32. Стоимость основных источников капитала

Одним из наиболее сложных вопросов, с которым сталкиваются финансовые менеджеры, является вопрос формирования структуры капитала, представляющей собой сочетание собственных и заемных источников средств. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников различна, стоимость капитала компании находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Можно выделить пять основных источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала компании:

• банковские ссуды и займы;

• облигационные займы;

• привилегированные акции;

• обыкновенные акции;

• нераспределенная прибыль.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент:

, (5.1)

где Т – ставка налога на прибыль,

- процентная ставка по кредиту.

Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно Положению о составе затрат проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, уже не могут относится на себестоимость продукции, если кредитор не имеет лицензии на проведение отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимости (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта). В частности, формула стоимости источника «облигационный заем» будет иметь следующий вид:

, (5.2)

где p – ставка процента облигационного займа (в долях единицы);

M – нарицательная стоимость облигации (или величина займа);

- чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);

k – срок займа (количество лет);

T – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: привилегированные и обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль.

Если предприятия планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника может быть рассчитана по формуле (5.3):

, (5.3)

где D – годовой дивиденд по привилегированной акции;

- прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы компании. Поэтому стоимость источника средств «обыкновенные акции» можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модели Гордона и САРМ.

В отношении обыкновенных акций определение стоимости капитала имеет особо важное значение, когда планируется выпуск новых акций. Поэтому при оценке стоимости капитала источника «обыкновенные акции новой эмиссии» необходимо учитывать затраты на размещение акций:

, (5.4)

где - ожидаемый дивиденд;

- цена акции на момент оценки;

- уровень затрат на размещение акций в долях единицы;

g- темп прироста дивиденда.

Отложенная к выплате прибыль нередко может занимать большой удельный вес в общей сумме источников собственных средств. Стоимость этого источника также может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того, чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей компании. Таким образом, стоимость источника «нераспределенная прибыль» численно примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции». Если быть предельно точными, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.