14. Установление валюты счета-фактуры

С помощью политики цен, включающей установление уровней цен и валюты цены в контрактах, можно компенсировать потери от отклонений обменного курса от принятого в финансовых планах компаний.

Компенсировать такие потери можно, воздействуя на сроки получения и выплаты денег.

Так, операционный риск можно сократить, если валюта поступлений совпадает с валютой платежей. Если экспортер выписывает экспортные счета-фактуры в той же валюте в какой он оплачивает свой импорт (сырье, комплектацию и др.), то он может сократить валютный риск.

Такой прием управления валютным риском называют валютной нейтрализацией или мэтчинг”.

Основные трудности использования данного приема можно отнести к маркетинговым. Обычно покупатели предпочитают получать счета-фактуры в валюте своей страны. Если экспортер откажется выписывать счета в валюте импортера, то сделка может не состояться. В таких случаях следует стремиться к тому, чтобы в той же валюте оплачивать счета своим зарубежным поставщикам.

В развивающихся странах, где отсутствуют форвардные рынки, на которых заключаются сделки по поставкам иностранной валюты к определенному сроку по курсу, установленному в момент заключения сделки, для защиты от курсовых потерь, экспортеры могут настаивать на получении счетов в национальной валюте. Таким способом они переносят валютные риски на иностранных поставщиков. В подобных случаях счета могут оформляться в той валюте, относительно которой фиксируются курсы национальной валюты (доллар США, иена, экю).

15. Ценовые «подушки» Экспортер, выписывая счета в иностранной валюте, для защиты от валютного риска может добавить маржу к цене. Размер маржи будет соответствовать его ожиданиям снижения курса валюты, в которой выражены поступления денег. Импортер, получающий счета-фактуры в иностранной валюте, может добавить маржу к продажной цене импортного товара на внутреннем рынке. Этим приемом он защитит себя от риска повышения стоимости иностранной валюты по отношению к национальной.Использование ценовых “подушек” при управлении валютным риском может приводить к сокращению объемов продаж относительно планов реализации. Такие последствия рассмотренного приема тем ощутимее для фирм, чем острее конкурентная борьба в этом сегменте рынка. Спецэкспортеры и специмпортеры, занимающие монопольное положение на рынке, в меньшей степени подвержены отрицательным последствиям сокращения сбыта, вызванного надбавками к цене.

16. Валютные «коктейли» В настоящее время существуют две наиболее распространенные валютные корзины: специальные права заимствования(СДР) и экю. СДР выпускаются Международным валютным фондом (МВФ) с 1969 года как реакция на ослабление основных резервных валют – доллара США и английского фунта и снижения международной ликвидности.СДР являются универсальным платежным средством стран-участниц этого фонда. СДР –искусственно созданные международные резервные средства, предназначенные для урегулирования сальдо платежных балансов и пополнения официальных резервов и расчетов МВФ. Наличие у страны СДР дает ей право обменивать их на любую конвертируемую валюту у других стран и за счет этого урегулировать сальдо платежного баланса и пополнять валютные резервы. Удельный вес каждой валюты в корзине соответствует ее значению в мировой экономике. Экю является расчетной единицей Европейской валютной системы и состоит из валют стран-членов. Доля каждой валюты в корзине определена исходя из ее удельного веса во взаимной торговле и подлежит пересмотру не реже одного раза в пять лет. Преимущество использования валютного “коктейля” состоит в том, что вероятность колебания курса валюты относительно валютной корзины существенно ниже, чем по отношению к отдельным валютам.Изменение курса отдельной валюты вызваны его колебаниями по отношению ко всем мировым валютам вместе взятым. Валютная корзина будет подвержена меньшим колебаниям, чем ее отдельная валюта. Составная валюта, основанная на корзине из всех валют торгового блока, будет, по определению, в целом, стабильной относительно валют данного блока. Поэтому обменный курс отдельной валюты относительно корзины обладает большей стабильностью, чем по отношению к другой отдельной валюте.Установление валюты цены в составной валюте уменьшит риск курсовых потерь, так как колебания курсов валюты платежа относительно составной валюты будут меньше, чем по отношению к отдельным валютам, выбранным в качестве валюты цены.

17. Форвардные операции с иностранной валютой Покупка и продажа иностранной валюты с поставкой в будущем по курсу, согласованному в момент заключения сделки, является наиболее распространенным способом страхования валютного риска в странах с развитым рынком ценных бумаг.Основные определения.Форвардная покупка основывается на договоре купли-продажи ино­странной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заклю­чения сделки в определенный срок в будущем или в течение некоторо­го будущего периода. Наличие такого договора исключает неопределен­ность относительно того, сколько потребуется национальной валюты для осуществления платежей в иностранной валюте.Таким же образом осуществляется и форвардная продажа валюты.

18. Сделки своп Своп — это производный финансовый инструмент, соглашение, позволяющее временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства. Своп – это одновременная продажа и покупка одного количества определенной валюты с разными датами валютирования. Своп – это банковская сделка, состоящая из двух противоположных конверсионных операций на одинаковую сумму, заключаемых в один и тот же день. При этом одна из указанных сделок явл. срочной, а вторая — сделкой с немедленной поставкой. Своп означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени. Представляет собой комбинацию кассовой операции - спот и срочной - форвард. Обе сделки заключаются в одно и тоже время с одним и тем же партнером.Свопы бывают процентные и вал.. 70% свопов имеют срок до одной недели. Возможен обмен ссуды с плавающей ставкой на фиксированную ставку. Вал. своп - это комбинация сделок спот и форвард.Своп используется как средство исключения риска процентных ставок, а также как средство исключения риска колебания вал. курсов. Преимущество операций своп заключается в том, что они почти полностью устраняют вал. риск. Валюты, купленные и проданные в разные даты, могут быть проданы и куплены, фактически образуя обратный своп. Поэтому, если непокрытая позиция возникает только из-за разницы расчетных дат, она легко может быть уменьшена или покрыта полностью.Операции «своп» используются банками в следующих целях: — для совершения комм. сделок (продажа валюты на условиях немедленной поставки и одновременная её покупка на срок); — для приобретения необходимой валюты без вал. риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения м/н расчётов, диверсификации вал. активов; — для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах. Документация по операциям «своп» сравнительно стандартизирована и включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, ценными бумагами или другими ценностями. Операции «своп» проводятся также с золотом.

19. Форвардная сделка своп Одним из видов форвардных операций являются сделки своп. Своп предполагает покупку валюты на условиях спот ( по текущему курсу ) с одновременной форвардной продажей этой же валюты.( или продажу на условиях спот с форвардной покупкой). Для них характерны сочетания двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), а обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

Форвардные свопы отличаются следующими особенностями:

• Заключение близкой сделки осуществляется при дате валютирования, которая позже, чем своп.

• Заключение обратной сделки производится на условиях более позднего форварда.

Если рассматривать стандартные свопы, то здесь в качестве ближайшей даты валютирования выступает спот, а дальней – форвард. Спот – второй рабочий день после совершения сделки.

20. Форвардная сделка аутрайт Форвардная сделка «аутрайт» — это соглашение между двумя сторонами об обмене двумя разными валютами по курсу, согласованному сегодня, с поставкой в определенную будущую дату.Если форвардная сделка не является частью свопа ,то она считается сделкой аутрайт-простой форвардной сделкой. Форвардная сделка аутрайт заключается с целью спекуляции или хеджирования. Возможность прогнозирования валютного курса при заключении сделки устраняет риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и таким образом является средством хеджирования валютного риска при проведении экспортно-импортных операций.Спекулянты, продавая и покупая срочные контракты в надежде на то, что курс спот на дату исполнения форвардного контракта будет отличаться от курса согласованного при заключении контракта, реализуют свое стремление к получению прибыли. Если спекулянт ожидает, что курс спот в какой-то день будет ниже форвардного, то он будет продавать форвардные контракты в надежде на то, что с наступлением этого дня он сможет купить валюту на условиях спот по более низкой цене, чем цена продажи форвардных контрактов. Таким образом в результате исполнения обязательств по форвардному контракту он получит прибыль. Покупатель такого форвардного контракта, выполняя обязательства и приобретая валюту по курсу выше, чем курс спот терпит убыток. Аналогично, спекулянт, ожидающий, что наличный курс будет выше форвардного, будет покупать форвардные контракты в надежде продать приобретенную валюту по более высокой цене на наличном рынке.

21. Премии и скидки как составляющие определения форвардного курса Если форвардный валютный курс выше курса спот, то о валюте говорят, что она котируется с премией. Когда форвардный курс ниже наличного, то валюта идет со скидкой (дисконтом).  Форвардные курсы вычисляются путем вычитания премии из последнего зарегистрированного наличного курса валюты или путем его сложения со скидкой.  Премии и скидки выражают в годовом проценте.

Премия 365

ПРОЦЕНТ = --------------- * -------------------------------* 100

Курс спот Число дней до срока

исполнения контракта

Первый множитель представляет пропорцию между премией и курсом спот. Второй множитель преобразует первую пропорцию для получения числа, которое бы пропорционально переводило трехмесячную премию в двенадцатитимесячную (годовую). Для месячной премии это число 12, шестимесячной - 2. Последний множитель переводит премию в проценты.

21. Определение форвардного курса Рассмотрим пример выполнения банком заявки клиента на продажу валюты с поставкой в будущем.Клиент намерен продать 1 млн дол. США за фунты стерлингов с поставкой в течение ближайших 6 месяцев. Чтобы избежать валютного риска, банк мог бы продать доллары на дату заключения форвардной сделки. Доллары можно купить по текущему курсу евродолларов, а приобретенные на них фунты положить на депозит (реинвестировать). Допустим, шестимесячные процентные ставки по евродолларам составляют 15% годовых, а по фунту – 10%. Позиция банка на дату заключения форвардного контракта выглядит так.

Фунты стерлингов Доллары США

Покупаем 800000 ф. ст. дол. США Продаем 1 млн дол.

по курсу 1 ф. ст.=1,25 дол. по курсу 1 ф. ст.=1,25 дол.

Отдаем в кредит 800000 ф. ст. Берем в долг 1 млн. дол.

под 10% годовых под 15% годовых

Позиция банка на дату исполнения форвардного контракта выглядит следующим образом.

Фунты стерлингов Доллары США

Выплачивает основную сумму Выплачивает сумму долга

долга 800000 ф.ст. и проценты в 1 млн дол. США плюс 75000 дол.

40000 ф.ст.

Выплачивает клиенту Получает от клиента

сумму в фунтах 1 млн дол.

Сумма, выплачиваемая клиенту в фунтах, должна учитывать процентные платежи. Из 800000 ф.ст. должно быть вычтено превышение процентных платежей по долларовому займу над процентами, полученными от предоставления стерлингового кредита. Для перевода 75000 дол. в фунты следует определить приблизительный форвардный валютный курс

по формуле:

В нашем примере расчет по формуле даст курс 1 ф.ст.=1,2812 ½ ф.ст. При переводе по этому курсу 75000 дол. превращаются в 58536 ф.ст., а нетто процентные выплаты банка составят 18536 ф. ст. Эти чистые проценты надо вычесть из 800000 ф.ст. Банк произведет обмен 781464 ф.ст. на 1 млн дол.США. Шестимесячный форвардный курс на дату заключения контракта составит 1000000: 781464 = 1,2796 ½. Фунт стерлингов идет с премией 296 ½ пунктов, что составляет 2,96 ½ цента за доллар США. По годовой процентной ставке премия составит 4,98%. Если эту ставку сложить с процентной ставкой по стерлинговым депозитам, то чистый результат составит 14,98% годовых.

Таким образом, нет большой разницы в размере прибыли от размещения средств в долларовый депозит или покупки фунтов на условиях спот с их одновременной форвардной продажей и инвестированием на период между покупкой и продажей. Форвардная премияза фунты компенсирует процентную разницу между долларовыми истерлинговыми депозитами. Обеспечивается паритет процентных ставок.

23 .Расчет прибыли от арбитражной сделки Арбитражем называется деятельность, имеющая целью извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг или валют по более выгодным ценам на том же рынке, но в каком-то будущем периоде, или на других рынках. Арбитраж и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг. Размер максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в зависимости от связанного с ними риска.

Процентным арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий кредитования или заимствования.Фактически процентный арбитраж сводится к выбору страны или валюты с наиболее благоприятной процентной ставкой кредита. В качестве финансовых инструментов при процентном арбитраже могут фигурировать срочные банковские депозиты или государственные облигации. Перемещение ресурсов из одной валюты в другую предполагает наличие валютного риска, и подобные валютные переводы относятся к категории непокрытого процентного арбитража.Если валютная спекуляция оказывается оправданной, то риск, связанный с комбинированием процентного арбитража с открытой валютной позицией дает возможность получить дополнительную прибыль, которая усиливает выигрыш, получаемый за счет собственно процентного арбитража. Так, если поместить первую валюту на депозит на срок T, то получим

а если использовать непокрытый процентный арбитраж, то

Здесь S_t - курс второй валюты относительно первой V_t⁽¹⁾=S_t V_t⁽²⁾ в момент времени t, V_t⁽¹⁾ - текущая стоимость первой валюты, r_i, i=1,2 - ставка процента для i-ой валюты. Суммарный выигрыш получается при S_T>S₀ и r₂>r₁.

Валютный риск связан со случайными значениями курса S_T. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по формуле

Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен. Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли создает опцион продажи. Действительно, при S₀=K имеем S₀-S_T+(S_T-K)⁺=(K-S_T)⁺.

Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на опционы купли и продажи. При любом t [0,T] должна иметь место формула паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения:

При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.

Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках.

В настоящее время одним из наиболее существенных способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента, названного "strip". "Strip" означает либо комбинацию наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита и короткой позиции. Если Size - размер наличного депозита, r_d - годовая процентная ставка наличного депозита, M - размер фьючерсного контракта, T - срок до поставки по фьючерсному контракту, F_t - фьючерсная цена, то прибыли/убытки от "strip" рассчитываются либо по формуле

если деньги даются в долг, либо по формуле

если деньги занимаются. Такая торговля инициируется, если определено, что торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой наличной позицией.

В случае одного депозита и одного фьючерсного контракта процентная годовая ставка r_strip определяется из уравнения

где r_f - процентная ставка фьючерсного контракта.

Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против спот-курса и банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.

Арбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.

24. Валютные фьючерсы Финансовый фьючерсный контракт предоставляет право и обязательство продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных на дату заключения контракта. Валютные фьючерсы заключаются на обмен валют в будущем по курсу, зафиксированному в настоящий момент. Финансовый фьючерсный контракт предоставляет право и обязательство продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных на дату заключения контракта. Валютные фьючерсы заключаются на обмен валют в будущем по курсу, зафиксированному в настоящий момент.Компания, покупая контракт, открывает длинную позицию на валютной бирже, дающую ей право на приобретение иностранной валюты на определенную сумму в установленный срок, по курсу, установленному на дату составления контракта. В дальнейшем компания может продать контракт, закрыв позицию. Финансовые фьючерсы - инструменты высокой степени стандартизации. Это их свойство облегчает заключение сделок, расширяет число продавцов и покупателей и делает такие контракты высоко ликвидными. Минимальное изменение цены фьючерсного контракта устанавливается биржей и называется «тик». Сделки по фьючерсам в следящей последовательности: клиент покупает счет у члена биржи. Выбор члена биржи – ответственное решение, поскольку объем услуг и цена (условия их оплаты) существенно отличаются. Клиент размещает приказ у зарегистрированного представителя, которым является член биржи. После проверки приемлемости приказа клиент поучает письменное подтверждение принятия приказа. Как только приказ принят он передается в кабину брокера в зале бирже. После исполнения приказа клиент получает от члена биржи отчет о его исполнении. Именно поэтому ТНБ имеют своих членов биржи. Крупнейшими центрами торговли являются биржа в Чикаго и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов.