51. Менеджмент денежных средств

Ден менеджмент выполняет 2 функции:оптимизация уровня и срочности ден потоков и инвестирование избыточных фондов.

Для эф управления ден остатками фирмы стремятся ускорить получение ,замедлить платежи валюты, использовать внутрифирм неттинг платежей, централизовать управление ден средствами.

Валютные платежи и поступления фирмы:сумма остатков на банк счетах компании,как правило, отличается от величины ден средств по ее отчетности в результате временных лагов:а)между признанием прдаж фирмрй(например,на момент отгрузки) и поступлением денег,б)между выпиской платежного поручения плательщиком и возможностью использования денег получателем. Минимизация второй разницы соотв цели макс стоимости бизнеса(первая завис от учетной политики фирмы).Поступления валюты(например,за отгруж товары)часто задерживаются.В тоже время валютные средства в путидорогостоящи и чувствительны к обменному и %риску.Ускорение поступлений уменьш инвестиции в счета к получению,банковские комиссионные,др операц затраты,расходы по хеджингу рисков,альтернативные издержки денег в транзите.Это увеличивает пртфель доходных активов и \или уменьшает займы для осущ платежей(сберегая % расходы).Фирма инструктирует контрагентов о платежах в формах,наиболее эф для нее.Так,электронные переводы(самый быстрый способ перечисления фондов между банками)занимают считанные минуты.Использование системы SWIFT(сообществодля всемирных межбанк фин телекоммуникаций),имеющ стандартизированный формат междунар посланий и использ компьютернуюссеть для передачи авизо(поручений)о трансферте фондов,значительно убыстряет валютные переводы и повыш их надежность.Для ее использ прлательщик направляет распоряжения банку-члену SWIFT .Крупные банки обеспеч быстрые переводы между своими филиалами в разл странах,предоставляя клиентам «валютировнаие» т.е. кредитование их счетов в тот же рабочий день.Трансферты через кореспонденсткую сеть банка занимают на 1-2 дня больше. Важным элементом управления д\с явл пакеты программ,продаваемые многими банками.Они связывают компанию с банком и его филиалами,позволяя ей контролировать ден позицию в режиме реального времени.Фирма использует также эти программы для трансфертов денег от своих подразделений с ден избытками к подр,испытыв потребность в фондах.

Возможное замедление платежей(без ухудш отношений с покупателями)также явл источником ликвидности для комапнии.Это процесс,требующий детального зания инструментов платежа в отд странах идля разл типов получателей.В целом для успешного менеджмента д\с важны хорошие отношения с обслуживающими банками.Чем больше фирма приносит пользы банку,тем оперативнее банк работает с ее поступлениями и платежами.

Для управления д\с компании исп централиз или децентрализ менеджмент.В первом случае подразд фирмы переводят ден остатки,превыш операц потребности,на мобилизационный счет.

52. Использование временно избыточных средств

Направления,уровни,валютная деноминация инвестирования временно своб ден избытков опред 2мя главными факторами:1. Величиной и срочностью буд потребностй в опред валютах;2. Сравнительной посленалоговой доходностью,скорректир на риск.

Инструменты междунар ден рынка подразд на : обращаемые(векселя-казначейские,муницип,коммерч,банк)и необращаемые(депозиты-текущие валютные счета,срочные ден,сберегат деп)

Простые векселя-долговые расписки разл эмитентов.:федер правит-казначейчкие,местные власти-муницип,корпорации-коммерч(эмитируются крупными корпорциями на строк 30-270дн,обращаются на главных деен рынках.),банки-депозитные сертифик(процентные,крупнономинальные(более 100тыс дол),необеспеч векселя банков),банк векселя.

Банковские акцепты-дсконтные высокономинальные(от 1млн дол) переводные векселя(срочные тратты) со сроком 30-180дн,выпускаемые экспортерами в рамках аккредитива по внешнеторг операции и акцептуемые первоклассным банком.Высоколиквидные.Дисконт ниже,чем по коммерческим бумагам и деп сертификатам,гарантир лишь эмитентом.

Переводные векселя-требования кредиторов, акцептованные заемщиком.

Необращаемые инструменты-клиентские депозиты-до востребования,срочные(требуют предварит уведомленя и часто штрафы при досрочном снятии),сберегательные(накопительные счета с правом довнесения и изъятия части средств,как правило,бессрочные).

Для бизнеса важна эф,а не номин доходность.

Ожидаемая выручкаот дол инвестиций= TR₁ ^{S( R)}= I₀^S(1+r^s)S^a₁

Ожидаемая доходность по долл вложениям ,выр в руб:er^S(R)=(TR₁ ^{S( R)}-I₀^S)/I₀^S,где TR₁ ^{S( R)}-ожидаемая выручка от $инвестиций, I₀^S-$инвестиции

По концепции доходностик погашениютекущий рублевый эквивалент дол инвестицийI₀^S(R) уравниваетсяс буд рублевым потокомпри снятии денег с дол депазита I₁^S(R),дисконтированному по искомой эф ставке по долларам(er^S(R)): I₀^S(R)= I₁^S(R)/(1+ er^S(R)).

Эф ставку по дол(в руб): er^S(R)= I₁^S(R)/ I₀^S(R) – 1= (I₀^S(R)(1+ er^S) S^a_1- I₀^S*S₀)/ I₀^S*S₀=(1+ er^S)*S₁^a/S₀ – 1.

Ожидаемый темп прироста обменного курса в десятичных пунктах(ΔS_d.p.^a) – спот дифференциал(e^a):

E^a= ΔS_d.p.^a=( S^a₁- S₀)/ S_{0 или} S^a_1/ S₀=1+e^a

В итоге выражение для эф ставки по дол(в руб) упростится.При этомобобщим формулу для любой инстр(f) и домашней(h) валюты:

er^f(h)=(1+er^f)(1+ e^a)-1 или er^f(h)= er^f + e^a(в приближении)

Таким образом,эф доходность по валютным инвестициям зависит от номинальной дох-ти по инвалютному активу и курсовой дох-ти.Пока эф валютная дох-ть выше отечественной,инвестировать выгоднее в инвалютные активы(er^f(h)> er^h=>I^f).

В начале года нельзя знать с точностью уровень вал курса на конец инвестиционного горизонта,поэтому оценивают премию за обменный риск(ERP) для измерения эф валютной доходности, скорректир на риск(er_RA^f(h)=(1+ er^f(h))/(1+ERP) – 1 или er_RA^f(h)= er^f(h)-ERP.

Выбор валюты при ожидании равновесного курса безразличен лишь в случае нулевой ERP,иначе пока эф валютная дох-ть,скорректир на риск, выше отечественной доходности,инвестировать выгоднее в инвалютные активы : (er^f(h)-ERP)> er^h=>I^f)

В целом для непокрытых(нехеджированных)инвестиций выгодня валюта с большей ставкой%,с ожидаемым ростом курса,с низкой волатильностью.

Вложения будут покрытыми,если одновременно с инвестициями фирма продаст валюту на срок(по форвардному,фьючерсному,опционному контракту).Эф ставка по ним (er_CCI^f) зависит от номинальной ставки по инвалюте и форвардного дифференциала-f,т.е. дисконта или премии по форв курсу относительно спот-курса: er_CCI^f=(1+r^f)(1+f)^-1 или er^f(h)=r^f+f(в приближении).

В этом случае при размещении временно свободных фондов менеджеры используют логику концепции «покрытого %арбитража»,которая описывает возможности получения доп прибыли для инвестора,если форв дифференциал не равен процентному(f≠r cpедн).Валюту для покрытых инвестиций выбирают с большей ставкой % и форвардной премией.