6.6. Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике следующие показатели:

• Чистая приведённая стоимость (NPV);

• Срок окупаемости (PP);

• Внутренняя норма доходности (IRR);

• Индекс рентабельности (прибыльности) (PI);

1. Важнейшим показателем эффективности инвестиционного проекта является чистая приведённая стоимость (другие названия – ЧТС, интегральный экономический эффект, чистая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV)  накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. NPV рассчитывается по следующей формуле:

, (6.13)

где  денежный поток (отток) денежных средств на n-м шаге или доход;

K – сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений);

 коэффициент дисконтирования на n-м шаге.

Если инвестиционный проект предполагает не единовременное (не разовое) инвестиции (капитальные вложения), а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких периодов (например, лет), то формула NPV модифицируется и приобретает следующий вид:

, (6.14)

где К – сумма инвестиций (капитальных вложений) в инвестиционный проект, осуществляемый в i-м периоде (году).

Чистая приведенная стоимость NPV используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

Для определения чистой приведенной стоимости, прежде всего, необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

Таким образом, чистая приведенная стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи. При этом:

• положительное значение чистой приведенной стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

• отрицательное значение приведенной текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

При чистой приведенной стоимости, близкой к 0, нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод NPV даёт ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель  метод расчета рентабельности инвестиций.

2. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (другие названия  ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI)  отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. PI равен увеличенному на единицу отношению NPV к накопленному дисконтированному объёму инвестиций.

Если инвестиции осуществляются единовременно, то

рассчитывается по формуле:

(6.15)

Если инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то

(6.16)

При расчете PI могут учитываться либо все капиталовложения за расчётный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

Если PI равен 1, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. При PI меньше 1 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли. PI, равный 1, выражает нулевую чистую текущую стоимость.

3. Внутренняя норма доходности (другие названия  ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

Представляет собой расчётную ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что дисконтированная величина потока затрат равна дисконтированной величине потока доходов:

(6.17)

Под IRR понимается значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равно 0, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к её снижению. Именно поэтому в отечественной литературе IRR иногда называют поверочным дисконтом, так как он позволяет найти граничное значение нормы дисконта (r_в), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого IRR сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (r).

При этом действует следующее правило IRR: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (т.е. издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта(r < IRR).

4. Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования (DPP).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – это минимальный временной интервал от начала реализации инвестиционного проекта до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект (компоненты которого определены с учетом фактора времени) будет неотрицательным.

Он может быть определён по формуле:

(6.18)

Одним из существенных недостатков этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки (поступления), которые образуются после завершения периода окупаемости инвестиций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок.

Когда срок окончания альтернативных проектов определён, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчёта n сумма денежных потоков будет равна или начнёт превышать величину начальных инвестиций . Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие: n ≤ K