги в урегулировании проблем международных долгов нашли отражение в движении капитала между развивающимися странами и развитыми странами, в изменении функциональной и географической структуры рынка капиталов. Уже в начале 1990-х годов развивающиеся страны стали чистыми получателями ссудного капитала. Это свидетельствовало о том, что в глобальной структуре рынка ссудных капиталов восстановилась прежняя тенденция движения ссудного капитала с Запада на Юг. Кризисное состояние было преодолено. Для многих развивающихся стран со средним уровнем дохода задолжность перестала

65

тормозить их доступ к международному кредиту. Превышение притока финансовых средств над оттоком в значительной мере объяснялось падением учётных ставок на международных рынках ссудных капиталов и соответственно снижением платежей по процентам.

Восстановление чистого притока ссудного капитала в периферийные страны сопровождалось изменением структуры движения капитала. С начала 1990-х годов в них усилился приток прямых инвестиций.

Часть прямых капиталовложений была обеспечена за счёт обмена долга развивающихся стран на активы компаний. При этом следует отметить, что в данном случае термин «прямые инвестиции» не обязательно соответствует увеличению объёма валовых капиталовложений. Он включает приобретение уже существующих активов при приватизации объединений и поглощений компаний. Последний аспект в движении прямых капиталовложений в большей мере был присущ для стран Латинской Америки. Реальное увеличение прямых капиталовложений отмечалось в основном в странах Азии.

Приток частного ссудного капитала в 1990-е годы сопровождался возрастанием в нём краткосрочной состовляющей, содержащей так называемый «летучий капитал». Поэтому большие объёмы фондов в развивающихся странах могли перемещаться через их границы, когда различия в учётных ставках, инфляции, изменении в валютных курсах способствовали этому. Этот фактор дополнял неустойчивое положение целого ряда стран на международных рынках ссудного капитала, требовал от правительств более частых изменений в их экономической политике. Периферийные страны в большей мере подвержены внешним воздействиям, чем развитые. Это показали финансовые кризисы второй половины 1990-х годов в Восточной и Юго-Восточной Азии, в Латинской Америке и Восточной Европе.

В целом растущий объём международных долгов стран мировой периферии создаёт возможности давления на их внешнюю и внутреннюю политику. Кризис международной задолжности способствовал сохранению системы неравноправных отношений многих стран-должников с государствами Запада.

Огромные международные долги до сих пор являются препятствием устойчивому развитию многих стран. Похоже, что чрезмерный уровень внешнего долга снижал усилия правительств проводить изменения в

66

хозяйстве, а предпринимателей – осуществлять капиталовложения в связи с тем, что значительная часть их доходов должна переводится за границу для оплаты долгов. Из 40 с лишним стран с сильной задолжностью у примерно половины (21) был отрицательный рост ВВП на душу населения за 1970 –

1990-е годы.

Тяжесть обслуживания долга вызывает изменения в производственной структуре, порождает стремление к максимизации внешнеторгового актива, не принимая мер к повышению конкурентоспособности производства. Под влиянием кризиса задолжности происходило приспособление экономического пространства стран-должников к транснациональной организации производства. Это выражалось в значительной либерализации внешнеэкономических порядков, в демонтаже механизма защиты национального производства, в изменении пропорций непосредственного контроля собственности, что во многом является следствием конверсии международной задолжности. Долговой кризис показал важность использования различных типов внешнего заимствования, значение компетентных национальных институтов и необходимость эффективного применения займов в целях поддержания экономического роста и развития.

Краткие выводы

1.Основная причина широкого привлечения иностранных ресурсов (кредитов и инвестиций) – это недостаток внутренних накоплений и сбережений.

2.Этот базовый фактор в 80-е годы дополняется рядом других обстоятельств, негативно влияющих на экономическое развитие стран – реципиентов внешнего финансирования (это инфляция, дефицит бюджета, государственный долг, государственные расходы).

3.Бремя долгов затормозило экономический рост, сократило валютные резервы развивающихся стран, привело к чистому оттоку финансовых средств из развивающихся стран в ведущие западные страны.

4.Проблема регулирования долгового кризиса проходило в несколько этапов. Решение проблемы задолженности должно дифференцироваться от страны к стране.

5.В основу политики стран-кредиторов был положен план Брейди.

6.Пересмотр внешнего долга включает сочетание различных мер: перенос платежей; сокращение долга; рекапитализация; взаимозачёт.

67

Вопросы для обсуждения

1.Каковы основные факторы кризиса системы внешней задолженности развивающихся стран?

2.В чём заключаются особенности финансовых отношений МВФ/МБВР с должниками из развивающихся стран?

3.Каковы последствия влияния долгового кризиса на экономический рост?

4.В чём состоит суть плана Брейди?

5.Каково состояние международных долгов у развивающихся стран в современных условиях?

6.Какие существуют методы урегулирования внешнего долга?

Глава 6. ПРОГРАММЫ СТАБИЛИЗАЦИИ ИНФЛЯЦИИ

6.1. Детерминанты инфляции в развивающихся странах

Последнее десятилетие двадцатого века ознаменовалось значительным снижением общемировой инфляции, особенно в развивающихся странах. На начало 2001 г. средний показатель инфляции в развивающихся странах составлял всего 5% годовых. Общий прирост цен на начало двадцать первого столетия оказался еще ниже, если бы не кризисы в Индонезии, Турции и Венесуэле. Инфляция была снижена благодаря многочисленным успешным программам макроэкономической стабилизации, прошедшим в большинстве развивающихся стран.

Спектр детерминант инфляции в группе развивающихся стран и государств с переходной экономикой и в группе экономически развитых стран значительно расходится. Однако вклад каждого фактора инфляции в общий рост цен в обеих группах различен. В частности, в развитых странах институциональный фактор или политическая конъюнктура в отличие от развивающихся стран практически не играют никакой роли в ценообразовании. В целом в соответствии с экономической теорией детерминанты инфляции в группе развивающихся стран и государств с переходной экономикой можно классифицировать следующим образом:

• номинальные шоки (шоки спроса): дефицит государственного сектора и увеличение денежного предложения; реальные шоки (шоки предложения): изменение производственно-технологических процессов, валютного курса и долгосрочных детерминант экономического роста;

68

•инерционные факторы: влияние на цены ожиданий экономических агентов, а также жёсткости цен и заработной платы;

•институциональные факторы.

Главным и основным источником инфляции в развивающихся странах выступает эмиссионное финансирование дефицита государственного бюджета. Почему же правительства используют доходы от сеньоража для покрытия бюджетного дефицита, несмотря на то что это ведёт к инфляции? Денежная эмиссия – самый лёгкий способ финансирования государственных расходов. Конечно, правительство может покрывать расходы за счёт выпуска долговых обязательств, введения новых налогов или повышения собираемости текущих налогов. Однако по многим политическим и экономическим причинам правительство не в состоянии прибегнуть к безынфляционным инструментам финансирования расходов. В частности, предпринимаемые меры могут быть политически непопулярны или в стране отсутствует работоспособный рынок капитала. Денежная эмиссия остаётся единственно возможным средством покрытия дефицита бюджета. В развитых странах, где налажена эффективная система сборов налогов и функционируют полноценные финансовые рынки, сеньораж никогда не используется в фискальных целях.

Однако даже если страна располагает функционирующим финансовым рынком, постоянный и возрастающий бюджетный дефицит неизменно оборачивается инфляцией. Дефицит финансируется за счёт эмиссии долговых обязательств, и в качестве вознаграждения инвесторы получают процент по займу. Правительство стоит перед выбором: покрывать дефицит путём эмиссии или платить высокий процент по растущему государственному долгу. И в этом и в другом случае в долгосрочной перспективе перед страной маячит угроза инфляции. Рост цен и дефицит бюджета имеют не только прямую, но и косвенную связь – высокий дефицит провоцирует рост ставок, которые, в свою очередь, приводят к увеличению дефицита. Выстраивание пирамиды займов для финансирования бюджета оборачивается для правительств порочным кругом. На последней стадии строительства пирамиды, когда рынки не в состоянии или не желают предоставить новые займы, правительство вынуждено печатать деньги, чтобы расплатиться по внутреннему долгу. Если долг номинирован в иностранной валюте, правительство провоцирует валютный кризис, который опять же вызывает инфляцию. Эмпирические оценки для двадцати трёх развивающихся

69

экономик за 1970 –1999 гг., полученные экспертами МВФ, показывают, что между дефицитом госбюджета и инфляцией имеется статистически существенная положительная связь. Сокращение дефицита на 1% ВВП позволяет уменьшить инфляцию на 2% – 6% в зависимости от сопутствующего объёма денежной эмиссии. В меньшей степени на рост внутренних цен влияет импорт инфляции и изменение мировых цен на нефть. Согласно экономическим оценкам в целом на общемировом уровне внешнеэкономическая открытость и политика валютного курса оказывают незначительное влияние на инфляцию. Как полагают экономисты МВФ, «эти результаты свидетельствуют о том, что влияние открытости и фиксированного валютного курса на инфляцию, в долгосрочном периоде может происходить, преимущественно, через фискальную политику и финансовое развитие (страны), которые влияют на размер базы инфляционного налога».

6.2. Классификация стабилизационных программ

Как уже упоминалось, высокая инфляция в развивающихся странах была остановлена благодаря успешным программам макроэкономической стабилизации, разработанным и реализованным в Аргентине, Бразилии, Мексике, Чили, Израиле и Турции.

Все они позволили в течение нескольких лет превратить гиперинфляцию в ценовую стабильность.

Первичной целью макроэкономических стабилизационных программ, реализуемых правительством совместно с центральным банком, служит снижение инфляции до приемлемого уровня. Как правило, желаемое значение инфляции находится в диапазоне от 0% до 3%, как в развитых странах, или соответствует инфляции основного внешнего партнёра. Вторичными целями стабилизационных программ могут быть снижение дефицита платёжного баланса, сокращение дефицита государственного бюджета (или управление его профицитом) и пр. Если в стране на фоне инфляции наблюдается экономический рост, стабилизация должна быть достигнута с минимальной рецессией или вовсе без неё. Если экономика находится в состоянии спада, то вторичные цели программы подразумевают проведение структурных реформ для замедления спада и последующего выхода на траекторию устойчивого экономического роста. Программы макроэкономической стабилизации можно классифицировать по двум признакам. Первым классификационным

70

признаком является номинальный якорь денежно-кредитной политики.

Он выступает ограничителем (стабилизатором) стоимости реальных денежных остатков. Номинальный якорь выполняет две функции: во-первых, якорь способствует поддержанию ценовой стабильности, поскольку благодаря ему закрепляются инфляционные ожидания, во-вторых, якорь обеспечивает дисциплину денежно-кредитной политики, в результате чего исчезает так называемая «проблема временной несогласованности». Эта проблема возникает в связи с тем, что денежные власти часто склонны отдавать предпочтение краткосрочным задачам в экономике и игнорируют более важные долгосрочные цели. Самыми популярными якорями денежнокредитной политики в ходе стабилизации являются денежное предложение и валютный курс. В первом случае центральный банк таргетирует денежные или кредитные агрегаты. Во втором случае промежуточной целью денежнокредитной политики выступает номинальный обменный курс национальной валюты. Другие варианты якорей, такие как номинальный доход или реальный валютный курс, получили незначительное применение. Таким образом, пакеты стабилизационных мер согласно первому признаку можно классифицировать на программы с таргетированием денежного предложения и таргетированием номинального валютного курса.

Вторым классификационным признаком является государственная политика доходов и цен. Согласно ортодоксальному подходу стабилизационные меры ограничиваются денежно-кредитной и бюджетноналоговой политикой. При гетеродоксальном подходе власти также регулируют доходы. Для управления доходами правительство может пойти на замораживание заработной платы и пенсий, а также изменение правил индексации в государственном секторе экономики. Как правило, гетеродоксные программы сложны в реализации в связи с тем, что регулирование доходов должно быть адекватно проводимой денежнокредитной политике. Это условие часто нарушается, что вызывает социальные издержки и ценовые искажения, ухудшающие ситуацию в экономике и снижающие эффективность стабилизации.

В таблице 6.1 приведена классификация программ макроэкономической стабилизации группы развивающихся стран и государств с переходной экономикой. В Латинской Америке, так же как в Центральной и Восточной Европе стабилизация осуществлялась в основном с использованием таргетирования валютного курса. Преимущество валютного якоря состоит в