25. Сравнительный подход: основные мультипликаторы, их расчет и комментарии
Оценка данным подходом предполагает, что сопоставимые предприятия имеют близкое соотношение между ценой как предприятия в целом, так и одной акции и такими показателями как прибыль; денежный поток; выручка от реализации; стоимость активов и пр. Эти соотношения называются оценочными мультипликаторами (факторами).
Выбор мультипликатора зависит от имеющейся финансовой информации и от структуры активов предприятия. Например, мультипликатор «цена/прибыль» целесообразно применять для предприятий, имеющих оборудование, подверженное быстрому моральному и физическому износу. А мультипликатор «цена/денежный поток» целесообразно использовать для компаний, владеющих недвижимостью. Краткий обзор основных оценочных мультипликаторов с некоторыми комментариями приведен в табл.6. Под рыночной ценой здесь понимается рыночная цена одной обыкновенной акции предприятия, умноженная на количество выпущенных акций. Оценочные мультипликаторы применяют к скорректированным данным по деятельности оцениваемого предприятия.
Таблица 5.1
Основные оценочные мультипликаторы
Оценочный мультипликатор и формула |
Комментарий |
1. Р/е (цена/прибыль)
|
Самый распространенный и в наибольшей степени зависит от правил бухгалтерского учета, учетной политики. Ожидаемые факторы: прибыль и ожидаемый рост |
2. P/CF
(цена/денежный поток)
|
Исключает различия в методах амортизации |
|
Исключает различия в налогообложении |
Оценочный мультипликатор и формула |
Комментарий |
1. Р/е (цена/прибыль) |
Самый распространенный и в наибольшей степени зависит от правил бухгалтерского учета, учетной политики. Ожидаемые факторы: прибыль и ожидаемый рост |
2. P/CF (цена/денежный поток) |
Исключает различия в методах амортизации |
|
Исключает различия в налогообложении |
4. IC/EBIT (инвестированный капитал/прибыль до выплаты процентов и налогов)
|
Устраняет влияние заемного финансирования. Для получения итоговой оценки стоимости необходимо вычесть величину долгосрочного заемного капитала |
5. IC/EBITDA (инвестированный капитал/прибыль до выплаты процентов и налогов, начисления износа и амортизации)
|
Устраняет влияние заемного капитала, налогообложения и различий в начислении амортизации и износа |
6. P/BV (цена/балансовая стоимость цена/балансовая стоимость)
|
Увязывает цену компании со стоимостью ее активов, что не вполне корректно. |
|
Стал широко использоваться в последнее время. В наименьшей степени подвержен влиянию бухгалтерских и страновых различий. Считается, что у успешных, но не имеющих раскрученного брэнда компаний |
Расчет мультипликатора для компаний-аналогов, а также знание соответствующих финансовых данных об оцениваемой компании позволяют на их основе получить ее стоимость величина которой нуждается в корректировках.
Итоговая величина стоимости бизнеса при расчете методом сделок и методом рынка капиталов должна учитывать неоперационные активы; избыток или недостаток чистых мобильных средств; страновой риск; ликвидность и другие факторы.