5. Комплексный анализ источников формирования и оценка

динамики собственного капитала и чистых активов.

Любой хозяйствующий субъект имеет множество источников финансирования. Выбирая их величину, состав и структуру организация одновременно приобретает определенные возможности и берет на себя некоторые обязательства. За полученные во временное пользование денежных средств нужно производить обязательные регулярные платежи, кроме того, необходимо вернуть и основную сумму долга. Поэтому возникает проблема оценки способности организации отвечать по своим финансовым обязательствам (оценки финансовой устойчивости организации). В основе соответствующей методики анализа – расчет показателей, характеризующих структуру капитала (долгосрочных источников) и возможности поддержать данную структуру.

Финансовое состояние организации характеризуется системой показателей, отражающих состояние капитала в процессе кругооборота и способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность. В ходе снабженческой, производственной, сбытовой и финансовой деятельности происходит непрерывный процесс кругооборота капитала, изменяются структура средств и источников их формирования, наличие и потребность в финансовых ресурсах и как следствие, финансовое состояние организации, внешним проявлением которого является платежеспособность. Внутренняя сторона финансового положения хозяйствующего субъекта представлена финансовой устойчивостью

Финансовая устойчивость организации представляет собой способность субъекта хозяйствования функционировать и развиваться, сохранять равновесие своих активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, гарантирующее его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность в границах допустимого уровня риска.

Устойчивое финансовое состояние достигается при достаточности собственного капитала, хорошем качестве активов, достаточном уровне рентабельности с учетом операционного и финансового риска, приемлемом уровне ликвидности, стабильных доходах и широких возможностях привлечения заемных средств.

Для обеспечения финансовой устойчивости организация должна обладать гибкой структурой капитала, уметь организовать его движение таким образом, чтобы обеспечить постоянное превышение доходов над расходами с целью сохранения платежеспособности и создания условий для развития деятельности. Целью анализа финансовой устойчивости является оценка степени независимости от заемных источников финансирования.

Как финансово-экономическая категория финансовая устойчивость выражается системой количественных (абсолютных) и качественных (относительных) показателей. Количественные показатели определяются при применении функционального подхода к оценке финансового состояния организации, основанного на равновесии между источниками капитала и их использованием в основных циклах хозяйственной деятельности (операционный, инвестиционный, денежный). соотношение стоимости либо всех активов организации, либо только оборотных активов или их главной составляющей – материально-производственных запасов и затрат с величиной собственного и/или заемного капитала как главных источников их формирования определяют степень финансовой устойчивости.

Для определения типа финансовой устойчивости рассчитывают следующие показатели:

1. Наличие [излишек (+) или недостаток (-)] собственных оборотных средств

СОС = СК – ВнА; где СОС – собственные оборотные средства организации; СК – собственный капитал; ВнА – величина внеоборотных активов организации

, где Зп – запасы организации

2. Наличие [излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных заемных источников (функционирующего капитала) формирования запасов

+ ДО, , где ДО – долгосрочные обязательства

3. Наличие [излишек (+) или недостаток (-) общей величины источников для формирования запасов и затрат]

, где

ККиЗ – краткосрочные кредиты и займы

Показатели обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования являются базой для определения типа финансового положения по степени финансовой устойчивости (таблица 3).

Абсолютная независимость организации встречается крайне редко и представляет собой крайний тип финансовой устойчивости. Неустойчивое финансовое положение сопряжено с нарушением платежеспособности, но при этом сохраняется возможность восстановления равновесия путем пополнения источников собственных средств за счет сокращения дебиторской задолженности, ускорения оборачиваемости запасов. Кризисное финансовое положение характеризуется полной зависимостью организации от заемных источников финансирования. При этом складывается ситуация, когда собственного капитала и долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов не хватает для финансирования материальных оборотных средств, то есть пополнение запасов идет за счет средств, образующихся в результате замедления погашения кредиторской задолженности.

Таблица 3 - Сводная таблица типов финансовой устойчивости организации.

Тип финансовой устойчивости	Показатели	Используемые источники покрытия затрат	Краткая характеристика состояния
1.Абсолютная финансовая устойчивость		Собственные оборотные средства	Высокая финансовая устойчивость: платежеспособность организации практически не зависит от кредиторов
2.Нормальная финансовая устойчивость		Собственные оборотные средства и долгосрочные кредиты и займы	Нормальная платежеспособность, эффективное использование заемных средств, высокая доходность деятельности; текущие активы превышают кредиторскую задолженность
3. Неустойчивое финансовое положение		Собственные оборотные средства, долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы	Нарушение платежеспособности, дополнительно привлекаются источники краткосрочного характера для покрытия запасов и затрат, снижается доходность деятельности
4.Кризисное финансовое положение		-	Грань банкротства, наличие просроченной кредиторской и дебиторской задолженности, неспособность погасить кредиты, полная потеря платежеспособности.

Финансовую устойчивость организации характеризуется также с помощью системы относительных показателей (таблица 4). В группе коэффициентов капитализации выделяют, прежде всего, соотношение собственных и заемных средств и их доли в валюте бухгалтерского баланса. Однако, эти показатели дают лишь общую оценку финансовой устойчивости и применяются в рамках экспресс-анализа. Для более детальной характеристики этой стороны деятельности организации в мировой и отечественной учетно-аналитической практике разработана система показателей: соотношение капитализированных (то есть направленных на капитальные вложения и долгосрочные финансовые вложения) и собственных оборотных средств, темпы накопления собственных средств, соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств.

Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю собственности владельцев организации в общей сумме средств, авансированных в ее деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем выше финансовая устойчивость, стабильность и независимость от внешних кредиторов организация. Дополняет данный показатель коэффициент концентрации привлеченных средств. Коэффициент финансовой зависимости является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании хозяйствующего субъекта. Если его снижение достигает 1 (100 %), это означает, что владельцы полностью финансируют деятельность организации.

По поводу степени привлечения заемных средств в зарубежной практике существуют различные, порой противоположные мнения. Наиболее распространена точка зрения, что доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования должна быть достаточно велика. Указывается и нижний предел этого показателя – 0,6 (60 %). В организацию с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают свои средства более охотно, т. к. такой хозяйствующий субъект характеризуется существенной независимостью, и, следовательно, с большей вероятностью может погасить свои долги за счет собственных средств.

Коэффициент финансового левериджа свидетельствует о величине заемного капитала, привлеченного на 1 рубль собственных средств. Чем выше данный показатель, тем выше риск, ассоциируемый с исследуемой организацией, и ниже ее резервный заемный капитал. Изменение величины коэффициента финансового левереджа (плеча финансового рычага) на уровне отдельной организации зависит от:

• доли заемного капитала в общей сумме активов;

• доли основного капитала в общей сумме активов;

• соотношение оборотного и основного капитала;

• доли собственного оборотного капитала в формировании текущих активов;

• доли собственного оборотного капитала в общей сумме собственного капитала (коэффициента маневренности собственного капитала).

Таблица 4 – Относительные показатели финансовой устойчивости организации

Наименование показателя	Расчетная формула	Рекомендуемое значение	Характеристика показателя
1	2	3	4
1.Коэффициент автономии (финансовой независимости, собственности, концентрации собственного капитала)			Показывает, насколько организация независима от заемного капитала. Минимальное значение гарантирует покрытие заемного капитала собственностью организации.
2. Коэффициент соотношения заемного и общего капитала			Показывает, какую долю в общей сумме капитала составляют обязательства
3. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (коэффициент финансирования)			Отражает, какая часть деятельности финансируется за счет собственных, а какая – за счет заемных средств
4.Коэффициент покрытия инвестиций (коэффициент финансовой устойчивости)			Характеризует долю собственного капитала и долгосрочных инвестиций в общей сумме активов организации. Это более мягкий показатель по сравнению с коэффициентом автономии. Показывает, какая часть финансируется за счет устойчивых источников.

Окончание таблицы 4

1	2	3	4
5.Коэффициент маневренности собственного капитала			Показывает, какая часть собственных средств организации находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами
6.Коэффициент капитализации (плечо финансового рычага)			Отражает, сколько заемных средств организация привлекла на 1 руб. вложенных в активы собственных средств
7. Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования			Показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала организации.

Коэффициенты капитализации, характеризующие структуру долгосрочных пассивов, дополняются показателями второй группы, называемыми коэффициентами покрытия.

Коэффициенты покрытия позволяют сделать вывод о том, в состоянии ли организация поддерживать сложившуюся структуру источников средств.

Коэффициент автономии характеризует роль собственного капитала в формировании активов организации. Этот показатель должен заинтересовать инвесторов и кредиторов, а также финансовых менеджеров, чтобы сформировать мнение об участии капитала собственников в приумножении активов (имущества) организации.

Коэффициент финансовой устойчивости применяется в качестве дополнения и развития показателя финансовой независимости (автономии).

Уровень общей финансовой независимости определятся коэффициентом финансовой независимости (автономии), то есть удельным весом собственного капитала организации в общей его величине. В большинстве стран принято считать финансово независимой фирму с удельным весом собственного капитала от 30 % (критическая точка) до 70 %. Установление критической точки на уровне 30 % достаточно условно.

Следует отметить, что не существует определенных четких критериев для величины относительных показателей финансовой устойчивости, они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности организации, принципов кредитов, приемлемых для хозяйствующего субъекта, сложившейся структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, деловой репутации фирмы и т. д. Поэтому приемлемость значений коэффициентов финансовой устойчивости, оценка их динамики и направлений изменения могут быть установлены только в результате пространственно-временных сопоставлений по группам родственных организаций.

Устойчивость финансового положения организации может быть повышена путем:

• ускорения оборачиваемости капитала в текущих активах, в результате чего произойдет относительное его сокращений на 1 рубль оборота;

• обоснованного уменьшения запасов и затрат (до норматива);

• пополнения собственного оборотного капитала за счет внутренних и внешних источников.

Показателем, отражающим отдачу на вложенный собственниками капитал, является показатель рентабельности собственного капитала. Для его расчета используется формула:

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия

Рск = ---------------------------------------------- х 100%.

Собственный капитал

Диапазон использования чистых активов в практической деятельности хозяйствующих субъектов очень широк: от обоснования возможности выплаты дивидендов до стратегического управления собственностью, включая возможность самого существования предприятия.

В практической деятельности в настоящее время утвердилось понимание чистых активов как активов предприятия (коммерческой организации), свободных от всех долговых обязательств.

Чистые активы предназначены для использования предприятиями таких организационно-правовых форм, как акционерные общества (открытые и закрытые), общества с ограниченной ответственностью, государственные унитарные предприятия, а также в практической деятельности коммерческих банков и имеют особое значение для паевых инвестиционных фондов.

Как показывает практика, более внимательно к чистым активам относятся общества с ограниченной ответственностью, если они входят в состав холдинга.

Представим чистые активы (ЧА) в виде аддитивной модели следующим образом:

ЧА = Ар - Пр,

где: Ар - активы, принимаемые к расчету;

Пр - пассивы, принимаемые к расчету.

Можно представить формулу расчета стоимости чистых активов в расширенном виде, при этом активы и пассивы, принимаемые к расчету, предстанут как алгебраическая сумма статей бухгалтерского баланса. При использовании условных обозначений балансовых статей формула расчета стоимости чистых активов в расширенном варианте примет следующий вид:

ЧА = НМА + ОС + НС + ДВМЦ + ДФВ + ОНА + ПВА - СА + З + НДС + ДЗ - ЗДУ + КФВ + ДС + ПОА - ДО - ОНО - ПДО - КО - КЗ - ЗУ - РПР - ПКО.

Особо отметим, что расширение (удлинение) зависит от целей, поставленных аналитиком. Если предприятие функционирует меньше года, то нужно выделять "задолженность учредителей по взносам в уставный капитал". В настоящее время собственные акции, выкупленные у акционеров, в расчет стоимости чистых активов не принимают <*>. Однако эта статья заслуживает особого внимания финансового аналитика несмотря на то, что российский фондовый рынок не развит и по существу имеет только номинальный статус. Приобретенные собственные акции должны быть реализованы в течение года с момента их приобретения, в противном случае они должны быть аннулированы, погашены. В этом случае общее собрание акционеров принимает решение либо соответственно уменьшить уставный капитал, либо увеличить номинальную стоимость оставшихся у акционеров акций без изменения уставного капитала.

Дебиторскую задолженность можно представить в виде двух балансовых статей:

- дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты;

- дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты.

Можно объединить эти балансовые статьи, можно и не объединять. То же самое относится и к кредиторской задолженности. Выбор за аналитиком.

При изучении детерминированных аддитивных связей часто используется прием балансовой увязки, принцип которого гласит: общее изменение результативного показателя должно равняться сумме изменений за счет отдельных факторов. Иначе говоря, формула расчета изменения стоимости чистых активов приобретет вид:

ДЕЛЬТАЧА = ДЕЛЬТААр - ДЕЛЬТАПр.

Более подробно формулу расчета абсолютного изменения стоимости чистых активов за счет балансовых статей можно представить следующим образом: