Оценка бизнеса - А.Г. Грязнова

Задание

Ознакомьтесь с информацией о предприятии-должнике и планом внеш­ него управления, разработанным внешним управляющим:

Организация: фирма С. Отрасль: текстильная.

Специализация: фирма специализируется на пошиве рабочей одежды. Организационно-правовая форма: открытое акционерное общество. Доля государственной собственности: отсутствует.

Численность занятых: около 600 человек.

Определением арбитражного суда было введено внешнее управление фирмой С. Спустя один месяц внешний управляющий представил собранию кредиторов отчет о проведенной работе и план внешнего управления.

Внешним управляющим были выявлены и устранены серьезные недо­ статки в работе бухгалтерии фирмы. По итогам инвентаризации была выяв­ лена недостача сырья и материалов. Внешний управляющий представил бухгалтерский баланс, в котором были учтены результаты инвентаризации.

Внешний управляющий представил реестр кредиторов фирмы С.

1.Коммерческий банк А - 13,26 млрд руб. (обеспечен залогом).

2.Федеральный бюджет - 3,8 млрд руб. (без начисленных штрафов и пеней).

3.Региональный бюджет - 0,2 млрд руб. (без начисленных штрафов и пеней).

4.Внебюджетные фонды - 0,5 млрд руб. (без начисленных штрафов и пеней).

5.Кредитор Б - 1,9 млрд руб.

6.Кредитор В - 0,85 млрд руб.

7.Кредитор Г - 0,58 млрд руб.

8.Кредитор Д - 0,44 млрд руб.

9.Прочие кредиторы - 1,5 млрд руб.

10.Штрафы и пени (всего) - 4,3 млрд руб.

Итого 27,33 млрд руб.

Кроме того, была установлена просроченная задолженность по зара­ ботной плате фирмы С перед работниками в размере 1,45 млрд руб.

Внешним управляющим было установлено, что балансовая стоимость незаложенного имущества составляет 7,5 млрд руб. Заложенное имуще­ ство включало производственные площади, базу отдыха, складские поме­ щения и гаражи.

373

Проведенный внешним управляющим анализ показал, что хозяйствен­ но-финансовая деятельность фирмы С, начиная с 1 июля 1997 г. по после­ днюю отчетную дату, убыточна. При этом темпы роста издержек от основ­ ной деятельности превышают темпы роста выручки от реализации продук­ ции за рассматриваемый период, что свидетельствует о тенденции снижения эффективности производственной деятельности. (Темпы роста издержек на последнюю отчетную дату относительно их уровня на 1 января 1997 г. со­ ставляли 165%, в то время как темпы роста выручки от реализации продук­ ции за тот же период составляли 138%.)

Резко возросла кредиторская задолженность фирмы С. Темпы роста кре­ диторской задолженности за рассматриваемый период были равны 191,5%. Значительно ухудшились показатели оборачиваемости кредиторской и де­ биторской задолженности. Оборот кредиторской задолженности (без учета задолженности по заработной плате) снизился с 767 календарных дней (2,1 года) по состоянию на 1 января 1997 г. до 5703 календарных дней (15,6 года) по состоянию на последнюю отчетную дату. Оборот дебиторс­ кой задолженности за тот же период также снизился с 243 календарных дней (около 8 месяцев) до 892 календарных дней (2,4 года).

У должника отсутствуют наиболее ликвидные активы - денежные сред­ ства.

План внешнего управления включал следующие разделы:

1.Анализ рынка и производимой продукции.

2.Производственная программа.

3.Дополнительная эмиссия акций фирмы.

4.Реализация незаложенного имущества.

5.Финансовые результаты реализации плана проведения внешнего уп­ равления.

В первом разделе плана обосновывалась необходимость изменения спе­ циализации фирмы на пошив женских зимних и демисезонных пальто и женских костюмов. Приводились результаты проведенных исследований спроса на данную продукцию, на базе которых разрабатывалась программа сбыта продукции.

Во втором разделе была представлена производственная программа: на основе плана продаж планировались объем выпуска продукции и ее себес­ тоимость, обязательные платежи в бюджет и т.д.

В задании приводилась только планируемая чистая прибыль, поквар­ тально с момента начала реализации плана (в млрд руб.), которую внешний управляющий рассматривал как финансовый результат данного плана про­ ведения внешнего управления:

374

Современная российская экономика характеризуется ускоренными про­ цессами концентрации и интеграции капиталов различных сфер хозяйствен­ ной деятельности, проявившихся на практике при возникновении новых орга­ низационно-хозяйственных структур - финансово-промышленных групп. Последним присущи наличие крупного промышленного капитала и возмож­ ности аккумуляции и мобилизации огромных финансовых ресурсов. Именно крупный капитал формирует спрос и предложение на рынке, определяет ус­ ловия ценообразования, реализует глобальные инвестиционные программы.

Перемены в рыночной среде вызывают к жизни не только новые орга­ низационно-хозяйственные структуры интегрированного капитала, но и в корне меняют формы их взаимоотношений на рынке и требования к страте­ гии их развития. Отсюда нужно знать как можно больше о возникающих объединениях (место их нахождения, эффективность функционирования, направления развития и т.п.).

Особую актуальность приобретает оценка капитала финансово-промыш­ ленных групп. Это не дань моде, а необходимость, обусловленная развити­ ем и углублением рыночных отношений, формированием нормально функ­ ционирующего рыночного механизма. Поэтому большое значение имеет решение таких задач, как:

•раскрытие экономической сущности происходящих в российской эконо­ мике интеграционных процессов, вызвавших формирование и развитие ФПГ;

•оценка капитала ФПГ, рассмотрение особенностей данного объекта оценки;

•выявление основных целей проведения оценки капитала ФПГ, опре­ деление факторов, влияющих на величину стоимости капитала ФПГ;

•выбор методов оценки капитала ФПГ.

376

ориентации отраслей на локальные и региональные рынки, неразвитости рыночных институтов информационного, правового и финансового обеспе­ чения воспроизводственных процессов.

Возникающие корпоративные новообразования представляют собой не разнородную сумму капиталов, а целостную экономическую систему, наде­ ленную новыми свойствами: определенными характером движения и фор­ мой бытия. Совместное использование капиталов с различными кругообо­ ротами и циклической оборачиваемостью позволяет обеспечить оператив­ ную переориентацию ресурсов с целью восстановления нарушенного равновесия и стабилизации роста доходности. Возникающая на основе вза­ имопроникновения и переплетения финансового и промышленного капита­ лов новая организационная форма - финансово-промышленный капитал - отражает сложную эволюцию крупного капитала.

Целью образующейся системы являются координация и ускорение дви­ жения всех ее элементов, обеспечение устойчивым денежным потоком всех фаз воспроизводства, осуществление инвестиционных проектов по созда­ нию конкурентоспособной продукции и расширению рынка сбыта.

Финансово-промышленный капитал оформляется в саморегулируемую организационную структуру - финансово-промышленную группу. Высту­ пая как результат функционирования системы интегрированного капитала, ФПГ отражает процесс слияния предприятий и учреждений различных сфер хозяйственной деятельности: производственной, торгово-посреднической, финансово-кредитной, научно-исследовательской и т.д.

Констатируя процессы слияния хозяйствующих субъектов различных форм капитала, Закон Российской Федерации от 27 октября 1995 г. "О фи­ нансово-промышленных группах" дает следующее определение: "Финансо­ во-промышленная группа - совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частично объеди­ нивших свои материальные и нематериальные активы (система участия) на основе договора о создании финансово-промышленной группы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестици­ онных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурен­ тоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эф­ фективности производства, создание новых рабочих мест".

ФПГ должны отличаться устойчивыми связями между ее участниками, регулярным обменом деятельности. Осуществление совместной деятельно­ сти, создание в процессе взаимодействия различных форм капитала особой внутренней среды позволяют рассматривать ФПГ как систему финансовопромышленного капитала, оценивать интеграционный процесс с позиций ее внутренней целостности.

378

Значительная концентрация ресурсов в рамках ФПГ позволяет создать систему капитала с сильным производственным началом, а также аккуму­ лировать и мобилизовать денежные ресурсы на решение проблем крупно­ масштабного серийного производства, укрепления кооперативных связей, выхода за рамки технологической цепочки, широкой диверсификации.

В соответствии с изложенным организационный состав финансово-про­ мышленной группы представлен на рис. 13.1.

Рис. 13.1. Состав финансово-промышленной группы

Всостав ФПГ входят разнообразные предприятия и учреждения, разли­ чающиеся и по форме, и по характеру оборота капитала, и по специфике организации хозяйственной деятельности. Это предопределяет различный подход к анализу и оценке звеньев ФПГ.

Вроссийской экономике, по официальным данным, зарегистрировано .75 ФПГ. Эксперты считают, что в будущем следует ожидать появления 150200 ФПГ. Возникающие финансово-промышленные группы стремятся за­ регистрироваться с целью получения определенных льгот - налоговых, кре­ дитных, возможности осуществления ускоренной амортизации. Однако по­ явились корпоративные структуры, не приобретающие официального стату­ са и тем не менее успешно функционирующие. Возникает потребность определить место интегрированного образования на рынке, спрогнозировать направления его развития. Все это подводит к необходимости оценки капи­ тала возникающих финансово-промышленных групп.

379

Необходимость оценки капитала ФПГ. Формирование нормально функционирующего рыночного механизма в российской экономике требует оценки всех реализуемых объектов. Это касается и такого сложного обра­ зования, как ФПГ, в том числе ее капитала.

В процессе образования ФПГ решается много вопросов, каждый из ко­ торых требует осмысления и аргументированного обоснования: насколько предприятия (учреждения) вписываются в систему капитала группы - как звено производственно-технологической цепочки; как звено, удовлетворя­ ющее потребности в финансовом обслуживании группы; как информаци­ онное звено; как звено диверсифицированного образования, позволяющего "играть" на разнице в оборачиваемости капитала. Решаются также вопросы соответствия присоединяемых предприятий внутренней организации ФПГ; достижения синергетического эффекта; ожидания отдачи капитала в буду­ щем.

Таким образом, появляются проблемы оценки капитала при создании финансово-промышленной группы, когда происходит объединение капита­ ла различных сфер хозяйственной деятельности. Оценка экономической системы финансово-промышленного капитала требует особого подхода и различных вариантов с учетом специфики каждого элемента системы.

Чаще речь идет не о продаже, следовательно, не об оценке всей системы капитала, а о продаже или присоединении отдельных звеньев ФПГ, кото­ рые, являясь элементом системы, могут экономически разделяться, не транс­ формируя старую, но качественно дополняя новую. Возможно слияние са­ мих крупных образований. Здесь первые шаги уже делаются. Отрабатыва­ ется вариант стратегического альянса на базе соглашений о сотрудничестве (договоров о совместной деятельности) между ОАО "ЛУКойл" и АО "ЗИЛ" по разработке горюче-смазочных материалов для использования в произ­ водстве и эксплуатации автомобиля ЗИЛ, а также специальных автомоби­ лей для нефтяной и нефтеперерабатывающей промышленности. В российс­ кой экономике создание стратегического альянса находится в зачаточном состоянии, тем не менее и здесь актуален вопрос оценки капитала.

Определение положения ФПГ в отрасли, на внутреннем и внешнем рын­ ках также требует предварительных оценочных работ.

Некоторые случаи оценки капитала представлены на рис. 13.2.

Точная оценка капитала - необходимость, обусловленная действием рыночного механизма. Она влияет на общую стратегию хозяйственной де­ ятельности ФПГ, в состоянии изменить иждивенческое поведение ФПГ, боль­ шинство которых участвует не столько в эффективно налаживаемой работе реального сектора, сколько в дележе собственности и финансово-спекуля­ тивных операциях. Недооценка собственности позволяет скупать за бесце-

380

Рис. 13.2. Возможные случаи оценки капитала ФПГ

нок крупные пакеты акций с целью дальнейшей перепродажи. Капитал, оце­ ненный по рыночным условиям и приобретаемый не путем махинаций, мо­ жет стать условием эффективного производительного использования, по­ зволит создать систему капитала с сильным производственным началом.

Капитал ФПГ как объект оценки. В условиях рыночной экономики необходимо оценивать любой товар, предназначенный или потенциально готовый к продаже. Финансово-промышленный капитал не является исклю­ чением.

Приступая к оценке капитала финансово-промышленных групп, надо прежде всего разобраться, что следует под ней понимать. По-видимому, в наибольшей степени оценке капитала ФПГ будет соответствовать опреде­ ление денежной стоимости капитала с учетом доходов, которые должна при­ носить совокупность капиталов различных функциональных форм. Как от­ мечалось ранее, капитал финансово-промышленной группы - объединен­ ный капитал, отражающий статутное слияние предприятий и учреждений разнородных сфер хозяйственной деятельности. Как товар он обладает по­ лезностью и может являться объектом купли-продажи. Полезность такого специфического товара, как капитал, в том числе финансово-промышлен­ ного капитала, определяется его свойством приносить доход. В этом его ценность, характеризуемая полезными качествами.

Финансово-промышленный капитал должен оцениваться исходя из конк­ ретной формы его существования, с учетом его состава, значения индуст­ риального и финансового ядра, роли интеллектуального капитала, объема информационного поля. В процессе производства товаров и услуг, создания условий их расширенного воспроизводства следует учитывать не только ценность самого объекта и его элементов, но и экономические отношения, реализующие права собственности на него, конкретную деятельность в рам­ ках финансово-промышленной группы.

381