Тема 3. Управление собственными источниками. Чистый оборотный капитал.

Чистый оборотный капитал (рабочий капитал, чистые текущие активы, величина собственных оборотных средств) [9, 12, 22, 23] может быть представлен как часть постоянного (собственного и долгосрочного заемного) капитала, направленного на финансирование оборотных средств.

Чистый оборотный капитал предприятия представляет собой разницу между текущими активами и текущими пассивами (краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которой наступает в данном периоде).

Е.С.Стоянова предлагает считать чистый оборотный капитал по балансу двумя способами: «снизу» и «сверху». «Сверху» рабочий капитал определяется как разница между собственными средствами и долгосрочными обязательствами и внеоборотными активами. «Снизу» чистый оборотный капитал рассчитывается как разница между текущими активами и текущими пассивами [12].

Показатели ликвидности и объема рабочего капитала изменяются в противоположном направлении по сравнению с показателями оборачиваемости и рентабельности активов. Поэтому перед фирмой всегда стоит проблема выбора оптимального размера рабочего капитала. Оптимальный размер позволяет фирме одновременно обеспечить свою платежеспособность, т.е. способность своевременно и в полном объеме осуществлять все необходимые выплаты, и планируемый уровень рентабельности. Какой конкретно объем рабочего капитала фирма считает приемлемым для себя - зависит от ее стратегии финансирования.

Эффективность управления текущими активами и пассивами во многом зависит от организации оборотных средств на предприятии. Для этого финансовый менеджер занимается оптимизацией материально-производственных запасов и остатков готовой продукции на складе, решает задачи ликвидации отвлечений оборотных средств в просроченную дебиторскую задолженность и сверхнормативные запасы, а также реализации излишних и ненужных товарно-материальных ценностей, неходовых и залежалых товаров. Особенно актуальным является увеличение скорости оборачиваемости оборотных средств в днях. В основе длительности оборота оборотных средств лежит продолжительность производственного цикла, т.е. периода между оплатой запасов сырья и материалов и их получением на склад, а также нахождением оборотных средств в виде дебиторской задолженности. Ускорение оборачиваемости позволяет относительно меньшими оборотными средствами обслуживать непрерывность производства в возрастающих масштабах. В результате ускорения оборачиваемости оборотных средств происходит вовлечение высвобожденных финансовых ресурсов в хозяйственный оборот. Таким путем часто достигаются лучшие финансовые результаты за счет увеличения оборота по продажам, чем при получении максимальной рентабельности продаж за счет ценового фактора.

Высвобождение части оборотных средств из хозяйственного оборота за счет ускорения их оборачиваемости способствует снижению кредиторской задолженности предприятия и часто сопровождается сокращением дебиторской задолженности. В связи с замедлением оборачиваемости происходит дополнительное привлечение финансово-кредитных ресурсов в хозяйственный оборот. В этих условиях предприятие может задерживать платежи поставщикам, бюджетам, внебюджетным фондам и банкам, поскольку часть оборотных средств предприятия оказывается отвлеченной в сверхнормативные остатки товарно-материальных ценностей, возросшую дебиторскую задолженность, потери от порчи и т.п. В результате эта омертвленная часть оборотных средств не возмещается за счет выручки и проедается предприятием, что сопровождается увеличением недостатка собственных оборотных средств. Это прямой путь к сокращению объемов производства, продаж продукции и ухудшению финансовых результатов. Чтобы не допустить этого, финансовый менеджер обеспечивает привлечение заемных финансово-кредитных ресурсов в хозяйственный оборот.

Эффективность комплексного управления текущими активами и пассивами может быть повышена за счет использования спонтанного финансирования, факторинга, учета векселей и других мероприятий, что позволит финансовому менеджеру оптимизировать расчеты и размер оборотных активов, ускорить оборачиваемость оборотных средств предприятия

Предприятие, имеющее больший объем рабочего капитала считается более надежным и устойчивым. Размер рабочего капитала может меняться от нуля (в этом случае текущие активы равны текущим обязательствам) до максимальной величины, равной объему текущих активов (в этом случае предприятие не имеет текущих обязательств, и текущие активы фирмы финансируются за счет собственных средств или долгосрочных обязательств).

Для иллюстрации влияния увеличения рабочего капитала на показатели прибыльности рассмотрим различные размеры рабочего капитала (А, Б, В). При этом уменьшение рабочего капитала происходит за счет сокращения оборотных средств при том же объеме краткосрочных обязательств (табл. 3.2).

Таблица 3.2

Структура оборотных средств и показатели прибыльности (тыс. Руб., %)[19]

Показатели	А	Б	В
1	2	3	4
1. Объем продаж	10 000	10 000	10 000
2. Прибыль от основной деятельности	1000	1000	1000
3. Денежная наличность	700	644	695
4. Дебиторская задолженность	800	756	705
5 Запасы	1500	1400	1300
6. Оборотные средства, всего	3000	2800	2600
7. Внеоборотные активы	2500	2500	2500
8. Активы, всего	5500	5300	5100
9. Текущие обязательства	1500	1500	1500
10. Совокупный капитал	4000	3800	3600
11. Пассивы, всего	5500	5300	5100

Продолжение таблицы 3.2

Коэффициент ликвидности (отношение оборотных средств к текущим обязательствам)	2	1,87	1,7
Рабочий капитал (разность между оборотными средствами и текущими обязательствами)	1500	1300	1100
Оборачиваемость активов (отношение объема продаж к сумме активов)	1,818	1,887	1,961
Рентабельность активов (отношение прибыли к активам)	18,2%	18,9%	19,6%

В таблице 3.2 было рассмотрено влияние изменения общего объема оборотных средств на показатели ликвидности и рентабельности. Однако имеет значение и структура оборотных средств - доля в них денежной наличности, дебиторской задолженности и запасов.

Увеличение рабочего капитала может происходить не только вследствие роста объема оборотных средств, но и в результате сокращения краткосрочных обязательств. Эта причина роста рабочего капитала может свидетельствовать о том, что фирма предпочитает финансировать свои оборотные средства, используя долгосрочные источники - собственный капитал и долгосрочные обязательства.

Итак, рост объема оборотных средств, так же как и сокращение краткосрочных обязательств, приводит к увеличению рабочего капитала, повышению ликвидности и снижению рентабельности. Напротив, сокращение оборотных средств или увеличение текущих обязательств уменьшают рабочий капитал, увеличивают риск потери ликвидности, однако способствуют повышению отдачи (рентабельности).

К собственным источникам финансирования оборотных активов относят [22]: капитал, предоставляемый собственником (уставный капитал и премия на акции акционерного общества); резервы, накопленные предприятием (резервный капитал, добавочный капитал, накопленная прибыль); прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, взносы и пожертвования). В.В.Ковалев называет эти источники внутренними [13].