15.Методы оценки эффективности инвестиционных решений

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, международными и отечественными методиками рекомендуются:

1. чистый доход {Net Value - NV);

2. чистый дисконтированный доход {Net Present Value — NPV);

3. внутренняя норма доходности {Internal Rate of Return — IRR);

1. индексы доходности затрат и инвестиций {Benefit/Cost Ratio -В/С {BCR), Profitability Index - PI);

4. срок окупаемости {Payback Period — PB);

5. потребность в дополнительном финансировании;

2. группа показателей, характеризующих финансовое состоя­ние организации — участника проекта.

Почему следует осторожно использовать критерий чистого дохода?

Чистый доход представляет собой накопленный эффект, саль­до денежного потока за весь расчетный период. Пример расчета чистого дохода приведен в табл. 17.1.

К достоинствам этого показателя относятся легкость и просто­та применения, возможность проведения быстрых расчетов и при­близительной оценки эффективности проекта. Однако он не учи­тывает неравноценности затрат и результатов, относящихся к раз­личным периодам, что может привести к завышению ожидаемых финансовых результатов от проектов. Например, элементарный расчет доходности проекта, по данным табл. 17.1, показывает, что она составляет 33% (2500/7500 = 0,33). Более корректные расчеты, приведенные, например, в табл. 17.2, показывают, что доходность составляет всего 10%.

Поэтому, хотя использование данного показателя допускается большинством известных методик оценки проектов, его примене­ние имеет существенные ограничения. Так, на наш взгляд, для долгосрочных проектов он неприменим. А в российских услови­ях - в условиях относительно высокой инфляции, нестабильнос­ти макроэкономических показателей — этот критерий может приводить к некорректным выводам даже для относительно кратко­срочных проектов.

Почему при оценке проектов часто отдают предпочтение показателю «чистый дисконтированный доход»?

Чистый дисконтированный доход (NPV) — наиболее распрост­раненный показатель при оценке эффективности проектов. Обычно его величина интерпретируется как возможный прирост капитала инвестора в результате реализации проекта. Формула расчета NPV имеет вид

(17.3)

где В,- доходы; С, - затраты; 1/(1 + г)' - коэффициент дисконти­рования; г- требуемая (минимальная) норма доходности или цена капитала.

Считается, что если NPV> 0, то рассматриваемые инвестиции выгодны при выбранной норме дисконтирования (если NPV= 0,

то реализация проекта позволяет рассчитаться со всеми инвесто­рами). В тех проектах, где нет доходов (или проект не оказывает влияния на доходы — вынужденные проекты), NPV оценивается на основе минимизации затрат.

Таким образом, NPV рассматриваемого условного проекта ра­вен 357 у.е.

Анализ NPV проектов обычно позволяет сделать следующие выводы:

• доход собственников в результате реализации проекта возра­стает на величину NPV;

• если рассматриваются альтернативные проекты, то предпоч­тительнее тот, у которого NPV больше;

• если фирма принимает проект с нулевым NPV, то доход ее собственников не изменится — фирма станет крупнее на величину инвестиций.

Достоинством показателя NPV, выделяющим его среди других критериев, является главным образом то, что он характеризует аб­солютную величину потенциального дохода, то есть предприни­матель принимает решение о целесообразности реализации про­екта на основе ясного критерия: устраивает ли его возможная ве­личина чистого дохода через п периодов или нет. Преимуществом данного показателя является также то, что он учитывает весь срок жизни проекта, временную стоимость денег, позволяет выявить наиболее выгодный проект. Однако использование показателя NPV для отбора проектов имеет ряд ограничений и предполагает, на наш взгляд, учет следующих моментов:

• необходимость выбирать норму дисконта до расчетов. Вели­чина NPV зависит от нее в значительной степени. При использо­вании заниженной нормы дисконта NPV проекта может быть не­обоснованно завышен, и наоборот, при использовании завышен­ной нормы дисконта NPV снижается, проект может быть ошибочно признан неэффективным;

• показатель NPV b явном виде не дает представления о том, какими инвестиционными усилиями достигнут результат: напри­мер, два проекта с одинаковыми NPV могут иметь совершенно раз­личные инвестиционные потребности. Поэтому выбор проекта по одному рассматриваемому показателю может привести к тому, что для отобранного проекта нет соответствующих средств;

• показатель NPV не позволяет оценить период возврата средств.

Перечисленные причины вызывают необходимость использо­вания показателя NPV b комплексе с другими показателями оцен­ки эффективности проектов.