49. Гибридное финансирование
В данном разделе мы рассмотрим более сложные по механизму реализации способы привлечения средств.
Привилегированные акции. Финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции (preferred stock) как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом. В случае получения прибыли владельцы привилегированных акций имеют приоритет на получение дивидендов перед владельцами обыкновенных акций. В случае невозможности выплаты дивиденды накапливаются (свойство кумулятивности) и должны быть выплачены при первой возможности
Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса, хотя иногда могут избрать меньшую часть совета директоров. Привилегированные акции рискованнее облигаций: в случае ликвидации фирмы претензии держателей облигаций приоритетнее; в случае осложнений вероятность получения дохода по облигациям выше.
Доходность по привилегированным акциям может быть привязана к доходности какого-либо другого инструмента (привилегированные акции с регулируемой ставкой – adjustable-rate preferred stock).
Преимущества привилегированных акций: обязательство выплаты дивидендов не является договорным, поэтому их неуплата не может повлечь банкротства; эмиссия привилегированных акций не изменяет состав голосующих акционеров; бессрочность.
Недостатки привилегированных акций: дивиденды являются фиксированными платежами и повышают риск фирмы; дивиденды не подлежат вычету из налогооблагаемой базы эмитента.
Варранты. Варрант (warrant) — опцион, дающий его владельцу право купить установленное число акций фирмы по установленной цене. Варранты могут распространяться в ходе размещения займа, чтобы побудить инвесторов купить облигации с более низкой ставкой процента.
Варранты являются отделяемыми, т. е. могут после первой покупки обращаться отдельно. Цена исполнения варранта устанавливается на 10-30% выше рыночной цены акции в момент выпуска облигации.
Конвертируемые ценные бумаги. Конвертируемые ценные бумаги (convertible securities) - облигации или привилегированные акции, которые в определенные сроки и на определенных условиях могут быть обменяны на обыкновенные акции.
Коэффициент конверсии (conversion ratio, CR) определяет количество акций, которые получит владелец облигации при ее обмене.
,
где РС
- конверсионная цена - расчетная цена
обыкновенной акции при конверсии.
Подобно цене исполнения варранта, конверсионная цена, как правило, устанавливается на 10-30 % выше рыночной цены обыкновенной акции в момент выпуска конвертируемых ценных бумаг.
Преимущества конвертируемых ценных бумаг: дают возможность привлечь капитал под более низкий процент и на менее жестких условиях в обмен на предоставление кредиторам возможности участвовать в прибылях компании; дают возможность разместить обыкновенные акции по цене выше текущей.
Недостатки конвертируемых ценных бумаг: если цена обыкновенной акции значительно увеличится, фирма-эмитент понесет убытки при конверсии своих облигаций.
Если для держателей облигаций конверсия окажется невыгодной, фирме придется погашать облигации деньгами.
Лизинг. Лизинг подробно рассмотрен нами в предыдущих разделах.
Формы лизинга:
Продажа и "лиз-бэк" - фирма, владеющая землей или оборудованием, продает эту собственность другому владельцу и одновременно оформляет договор о взятии этой собственности обратно в аренду,
Операционная аренда – арендодатель несет все расходы по эксплуатации оборудования;
Финансовая (капитальная) аренда – ее условия не обеспечивают услуг по содержанию собственности, нерасторгаемая и полностью амортизируемая в течение срока службы.
Если арендуемые активы и пассивы не отражаются в балансе, аренда называется внебалансовым финансированием. Это придает фирме более устойчивый вид при неглубоком кредитном анализе.
Чтобы принять решение о целесообразности аренды, необходимо сопоставить издержки и доходы для случая покупки оборудования и для случая аренды. Для учета времени рекомендуется в качестве дисконтной ставки использовать среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам компании.
Опционы. Опцион - контракт, который дает своему владельцу право купить (или продать) некий актив по оговоренной цене в течение определенного срока.
Ценой отсечения (исполнения) опциона называется цена, которая должна быть уплачена за какую-либо ценную бумагу или обыкновенную акцию, когда она покупается путем исполнения опциона.
Опцион "колл" дает право купить ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение определенного периода. Опцион "пут" дает право продать ценную бумагу по заранее оговоренной цене в течение определенного периода.