solomatin_ekon_analiz_

Решение предприятия о привлечении заемных средств складывается под воздействием как объективных, так и субъективных факторов.

Важнейшими объективными факторами являются экономический макроклимат и общее состояние деловой активности в стране, уровень учетной ставки Центрального банка по денежным ресурсам.

К основным субъективным факторам следует отнести цель привле- чения денежных средств, наличие собственных временно свободных финансовых ресурсов, уровень экономической рентабельности предприятия, степень его платежеспособности.

Под воздействием этих факторов предприятие принимает решение о необходимом размере заемных денежных средств, моменте их привлечения и периоде использования, выборе формы привлече- ния заемных средств и возможных кредиторов.

Оптимальная величина заемных средств, привлекаемых для осуществления хозяйственной деятельности предприятия, будет способствовать повышению эффективности этой деятельности и росту рентабельности собственного капитала. В то же время, необоснованно высокий объем заемных средств может привести к потере финансовой независимости предприятия и ухудшению его финансового состояния.

Именно поэтому необходимо определить предельный для данного предприятия объем привлечения заемных средств, за границей которого может происходить снижение эффективности хозяйственной деятельности. Максимально возможный объем использования заемных средств предприятие устанавливает для себя, руководствуясь двумя критериями.

1.Предельным эффектом финансового левериджа (финансового рычага).

2.Обеспечением достаточной финансовой устойчивости, как с позиции предприятия, так и с позиции возможных кредиторов.

Эффект финансового левериджа достигается посредством изменения структуры источников финансирования капитала, то есть доли заемного и собственного капитала с учетом величины ставки процентов за кредит.

Для расчета эффекта финансового рычага необходимо предварительно определить:

дифференциал финансового рычага;

плечо финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага (ÄÔÐ) представляет собой разницу между уровнем рентабельности активов (Ðà прибыль / активы) и средней расчетной ставкой процента за кредит (ÑÏ издержки на содержание кредита / сумма всех заемных средств):

ÄÔÐ Ðà ÑÏ.

Дифференциал финансового рычага может иметь положительное, отрицательное значение или равняться нулю.

Плечо финансового рычага (ÏÔÐ) характеризует соотношение заемного капитала (ÇÊ) и собственного капитала (ÑÊ):

ÏÔÐ ÇÊ / ÑÊ.

Эффект финансового рычага (ÝÔÐ) представляет собой произведение дифференциала финансового рычага на его плечо:

ÝÔÐ ÄÔÐ ÏÔÐ (Ðà ÑÏ) ÑÊÇÊ.

Более точным значение эффекта финансового рычага будет, если в расчет включить действующую ставку налога на прибыль (Íï):

ÝÔÐ ÄÔÐ ÏÔÐ (1 Íï).

За счет привлечения кредитных ресурсов эффект финансового ры- чага возникает в виде прироста рентабельности собственного капитала в том случае, если рентабельность активов предприятия превышает размер средней расчетной ставки процента за кредит, то есть если дифференциал финансового рычага имеет положительное зна- чение. Тогда любое увеличение плеча финансового рычага, которое может произойти за счет дополнительного привлечения заемных средств или сокращения собственного капитала, обеспечит пред-

приятию прирост эффекта финансового рычага. При таком варианте дополнительное привлечение заемных средств целесообразно.

Если же дифференциал финансового рычага имеет отрицательное значение, то есть Ра < СП, то любое увеличение его плеча, свидетельствующее об увеличении доли заемного капитала, приведет к снижению эффекта финансового рычага, так как рентабельность собственного капитала будет снижаться за счет роста расходов по оплате кредита. В этом случае дополнительное привлечение кредитных ресурсов с финансовой точки зрения нецелесообразно.

Оптимальным принято считать, что эффект финансового рычага должен составлять от 1/3 до 1/5 уровня рентабельности активов. Учитывая это, а также условия кредитования, можно определить оптимальное соотношение заемных и собственных средств либо, исходя из предполагаемого соотношения заемного и собственного капитала, рассчитать приемлемый для предприятия размер ставки за кредит.

Пример. В отчетном году собственные средства предприятия составляли 9206 тыс. руб., заемные — 13 534 тыс. руб., плечо финансового рычага равнялось 1,47. Экономическая рентабельность активов предприятия — 37,2 % (×Ï / À), средний процент за кредит — 30 %. В этом случае эффект финансового рычага составлял: ÝÔÐ(0,372 0,30) 1,47 0,106, при оптимальном его значении, равном 1/3 рентабельности активов — 0,124. Чтобы достичь оптимального значения эффекта финансового рычага, предприятие может использовать два варианта. I вариант — заключать кредитные соглашения на более выгодных для предприятия условиях, при которых средний размер кредитной ставки не должен превышать 28,76 % [0,124

(0,372 Õ1) 1,47]. II вариант — в еще большей степени увеличить плечо финансового рычага, доведя его значение до 1,72 [0,124

(0,372 0,30) Õ2].

Второй вариант неприемлем, поскольку приведет предприятие в кризисное финансовой состояние, так как нормальным ограниче- нием коэффициента соотношения заемного и собственного капитала, каковым по существу и является плечо финансового рычага, принято считать значение 1. Предприятие, имеющее значение

ÊÇÊ/ÑÊ 1,47, находится в предкризисном состоянии. Чтобы выйти из этого состояния и обеспечить при этом оптимальное значение

ÝÔÐ 0,124, необходимо при достигнутом уровне рентабельности:

а) увеличить сумму собственного капитала на 2164 руб. с 9206 тыс. руб. до 11 370 тыс. руб. [(9206 13 534) 0,5], при соответствующем сокращении заемного капитала на эту же величину. Тогда ÏÔÐ 11 370 / / 11 370 1,0;

б) снизить средний размер кредитной ставки до 24,8 % [0,124(0,372 Х) 1,0].

Только в этом случае предприятие сможет обеспечить оптимальное значение показателя, характеризующего эффект финансового ры- чага, и выйти из предкризисного финансового состояния.

После определения необходимой суммы заемных средств выбирается форма их привлечения. Если в качестве формы привлечения выбран финансовый кредит в банке, то при обращении за ним предприятию необходимо предварительно ознакомиться с кредитной политикой банка и оценить уровень собственной кредитоспособности с позиции этого финансового учреждения. В банковской практике оценка кредитоспособности заемщика исходит из двух основных критериев.

1.Уровня финансового состояния, которое оценивается коэффициентами платежеспособности, финансовой устойчивости, независимости и рентабельности.

2.Кредитной истории предприятия; в ней находит отражение характер погашения заемщиком ранее полученных кредитов.

Исходя из этих критериев, определяется кредитный рейтинг заемщика, в соответствии с которым он относится к той или иной группе кредитного риска. Уровень кредитного рейтинга определяет условия кредитования, применяемые к заемщику: более жесткие, нормальные или льготные.

В состав основных кредитных условий включаются:

предельный размер кредита;

предельный срок кредита;

уровень кредитной ставки;

форма кредитной ставки (фиксированная или плавающая);

вид кредитной ставки: процентная (для наращения суммы долга) или учетная (для дисконтирования суммы долга);

условия выплаты процента за кредит;

условия погашения основного долга («тела кредита»);

формы обеспечения кредита.

Окончательное решение о необходимости привлечения банковского кредита для осуществления хозяйственной деятельности предприятие принимает после оценки возможной эффективности использования этого вида кредитования. Критерием такой эффективности выступают следующие условия:

уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается;

уровень кредитной ставки по долгосрочному кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе значе- ние эффекта финансового левериджа будет отрицательным.

Для предприятий торговли основной формой привлечения заемных средств является товарный (коммерческий) кредит. Он выступает в следующих видах:

товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям договора (контракта);

товарный кредит по открытому счету;

товарный кредит с оформлением задолженности векселем;

товарный кредит в форме консигнации.

Наиболее распространенным видом товарного кредита в настоящее время является кредит с отсрочкой платежа, предусмотренной условиями договора.

Товарный кредит по открытому счету используется в отношениях предприятия с его постоянными поставщиками, при многократных поставках товара мелкими партиями и заранее согласованного ассортимента (например, хлебобулочных изделий, молочной продукции и т. п.). В этом случае поставщик открывает предприятию счет, в дебет которого и заносится стоимость отгруженных товаров. Предприятие погашает свою задолженность îäèí-äâà раза в месяц.

Товарный кредит с оформлением задолженности векселем пока не столь популярен в России, но получил значительное распространение в странах с развитой рыночной экономикой. Вексель — ценная бумага, подтверждающая безусловное денежное обязательство должника (векселедателя) уплатить в установленный срок указанную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Сроки уплаты могут быть установлены:

а) на определенную дату;

б) в определенный срок после составления ценной бумаги;

в) по предъявлению;

г) в определенный срок после предъявления.

Товарный кредит в форме консигнации представляет собой вид внешнеэкономической комиссионной операции по продаже товара. Поставщик (консигнант) отгружает товар на склад торгового предприятия с поручением реализовать его. Расчеты за товар осуществляются после его реализации. Для предприятия торговли это самый безопасный в финансовом отношении вид кредита.

Широкое применение в торговой сфере товарного кредита обусловлено рядом положительных свойств, присущих данному виду кредитования:

во-первых, на предприятиях торговли за счет него финансируется наименее ликвидная часть оборотных активов — товарные запасы;

во-вторых, стоимость товарного кредита, как правило, значи- тельно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита, а в некоторых случаях он вообще предоставляется бесплатно;

в-третьих, оформление и получение товарного кредита является наиболее простым по сравнению с другими видами кредитов.

В то же время этот кредитный инструмент не лишен и определенных недостатков:

во-первых, товарный кредит носит узкоцелевой характер, поскольку используется только для финансирования товарных (производственных) запасов;

во-вторых, товарный кредит носит весьма ограниченный характер во времени;

в-третьих, для кредитора товарный кредит имеет повышенный уровень кредитного риска, так как по сути является необеспе- ченным видом кредита.

Стоимость товарного кредита (ÑÒÊ) определяется размером ценовой скидки (ÖÑ), предоставляемой поставщиком при осуществлении наличного платежа за товар, а также периодом, на который предоставлена отсрочка платежа (ÏÎ), и рассчитывается по формуле:

Стоимость товарного кредита необходимо оценивать для выбора оптимального варианта кредитования запасов предприятия: если стоимость товарного кредита ниже уровня процентной ставки за краткосрочный банковский кредит на аналогичный период, то целесообразно использовать товарный кредит. Если же стоимость товарного кредита выше уровня процентной ставки, то для расчета с поставщиком за товар более выгодным является привлечение банковского кредита.

Глава 10

Комплексная оценка эффективности хозяйственной деятельности

10.1. Системный подход к анализу хозяйственной деятельности

Комплексный экономический анализ представляет собой всесторонний анализ хозяйственной деятельности предприятия или ка- кой-либо отдельной, наиболее существенной стороны его деятельности на основе системного подхода.

Системный подход предполагает изучение объекта анализа как сложной системы, характеристика которой может быть представлена набором экономических показателей, связанных между собой определенным образом. При применении системного подхода эти взаимосвязи оцениваются в динамике, что позволяет определить группы показателей и их соподчиненность.

Таким образом, системный подход предполагает наличие определенной последовательности проведения комплексного экономиче- ского анализа с целью охвата взаимосвязанных и взаимообусловленных показателей.

Комплексный экономический анализ позволяет получить обобщенные знания о хозяйственной деятельности объекта анализа, в данном случае — торгового предприятия, которое, бесспорно, является сложной экономической системой.

Комплексный анализ представляет собой совокупность определенных принципов, методов и приемов всестороннего изучения хозяйственной деятельности предприятия.

Одна из основных его задач — выявление эффективности хозяйственной деятельности торгового предприятия. При этом необходимо различать следующие экономические категории: экономический результат, экономический эффект и экономическую эффективность.

520 Глава 10. Комплексная оценка эффективности хозяйственной деятельности

Экономический результат — это абсолютное значение какого-либо показателя, характеризующего деятельность предприятия. Результат может измеряться как в стоимостном выражении, например объем товарооборота, так и в натуральном, например прирост торговой площади или объем закупленных товаров в количественном выражении.

Экономический эффект — разница между результатами экономиче- ской деятельности и затратами, произведенными для их получения. В торговле экономический эффект выражается через валовой доход и прибыль.

Ïîä экономической эффективностью понимается соизмерение полу- ченного результата или эффекта в стоимостном выражении с имеющимися ресурсами (материальными, трудовыми, финансовыми, информационными) и произведенными затратами по достижению этих результатов.

Таким образом, для оценки экономической эффективности используются показатели, характеризующие и результаты деятельности, и экономический эффект.

Комплексный анализ проводится поэтапно на основе предварительно разработанной программы.

На I этапе уточняются объекты исследования, цель и задачи анализа, составляется план работы.

На II этапе разрабатывается система синтетических и аналитиче- ских показателей, с помощью которых в дальнейшем будет дана характеристика исследуемого предприятия.

На III этапе определяются источники информации, осуществляется их сбор и проверка на точность, в случае необходимости показатели приводятся в сопоставимый вид и т. п.

На IV этапе осуществляется анализ показателей на основе использования той или иной выбранной методики. На этом этапе проводится сравнение фактических результатов деятельности с показателями плана, фактическими данными прошлых периодов, выполняется факторный анализ — выделяются факторы и определяется их влияние на результат, выявляются неиспользованные резервы повышения эффективности деятельности предприятия.

При выборе методики проведения комплексного экономического анализа могут быть использованы два подхода, которым соответст-