87. Оценка иностранного инвестиционного проекта на корпоративном уровне

Особенности бюджетинга по мультивалютному проекту

NPV= (Первоначальные капиталовложения плюс ожидаемые дисконтированные нетто-денежные потоки.)

Ставка дисконтирования, которая приравнивает NPV проекта к нулю (а следосательно, уравнивает DCF и I) называют внутренней нормой дохода (IRR): IRR=I -> NPV=0 -> DCF=i

Для перехода в оценках с уровня 1 на уровни 2 и 3 вносят корректировки в первоначальные проектные потоки. Наконечную оценку проекта влияет ряд факторов:

На конечную оценку проекта оказывает влияние ряд прямых и косвенных факторов:

1. К прямым трансфертам в адрес головной компании относят перевод дивидендов комиссионных (роялти)

2. К косвенным факторам относят эффекты «каннибализации», дополнительных продаж, налоговых щитов, процентных платежей, ускоренной амортизации, альтернативных издержек, внутренняя финансовая сеть, обменно-курсовых и политических рисков.

Факторы корректировки денежных потоков

1. Выплаты дивидендов (из ЧП), комиссионных, роялти (начисляемых на издержки проектов) являются денежными оттоками дочерней фирмы и притоками для родительской. Данные переводы обычно облагаются налогом как иностранным правительством (налог у источника дохода), так и правительством страны родительской фирмы. Более того принимающие правительства могут ограничить денежные потоки, репатриируемые в адрес родительской фирмы (например, устанавливая потолок на величину дивидендов (как долю от стоимости или прибыли компании)). Такие рестрикции вводят для стимулирования реинвестиций в принимающих странах, а иногда для предотвращения крупных оттоков валюты, которые могли бы воздействовать на обменный курс.

2. Осуществление иностранного инвестиционного проекта и соответствующая поставка конечной продукции на зарубежные рынки могут уменьшить экспорт других подразделений компании (эффект «каннибализации»). Потери по экспортным продажам должны вычитаться из нетто ДП по проекту.

3. Осуществление инвестиционного проекта может создать спрос на поставки дополнительной продукции со стороны подразделений фирмы-инвестора для обеспечения производства на дочернем объекте (эффект дополнительных продаж). Связанный с этим ожидаемый посленалоговый ДП учитывается со знаком +для компании в целом, хотя издержки по платежам за поставку относят к оттокам проекта.

4. Применение ускоренной амортизации и процентные платежи по долгам обусловливают действие эффекта налоговых щитов.

5. При определении стоимости инвестиционных проектов фирмы должны принимать в расчет эффект альтернативных издержек (т.е. Использовать рыночные, а не бухгалтерские оценки.

6. Проект может генерировать обмен продукцией, услугами, ресурсами с другими подразделениями фирмы. Это дает возможность использовать трансфертные цены, различные другие техники внутрифирменного трансферта фондов, вместе с тем это будет искажать истинные величины доходов денежных потоков, связанных с проектов. Соответственно они будут подлежать коррекции с учетом эффекта внутренней финансовой сети фирмы. Например, внутрифирменные трансфертные цены (по величине выше или ниже рыночных должны быть учтены в проектных калькуляциях по рыночным ценам на соответствующие товары или услуги).

7. Компании направляют усилия на смягчение политических рисков по инвест проектам. Например, различия между денежными потоками по проекту и величиной, репатриируемой родительской фирме, может появляться из-за разницы в налоговом регулировании, в валютном контроле (ограничений на валютно-финансовые операции) в стране - реципиенте инвестиций. Большая неопределенность связана с налоговыми ставками в принижающих странах существенно отличными от ставок в странах-инвестора. Принижающая сторона может также блокировать перевод субсидиаром фондов родительской фирме, в крайнем случае активы в зарубежных субсидиарах могут быть рационализирована местными правительствами с неадекватности компенсациях или без нее.

8. Вероятные воздействия валютного курса инфляции. обычно анализируются отдельно от общей оценки проекта. Обменено-курсовые и инфляционные риски корректируют нетто-денежные потоки, связанные с инвестиционными проектами.

Денежные потоки по проекту конвертируют в общефирменные посредством ввода поправок.

1.Эффекты дивидендов, комиссионных, роялти дополнительных продаж, реализация инвестиционного проекта создает дополнительный спрос на поставки компонентов со стороны родительской компании для обеспечения производства на дочернем объекте. В итоге посленалоговые денежные потоки возрастают. (посленалоговая маржа для родительской компании - доля нетто-прибыли в удельной цене)

2. Эффект каннибализации - поставка конечной продукции на зарубежные рынки в рамках инвестиционного проекта может уменьшить экспорт подобной продукции головной фирмы и других подразделений компании. Тогда потери по экспертным продажам должны вычитаться из кумулятивного нетто-денежного потока, непосредственно связанного с реализацией проекта.

После всех корректировок формула:

«Скорректированная» приведенная стоимость (APV)инвестиционного проекта.

, где I – ставка дисконтирования для ; if – ставка дисконтирования для FIN.