50. Оценка и управление стоимостью компании

Стоимость компании как обоснованная величина ценности ее деятельности играет ключевую роль в выполнении основных целей финансового менеджмента. По мнению большинства зарубежных экономистов, корректное определение и управление стоимостью компании является главным фактором успешного инвестирования и управления любым активом. При этом обычно выделяют следующие области, где понятие стоимости играет особо важную роль: управление портфелем ценных бумаг, прямое инвестирование и приобретение активов, а также корпоративное управление.

В первом случае использование моделей оценки стоимости компании позволяет инвесторам сделать правильные выводы о будущем изменении цен акций рассматриваемых компаний и составить из них оптимальный портфель ценных бумаг. В этой области стоимостью также интересуются аналитики, специалисты по прогнозированию биржевой конъюнктуры и любые другие участники фондовых бирж, для которых интересна справедливая цена финансовых инструментов. Оценка стоимости играет еще большую роль в процессе приобретение активов, ведь без этого невозможно выставление справедливой цены.

Однако особенно широкое распространение оценка и управление стоимостью компании получила в области корпоративного управления. Разработанный на базе концепции стоимости новый подход управления бизнесом получил название VBM (Value Based Management), то есть менеджмент, основанный на управлении стоимостью. В зарубежной литературе встречается следующее определение этого процесса: «управление стоимостью компании - это такой метод управления, при котором все стратегические цели компании, техника анализа и процесс управления направлены на решение одной задачи – максимизировать стоимость компании, направить все текущие и стратегические управленческие решения на улучшение ключевых показателей, влияющих на стоимость». Основные постулаты VBM можно сформулировать следующим образом:

1. Максимизация стоимости компании является главной целью стратегического управления.

2. Стоимость связана с денежным потоком, который генерирует компания.

3. Прирост стоимости является главным критерием эффективности управления.

В отличие от прибыли и рентабельности, на которые опираются традиционные стратегии управления, показатель стоимости менее подвержен колебаниям в краткосрочной перспективе, а также, что очень важно – производит учет рисков, связанных с неопределенностью деятельности. Повышение стоимости компании найдет свое отражение и в росте прибыльности, но возрастание прибыли, рентабельность капитала не отражают фактических объемов, сроков возникновения денежных потоков и, следовательно, стоимости.

Оценка стоимости предприятия – это процесс определения и обоснования величины стоимости предприятия на определенную дату в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в условиях конкретного рынка. Объектом оценки является любой объект собственности, а субъектом – профессиональный оценщик или само предприятие, рассчитывающее свою стоимость для целей управления. Кратко рассмотрим основные этапы оценки стоимости предприятия и выделим на каждом из них те элементы, которые участвуют в оценке предприятия для целей управления.

1 этап: формулирование цели оценки. На первом, предварительном этапе оценки четко формулируется ее цель. Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости объекта.

2 этап. Выбор вида стоимости компании. Стоимость компании выбирается в соответствии с целью ее оценки. По стандартам «BSV» Американского общества оценщиков (ASA) имеются следующие виды и определения понятий стоимости компании. Стоимость действующего предприятия – это стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале. Балансовая стоимость – это разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости, чистой стоимости и акционерного капитала. Справедливая рыночная стоимость – это цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.

В российской практике оценки выделяют также другие виды стоимостей. Ликвидационная стоимость – это обоснованная стоимость продажи активов предприятия за вычетом общей суммы обязательств и затрат на продажу. Инвестиционная стоимость – это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и др. предполагаемого владельца.

3 этап. Выбор подхода и метода оценки. В теории оценки выделяют три основных подхода: Доходный подход основан на определении текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. Этот подход используется для оценки инвестиционной стоимости предприятия. Его недостатками является неопределенность прогноза, на котором строится весь процесс оценки. В результате полученную стоимость бизнеса можно считать верной с некоторой степенью приближения. Рыночный подход позволяет определить стоимость компании на основе анализа результатов деятельности сравнимых с ней предприятий. Однако качество оценки во многом зависит от степени развития рынка этих объектов оценки и степени «схожести» сравниваемых компаний. Затратный подход используется для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства и для целей страхования. Основными источниками данных являются сведения о рыночной стоимости материалов, рабочей силы и других элементов затрат. Используется для оценки ликвидационной стоимости.

4 этап. Подготовка информации для проведения оценки. В соответствии с выбранными методами оценки определяется набор и объем необходимой информации. Информация может поступать из следующих источников: оцениваемая компания, фондовый рынок, статистическая информация, маркетинговые исследования и т.д. В соответствии со стандартом «BSV», эта информация должна описывать следующие характеристики предприятия:

1. Общее описание предприятия, доли акционеров, включая права, привилегии и факторы, влияющие на контроль и соглашения, ограничивающие продажу акций.

2. Характеристику деятельности предприятия, его историю и перспективы развития.

3. Финансовую информацию о деятельности предприятия за предыдущие годы.

4. Анализ активов и обязательств предприятия.

5. Общую характеристику отраслей, где работает предприятие.

6. Экономические факторы, оказывающие влияние на данное предприятие.

7. Состояние рынка капиталов (ставки дохода по альтернативным вложениям).

8. Данные о предыдущих сделках с участием оцениваемого предприятия.

9. Другая информация, которая имеет отношение к проведению оценки.

Перед проведением оценки эта информация корректируется, а именно – приводится к единой основе, включая поправку на инфляцию и учет не используемых в оценке активов.

5 этап. Предварительный анализ компании. Если целью оценки является оценка всего предприятия для целей управления, то на предварительном этапе целесообразно провести анализ его финансового положения, а также оценку рисков компании. Это поможет выделить основные факторы, которые будут влиять на стоимость компании и разработать несколько сценариев ее развития.

6 этап. Проведение оценки компании или составляющих элементов.

7 этап. Корректировка стоимости. Она включает корректировку полученной величины на финансовое положение компании, оцениваемую долю, степень ликвидности, управленческий персонал или низкую диверсификацию производства. Большинство корректировок производится на основании экспертных методов.