5.6. Недостатки традиционных методов оценки проектов

И. Ансофф сформулировал следующие недостатки традиционного подхода к оценке инвестиционных расчетов:

1) игнорирование в инвестиционных расчетах динамики внешней среды и ориентация расчетов только лишь на текущую ситуацию;

2) ориентация только лишь на экономические цели, непосредственно связанные с величиной прибыли;

3) оценка результатов проекта в отрыве от остальной деятельности предприятия и игнорирование всех дополнительных эффектов (положительных или отрицательных), которые возникают из-за инвестиционного проекта.

Контрольные вопросы по теме:

1. Перечислите показатели эффективности инвестиционных проектов, не предполагающие использование концепции дисконтирования.

2. Перечислите показатели эффективности инвестиционных проектов, основанные на использовании концепции дисконтирования.

3. Перечислите условия применения статических методов оценки инвестиционных проектов.

4. Каковы достоинства и недостатки статических методов?

5. Почему показатель простой окупаемости завоевал широкое признание?

6. Дайте определение индекса доходности инвестиций.

7. От каких видов деятельности учитываются денежные потоки при определении индекса доходности инвестиций?

8. В чём состоит суть метода определения точки безубыточности и почему он применяется в процессе оценки инвестиционных проектов.

Тема 6. Динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций

Фактор времени в экономических измерениях. Коэффициент дисконтирования. Норма дисконта. Классификация норм дисконта. Учет изменения нормы дисконта во времени. Расчет стоимости аннуитета. Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов: чистый дисконтированный доход; внутренний коэффициент окупаемости; индекс рентабельности инвестиций; дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Учёт фактора инфляции при оценке инвестиционных проектов.

6.1. Фактор времени в экономических измерениях. Коэффициент дисконтирования

В экономической деятельности хозяйственных субъектов постоянно возникает проблема соизмерения денежных средств, выплачиваемых или получаемых в различные моменты времени. Например, коммерческие организации, располагая свободными денежными средствами, имеют альтернативные возможности их использования либо путём их инвестирования в производство с целью расширения объёмов продаж и получения дополнительной прибыли, либо вкладывая эти средства на депозитный счёт в банк и получая доход в форме банковского процента, либо приобретая ценные бумаги, приносящие доход.

В экономических измерениях сопоставление разновременных денежных потоков выполняется путём дисконтирования - процедуры приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому моменту времени. Дисконтирование состоит в вычислении текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых в различные моменты времени в будущем:

, (6.1)

где - текущая оценка денежных средств;

– величина денежных средств, выплачиваемых и/или получаемых хозяйствующим субъектом в момент времени t.

Графически эта процедура может быть иллюстрирована в виде временной шкалы денежных потоков (рис. 6.1), на которой стрелками условно представлена процедура дисконтирования

0 1 2 3 4 t

время

Рис. 6.1. Шкала денежных потоков инвестиционного проекта, денежных потоков, совершаемых в разные моменты времени

Для выражения сущности вычислительных процедур, используемых для проведения дисконтирования, следует сделать ряд предложений о свойствах функции (6.2). Первое из них состоит в том, что денежная сумма текущего момента оценивается выше, чем равная ей сумма в будущем. Действительно, в условиях высоких темпов инфляции это положение является бесспорным. Однако если предположить, что инфляция отсутствует, то и в этой ситуации результат экономической деятельности, выраженный в стоимостной форме, т.е. в форме дохода, представляется как некая сумма «сегодняшнего дня» эквивалентная будущим доходам. В соответствии с этим будущие доходы пересчитываются к текущему моменту путём умножения на дисконтирующий множитель β, меньший 1, показывающий, во сколько раз ценность одной денежной единицы, получаемой через год, меньше стоимости этой единицы в текущий момент. При этом множитель β, как правило, определяется выражением:

, (6.2.)

где - ставка дисконтирования.

С помощью процедуры, обратной дисконтированию можно определить будущую стоимость, эквивалентную сегодняшней сумме. При этом сегодняшняя сумма умножается на коэффициент:

(6.3)

Следовательно, текущая (современная) стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент , называемый коэффициентом дисконтирования.

Итак, как было указано ранее, дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t⁰. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t₀). При этом процедуру дисконтирования следует понимать в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t⁰ > 0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t⁰=t₀), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль.

Процесс, обратный дисконтированию, а именно, определение будущей стоимости, есть не что иное, как начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость.

Существует два основных способа начисления процентов - простые и сложные проценты. Отличие в способах состоит в выборе исходной базы для начисления процентов.

Простой процент – это способ начисления процентов только на начальную инвестированную сумму денежных средств. При таком способе начальная сумма денежных средств за определённый период времени, в течении которого раз начисляются проценты, возрастёт до величины :

(6.4),

где - процентная ставка за определённый промежуток времени.

Сложный процент - это способ начисления процентов, при котором начальная инвестируемая сумма через определённый промежуток времени возрастёт до величины :

(6.5)

В отличие от первого из названных способов здесь начисление процентов производится на сумму, включающую проценты, начисленные за предыдущие периоды. Этот способ исходит из положения, что все выплаты по процентам (процентные деньги) реинвестируются и приносят такой же процент дохода.

Рассмотренные методы могут быть распространены и на сферу оценки любых финансовых операций, а формула сложных процентов использована для дисконтирования разновременных денежных потоков. Действительно, если собственник капитала располагает суммой денежных средств , то вложив их в некоторый источник накопления капитала, гарантирующий ему определённый доход в год, собственник через период времени получает доход:

(6.6)

Отсюда следует, что сумма является для собственника денежным эквивалентом суммы через лет, а величина , определяемая выражением:

(6.7)

Является текущим эквивалентом суммы , полученной через лет. Следует отметить, что величина текущей стоимости , зависят не только от величины потока денежных средств и периода времени , но и принятой ставки процента .

Существует два взаимосвязанных способа выбора ставки процента: макроэкономический и микроэкономический.

Макроэкономический аспект обычно связывается с равновесным состоянием рынка капиталов, при котором достигается равенство спроса и предложения капитала.

На микроуровне, т. е. на уровне конкретной фирмы (предпринимателя), возможны и другие ориентиры для выбора ставки дисконтирования, которые в реальной действительности связываются с рынком ценных бумаг и определяются доходностью определённых, как правило, надёжных ценных бумаг - государственных облигаций.

Выбор начисленного значения ставки дисконтирования зависит и от таких факторов, как цели инвестирования, темпы инфляции, величина коммерческого риска, альтернативные возможные вложения капитала.

Так, для отдельных инвестиционных проектов получение чисто финансовых выгод может не являться основным критерием выбора проекта. Не для всех проектов возможна количественная оценка финансовых результатов проекта. Для таких проектов место количественных оценок уступается стратегической интуиции и опыту руководителя.