88. Альтернативный подход к оценке проекта: опционы роста

Для международных копаний, которые выходят на новые рынки работая совершенно в новых рыночных условиях стандартное правило положительного нпв-не действует. Для таких случаев может быть использована теория опционов, даже если нпв тек. отрицательна, в конечном случае его реализация может привести к одобрительным результатам. Такие отрицательные проекты может служить платформой для дальнейшего. Стратегические решения принимаются руководством компании для закрепления и усиления ее международного положения. Обрела стратегического планирования связана с опционами роста (Большинство проектов могут быть расширения в будущем. Например, фарм компании, кот в связи с расширением рынка-ув продукцию.). Инвестиции с длительным сроком окупаемости или более высокими рисками чем текущие операции фирмы часто отвергались при традиционном dcf анализе.

Опционы роста являются важнейшим элементом корпоративных стратегий, используется, когда начальные инвестиции служат необходимым условием будущего развития. При этом текцщий проект рассматривается как звено в цепи связанных друг с другом проектов.

Часто менеджеры инвестируют средства в проекты настолько рискованные, что трудно бывает обосновать их прибыльность, даже используя нулевые процентные ставки. Именно подход с точки зрения теории оценки опционов дает хорошее объяснение такого поведения. Фирмы, проводя исследования и получая новую информацию, фактически создают себе новые инвестиционные возможности (покупают опционы или право на получение прибыли в случае благоприятного развития ситуации). Очевидно, что стоимость опциона связана с неопределенностью получения дохода от инвестиций. Чем выше риск проекта, тем больше ценность опциона (т. е. тем более выгодно тратить ресурсы на получение новой информации или на ожидание более благоприятной рыночной конъюнктуры).

Процедуры оценки инвестиционных проектов, имеющих черты опционов, основаны на арбитражной оценке. Для этого необходимо найти реальные активы или группу активов, стои-мость которых известна и с которыми можно осуществлять сделки без покрытия (короткие продажи), а затем сконструировать портфель, ценность и денежные доходы по которому соответствуют ценности и доходам по опциону. Метод арбитражной оценки применяется довольно успешно для оценки проектов выпуска товаров массового спроса, рынок которых широко развит, имеются случаи применения метода для оценки недвижимости

89. Типы реальных опционов: ожидаемые npv и стоимость дискреции

Типы реальных опционов

Реальный опцион - это особый путь мыслить об инвестиционных ценностях. Он совмещает анализ дерева решений и оценку базирующейся на опционах. Это особенно важно, когда анализируется инвестиционные проекты с очень разными стоимостными характеристиками. При рассмотрении инвестиций в потенциальные проекты с очень длительным сроком или инвестиции неприбыльные.

Типы реальных опционов: 1​ Задержки: Задержки проекта может позволить фирме оценить дополнительную информацию, касающуюся спроса, затрат, технологий. Затем фирма может принять лучшее решение.

2​ Прекращения: Проект может быть прекращен либо продажей активов, используемых в нем либо их использованием в другом проекте. Данный опцион может снизить риск проекта.

3​ Приостановления: Фирма может приостановить осуществление проекта на какой-то период времени, чтобы понизить его риск.

4​ Последующего роста: Большинство проектов могут быть расширения в будущем. Например, фарм компании, кот в связи с расширением рынка-ув продукцию.

5​ Спроектированный опцион: Некоторые возможности возникают сами по себе, другие могут быть спроектированы. Этими спроектированными возможностями являются гибкость поступлений, платежей, расширение производства.

Факторы стоимости реальных опционов (Стоимость (выбор(дискреция) инвестировать или не инвестировать в проект) зависит от:

- Продолжительность проектов

- Риск проекта

- Уровень процентных ставок

- Специфическая природа опциона (опцион наиболее ценен, когда он целый, а не разделен между держателями).

Часто говорят о реальном опционе как о добавке ценности, связанной со встроенной гибкостью, к негибкому проекту.

Таким образом, появляется формула ценности проекта или компании в условиях неопределенности:

Expanded Value = Expected NPV + Value of Real Options,              (1)

или, переходя к русским обозначениям,

Истинная ценность = Ожидаемое NPV + Ценность реальных опционов,   (1a)

т. е. истинная (расширенная) ценность получается как сумма ожидаемой чистой приведенной стоимости и ценности имеющихся у фирмы или встроенных в проект реальных опционов. Другими словами, истинная ценность складывается из ценности проекта (фирмы) без гибкости и ценности реальных опционов, дающих гибкость.

Имеется, по крайней мере, два возражения против универсальности такого подхода. Во-первых, что самое главное: в большинстве случаев фирма без реальных опционов и фирма с реальными опционами являются качественно различными объектами, отличающимися стилем управления и ресурсами. Поэтому в общем случае рассчитывать на возможность представления истинной ценности в виде суммы (1) не приходится неясно, что такое данная фирма без реальных опционов.

Во-вторых, не всегда корректно определение ожидаемого NPV. Эта величина технически определяется из прогнозного (многовариантного) потока по формуле математического ожидания. В случае отдельного проекта и особенно в случае рассмотрения фирмы в целом в некоторые годы этот поток может быть с положительной вероятностью отрицательным. В случае фирмы это соответствует тем годам, когда свободный денежный поток принимает отрицательное значение — ситуация достаточно часто встречающаяся на практике. Тогда, проводя усреднение для вычисления математического ожидания, в том числе и по этим неблагоприятным годам, мы вообще игнорируем тот факт, что убытки должны быть кем-то профинансированы. При этом какова будет стоимость покрытия убытков, зависит от непредсказуемых возможностей при выборе способа финансирования в будущем. Если способ финансирования не будет найден, то история фирмы может принудительно закончиться в результате банкротства. Теория финансов, впрочем, предполагает, что источник финансирования будет найден, но стоимость финансирования определяется потоком платежей после рассматриваемого момента. Это можно учесть, но получающаяся формула уже не имеет ничего общего с математическим ожиданием. Описанной сложности не возникнет только в самых простых ситуациях, как правило, относящихся к отдельно рассматриваемому проекту крупной фирмы.