51. Реорганизация корпораций: слияния, покупки и дробления

Слияние - любое объединение компании, в результате которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее существовавших структур. Основными причинами слияний являются:

1. Синергия – рост капитализированной стоимости объединенного предприятия благодаря:

- операционной экономии (отдача от увеличения масштаба);

- финансовой экономии (мощная аналитическая подготовка сделок);

- дифференцированной эффективности (более эффективное управление);

- росту рыночной мощи.

2. Налоговые мотивы – вложение средств в покупку фирмы не влечет обязательств по уплате налогов.

3. Покупка активов по цене ниже стоимости их замещения (иногда дешевле купить действующий завод, чем строить новый).

4. Диверсификация бизнеса.

5. Личные мотивы управляющих (чем больше компания, тем больше власть и заработная плата руководства).

6. Можно спекулировать на покупке и продаже компаний.

Типы слияний:

• горизонтальное – объединяются фирмы, занятые в одной сфере бизнеса;

• вертикальное – приобретение фирмой своих поставщиков;

• родовое – охватывает связанные предприятия, но не производителей одинакового продукта или находящихся в отношениях производитель-поставщик;

• конгломератное – объединение несвязанных компаний.

Также бывают дружественные слияния (friendly merger) по согласованию управляющих и акционеров и враждебные (hostile merger), когда управляющие и акционеры покупаемой компании оказывают сопротивление. Обычно законодательство защищает права компании, которую хотят поглотить насильственным путем.

Анализ слияния производится следующим образом:

1. Оценка стоимости целевой фирмы – проводится на основе прогнозных финансовых отчетов и методов дисконтирования. При этом в качестве дисконтной ставки следует использовать цену собственного капитала.

Цена собственного капитала может быть рассчитана по формуле: , где k_S – цена собственного капитала компании, k_RF – безрисковая ставка; k_m – ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг; β_L – коэффициент β после слияния с учетом изменения структуры капитала.

, где Т – ставка налога на прибыль; D – заемный капитал; Е – собственный капитал; β_U – коэффициент β после слияния без изменения структуры капитала. , где β – коэффициент - индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг.

Значение показателя β рассчитывается по статистическим данным. Например, имеется совокупность показателей доходности по группе компаний за ряд периодов{k_ij}, где k_ij – показатель доходности i компании в j периоде (i = ;n= ). Тогда для i компании: , где k_mj – доходность в среднем на рынке ценных бумаг в j периоде, k_m – доходность в среднем на рынке ценных бумаг за все периоды, k_i – доходность ценных бумаг i компании в среднем за все периоды:

, ,

В целом по рынку ценных бумаг β коэффициент равен 1; для отдельных компаний он колеблется около 1, причем большинство находится в пределах от 0,5 до 2,0. Если β = 1, то акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом; если β<1, то ценные бумаги данной компании менее рискованы, чем в среднем на рынке; β>1, то ценные бумаги данной компании более рискованы, чем в среднем на рынке. Увеличение β в динамике свидетельствует о том, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными.

2. Выбор формы платежа (наличные, акции приобретающей компании, облигации и т. д.) с учетом доходности и налоговых условий.