48. Оценка облигаций компании
Долгосрочный заемный капитал может быть привлечен с помощью выпуска облигаций, носящих публичный характер. Рассмотрим некоторые разновидности облигаций.
Облигациям может быть присвоен рейтинг в зависимости от надежности эмитента и условий займа. Крупнейшие агентства по ранжированию облигаций: Moody's Investors Service и Standard and Poor’s присваивают облигациям буквенный код (табл. 9.2).
Рейтинговая оценка облигаций выражает связанный с ней риск, поэтому эта оценка оказывает непосредственное, поддающееся количественному измерению влияние на доходность облигации и процентную ставку долговых обязательств фирмы.
При эмиссии облигаций должны быть оговорены следующие условия:
1. Соглашение об эмиссии облигаций (indenture) - официальный документ, в котором перечисляются права покупателей облигации и эмитента. Также в нем назначается попечитель (trustee) - банк, гарантирующий соблюдение условий облигационного займа;
2. Условие досрочного погашения (call provision) - право эмитента досрочно отозвать с рынка облигации. При этом инвесторы сверх номинала получают премию за досрочное погашение (call premium);
3.Фонд погашения (sinking fund) - фонд, формируемый для систематического погашения определенного объема выпушенных облигаций. Это повышает надежность облигаций и снижает процентную ставку по ним;
4. Обеспечение займа (collateral) понижает риск кредитора.
Долгосрочные облигационные займы имеют свои преимущества и недостатки. К преимуществам можно отнести то, что долговой процент не зависит от размера прибыли; поправка на риск по облигациям ниже, чем по акциям; кредиторы не получают права управления.
Основные недостатки: затраты по обслуживанию долга фиксированы. Они могут превосходить приток денежных средств в определенный момент; рост заемных средств повышает риск компании; в будущем понадобятся значительные средства для единовременного погашения основной суммы долга; долгосрочные займы накладывают на фирму больше ограничений, чем краткосрочные; величина заемных средств имеет свой предел.
Оценка облигаций с нулевым купоном. Оценка проводится по формуле:
,
(9.13)
где V - стоимость облигации с позиции инвестора;
СF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации;
n - срок обращения, лет;
r - доходность на рынке.
Если облигация бессрочная, то Vt = CF / r, где CF - выплачиваемый доход за период, r - доходность за этот же период.
Доходность облигации без права досрочного погашения. Определяется по формуле:
,
(9.14)
где r - доходность, требуемая инвестором;
С – купонный доход;
М – номинальная стоимость облигации;
n – количество лет до срока погашения.
Формула, которая может быть использована для определения приблизительного дохода к сроку погашения облигации имеет вид :
.
(9.15)
Рефинансирование облигационных займов. Иногда облигации эмитируются с правом досрочного отзыва и конвертации в другие облигации того же эмитента. Это бывает выгодно в случае, когда процентные ставки на рынке снижаются, и появляется возможность более дешевых займов («старый» дорогой заем в этой ситуации нужно быстрее погасить).