8. Каков правовой статус стоимостей, рассчитываемых с учетом дисконтирования

Не существует какой-либо единой методологии, пригодной для про­ведения любой оценки. В разных судах, в зависимости от поставленных целей, применяются различные законодательные и регулирующие акты и стандарты, выработанные на основе прецедентов. Кроме того, существу­ет множество практических причин делового порядка, по которым кри­терии оценки меняются в зависимости от ситуации.

Дела, связанные с вопросами оценки бизнеса, получили в практике судов большое распространение. Большинство судебных исков вызвано тем, что кто-то не смог использовать методологию оценки, соответству­ющую особым правовым или экономическим условиям ее проведения. Многие различия в подходах и методах оценки связаны с тем, что в них делается разный акцент на использование прогнозируемых на будущее финансовых показателей, с одной стороны, текущих или ретроспектив­ных показателей — с другой.

Каким бы теоретически правильным ни был применяемый вариант метода определения стоимости по дисконтированным будущим дохо­дам, обоснованность полученного с его помощью результата определяется тем, насколько точны прогнозные оценки прибыли, поступлений денежных средств и других показателей на несколько последующих лет. Как правило, при определении стоимости отдельной компании суды используют подобные оценки с большой неохотой или же они вообще отказываются от них. Поэтому при возможном судебном разбирательстве оценщик должен применять такие подходы, в основу которых положена ретроспективная или текущая инфляция.

В то же время в сравнении с оценкой, проводимой в более жестких правовых рамках (как, например, в случае судебного разбирательства или в целях налогообложения), оценка бизнеса, связанная с передачей прав собственности, в большей мере зависит от прогнозов на будущее. Поку­патели, как правило, интересуются не формальными показателями биз­неса, а его инвестиционной стоимостью (investment value), которая рас­считывается (например, для акционерного капитала) путем дисконти­рования ожидаемого потока дивидендов по ставке дисконтирования, соответствующей индивидуальному инвестору, т. е. в соответствии с его субъективными предпочтениями. На этой основе определяются внут­ренняя и фундаментальная стоимости.

В той мере, в какой прогнозируемые доходы и ставка дисконтиро­вания отражают специфические условия и индивидуальные оценки конкретными инвесторами, расчетная стоимость соответствует опре­делению инвестиционной стоимости. В той мере, в какой прогнози­руемая прибыль и ставка дисконтирования отражают общность в оп­ределении стоимости разными участниками экономической деятель­ности, в такой же мере определенная подобным образом стоимость может считаться справедливой (рыночной) стоимостью — fair (market) value.

«Не считайте будущие доходы до тех пор, пока они не продисконти-рованы!» Вопрос состоит в следующем: по какой ставке следует дискон­тировать будущие доходы. По этому вопросу написана масса книг, одна­ко на него до сих пор сложно дать однозначный всеобъемлющий ответ и, тем более, ввести юридическую норму.

В действительности анализ дисконтированных будущих денежных потоков или прибылей — это очень дорогостоящая и очень сложная работа. При столь высоких затратах, которые идут на инвестиции при купле-продаже предприятий (или при реализации типичного «инвес­тиционного проекта»), трудно найти более оправданные затраты, чем те, которые позволяют получить верную оценку бизнеса (предприятия или проекта).

По интересующему нас сюжету в Международных стандартах оценки содержатся следующие определения: «Все методы, способы и процедуры измерения Рыночной стоимости, если они применимы и используют­ся уместно и корректно приводят к общему выражению Рыночной сто­имости, когда они основываются на критериях, имеющих рыночное происхождение. Метод сравнения продаж или другие методы рыночных сравнений должны исходить из исследований рынка. Затраты на строи­тельство и сумма износа должны определяться на основе анализа расче­тов затрат по рыночным данным по затратам и накопленного износа. Метод Капитализации доходов или метод Дисконтированного денеж­ного потока должны быть основаны на денежных потоках, определяе­мых рынком, и ставках доходности, основанных на данных рынка. Хотя доступность информации, а также ситуация на рынке и вокруг самого актива определят, какой из методов оценки наиболее приемлем и адек­ватен, использование любой из вышеуказанных процедур должно при­водить к установлению Рыночной стоимости, если каждый из методов основывается на рыночных данных» (Стандарт 1, п. 1.5).

Дополнение 4 - Вопросы учета и переоценки основных средств

В данном разделе рассматриваются принятые в международной прак­тике положения относительно порядка учета и переоценки основных активов, а также приводится взаимосвязь этих положений с Междуна­родными стандартами оценки (МСО). Настоящий раздел относится, прежде всего, к МСО 3, посвященному оценке активов для финансовой отчетности и соответствующих счетов, и раскрывает «бухгалтерский» аспект этой проблемы. Основными документами в этом плане являют­ся Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) 16 «Ос­новные средства»¹ и 36 «Обесценение активов»¹⁵.