7.2. Теории структуры капитала
7.3. Методы оптимизации структуры капитала
Оптимизация структуры капитала осуществляется различными методами:
исходя из политики финансирования активов;
по критерию минимальной средневзвешенной стоимости капитала;
на основе эффекта финансового левериджа.
На основе выбранного типа политики финансирования активов рассчитывается потребность в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала. В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.
В основу второго метода оптимизации структуры капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит предварительная оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала).
Методика оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового левериджа (рычага).
I концепция финансового рычага. Западно-европейская школа финансового менеджмента.
Финансовый рычаг – это механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет соотношения используемых собственных и заемных средств.
Финансовый рычаг – это объективный фактор, возникающий при использовании заемного капитала.
Эффект финансового рычага проявляется в том, что привлечение компанией заемного капитала позволяет повышать уровень рентабельности собственных средств до определенных периодов.
Уровень (величина эффекта финансового рычага) зависит от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса.
Рассмотрим формирование эффекта финансового рычага на условном примере. Исходные данные и результаты вычислений приведены в таблице 7.1.
Таблица 7.1
Формирование эффекта финансового левериджа
№п/п |
Показатели |
Варианты |
||
I |
II |
III |
||
1. |
Средняя сумма всего используемого капитала. Из нее: |
|
|
|
2. |
- средняя сумма собственного капитала |
|
|
|
3. |
- средняя сумма заемного капитала |
|
|
|
4. |
Валовая прибыль (без учета расходов по оплате % за кредит) |
|
|
|
5. |
Рентабельность
активов (без учета расходов по оплате
% за кредит,
|
|
|
|
6. |
Средний уровень % за кредит (цена капитала) |
|
|
|
7. |
Сумма % за кредит
( |
|
|
|
8. |
Сумма валовой
прибыли с учетом расходов по оплате
% за кредит ( |
|
|
|
9. |
Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью |
|
|
|
10. |
Сумма налога на
прибыль ( |
|
|
|
11. |
Сумма чистой
прибыли ( |
|
|
|
12. |
Рентабельность
собственного капитала % ( |
|
|
|
13. |
Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного (по отношению к компании «А») |
|
|
|
)
)
)
)
)
)
Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:
,
где
- налоговая ставка, в виде десятичной
дроби;
- рентабельность активов (всего
используемого капитала);
и
- заемный и собственный капитал
- процентная ставка по кредитам (или
средневзвешенная цена
капитала).
Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме капитала, используемого компанией тем больший уровень прибыли оно получит на собственный капитал.
Формула эффекта финансового рычага имеет три составляющие:
1) Налоговый корректор финансового
рычага (
)
показывает в какой степени эффект
финансового рычага проявляется в
зависимости от уровня налогообложения.
Зависимость обратная.
2) Дифференциал финансового
рычага (
)
характеризует разницу между уровнем
рентабельности активов и уровнем ставки
% за кредит (или средневзвешенной ценой
капитала).
3) Коэффициент (плечо) финансового рычага характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового рычага при формировании структуры капитала.
Если дифференциал положителен, то любое увеличение коэффициента финансового рычага будет приводить к росту его эффекта, другими словами, чем выше доля заемных средств в общей сумме капитала, тем больше будет эффект финансового рычага.
Но рост эффекта финансового рычага имеет свои пределы. Увеличение доли заемных средств приводит к снижению финансовой устойчивости, а следовательно к риску банкротства компании. Это побуждает кредиторов увеличивать процентные ставки, включая в нее премии за дополнительный финансовый риск. При высоких процентных ставках дифференциал может быть сведен к нулю, когда использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. В отдельных случаях дифференциал может быть отрицательным (часть прибыли, получаемой за счет использования собственных средств идет на обслуживание заемного капитала). В этом случае следует либо снизить стоимость привлекаемого капитала, либо отказаться от его использования.
Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, то есть выявить предельную границу доли заемного капитала для каждого конкретного компании.